PDF《华丽蜕变,锂业新秀》

有色

2018 年09 月20 日 威华股份 (002240) 华丽蜕变,锂业新秀 请务必阅读正文后免责条款 公司报告公司首次覆盖报告推荐(首次) 现价:10.

11 元 主要数据 行业 有色 公司网址 www.gdweihua.cn 大股东/持股 盛屯集团/21.30% 实际控制人 姚雄杰 总股本(百万股)

535 流通 A 股(百万股)

491 流通 B/H 股(百万股)

0 总市值(亿元) 54.12 流通 A 股市值(亿元) 49.60 每股净资产(元) 3.92 资产负债率(%) 31.50 行情走势图 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM. CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容. 投资要点 平安观点: ? 涉足锂盐业务,坚定转型:公司传统业务为纤维板业务,近年来,公司积 极谋求转型,2016 年起通过增资控股致远锂业与万弘高新,进军锂盐与 稀土行业,同时引入战略投资者盛屯集团作为控股股东.2018 年上半年, 首期锂盐项目投产,开始贡献利润,公司转型升级取得重大进展,我们判 断未来锂盐将成为公司主要的业绩驱动力. ? 大股东支持,公司转型基础扎实:大股东盛屯集团在矿业领域具有深厚的 积累,为转型给予多维度支持.资金方面,大股东全额认购定增,提供资 金超

6 亿元,使得公司在转型项目建设同时,保持健康财务状况,2018 年上半年资产负债率仅 31%;

管理团队方面,在大股东的支持下,形成了 适应公司转型有色的管理团队,其中我国锂盐行业重量级人才姚开林先生 被任命为公司副总经理,他曾任天齐锂业和山东瑞福锂业总经理;

资源方 面,大股东承诺将从事国内上游锂资源开发的子公司奥伊诺在条件成熟注 入上市公司, 在此之前, 公司托管大股东控制的锂精矿选矿企业瑞盛锂业. ?

2018 年锂盐进入放量期,和锂业巨头雅宝建立合作关系:公司规划锂盐 产能

4 万吨,首期 1.3 万吨已于

2018 年3月投产,预计

2018 年年底全 部建成,成为我国主要的锂盐生产企业之一.公司积极开拓市场,得到客 户认可, 和国际锂业巨头雅宝发展合作关系,2018~2020 年向其提供至少

6875 吨、1 万吨、1 万吨锂盐,同时雅宝为公司提供相应锂精矿,保证部 分原材料供给和产品销售,也为未来锂盐产能发挥奠定良好基础. ? 奥伊诺锂矿采选进入建设期,注入条件逐步成熟:根据四川省环保厅的信 息披露,目前大股东盛屯集团下属公司奥伊诺矿业项目通过环评,随后将 进入建设期, 项目设计产能采矿规模 40.5 万吨/年, 年产锂精矿约

7 万吨. 我们判断未来奥伊诺项目建成投产可能性较高,大股东上游矿产资源注入 条件逐步成熟.公司上游原材料保障进一步增强,同时增厚公司业绩. 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)

1402 2,018 2,757 3,800 4,585 YoY(%) -2.7 44.0 36.6 37.8 20.7 净利润(百万元)

23 26

189 372

439 YoY(%) -112.0 12.2 621.4 96.2 18.0 毛利率(%) 7.6 7.9 14.5 18.2 18.1 净利率(%) 1.7 1.3 6.9 9.8 9.6 ROE(%) 1.4 0.9 7.5 13.3 13.6 EPS(摊薄/元) 0.04 0.05 0.35 0.69 0.82 P/E(倍) 231.2 206.1 28.6 14.6 12.3 P/B(倍) 3.8 2.7 2.4 2.1 1.8 -60% -40% -20% 0% 20% Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 威华股份 沪深300 证券研究报告威华股份q公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

2 /

27 ? 其他业务:纤维板受益供给侧改革:2016 年以来,公司新的管理团队不断加强经营管理,同时随着 供给侧改革淘汰落后产能,纤维板价格出现上涨,公司纤维板盈利大幅好转,毛利率由

