PDF《把控核心技术布局地热市场,即将步入成长兑现期》

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1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街

9 号院

1 号楼 邮编:100031 把控核心技术布局地热市场,即将步入成长兑现期

2017 年04 月25 日 事件:2017 年4月18 日公司发布

2016 年公司年报,2016 年公司实现营业收入 17.28 亿元,同比增长 5.47%,实现归属于 上市公司股东的净利润 0.99 亿元,同比减少 43.48%,实现基本每股收益 0.12 元/股,同比减少 42.86% 其中,2016 年第四季度实现营业收入 4.94 亿元,同比增长 58.84%,实现归属于上市公司股东的净利润为 0.24 亿元,同比 增长 392%. 点评: ? 四季度继续实现盈利增长, 地热电站将成为公司业绩新增长点. 公司

2016 年实现营业收入 17.28 亿元, 同比增长 5.47%, 归母净利润 0.99 亿元,同比减少 43.48%.公司本年完成了多个子公司的股权收购,储备了具有较高价值的项目,但这 些项目前期投资较多,导致公司期间费用大幅增长,拖累公司归母净利润同比减少 43.48%.公司四季度业绩企稳,实现 营收 4.94 亿元,同比增长 58.84%,归母净利润 0.24 亿元,同比增长 392%.公司继第三季度后继续迎来业绩增长,业 绩拐点已经到来.预计

2017 年公司印尼 SMGP 项目第一期 30~50MW 地热电站以及匈牙利布达佩斯 Turawell 地热公 司首期 2.7MW 地热发电项目顺利投运,届时公司将迎来新的业绩增长点. ? 公司拥有行业领先的余热余压发电技术.截止

2016 年年底,公司共销售螺杆膨胀机

178 台,额定装机功率 104MW.公 司螺杆膨胀机技术不断进步和完善,根据监测数据,在用户热源稳定可靠的情况下,螺杆膨胀发电站的年运行小时都达 到了较高水平.2016 年内,中石化海南炼化芳烃冷却水余热回收发电项目两台 ORC 机组分别运行了

8352 小时和

8304 小时,全年净发电

528 万KwH;

中石化燕山公司 S-Zorb 热汽油余热回收发电项目一台 ORC 膨胀机在停产检修

50 天左 右的情况下运行了 7417.3 小时, 年内净发电 340.7 万KwH;

天丰钢铁第一期余热回收发电项目在热源不足且不稳定的情 况下,一台蒸汽膨胀机、三台 ORC 机组仍分别运行了

7185 小时、7983 小时、8266 小时、7681 小时,全年净发电共

658 万KwH;

由于公司螺杆膨胀机余热余压回收发电的经济性、可靠性让用户满意,澄星磷化工于

2017 年年初又签署 了购置

2 台ORC 螺杆膨胀机的协议,协议金额约

2900 万,目前正在履行中. ? 把控核心技术,大力拓展全球地热电站市场.公司螺杆膨胀发电技术和成套设备拥有核心自主知识产权、技术水平全球 领先,结合公司向全球领先的可再生能源运营跨国公司转型战略,公司大力招揽全球地热发电领域资深专业从业人员, 组建了新加坡 KS ORKA RENEWABLES PTE.LTD.、美国 Open Mountain Energy.LLC 地热开发平台和全球地热开发运 营团队,将公司技术团队世界领先的地热发电技术和地热开发团队世界一流的地热勘探工程能力、应用能力结合起来. 证券研究报告 公司研究――年报点评 开山股份(300257.sz) 买入 增持 持有 卖出 上次评级:买入,2016.11.01 郭荆璞 首席分析师 执业编号:S1500510120013 联系

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10 83326789

邮箱:guojingpu@cindasc.com 刘强分析师 执业编号:S1500514070005 联系

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邮箱:liuqiang1@cindasc.com 葛韶峰 研究助理 联系

