PDF《行业周报（第二十六周）》

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1 证券研究报告 行业周报(第二十六周) 2018年07月01日 公用事业 增持(维持) 环保Ⅱ 增持(维持) 王玮嘉 执业证书编号:S0570517050002 研究员 021-28972079 wangweijia@htsc.

com 张雪蓉 执业证书编号:S0570517120003 研究员 021-38476737 zhangxuerong@htsc.com 本周观点:危废龙头有望受益行业洗牌 本周东江环保被媒体质疑处置危废过程违规并篡改监测数据,股价跌近 25%.我们认为本次事件后环保部门对危废企业的督查有望趋严,将倒逼危 废企业规范操作流程,降低污染排放.监管趋严后,大量盲目涌入危废市 场,管理能力与技术处置能力低的企业将被逐步淘汰,行业面临洗牌,龙 头公司有望受益. 子行业观点 环保:看好危废行业供给侧去产能利好的龙头企业,首推水泥窑协同处置 业务稳健推进,主业迎利润率拐点的中材国际(18P/E 8x) ;

另外推荐项目 落地迅速,团队执行力强的金圆股份(18P/E 17x) ,建议关注东江环保 (18P/E 19x)后续整改情况.公用:发改委发布《国家发展改革委关于 做好

2018 年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的通知》 ,推荐高弹性低估 值的华电国际(18 P/B 0.9x) 、高弹性高分红的华能国际(18P/B 1.25x) . 重点公司及动态 环保组合:华测检测:第三方检测行业快速增长,公司高投入期已过,人 均产值和业绩拐点将至.清水源:主业回暖,协同发力,工业水大平台扬 帆起航.碧水源:订单快速增长,膜技术站在水处理技术发展刚需方向. 公用组合:华电国际:盈利改善,低P/B 高弹性火电龙头.华能国际:高 弹性+高分红,装机最大,A 股纯正火电标的,17 年火电装机占比 94%. 风险提示:政策推进不达预期,项目进度不达预期. 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) 绿色动力 601330.SH 61.14 骆驼股份 601311.SH 12.78 中天能源 600856.SH 8.97 闽东电力 000993.SZ 8.75 雪浪环境 300385.SZ 8.20 大通燃气 000593.SZ 7.92 岷江水电 600131.SH 7.82 滨海能源 000695.SZ 7.05 博天环境 603603.SH 6.55 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) 东江环保 002672.SZ (24.86) 三维丝 300056.SZ (17.10) 韶能股份 000601.SZ (10.95) 节能风电 601016.SH (8.01) 中原环保 000544.SZ (7.77) 桂东电力 600310.SH (4.36) 哈投股份 600864.SH (3.85) 理工环科 002322.SZ (3.58) 长江电力 600900.SH (2.83) 资料来源:华泰证券研究所 单击此处输入文字.

06 月29 日 目标价区间 EPS (元) P/E (倍) 证券名称 (代码) 评级 收盘价 (元) (元)

2017 2018E 2019E 2020E

2017 2018E 2019E 2020E 清水源 300437.SZ 买入 16.62 22.20~23.31 0.52 1.11 1.34 1.61 31.96 14.97 12.40 10.32 华测检测 300012.SZ 买入 5.74 5.12~5.76 0.08 0.16 0.26 0.34 71.75 35.88 22.08 16.88 华电国际 600027.SH 买入 3.92 4.37~4.80 0.04 0.15 0.28 0.34 98.00 26.13 14.00 11.53 华能国际 600011.SH 增持 6.36 6.87~7.38 0.12 0.22 0.50 0.59 53.00 28.91 12.72 10.78 资料来源:华泰证券研究所 (6.0) (4.5) (3.0) (1.5) 0.0 06/22 06/24 06/26 06/28 (%) 公用事业 环保Ⅱ 沪深300 (1.00) (0.25) 0.50 1.25 2.00 燃气 环保 水务 电力 (%) (7) (3)

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8 计算机软硬件 石油化工 中小市值 航天军工 综合 电子元器件 通信 机械设备 纺织服装 金属新材料 电力设备与新能源 传媒 有色金属 基础化工 交运设备 轻工制造 公用事业 医药生物 非银行金融 农林牧渔 社会服务 商业贸易 建筑 家用电器 食品饮料 交通运输 建材 银行 采掘 黑色金属 房地产 (%) 本周重点推荐公司 一周内各行业涨跌图 一周内行业走势图 一周行业内各子板块涨跌图 一周跌幅前十公司 一周涨幅前十公司 行业评级: 行业周报(第二十六周)|

