PDF《山东天雁服饰股份有限公司》

山 山东 东天 天雁 雁服 服饰 饰股 股份 份有 有限 限公 公司 司跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd. 主体长期信用等级 BBB+ 级 评级时间

2012 年1月10 日 新世纪评级 Brilliance Ratings 评级机构:上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对天雁服饰信用评级观点,并非引导投资者买卖或持有天雁服饰发行的金融产品及授信、放贷、赊销的一种建 议.报告中引用的资料主要由天雁服饰提供,所引用资料的真实性由天雁服饰负责. 主要财务数据 项目2008 年2009 年2010 年2011 年 前三季度 总资产(亿元) 1.45 2.36 2.76 3.21 货币资金(亿元) 0.67 0.98 0.75 0.57 总负债(亿元) 0.15 0.82 0.96 1.13 归属于母公司所有者 权益(亿元) 1.30 1.54 1.80 2.08 营业收入(亿元) 1.65 1.94 2.24 2.20 归属于母公司净利润 (亿元) 0.18 0.24 .0.26 0.27 经营性现金净流入量 (亿元) 0.10 0.13 0.11 0.35 EBITDA(亿元) 0.28 0.36 0.40 0.41 EBITDA/利息支出(倍) 20.36 26.00 35.32 -- 资产负债率(%) 10.28 34.66 34.79 35.32 流动比率(%) 841.28 532.46 362.33 241.93 现金比率(%) 450.98 292.72 157.82 87.95 净资产收益率(%) 19.29 20.57 15.47 -- 注:根据天雁服饰经审计的 2008~2010 年的财务报告及

2011 年前三季度未经审计的财务报表整理计算. 分析师 陈t、常虹 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F Tel:(021)

63224093 63504375 Fax:(021)63610539 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 跟踪评级观点:

2010 年度天雁服饰经营状况较稳定,但资本 性支出规模较大.公司主业市场竞争优势较明 显,经营环节回笼现金流的能力较强,且货币资 金存量较充裕,能为到期债务的及时偿还提供一 定保障. z

2010 年纺织品行业整体稳步回升,国内纺织品 出口企业经营状况总体较好,但原材料价格上 涨、劳动力成本上升、人民币汇率波动等因素 仍使其面临较大的经营压力. z 天雁服饰主业竞争优势较明显,经营环节回笼 现金流的能力较强. z 天雁服饰自有资本实力较强,负债经营程度较 低,债务期限结构较合理. z

2010 年度天雁服饰的经营规模稳步增长,各项 资产周转速度较快,体现出了较强的经营能 力. z 天雁服饰

2011 年以来订单量较充足,为后续的 收入规模增长提供了保障. 主体长期信用等级 评级展望 评级时间 本次跟踪: BBB+ 级 稳定

2012 年1月前次跟踪: BBB+ 级 稳定

2010 年10 月 首次评级: BBB+ 级 稳定

2009 年10 月 山东天雁服饰股份有限公司跟踪评级报告 概要 山东天雁服饰股份有限公司 编号:【新世纪跟踪(2012)100008 】 -

1 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告 本评级机构按照山东省诸城市

2009 年度中小企业集合中期票据 (以下简称 该票据 )信用评级的跟踪评级安排,根据山东天雁服饰股 份有限公司(以下简称 天雁服饰 、 该公司 或 公司 )提供的财 务及相关经营数据,对该公司的财务状况、经营状况、现金流量及相 关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因 素,得出跟踪评级结论.

一、 公司管理 自前次跟踪评级报告出具日起,该公司注册资本、股权结构、高 级管理人员以及主要内部管理制度均未发生重大变化.

二、 经营状况 该公司主营业务为服装外贸代理加工出口,因此我国纺织品服装 出口市场的发展状况对公司的影响较大.从2010 年纺织行业的出口情 况来看,我国当年全体棉纺织品贸易总额达

284 亿美元,同比增长 25%.其中棉织物贸易总额达 125.04 亿美元,出口额为 108.06 亿美 元,同比增长 39.14%,占比 86.42%;

进口额为 16.98 亿美元,同比增 长1.34 %.当年纺织品服装累计出口额为 2065.30 亿美元,同比增长 24.62%.其中纺织品累计出口 6770.51 亿美元,服装累计出口 1294.78 亿美元,增速分别为 27.73%和22.83%.服装出口额在出口订单量增 加和出口产品价格提高的两大因素推动下大幅增长.出口产品提价虽 然会使国内企业流失部分订单,但完整的产业链优势对

