PDF《攘外安内》

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CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 行业深度模板 证券研究报告?宏观深度 攘外安内 ――2014 年中期宏观经济报告

2014 年,中国经济并没有去年市场预期的那样在改革的推动下快 速增长, 而是一如既往的春季下行;

但又在海外经济复苏和又是一 年稳增长的政策助力下, 无论是增长还是通胀都起伏很小, 股票市 场更是少有的波澜不惊.

2014 似乎是平静的,但静水之下有激流.世界经济运行虽然平稳, 然而政治格局风云变幻, 区域热点层出不穷, 全球一体化的背景和 中国日益明朗的复兴之路,使得中国再不能独善其身. 内生动力不足, 刺激政策式微, 这一经济的 新常态 并非新现象. 脱离短期经济和市场的小幅波动, 从更宏大和广阔的视野考察十八 大以来新一届领导人的施政方略和国家战略, 可以发现另外两个新 常态, 一是对外的强硬态度和主动策略;

二是对内维稳的 新常态 , 通过反腐加强中央集权以提升中央的权威和执行力, 通过新型的稳 增长政策兼顾短期增长和中期转型.概而言之,攘外安内. 于攘外安内之间,把握安全和方向的边际.国家、政府、经济、市 场都需如此. 展望

2014 年下半年: ? 固定资产投资增速将与上半年持平或略高,在17.5%左右, 消费增长低位回升,出口对经济贡献率有望增强,经济增长 将企稳回升,如期达到全年 7.5%的目标. ? 经济总量增长放缓之下,结构的变化也在悄然发生,第三产 业特别是服务业的贡献率不断提高. ? 尽管有猪周期启动、厄尔尼诺现象等因素的困扰,但经济疲 弱依旧,企业部门通缩持续之下,年内通胀依然无忧,二季 度为全年通胀低点, 下半年通胀逐季提升, 全年 CPI 将在 2.3% 左右,低于去年. ? 金融风险仍有增多趋势,刚性兑付逐渐打破,但风险暴露仍 将以 点爆 的方式有序发生,以风险自担、损失自负的原 则逐渐释放压力. ? 三期叠加保持定力和微调预调稳增长,两条线索左右了全年 的经济政策和经济改革,可谓之定力亦灵活,下半年的稳增 长需要更加积极的货币政策、融资政策、财政政策和房地产 政策.

2014 之后,又将如何?预计经济仍有下行风险,为了降低稳增长 对于调结构的妨碍,有必要进一步降低增长目标. [ble_invest]

0410 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号:S1440510120015 胡艳妮 huyanni@csc.com.cn 010-85130973 执业证书编号:S1440510120008 王洋 wangyangbj@csc.com.cn 010-85130386 执业证书编号:S1440510120045 杨晓磊 yangxiaolei@csc.com.cn 010-85156330 执业证书编号:S1440512070013 李树培 lishupei@csc.com.cn 010-85156321 执业证书编号:S1440512070008 首发日期:

2014 年7月16 日 相关研究报告 [table_re port] 14.05.09 宏观:2014 年5月价格月报 14.03.26 中信建投宏观:春寒料峭――2014 年3月宏观经济月报 14.03.11 宏观价格月报: 通胀骤减 工业通缩 [table_indusname] 宏观经济

2 宏观深度报告 [table_page] 宏观经济研究 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 目录前言:走向复兴的战略新选择

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一、世界局势:风雨中独行

8 1.1 发达国家引领复苏,新兴经济脆弱依旧.8 1.1.1 美国经济:偶感风寒,已近痊愈.8 1.1.2 欧洲经济:持续好转,药剂增添.9 1.1.3 日本经济:惯用猛药,气色尚可.9 1.1.4 新兴经济:暂时缓和,脆弱依旧.10 1.2 国际环境风云变幻,中国战略面临调整.11 1.2.1 周边局势紧张常态化

