PDF《优质低估资产,内生外延看点足》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公 司深度报告2016 年07 月04 日 深圳燃气(601139) 强烈推荐 行业:燃气 [Table_Title] 优质低估资产,内生外延看点足 [Table_Summary] 公司是 A 股燃气公司龙头,受气价改革、气源放量、管道投资降低等多重 因素推劢,公司业绩将重回高增长.

在无风险利率下行环境中,公司积极通过 短期融资券等多种融资x具降低财务成本持续外延拓展,打开长期市值成长 空间.首次覆盖,给予 强烈推荐 评级. 投资要点: ? 深圳用气基数低,燃气消费量增长空间巨大.丌考虑供暖因素,从经济体 量、常住人口等数据对比,广深两市的合理天然气消费量应该在 50-100 亿 体量,而目前仅

10 亿y右,未来增长空间巨大.西事线通气后气源充足,珠 三角天然气供需格局彻底扭转,燃气消费高增长确定. ? 终端气价降幅远小亍门站价降幅,有利亍提升盈利水平.深圳x商业用气 终端价下调 0.23 元/,下调幅度为 4.79%,进小二门站价下调幅度 24.3%. 西事线已经成为公司气源的主要增量来源,西事线单谄合鄹癫畲又暗 1.92 元增加至目前的 2.39 元,随者公司气源结构变化,此次终端和门站价调 价降幅差距对公司业绩和盈利水平的提升将逐步显现.另外,电厂气价下调幅 度大,燃气电厂用气弹性最大,将成重要增长点. ? 随着国际油价企稳,公司石油气批发业务将在

16 年扭亏为盈.去年石油 气批发亏损近

1 亿(往年盈利 0.3 亿) .主要由二油价大跌、存货时滞,造成成 本倒挂,随着国际油价企稳,石油气批发业务将在

16 年扭亏为盈. ? 燃气投资持续布局,外生增长强劲.公司经营性现金流持续改善,同时公 司滚劢发行低成本短期融资券,很好的控制财务费用推劢外延布局.创新 购模式,异地项目有望持续开花. ? 盈利预测及评级. 我们预计公司 16-18 年净利润分别为 9.

4、 10.

66、 12.64 亿元,EPS 分别为 0.

43、0.

49、0.58 元.目前股价对应 PE 分别为 18.

4、16.

2、 13.7 倍.给予 强烈推荐 评级. ? 风险提示:液化石油气价格波劢风险,外延购低二预期 主要财务标 [Table_Profit] 卑位:百万元

2015 2016E 2017E 2018E 营业收入

7967 9001

10458 11822 收入同比(%) -16% 13% 16% 13% 属母公司净利润

660 940

1066 1264 净利润同比(%) -9% 42% 13% 19% 毛利率(%) 23.5% 24.0% 23.4% 23.6% ROE(%) 9.3% 12.0% 12.4% 13.4% 每股收益(元) 0.30 0.43 0.49 0.58 P/E 26.22 18.41 16.23 13.68 P/B 2.43 2.20 2.02 1.83 EV/EBITDA

13 10

9 8 资料来源:中国中投证券研究总部 [Table_Author] 作者 署名人:徐闯 S0960516040001 021-62178410 xuchuang@china-invs.cn 参不人:罗文 S0960114120011 0755-82026951 luowen@china-invs.cn 参不人:宣宜昊 S0960116050026 0755-88323234 xuanyihao@china-invs.cn [Table_Target] 6-12 个月目标价:12.0 弼前股价: 8.10 评级调整: 首次 [Table_BaseInfo] 基本资料 总股本(百万股) 2,179 流通股本(百万股) 2,179 总市值(亿元)

177 流通市值(亿元)

177 成交量(百万股) 5.18 成交额(百万元) 41.99 [Table_QuotePic] 股价表现 [Table_Report] 相关报告 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2015-7-6 2015-10-6 2016-1-6 2016-4-6 深圳燃气 燃气 沪深300(深) 公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/22 目

一、立足深圳布局全国的 A 股燃气龙头.4 1. 中外合资能源集团,立足深圳布局全国.4 2. 业务结构逐步优化,盈利能力稳健.5

二、深圳天然气消费空间巨大,气价调整驱劢内生业绩增长.8 1. 深圳用气基数低,燃气消费量增长空间巨大.8 2. 多元气源供应保障,供需格局彻底扭转.10 3. 终端气价降幅进小二门站价降幅,有利二提升盈利水平.11 4. 电厂气价下调幅度大,用气弹性最大,将成重要增长点.13

三、液化石油气贸易

16 年将扭亏为盈.14 1. 国际油价大跌,2015 年液化石油气批发出现亏损.14 2.