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邮箱:geshaofeng@cindasc.com 相关研究 《三季度业绩企稳,地热项目打开成长空间》 2016.11 《引领行业创新发展的未来全球地热龙头》 2016.09 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2 目前公司已经取得印尼 240MW Sorik Marapi 地热项目和 30MW Sokoria 地热项目,以及匈牙利布达佩斯 Turawell 地热 公司 30MW(首期 2.7MW)地热发电项目.2017 年公司将努力抓好印尼 SMGP 项目第一期 30~50MW 地热电站的建 设运营,实现年内并网发电的目标;

按计划完成其他平台的建设和全年打井目标等,为2018 年加大开发建设 SMGP 地 热发电项目的规模奠定基础;

在2017 年第三季度实现匈牙利布达佩斯 Turawell 地热公司首期 2.7MW 地热发电项目建成 并网发电,并继续推进第一期共 30MW 的地热电站开发建设工作;

完成

2017 年上半年接到的所有小于 5MW 地热成套 发电设备的安装交付.同时,公司将继续在印尼、美国、肯尼亚、土耳其等地继续开拓地热项目,公司希望在未来 3~5 年内能够拥有 1000MW 以上的地热资源开发权. ? 公司坚持创新驱动,研发投入逐年增长.公司

2016 年研发费用支出为

6109 万元,比2015 年研发投入增长了 23.88%, 占公司营业业务收入 3.54%,占营业收入的比重提高了 0.53 个百分点,公司研发投入占营业收入的比重保持逐年增长的 态势.公司十分重视知识产权的管理和保护,截止

2016 年末已拥有各项专利

111 项. ? 盈利预测及评级: 我们预计公司 2017-2019 年的营业收入分别为 27.63 亿元、 48.73 亿元、 70.31 亿元, 同比增加 59.95%、 76.34%、44.30%,归母净利润分别为 3.52 亿元、6.33 亿元、8.99 亿元,同比增加 253.58%、80.08%、41.88%.按照 公司现有股本,预计 2017-2019 年EPS 分别为 0.41 元、0.74 元、1.05 元,对应

4 月24 日收盘价(20.60 元)的市盈 率分别为

50、28 和20 倍,维持 买入 评级. ? 股价催化剂:印尼项目落地;

地热行业发展超预期;

一带一路 的政策契合. ? 风险因素:

1、海外地热项目投资实施不达预期;

2、核心技术人员流失风险;

3、财务费用增加 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,637.87 1,727.54 2,763.24 4,872.70 7,031.11 增长率 YoY % -17.91% 5.47% 59.95% 76.34% 44.30% 归属母公司净利润(百万元) 175.96 99.46 351.66 633.27 898.50 增长率 YoY% -46.36% -43.48% 253.58% 80.08% 41.88% 毛利率% 24.83% 24.87% 34.03% 35.30% 35.00% 净资产收益率 ROE% 5.25% 2.93% 9.81% 15.73% 18.75% 每股收益 EPS(元) 0.21 0.12 0.41 0.74 1.05 市盈率 P/E(倍)