11 1.2.2 中国在海外乱局中的得失

12 1.2.3 中美:从合作到较量,还是新的平衡?13 1.2.4 国际政治经济格局变化和中国战略 新常态

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二、经济增长:艰难的平稳

16 2.1 供给分析

16 2.1.1 PMI:稳增长成效显现

16 2.1.2 销售-生产-采购:需求好转、生产恢复、采购正常.17 2.1.3 工业生产微升,产出缺口回落.18 2.2 需求分析

19 2.2.1 投资:地产塌陷基建难补

19 2.2.1.1 房地产投资:增速放缓

19 2.2.1.2 制造业投资:长期扩张导致的产能严重过剩.20 2.1.1.3 基础设施:维持较快增长

21 2.2.2 消费:低位中回升

24 2.2.3 外贸:走出低迷,回升延续

24 2.3 供求平衡:一路蹒跚,逐渐达标

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三、结构变迁:润物细无声

26 3.1 政策助力服务业

26 3.2 工业化下的增长下移,服务崛起

27 3.2.1 交叉点 后,服务业起飞.27 3.2.2 服务业:增加就业的 新引擎

28 3.2.3 小结

29 3.3 即将到来的中国服务业发展的 黄金时代

30 3.3.1 服务业发展――需求升级与人口大趋势.30 3.3.2 服务业未来――生产型和最终需求型服务业并驾齐驱.32 3.3.2.1 生产型服务业――专业化与产业化.32 3.3.2.2 最终需求型服务业――制度红利释放有效需求和供给.34

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四、通货膨胀:且低且珍惜

36 4.1 货币供给预期偏松

36 4.2 全球要素价格压力不大

37 4.3 厄尔尼诺现象对通胀的影响可控

38 4.4 食品价格平稳为主

40 4.4.1 猪周期威力不再

40 4.4.2 圣婴扰乱蔬菜价格

41 4.5 下半年通胀回升,幅度有限

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五、金融风险:显隐犹有序

43 5.1 与1998 的异同:系统性提高,程度远不及.43 5.2 分领域:地产和过剩产能增多,地方债务渐显.44 5.3 分类型:不良双升,刚兑已破

45 5.3.1 贷款:不良量率继续双升

45 5.3.2 债券:风险频发,违约出现

46 5.3.3 信托:冲击低于预期

47 5.4 分区域:从沿海向内陆蔓延

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六、政策走向:定力亦灵活

49 6.1 稳增长常态化

49 6.1.1 为什么要稳增长

50 6.1.2 稳增长和市场预期的修正

51 6.1.3 稳增长的异同

51 6.1.4 稳增长得失几何

52 6.2 金融政策:持续修正,组合管理

53 6.2.1 汇率政策:主动贬值

53 6.2.2 货币政策:定向放松

53 6.2.3 融资政策:非标转标

54 6.2.4 金融改革:且行且看

55 6.3 财政政策:规范中加杠杆和移杠杆

56 6.4 房地产政策:去行政干预和双向调控

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七、经济数据预测.57

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图表目录 图1:美国 GDP 增速

8 图2:美国商业库存环比变化

8 图3:欧元区综合 PMI.9 图4:欧元区:制造业、服务业、零售业 PMI

9 图5:日本 PMI.10 图6:日本投资者信心指数与消费者信心指数

10 图7:摩根大通全球综合 PMI 与汇丰新兴市场指数

11 图8:发达经济体与新兴经济体资本市场指数

11 图9: 竖版中国地图 发布

11 图10:黄岩岛

12 图11:钓鱼岛

12 图12:中国和美国的经济增长

14 图13:中美经济总量对比

14 图14:6 月汇丰 PMI 与中采 PMI 均继续反弹

16 图15:6 月PMI:季调后反弹明显

16 图16:6 月PMI 规模构成:大型企业反弹最为显著

17 图17:6 月非制造业 PMI 季节性回落

17 图18:工业增加值和产出缺口

18 图19:工业增加值产出缺口 VS 宏观经济预警指数

18 图20:房地产投资企稳

19 图21:商品房销售金额累计同比

19 图22:房屋新开工环比向好,同比仍差

19 图23:土地购置面积低位上升

19 图24:产能扩张速度与实际 GDP 同比增速.21 图25:资本存量法估算的产能利用率

21 图26:制造业投资

21 图27:制造业分类投资

21 图28:基建投资高位回落

22 图29:设备投资止跌回升

22 图30:消费增长稳定增长

24 图31:分类商品消费增长

24 图32:中国进出口同比增速

25 图33:中国进出口顺差

25 图34:GDP 增长预测

26 图35:中国工业化过程三次产业结构占 GDP 比重的变迁.28 图36:日本工业化过程三次产业结构占 GDP 比重的变迁.28

5 宏观深度报告 [table_page] 宏观经济研究 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 图37:中国在