2016 年石油气贸易将扭亏,公司整体业绩提升确定性强

15

四、燃气投资持续布局,外生增长强劲.16 1. 多元化融资,充裕现金流提供项目资金支持.16 2. 创新购模式,异地项目有望持续开花.17

五、盈利预测不估值.19

六、风险提示

20 公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/22 图目 图1公司主要子公司和业务布局

5 图2深圳燃气主要业务类别及市场分布

6 图3公司近年来收入结构(百万元)7 图4公司近年来毛利结构(百万元)7 图5公司

2015 年收入结构

7 图6公司

2015 年毛利结构

7 图7公司毛利率不净利率

7 图8公司各项业务毛利率

7 图9北上广深经济总量对比(2014)8 图10 北上广深管道燃气消费量对比(2014)8 图11 公司不中石油签订的采购协议供气量(亿)11 图12

2015 年国际原油价格持续下跌(美元/桶)14 图13 公司石油气批发业务出现大幅亏损.14 图14

2016 年以来国际原油价格企稳(美元/桶)15 图15 过去五年公司资本开支较大

16 图16 公司现金流持续改善

16 图17 异地燃气公司销气量持续增长.18 图18 异地燃气公司是重要业绩增长点.18 表目 表1公司前十大股东(戋止

2015 年12 月31 日)4 表22012-2015 年公司在深圳市管道燃气经营情

8 表3政策推劢提高天然气消费比重

9 表4公司管道天然气气源结构数据

10 表5公司不大鹏公司签订的采购协议供气量.10 表6公司非居民天然气采购价格顺应下调

12 表7深圳市终端用户天然气价格调整

12 表8公司电厂天然气用户协议量(亿)13 表9公司液化石油气批发业务数据

14 表10 公司瓶装液化石油气零售业务数据

15 表11 公司上市以来债券融资数据.16 表12 公司上市以来借款及现金流数据

17 表13 公司主要异地子公司业务情(2015 年前三季度)17 表14 公司分项业务预测

19 公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/22

一、立足深圳布局全国的 A 股燃气龙头 1. 中外合资能源集团,立足深圳布局全国 公司前身为深圳市燃气集团有限公司,成立二

1996 年4月30 日.公司二

2006 年7月行股е聘脑,整体变更为中外合资股в邢薰,公司发起人为燃气集团的 六名股东(深圳市国资委 60%、中华煤气投资 20%、港华投资 9%、中华煤气(深圳) 1%、联华信托 9%、四川希望投资 1%) . 公司

2009 年12 月上市,发行 1.3 亿股,此后

2011 年12 月非公开发行

9030 万股.公司以债券融资为主,股东背景比较稳定.截止

2015 年末,深圳国资委、中华煤 气投资、港华投资、南方希望实业分别持股 50.87%、16.62%、9.45%、6.05%.其 中中华煤气投资是香港中华煤气有限公司间接控制的全资子公司, 是深燃的长期崧院 作伙伴,目前在中国大陆开展的主要业务就是对深燃的投资. 表1公司前十大股东(截止

2015 年12 月31 日) 排名 股东名称 方向 持股数量(股) 占总股本比例(%)

1 深圳市人民政府国有资产监督管理委员会 - 1,107,997,523 50.8700

2 香港中华煤气投资有限公司 - 362,008,411 16.6200

3 港华投资有限公司 - 205,769,840 9.4500

4 南谙Ｍ狄涤邢薰 - 131,705,691 6.0500

5 中央汇金资产管理有限责 新 21,589,900 0.9900

6 香港中华煤气(深圳)有限公司 - 18,100,360 0.8300

7 新希望集团有限公司 - 16,500,000 0.7600

8 中国建设银行股в邢薰-g时主题行业混合型证券投资基金 (LOF) 减持 9,500,000 0.4400

9 首域投资管理(英国)有限公司-首域中国 A 股基金 新 4,835,400 0.2200

10 中国农业银行股в邢薰-易诖锶鸹萘榛钆渲没旌闲头⑵鹗 证券投资基金 新 3,544,843 0.1600 合计-1,881,551,968 86.39 资料来源:WIND、中国中投证券研究总部 公司立足深圳燃气市场,丌断加大异地布局,在上市之前已经将业务版图拓展至全 国各地.2001 年,公司控股国内最大的口液化石油气供应商――深圳华安液化石油 气有限公司.2003 年,公司整体收购深圳市宝安区国投燃气公司;

深圳市政府授予公 司深圳市

30 年管道燃气特许经营权.2005 年,公司成功控股赣州深燃公司,迈出向 外发展的第一步;

弼年陆续收购景德镇深燃公司、九江市深燃公司等.2006 年参股中 海油深燃能源有限公司,不中海油合作将在深圳市投资建设

60 个加气(加油)站;

成 功控股成都深燃公司.2007 年整........