2011 年国内纺 织服装产品的订单量提供了较好的保障.虽然外商对国内出口产品 20%-30%的提价普遍难以接受,欧美客户已开始缩减在华的采购量, 部分低端商品更多地从东南亚采购,但原材料价格上涨是全球性的现 象,欧美客户的订单转移能力有限.在国内纺织产业链优势和欧美市 场刚性需求的作用下,2011 年国内纺织服装出口将继续保持增长.

2011 年1~6 月,我国棉制纺织品及服装累计出口金额 423.93 亿美元, 同比增长 21.72%,其中棉制纺织品、棉制服装分别累计出口 132.20 和291.73 亿美元,同比增长 25.87%和19.93%,发展势头较好.然而,

2010 年以来,世界棉花库存供应偏紧、原材料、劳动力成本的快速上 -

2 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 升、人民币汇率的波动以及各种技术性贸易壁垒、召回通报等贸易保 护现象的频繁出现,使得纺织服装出口仍面临着较大的压力. 该公司是一家专业从事牛仔服装水洗加工生产的企业,目前主要 采取外贸代理加工出口以及自有品牌在国内的专卖店销售两种营销模 式.公司

2010 年实现主营业务收入 22378.80 万元,净利润 2587.43 万元,同比分别增长 15.18%和7.31%,主要是因为公司新增产能不断得 到释放,以及公司通过不断改进生产工艺,提高了劳动效率,降低了 单位产品的生产成本.同时,公司不断加强对主要销售客户的回访, 密切了解客户的生产经营情况,与法国 KIABI 公司、COMPLICES 公司、日本伊藤洋华堂公司、美国 SOUTH POLE 等公司建立了长期战略 合作关系.在保住老客户的同时,公司积极寻找多种渠道开辟新的客 户,确保了收入的稳步增长.在自有品牌服装销售方面,公司已启动 山东省内区域市场拓展工作,目前拥有销售人员约

15 人,负责各地级 市、县级市的销售工作. 为进一步提高产品附加值,该公司将逐步加大自有品牌在内销市 场的开拓力度,并将其作为未来的发展重心.公司

2010 年在承接正常 外贸订单的同时,还组织专业技术人员开发 DENIM 和 蓝特斯 品牌系列牛仔休闲服装.目前已成立了以上海东华大学陈闻教授为主 的技术中心,以及以韩国服装设计师李志容为主的服装设计中心.公 司力争用 2~3 年的时间,使公司产品在花色、样式、款式上在同类产 品中占有优势,这为公司提高产品附加值、增强未来获利能力奠定了 一定的基础.预计

2011 年全年公司自有品牌服饰将实现 2000~3000 万 元的销售,未来销售额占营业收入的比重将不断提高. 该公司

2010 年投资约

4000 万元新建生产车间、水洗车间和宿舍 楼,进一步扩大生产规模.公司车间建设主要是年产

500 万件的牛仔 服装技改项目, 于2010 年4月开始建设,2011 年10 月部分投产,预 计将于

2012 年一季度全面达产.此外,2011 年公司将继续以天雁工 业园为平台,引进韩国先进的水洗技术及特色配方,在原有水洗设备 的基础上,新购置世界上先进的牛仔服装软毛须等水洗设备,与韩方 合作开发牛仔服装专业水洗工艺,以先进的设备、齐全的项目、完善 的服务占领水洗行业市场,旨在打造山东省乃至江北最大的牛仔服装 水洗中心.

2010 年全年该公司销售各类牛仔服装

316 万条(件),同比增长 -

3 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 15%,其中牛仔裤

250 万条,牛仔裙

47 万条,牛仔上衣

17 万件.

2011 年1~9 月,公司承接了

330 万件的客户订单,较上年同期增长

96 万件.公司主要原材料牛仔布的平均价格为 21.76 元/米,较上年同期 上升了 0.52 元/米.整体来看,公司

2011 年前三季度业务量较为充 足,累计实现了 22004.85 万元的销售收入和 2743.43 万元的净利润, 均较上年同期有所增长.

