PDF《驱动因素将由订单转向业绩》

请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2014-08-05 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 公司调研报告 驱动因素将由订单转向业绩 报告摘要: [Table_Summary]

2012 年以来,公司抓住环保行业发展的契机,不断拓展和加大垃圾 焚烧发电产业的投资, 并于

2013 年下半年完成对国内垃圾发电循环 硫化床流派领先企业中科通用的控股收购,技术实力、市场资源、 品牌影响力等方面明显加强,跃居国内垃圾发电一线企业行列,带 来源源不断的订单和合作协议.

截至目前,公司本部已投运垃圾焚烧发电项目

5 个,合计处理垃圾 规模

3500 吨/日;

在手项目 (包括在建、 筹建、 框架协议、 合作意向) 合计约

15000 吨/日,此外,中科通用控股的在手项目若按照

5000 吨/日保守估计,公司垃圾焚烧发电总规模已达到

23500 吨/日. 鉴于公司(包括中科通用)大量在手项目处于前期阶段,部分意向 协议尚需进一步推动落地,市场对公司未来关注点将由订单转向业 绩,如何推动相关项目开工建设并顺利投运,将是决定其走向进一 步成功的决定因素.公司目前正在推动拉萨、招远、枣庄、辽阳、 凯里等项目的建设,预计

14 年能确认工程建设收入 5-6 亿元.在运 项目合计处理规模

3500 吨/日,其中伊春、桐城、淮南项目为

2013 底至

2014 年投产,将为

2014 年贡献增量运营收入.此外中科通用 旗下阜新、宣城等项目已基本完工,有望在

2014 下半年至

2015 年 投入运营. 盈利预测与投资建议. 我们预计公司 14-16 年将实现 EPS 分别为 0.58 元、0.84 元和 1.05 元,当前股价对应

14 年PE 为24.7 倍.公司通过 积极布局和收购中科通用,成功实现环保转型,并实现垃圾发电项 目规模的快速扩张;

随着在手项目的推进,公司后续逐步进入收获 季,我们看好公司的业绩弹性,给予 增持 评级. 风险因素:在手项目建设及新项目开拓低于预期;

财务状况恶化等 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入

849 1170

1845 2380

2780 (+/-)% 27.60% 37.86% 57.68% 29.01% 16.81% 归属母公司净利润

84 175

305 446

555 (+/-)% 17.64% 108.40% 74.60% 46.17% 24.54% 每股收益(元) 0.33 0.59 0.58 0.84 1.05 市盈率 89.68 43.03 24.65 16.86 13.54 市净率 7.36 4.08 3.73 3.31 2.87 净资产收益率(%) 8.21% 9.49% 15.15% 19.61% 21.22% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 1.76% 2.46% 2.82% 总股本 (百万股)

255 294

529 529

529 [Table_Invest] 增持 上次评级: 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2014/8/4 收盘价(元) 14.37

12 个月股价区间 (元) 12.99~42.00 总市值(百万元) 7,609 总股本(百万股)

529 A 股(百万股)

529 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

9 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -5% -2% -28% 相对收益 -14% -12% -34% [Table_Report] 相关报告 [Table_Author] 证券分析师:王师 执业证书编号:S0550511030001 021-20361109 wangs@nesc.cn 研究助理:马斌博 021-20361120 mabb@nesc.cn 盛运股份(300090) 环保工程及服务/公用事业 发布时间:2014-08-05 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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10 目录1. 公司简介:垃圾发电市场新贵

3 2. 主营业务分析:订单验证转型成功,望进入收获季.3 2.1. 回顾:垃圾发电订单不断,验证转型成功.3 2.2. 展望,核心驱动因素由订单转向业绩.5 3. 公司核心竞争力分析:两条腿走路+多元化融资.6 3.1. 炉排和循环流化床两条技术路线,技术竞争处于不败之地.6 3.2. 多元化融资渠道优化负债结构.7 4. 盈利预测与投资建议

7 5. 风险因素.8

图表目录 图1:截至

2014 年1季度末,公司股权结构图

3 图2:公司战略转型垃圾发电重要时间节点回顾.4 表1:截止目前,公司(不包括中科通用)在手垃圾发电项目汇总.4 表2:截止

2014 年上半年,公司已投运垃圾发电项目汇总.5 表3:中科通用主要垃圾发电项目汇总.5 表4:炉排炉和循环流化床工艺对比

6 表5:截止

2014 年8月4日,可比公司估值表

8 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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10 1. 公司简介:垃圾发电市场新贵 公司前身为安徽桐城市输送机械制造有限公司,为开晓胜先生于