2012 年左右服务业占比 GDP 有加速上升趋势.28 图38:日本

1973 年后服务业占 GDP 比重快速上升.28 图39:中国 GDP 下行与 PMI 就业的关系

29 图40:中国服务业 PMI 就业指数持续高景气度

29 图41:日本失业率中枢在 70s 仅上升一个百分点.29 图42:中国就业的稳定源于服务业对于就业的吸纳.29 图43:经济发展的阶段与服务业发展的关系.30 图44:城镇化的人口比例的提升

31 图45:联合国对于我国人口抚养比的预测

31 图46:经济发展的阶段与服务业发展的关系.31 图47:服务业的划分――生产型服务业与最终需求型服务业.32 图48:生产性服务业与制造业联动发展的概念模型.33 图49:制造业企业服务化的模式与 路径演进.33 图50:民营医院床位数占比仅 12.4%35 图51:三级医院病床供不应求

35 图52:中、美家庭教育支出占收入比例

35 图53:移动在线教育未来市场规模及增速预测.35 图54:2011-2017 年中国移动医疗(服务类)市场规模

36 图55:中国移动医疗市场各参与主体市场份额预测.36 图56:CPI 与M1 共振.37 图57:CPI 与(M1-M2)共振.37 图58:美元指数

38 图59:WTI 和布伦特原油价格.38 图60:全国主要粮食现货价格

40 图61:全国主要食用油现货价格

40 图62:生猪价格周期

41 图63:生猪价格走势分析

41 图64:2005-2014 年蔬菜价格走势.41 图65:2014 年1-6 月蔬菜价格走势.41 图66:全年 CPI 预测.42 图67:2014 年CPI 季度分布.42 图68:国有商业银行不良贷款率的重新估算.43 图69:经济周期与不良贷款周期

43 图70:焦炭和螺纹钢期货结算价

44 图71:房地产投资和销售额累计同比增速

44 图72:不良贷款余额(亿元)和比例(45

6 宏观深度报告 [table_page] 宏观经济研究 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 图73:商业银行拨备覆盖率(45 图74:分机构不良贷款余额(亿元)和比例(%)的增加

45 图75:分类型不良贷款余额(亿元)和比例(%)的增加

45 图76:分行业不良贷款余额和比例的增长

46 图77:城投债到期分布

47 图78:城投债月度发行(亿元)47 图79:信托业资产规模和增速

47 图80:新增资金信托投向(2014 年3月)47 图81:分地区不良贷款余额和比例的增长

48 图82:分地区经济增长减速

48 图83:分地区财政收入增长

49 图84:经济增长与城镇登记失业率(50 图85:经济增长(%)与求人倍率.50 图86:经济增长与财政收入

51 图87:经济增长与企业盈利

51 图88:人民币兑美元汇率

53 图89:新增外汇占款(亿元)和热钱流入(亿美元)53 图90:各类金融机构的准备金率和超额准备金率.54 图91:16 家上市商业银行的存贷比

55 图92:非人民币信贷社会融资规模(亿元)55 图93:人民币贷款与社会融资规模的比例

55 图94:货币市场型基金总数和资产净值(亿元)56 图95:天弘增利宝收益率

56 表1:海外乱局中受损的中国利益

13 表2:十八大后习近平出国行程表

15 表3:十八大后李克强出国行程表

15 表4:6 月份 PMI 构成:订单反弹、生产回暖

17 表5:6 月份 PMI 分环节

18 表6:近期主要政策

22 表7:生产性服务业发展的趋势和驱动因素表:生产性服务业发展的趋势和驱动因素总结.34 表8:1951-2009 年厄尔尼诺事件表.38 表9:债券主体评级调低企业

46 表10:两会之后的国务院常务会议稳增长内容.50 表11:公开市场到期和回笼资金.54 表12:2014 年宏观经济数据预测

57 7 宏观深度报告 [table_page] 宏观经........