100 178

50 28

20 市净率 P/B(倍) 5.31 5.11 4.77 4.07 3.37 资料来源:wind,信达证券研发中心预测 注:股价为

2017 年4月24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 2,958.27 3,038.14 3,941.22 6,035.88 7,951.47 营业收入 1,637.87 1,727.54 2,763.24 4,872.70 7,031.11 货币资金 1,369.33 1,153.10 1,478.51 1,784.74 1,839.39 营业成本 1,231.24 1,297.91 1,822.85 3,152.72 4,570.37 应收票据 225.74 295.76 473.08 834.22 1,203.75 营业税金及附加 11.27 13.35 21.35 36.28 52.35 应收账款 637.43 653.06 920.72 1,623.60 2,342.79 营业费用 72.41 85.76 129.67 228.65 329.94 预付账款 27.39 34.19 48.02 83.05 120.40 管理费用 139.14 223.60 296.20 522.32 753.69 存货 606.82 826.07 944.92 1,634.29 2,369.17 财务费用 -61.22 -30.08 21.39 70.33 94.49 其他 91.57 75.97 75.97 75.97 75.97 资产减值损失 26.11 27.11 35.80 64.20 91.39 非流动资产 1,266.98 1,991.24 2,831.69 3,623.37 3,934.51 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 66.42 56.70 56.70 56.70 56.70 投资净收益 2.45 1.73 2.90 2.36 2.33 固定资产 869.87 843.00 1,142.05 2,220.92 2,906.28 营业利润 221.37 111.62 438.87 800.55 1,141.21 无形资产 224.65 190.34 194.98 193.00 185.29 营业外收入 6.39 21.04 15.29 15.29 15.29 其他 106.05 901.21 1,437.97 1,152.76 786.25 营业外支出 3.04 2.68 2.51 2.51 2.51 资产总计 4,225.26 5,029.38 6,772.91 9,659.25 11,885.98 利润总额 224.72 129.98 451.65 813.33 1,153.98 流动负债 836.72 1,482.63 2,998.00 5,241.73 6,556.69 所得税 46.22 29.07 94.80 170.72 242.22 短期借款 27.66 250.00 1,250.00 2,250.00 2,250.00 净利润 178.50 100.91 356.85 642.61 911.76 应付账款 405.47 588.89 827.06 1,430.45 2,073.67 少数股东损益 2.54 1.45 5.19 9.35 13.26 其他 403.58 643.74 920.94 1,561.28 2,233.03 归属母公司净利润 175.96 99.46 351.66 633.27 898.50 非流动负债 29.47 58.41 33.79 33.79 33.79 EBITDA 335.24 244.20 644.22 1,125.27 1,581.77 长期借款 5.69 5.85 5.85 5.85 5.85 EPS(摊薄) 0.21 0.12 0.41 0.74 1.05 其他 23.78 52.56 27.94 27.94 27.94 负债合计 866.19 1,541.04 3,031.80 5,275.53 6,590.49 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 28.45 27.69 32.88 42.22 55.49 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 3,330.62 3,460.66 3,708.24 4,341.50 5,240.00 经营活动现金流 14.43 81.66 473.70 390.99 769.04 负债和股东权益 4225.26 5029.38 6772.91 9659.25 11885.98 净利润 178.50 100.91 356.85 642.61 911.76 折旧摊销 118.41 122.87 154.35 223.17 313.74 财务费用 -7.89 -8.64 38.21 88.77 114.04 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2.45 -1.73 -2.90 -2.36 -2.33 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营运资金变动 -294.94 -144.97 -98.09 -608.91 -637.37 营业收入 1,637.87 1,727.54 2,763.24 4,872.70 7,031.11 其它 22.80 13.22 25.27 47.71 69.19 同比 -17.91% 5.47% 59.95% 76.34% 44.30% 投资活动现金流 -172.50 -424.84 -981.38 -995.99 -600.35 归属母公司净利润 175.96 99.46 351.66 633.27 898.50 资本支出 -124.12 -120.10 -984.27 -998.35 -602.68 同比 -46.36% -43.48% 253.58% 80.08% 41.88% 长期投资 0.00 -359.90 2.90 2.36 2.33 毛利率 24.83% 24.87% 34.03% 35.30% 35.00% 其他 -48.38 55.16 0.00 0.00 0.00 ROE 5.25% 2.93% 9.81% 15.73% 18.75% 筹资活动现金流 -214.14 40.34 833.09 911.23 -114.04 每股收益(元) 0.21 0.12 0.41 0.74 1.05 吸收投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E

100 178

50 28

20 借款 33.35 52.71 1,000.00 1,000.00 0.00 P/B 5.31 5.11 4.77 4.07 3.37 支付利息或股息 219.39 12.38 166.91 88.77 114.04 EV/EBITDA 52.82 73.42 29.39 17.71 12.60 现金净增加额 -371.83 -250.00 325.41 306.23 54.65 请阅读最后一页免责声明及信息披........