PDF《合作带来双赢,共享行业成长》

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6 ?研究报告? 中科三环(000970) 2015-2-9 公司报告(点评报告) 合作带来双赢,共享行业成长 评级 推荐 维持 分析师:葛军 (8627)65799505 gejun@cjsc.

com.cn 执业证书编号:S0490510120019 联系人:王一川 (8027)65799501 wangyc5@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490514070001 联系人: 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图(近12 个月) -34% -17% 0% 17% 34% 51% 68% 2014/2 2014/5 2014/8 2014/11 中科三环 沪深300 资料来源:Wind 相关研究 《稀土价格低迷拖累短期业绩,公司长期发展可 期》2014-10-28 报告要点 ? 事件描述

2 月6日,公司与日立金属株式会社签署了《基本协议》 ,双方拟在中国境内设 立以制造高性能烧结钕铁硼磁体为目的的合资公司.成立合资公司的实施前提 条件是日立金属或日立金属在中国的子公司单独或共同取得合资公司的过半数 股权,合资公司的初期生产能力为烧结钕铁硼成品

2000 吨/年. ? 事件评论 ? 强强联合将实现双赢局面,共同迎接新能源汽车产业爆发.我们认为本次 合作属于双赢.对日立而言,作为全球新能源汽车市场中增长最快的市场 之一, 中国市场销量占比将快速增长, 而未来也必将成为最大的销售市场, 来华建厂不仅将享受原材料及人工成本的优势, 也是其探索中国新能源汽 车市场的有效方式;

对三环来说,与日立的合作也将巩固自己国内钕铁硼 行业的龙头地位,此消彼长中增强自身行业竞争优势. ? 公司技术实力有望进一步提升. 公告显示合资厂的初期产能为高性能烧结 钕铁硼成品

2000 吨/年,我们预计产品定位将较为高端,或主要满足新能 源汽车电机磁钢需求. 日立金属是具有世界顶级磁性能的钕铁硼磁体的制 造商,在全球范围内拥有钕铁硼生产、销售专利,目前全球仅

11 家企业 拥有日立金属专利授权(中科三环是中国第一家获得专利授权企业) .日 立掌握多项全球最先进的钕铁硼制造技术, 对合资厂的控股要求也意味着 大概率会将运用核心生产技术, 考虑到历史上日本对钕铁硼技术转让的谨 慎,公司有望借此机会提升自身技术实力. ? 本协议为双方进一步合作奠定了一定的基础. 作为第一家获得专利授权的 中国企业,三环与日立互相较为了解,本协议将使 日本技术 + 中国 成本 成为双方合作的核心竞争力之一,而广阔的市场前景或将增强双方 合作意愿.因此,我们认为本协议或将为中日两大钕铁硼巨头更进一步合 作打下一定基础,从而共享新能源汽车行业的快速成长. ? 投资建议:维持 推荐 评级.我们认为本次合作属于双方共赢局面,不 仅使中科三环的龙头地位有望更加巩固, 也有利于其提升生产技术. 同时, 本次协议的签署也为双方进一步合作奠定了一定基础, 我们看好新能源汽 车产业爆发下公司未来发展前景,预计 2014-2016 年eps 分别为 0.

31、 0.44 和0.65 元,维持 推荐 评级. 请阅读最后评级说明和重要声明

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6 公司报告(点评报告) 表1:公司钕铁硼业务分布于各大子公司:烧结磁体 3(高端)+2(低端) 子公司 主要产品 当前产能 2014年底产能 烧结钕铁硼 宁波科宁达 VCM、消费电子、风电、空调、汽车 电机用钕铁硼磁体

7000 7000 天津乐喜 VCM、消费电子、风电、空调、汽车 电机用钕铁硼磁体

4500 6500 北京瓦克华 VCM、消费电子、风电、空调、汽车 电机用钕铁硼磁体

2000 4000 广东肇庆京磁 低端钕铁硼

1000 1000 山西盂县京秀 低端钕铁硼

1000 1000 合计

15500 19500 粘接钕铁硼 上海爱普生 粘结,消费电子HDD

1500 1500 资料来源:公司资料, 长江证券研究部 表2:公司产品与主要客户 产品 主要客户 新能源汽车 宝马、奔驰、大众、通用、福特、雪铁龙 VCM Seagate、West Digital、Maxtor(已被Seagate收购) 汽车电机 BOSCH、Delphi MRI(核磁共振仪) GE PICK-UP SONY、Panasonic 大型马达(电梯用) KONE 微型马达(相机快门马达) Canon 汽车点火线圈、刹车传感器 BMW 空调 大金 其他 LG、Philips、Hitachi、Tridus 资料来源:长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明

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6 公司报告(点评报告) 图1:中科三环全球高性能钕铁硼市占率高达 26% 50% 2% 26% 10% 5% 2% 5% 日本企业 德国真空熔炼 中科三环 宁波韵升 正海磁材 安泰科技 其他 资料来源:Wind, 长江证券研究部 表3:全球拥有日立金属专利授权企业产能、产量情况 现有产能 未来产能 2011年产量 2012年产量 2013年产量 日立金属

10000 10000

19000 20000

20000 信越化学 TDK 德国真空熔炼1000

1000 1000

1000 1000 中科三环

14000 2014年底可增至 18000吨 (依需求情 况调整进度)