2016 年的 7.4%提高到

2018 年上半年的 16.2%,预计未来回落可能性较低.而稀土业务比较低迷,未来仍需 进一步观察. ? 盈利预测及投资评级: 我们预计随着锂盐业务放量以及纤维板盈利好转, 未来公司业绩将较快增长. 预计 2018~2020 年公司 EPS 为0.35 元、0.69 元和 0.82 元,分别同比增长 621%、96%和18%, 对应

2018 年9月20 日收盘价 PE 分别为

29 倍、15 倍和

12 倍.考虑到公司转型顺利,未来业绩持 续增长,首次覆盖,给予 推荐 的投资评级. ? 风险提示: (1)锂盐价格波动的风险.原材料在公司锂盐成本占比高,近年来锂电行业发展较快, 下游需求快速增长, 与此同时锂资源供给也在增加, 导致供需格局变化, 从而可能导致价格的波动. 公司锂盐业务盈利和锂盐价格又有较为密切的联系,锂盐价格的波动将对公司业绩产生显著的影响. (2)安全环保的风险.公司在产品生产过程中会产生少量的粉尘、废渣和废水,同时,产品在生产 过程中会涉及高温、高压等工艺,操作不当,将可能导致人员伤亡、环境污染等安全生产及环保问 题. (3)项目投产及达产低于预期的风险.公司目前在建项目主要为

4 万吨锂盐项目,首条 1.3 万 吨产能已在

2018 年上半年投产,预计其余产能将在

2018 年年底建成.如果项目无法在

2018 年底 完全建成,或者投产后市场开拓不利,达产时间较长,将导致公司锂盐业务业绩低于预期. (4)传 统业务重陷低迷的风险.2016 年以来,公司新的管理团队不断加强经营管理,同时公司传统纤维板 业务受益供给侧改革和环保政策,盈利好转.尽管我们认为环保趋严趋势不会改变,但如果政策在 实际执行中没有得到有效落实,或者行业大厂家扩产力度较大,将可能使公司纤维板业务重新陷入 低迷. 威华股份q公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

3 /

27 正文目录

一、公司简介:涉足锂盐,坚定转型.6 1.1 公司简介.6 1.2 传统业务回暖,锂盐业务崭露头角

7

二、锂资源开发升温,短期供给瓶颈有望缓解.7 2.1 锂资源分布不均,禀赋差异大

7 2.2 应用广泛,电池是最大下游.9 2.3 需求:新能源汽车驱动锂需求快速增长.10 2.4 上游资源开发升温,锂供给瓶颈短期有望缓解.13 2.5 短期内资源供给瓶颈改观,锂盐价格继续大幅回落的可能性较低

15

三、大股东全力支持,锂盐业务步入收获期.16 3.1 大股东大力支持,公司转型基础扎实

16 3.2

2018 年起锂盐进入放量期,和雅宝建立合作关系意义重大

19 3.3 奥伊诺矿业锂矿采选进入建设期,注入公司条件逐步成熟.20

四、其他业务:纤维板好转,稀土较为低迷.21

五、盈利预测及投资评级.23

六、风险提示

24 威华股份q公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款

4 /

27

图表目录

图表

1 公司发展历程

6

图表

2 公司股权结构图.6

图表

3 传统业务影响,公司收入有波动性.7

图表

4 2018 年上半年锂盐开始产生收入(收入构成)7

图表

5 2017 年起,公司纤维板毛利率提升较大.7

图表

6 全球锂资源探明储量有所增长(单位:万吨金属量)8

图表

7 全球锂资源量分布.8

图表

8 全球锂储量分布.8

图表

9 代表性盐湖锂资源性能比较

9

图表

10 主要锂硬岩矿石性能表.9

图表

11 锂产业链示意图.10

图表

12 电池是锂消费的最大下游,其占比逐年提升

10

图表

13 2015 年以来,中国及全球锂的需求量较快增长(单位:万吨 LCE........