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2 核心要点 本周环保头条

6 月25 日,中央电视台《朝闻天下》栏目报道,认为东江环保控股子公司江西东江存在 以下问题:1)在夜间部分运作时间危废燃烧温度低于环评要求;

2)一氧化碳等部分排放 气体浓度超标,甚至还通过旁路排放;

3)在线监测系统中,操作员可以打开参数设置, 对监测废气的各种参数如量程、斜率等进行修改.根据东江环保公告,江西东江总经理及 两名安环工作人员被逮捕调查. 观点评述 我们认为本次事件的发生主要因为危废行业因其高回报率在过去 3-5 年时间内吸引了大量 资本涌入,粗糙的管理模式和缺乏对行业更深入的理解致使 1)危废行业本身成为了环境 污染的重灾区;

2)一级市场危废项目价格偏高;

3)行业内人员变动频繁,核心人才流失 率高.我们认为本次事件后环保部门对危废企业的督查有望趋严,将倒逼危废企业规范操 作流程,降低污染排放.监管趋严后,大量盲目涌入危废市场,管理能力与技术处置能力 低的企业将被逐步淘汰,行业面临洗牌,龙头公司有望受益.我们看好危废行业供给侧去 产能利好的龙头企业,首推水泥窑协同处置业务稳健推进,主业迎利润率拐点的中材国际 (18P/E 8x) ;

另外推荐项目落地迅速,团队执行力强的金圆股份(18P/E 17x) ,建议关 注东江环保(18P/E 19x)后续整改情况. 本周公用头条

6 月25 日,发改委对发布《国家发展改革委关于做好

2018 年迎峰度夏期间煤电油气运保 障工作的通知》 ,指出 1-4 月电煤消费量同比增长 12%,为近

10 年来少有的情况,要求中 电联、煤炭工业协会、五大发电集团、中煤集团、长电集团等多家机构确保今年迎峰度夏 形势平稳.具体举措有包括:1)加快推进煤炭优质产能释放;

2)做好电力稳发稳供等. 观点评述 发改委发布文件要求各大煤电集团确保迎峰度夏形势平稳,利好具有调峰能力的火电企业. 我们注意到,发改委要求推进煤炭优质产能释放,有助于缓解迎峰度夏时期煤炭供应偏紧 格局,有助于缓解电力企业采煤成本上行压力.我们认为,在今年电力需求旺盛、煤价有 望得到控制的背景下,火电企业的盈利情况较

17 年有望明显改善.我们继续推荐华电国 际(高弹性低估值,18 P/B 0.9x) 、华能国际(火电装机容量最大的上市公司,根据公司 公告,18-20 年分红比例不低于 70%,18P/B 1.25x) . 行业周报(第二十六周)|

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3 重点公司推荐 华测检测(300012):1)检测市场快速发展,龙头市占率提升空间广阔.2008-16 年, 我国第三方检测市场规模从

157 亿元增长至

909 亿元,CAGR 为24.5%,主要受质检改 革政策红利和更严格的质检标准和服务需求推动,华测在第三方检测市场市占率仅 1.8%. 2)华测下游产品线齐全保障长期可持续增长,网点布局高投入期已过,实验室布局基本 完成,18 年起将加强精细化管理,将迎来人均产值提升拐点(2017 年公司人均产值

26 万元 vsSGS

45 万元).3)我们认为公司整体净利率

18 年将迎来向上拐点,预计公司 2017-2019 年净利润复合增速为 79%,2018/2019E P/E 36x/22x. 清水源(300437):1)国内领先的工业水药剂生产商,上市后外延打造布局全产业链的 工业水平台.未来业务将包含水处理剂的生产销售(传统主业)、工业水处理系统解决方 案(安得科技)、市政/工业污水处理运营(同生环境)、水环境综合治理(中旭建设). 2)主业回暖+协同发力,受益水处理剂价格上涨+公司产能扩张,主业回暖显著.且初步 通过外延布局中下游建设和运维,打通工业水治理全产业链,各板块产业链+地域协同效 应将逐步体现,拿单能力显著提升.3)步入高增长期,预计 2018-19 年归母净利润增速 113%/21%;

估值处于历史低位,2018/2019E P/E 15x/12x. 中材国际(600970) :1)工程订单恢复,盈利能力提升,受益大集团工程板块整合,2017 年全年新签合同金额