10000 9500

9000 宁波韵升

5000 5000

4000 3500

3900 正海磁材

4300 2014年可增至 6300吨3224

1474 1721 安泰科技

2000 2000

1000 1000

1000 北京京磁 约1000吨约1000吨500

500 500 清华银钠 约1000吨约1000吨500

500 500 安徽大地熊

2000 2000 宁波金鸡

1800 1800 合计

42100 48100 约40000吨约38000吨约40000吨 资料来源:长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明

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6 公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测 利润表(百万元)

2013 2014

2015 2016 资产负债表(百万元)

2013 2014

2015 2016 营业收入

3639 3955

5893 9135 货币资金

2089 3560

2357 3654 营业成本

2602 2951

4396 6814 交易性金融资产

0 0

0 0 毛利

1037 1004

1497 2321 应收账款

971 1056

1136 1761 %营业收入 28.5% 25.4% 25.4% 25.4% 存货

1005 1141

2393 3710 营业税金及附加

17 19

28 44 预付账款

12 15

22 34 %营业收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 其他流动资产

74 80

119 185 销售费用

101 111

165 256 流动资产合计

4154 5855

6034 9353 %营业收入 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 可供出售金融资产

0 0

0 0 管理费用

390 423

631 977 持有至到期投资

0 0

0 0 %营业收入 10.7% 10.7% 10.7% 10.7% 长期股权投资

117 117

117 117 财务费用

41 20

41 88 投资性房地产

0 0

0 0 %营业收入 1.1% 0.5% 0.7% 1.0% 固定资产合计

948 1046

1177 1397 资产减值损失

16 0

0 0 无形资产

68 66

64 62 公允价值变动收益

0 0

0 0 商誉

30 30

30 30 投资收益 -21 -15 -5 -5 递延所得税资产

37 0

0 0 营业利润

449 417

627 950 其他非流动资产

53 53

53 53 %营业收入 12.3% 10.5% 10.6% 10.4% 资产总计

5406 7168

7476 11012 营业外收支

30 40

30 30 短期贷款

110 1424

768 2778 利润总额

480 457

657 980 应付款项

558 632

942 1460 %营业收入 13.2% 11.6% 11.1% 10.7% 预收账款

16 16

24 37 所得税费用

89 85

122 182 应付职工薪酬

230 261

389 603 净利润

391 372

535 798 应交税费

38 37

53 80 归属于母公司所有者的净 利润 341.0 325.0 467.0 697.0 其他流动负债

27 31

46 72 流动负债合计

979 2401

2222 5029 少数股东损益

49 47

68 101 长期借款

0 0

0 0 EPS(元/股) 0.32 0.31 0.44 0.65 应付债券

0 0

0 0 现金流量表(百万元) 递延所得税负债

0 0

0 0

2013 2014

2015 2016 其他非流动负债

261 261

261 261 经营活动现金流净额

410 354 -328 -423 负债合计

1240 2662

2482 5290 取得投资收益

2 -15 -5 -5 归属于母公司

3521 3814

4234 4861 长期股权投资

0 -1

0 0 少数股东权益 无形资产投资

0 0

0 0 股东权益

645 692

760 861 固定资产投资 -240 -169 -207 -304 负债及股东权益

4166 4506

4994 5722 其他

33 1

0 0 基本指标

5406 7168

7476 11012 投资活动现金流净额 -207 -184 -212 -309 债券融资

0 0

0 0 EPS 0.320 0.305 0.438 0.654 股权融资

75 0

0 0 BVPS 3.31 3.58 3.97 4.56 银行贷款增加(减少) -176

1314 -657

2011 PE 49.88 52.33 36.44 24.40 筹资成本

201 -13 -5

18 PEG 1.85 1.95 1.35 0.91 其他 -494

0 0

0 PB 4.82 4.46 4.02 3.50 筹资活动现金流净额 -394

1301 -662

2029 EV/EBITDA 25.63 29.21 20.68 14.33 现金净流量 -191

1471 -1202

1297 ROE 9.7% 8.5% 11.0% 14.3%

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6 长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621)

68751807 13681960999 zhouzd1@cjsc.com.cn 甘露副主管 (8621)

68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 杨忠华东区总经理 (8621)

68751003 18616605802 yangzhong@cjsc.com.cn 鞠雷华南区总经理 (8621)

68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 李敏捷 华北区总经理 (8621)

66290412 18911132188 limj@cjsc.com.cn 张晖深圳私募总经理 (0755)

82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的

12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深

300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 看好: 相对表现优于市场 中性: 相对表现与市场持平 看淡: 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的

12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深

300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 推荐: 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐: 相对大盘涨幅在 5%~10%之间 中性: 相对大盘涨幅在-5%~5%之间 减持: 相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级: 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使 我们无法给出明确的投资评级. 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:Z24935000. 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告.本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性 不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更.本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含 作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断.报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公 司和作者无关. 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过 往表现不应作为日后的表现依据;

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;

本公司不保证本报告所含信息保持在 最新状态.同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改. 本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突. 本报告版权仅仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布.如引用须注明出处为长江证券研究部,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改.刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券 研究报告的风险.未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利. 上海 浦东新区世纪大道

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21 楼(200122)

电话:021-68751100 传真:021-68751151 武汉 武汉市新华路特

8 号长江证券大厦

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606 室(100032) 传真:021-68751791 深圳 深圳市福田区福华一路

6 号免税商务大厦

18 楼(518000) 传真:0755-82750808 0755-82724740 研究部/机构客户部 ........