三、 财务状况 该公司

2010 年末的负债总额随着新车间建设和经营规模的扩大而 有所增长,公司主要通过增加银行借款、银行承兑汇票等方式来满足 自身资金缺口.2010 年度公司经营状况较好,当年末股东权益较上年 有所增长,但同期负债规模升至 9611.81 万元,较上年末增长了 17.46%,使得公司当年末权益资本对刚性债务的保障程度有所下滑, 股东权益与刚性债务比率降至 193.55%,但仍处于较高水平.债务规 模的增长使公司

2010 年末资产负债率小幅上升至 34.79%,但仍处于 较低水平. 该公司

2010 年末未分配利润为 9787.56 万元,占自有资本的比重 为54.44%,资本的稳定性一般.

2010 年末,该公司流动资产总额为 17126.07 万元,流动比率和速 动比率分别为 362.33%和281.22%,资产流动性有所减弱,主要是因 为短期借款、应付票据等刚性债务的增加导致流动负债规模扩大所 致.但公司货币资金存量较充足,2010 年末现金比率为 157.82%,能 为短期债务的及时偿还提供一定的保障.

2010 年该公司通过加大与国外大客户的合作力度,稳定了市场份 额,营业收入同比增长了 11.52%,达到 22378.80 万元.公司通过改进 生产工艺,提高了生产效率,降低了单位产品生产成本,综合毛利率 较上年增长了 0.88 个百分点.加之公司对各项期间费用的控制较严 格,当年营业利润率和净利润率分别处于 15.42%和11.56%的较好水 平. 截至

2010 年末,该公司刚性债务合计为 9308.17 万元,短期借 款、应付票据和应付债券分别占负债总额的 34.33%、11.68%和50.82%.其中短期借款主要是公司的流动资金借款;

应付票据主要为 应付国内原材料供应商的款项;

应付债券系公司应付的

09 诸城市中 -

4 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 小企业集合票据 本息.从债务期限结构来看,中期票据的成功发行 改善了公司的债务期限结构,2010 年末公司长短期债务比为103.35%. 该公司对销售货款的回收管理较为严格,2010 年营业收入现金率 为93.22%,主营业务资金回笼情况较好.公司

2010 年度经营活动产 生的现金净流入为 1130.21 万元,现金流状况较好.同期,为进一步 扩大经营规模,提高盈利空间,公司进行了水洗车间和牛仔服装技改 项目厂房的建设,当年投资活动产生现金净流出 5203.38 万元,可见 公司通过经营活动获取的现金尚不能覆盖投资支出,需要通过筹资活 动来弥补资金的不足. 该公司

2010 年主要资产周转速度尚可,存货变现能力也较强,货 币资金存量较为充裕.为了提高市场份额,公司对信用状况较好的客 户给予了较大的赊销额度和相对较长的信用期限,2010 年应收账款周 转速度降至 6.39 次,但尚处于较好水平.公司总体经营能力较强,资 产流动性风险较小. 在或有负债方面,该公司在对外担保管理方面较为严格.截至

2011 年9月30 日,公司对无未清对外担保. 该公司与多家银行建立了良好的合作关系,外部融资渠道较为畅 通.截至

2011 年9月末,其尚未使用的银行授信额度达

17500 万元, 公司财务弹性较大. 综上所述,该公司目前负债经营程度较低,债务期限结构较合 理.公司主业竞争优势较明显,经营环节回笼现金流的能力较强.虽 然厂房及水洗车间的建设在短期内加速了公司资金的流出,但长期 看,新项目建设为公司提高产品附加值、增强未来获利能力奠定了一 定的基础.且较为充裕的资金存量及商业银行的信贷支持也为其还本 付息能力提供了保障. 经本评级机构信用评级委员会评审,决定维持山东天雁服饰股份 有限公司主体长期信用等级 BBB+ 级,评级展望为稳定. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

2012 年1月10 日-5-新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一 天雁服饰主要财务指标表 人民币(亿元)

2008 年2009 年2010 年2011 年 前三季度 资产总额(亿元) 1.45 2.36 2.76 3.21 流动负债(亿元) 0.15 0.34 0.47 0.65 股本总额(亿元) 0.11 0.61 0.61 0.61 营业收入 (亿元) 1.65 1.94 2.24 2.20 EBITDA(亿元) 0.28 0.36 0.40 0........