359 亿元, 同比增长 29%, Q4 单季新签合同

93 亿元, 同比增长 226%. 毛利率未来有望提升至 17%-20%,受益于生产运营管理收入占比提升、精细化管理降低 成本、两材海外工程整合减少竞争等.2)水泥窑协同处置危废空间可观:中材国际水泥 窑协同处置危废技术突出、具备产业链一体化优势,背靠中建材集团,我们预计中性条件 下,紧靠集团内水泥窑改造,保守预计

2020 年后年运营利润达 6-10 亿元,同时,公司仍 将依靠技术优势参股其他优质水泥窑协同处置危废项目,获取投资收益,比如在建的山西 桃园

5 万吨危废处置项目(中材国际参股 20%).3)2018 年商誉减值损失大概率不会 出现,2018/2019E P/E 8x/7x. 华电国际(600027) :1)低估值/高弹性,奠定反弹基础.2)煤价下滑盈利改善,18Q1 实现收入 224.7 亿元(+17.6%),归母净利润 6.87 亿元(+5707%).3)历史平均 P/B 的正负 1x 标准差区间为[0.6x,1.6x],当前股价对应

18 年P/B 仅0.9x. 华能国际(600011) :1)业绩三因素趋好,弹性可观:①电价:18Q1 市场化电价较去年 同期增加 1.9 分/度,同比/环比+6%/1%;

②利用小时:电力高需求+水电挤出效应弱化;

③煤价:政府频出手控煤价保证煤电出力;

④18 年净利润对电价(+1 分/度)/煤价(-10 元/吨)/利用小时(+1%)敏感度高,分别为+59%/20%/4%.2)18-20 年分红比率不低 于70%:假设煤价为 640/610/570/535 元,公司

18 年分红收益率为 1.5%/2%/5%/7%,

19 年有望达到 6%.高煤价态势不可持续,未来煤价有望降低,在煤价处于较低水平时, 公司分红收益率颇为可观,股东回报丰厚.3)当前股价对应

18 年P/B 为1.25x. 碧水源(300070) :1)膜技术站在水处理技术发展刚需方向,17 年新签订单

449 亿,18 年1-4 月中旬新签订单

149 亿,在手订单充沛,有望推动未来

2 年收入端快速增长;

2) 公司资产负债表稳健, 18Q1 资产负债率 58%, 发债利率上浮水平相对较低;

3) 2018/2019E P/E 13x/10x,配置意义显著. 聚光科技(300203):1)公司在手订单充裕,2017 年新签合同金额约

58 亿(其中含 高 青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设 PPP 项目 合同额约

14 亿,不含已中标未签订 合同金额) ,2017 年度新签合同金额较上年同比增长约 41%,其中设备板块业务订单新签 合同金额较上年同比增长约 54%,地表水监测国控站点扩容及化工园区 VOC 监测促进

2018 年环境监测板块快速增长;

2)监测龙头,受益环保督查与环境税开征,污染源监测 设备有望加速增长;

3)估值处于历史低位,2018/2019E P/E 19x/15x. 行业周报(第二十六周)|

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4 东江环保(002672) :1)危废产能扩张顺利推进,截至

2017 年底,公司拥有危废资质产 能160 万吨/年,公司

17 年收购佛山富龙、唐山曹妃甸等股权、签约四川绵阳项目,合计 新增产能

51 万吨/年. 1Q18 危废产能扩张顺利推进, 衡水睿韬、 仙桃绿怡进入验收阶段;

曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建南平及泉州等项目建设顺利推进;

2) 无害化处置价格短期下行压力小,非公开发行助力项目加速推进:在《工业环保春秋志系 列II 危废篇》中指出,预计

2020 年无害化焚烧+填埋处置缺口约

1400 万吨/年,缺口率 约40%,处置价格

2500 元/吨以上,公司

17 年无害化处置价格同比增长 8.9%,1Q18 同 比仍有提升,在无害化处置缺口仍存的情况下,我们预计 18-20 年下行压力较小;

3)公 司质地优质,现金流良好,2018/2019E P/E 19x/15x. 龙马环卫(603686) :1)上游设备:根据中国汽车技术研究中心数据,公司

2016 年在环 卫装备领域市占率达 7.4%(垃圾车/扫地车市场份额约 20%) ,位居行业第二;

随着订单 更多向龙头集中,公司市占率有望进一步提高;

2)下游服务:公司确立了 环卫装备制 造+环卫服务产业 协同发展战略,依托装备优势切入下游运营;

3)公司竞争优势突出, 未来发展可期,2018/2019E P/E 22x/17x. 行业周报(第二十六周)|

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5 重点公司概览

图表1: 重点公司一................