1997 年创立;

公司2010 年正式登陆资本市场.上市初期,公司主营业务主要为生产、制造传输机 械产品和环保设备产品;

2012 年以来,公司抓住环保行业发展的契机,不断拓展和 加大垃圾焚烧发电产业的投资,并于

2013 年下半年完成对国内垃圾发电循环硫化 床流派领先企业中科通用的控股收购,一跃成为国内垃圾发电市场新贵和行业翘 楚. 图1:截至

2014 年1季度末,公司股权结构图 数据来源:东北证券,公司公告 2. 主营业务分析:订单验证转型成功,望进入收获季 2.1. 回顾:垃圾发电订单不断,验证转型成功 回顾公司战略转型历史,公司是国内首家将干法脱硫与除尘工艺融为一体,生产干 法脱硫除尘一体化尾气净化处理设备的企业,在垃圾发电尾气净化领域具备较强的 综合竞争力,公司早在上市前已与国内垃圾发电知名总包和运营商中科通用建立了 稳定的合作关系.

2010 年底,公司公告拟现金

4400 万收购中科通用 11%股权(后被稀释到 10%) ,并 投资山东济宁、黑龙江伊春(二者为中科通用项目)和安徽淮南三个垃圾发电项目, 正式进军垃圾发电投资运营领域,宣告战略转型的开始.2012-2013 年,公司通过 发行股份和支付现金结合的方式收购中科通用 80.36%股权, 正式将中科通用收归旗 下;

与此同时,在中科通用的协同下,公司在技术实力、市场资源、品牌影响力等 方面明显加强,借助中科通用在循环硫化床焚烧锅炉设备制造、垃圾发电总包多年 积累,公司在垃圾发电领域实现产业链的打通,成为国内少数具备垃圾发电设备、 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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10 工程建设、投资、运营产业链一体化能力的企业,跃居国内垃圾发电一线企业行列, 这为公司带来的是源源不断的订单和合作协议. 图2:公司战略转型垃圾发电重要时间节点回顾 数据来源:东北证券,公司公告 控股中科通用后,公司分别设立中科通用环保、北京盛云、合肥盛运等环保事业部, 分区覆盖全国垃圾发电市场,市场开拓能力进一步加强.截至目前,公司本部已投 运垃圾焚烧发电项目

5 个,合计处理垃圾规模

3500 吨/日;

在手项目(包括在建、 筹建、框架协议、合作意向)合计约

15000 吨/日,此外,中科通用控股的在手项目 若按照

5000 吨/日保守估计,公司垃圾焚烧发电总规模已达到

23500 吨/日. 表1:截止目前,公司(不包括中科通用)在手垃圾发电项目汇总 签约时间 项目名称 项目进度 项目规模 (吨/日) 项目投资 (亿元) 备注 2012/10/27 武汉经济开发区垃圾焚烧项目 框架协议

1000 4.5 2012/11/15 招远市生活垃圾处理项目 动工建设

500 2 2012/11/21 郓城县再生能源发电项目 合作意向

500 1.5 2012/12/31 澧州垃圾发电项目 合作意向

800 3 2012/12/31 乐陵垃圾发电项目 合作意向

500 1.4 2012/12/31 冠县垃圾发电项目 合作意向

400 1.5 2013/6/19 金乡垃圾焚烧发电项目 筹建

1050 5 2013/7/4 枣庄垃圾焚烧项目 动工建设

1000 3 持股比例 80% 2013/7/4 周口垃圾焚烧项目 筹建

1000 4 2013/8/2 拉萨市垃圾焚烧发电项目 动工建设

1050 5 2013/12/17 贵州省黔东南州凯里垃圾焚烧 发电项目 动工建设

1050 4 2014/1/25 白城市生活垃圾焚烧发电项目 框架协议

1900 9.5 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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10 2014/1/28 巴彦淖尔生活垃圾焚烧发电项 目 筹建

600 2.8 2014/5/21 内蒙古乌兰浩特市生活垃圾焚 烧发电项目 正式协议

1050 5.5 2014/4/1 山东省宁阳县环保产业园项目 正式协议

1050 4 2014/7/25 湖南永州环保产业园 框架协议

1200 6.5 污泥、危废、医疗餐厨等投资

6 亿 数据来源:东北证券,公司公告 注:斜体部分为东北证券估计数 表2:截止

2014 年上半年,公司已投运垃圾发电项目汇总 ........