PDF《废纸价格短期波动不改长期逻辑》

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2018 年5月20 日 造纸印刷轻工 废纸价格短期波动不改长期逻辑 ――造纸轻工行业周报

20180520 行业周报 ? 受CCIC 停发美废出口证书影响, 第12 批进口废纸获批量仅 为2.

3 万吨

5 月15 日, 环保部固废管理中心发布第十二批废纸进口审批名单,仅 有一家企业――森叶(清新)纸业获批 2.33 万吨废纸进口量,而广东理文 4.05 万吨额度实际为原许可证更改口岸,因此不计入新增额度.此批废纸 进口获批量创

18 年新低,我们认为主要受 CCIC 北美分公司本月停发美 废出口证书影响.根据配额发放的历史情况,我们推算下一批废纸进口许 可名单公示时仍处于 CCIC 停发美废出口证书的周期,因此,我们认为下 一批废纸进口配额量也将维持相对低位. ? 造纸:部分区域废纸价格下调不改长期逻辑 受废纸价格高位,部分废纸贸易商加速出货的影响,本周部分区域国 废回收价格略有下调.我们统计本周国废出厂平均价格 3015.83 元/吨,周 涨幅 1.48%,国废价格涨势有所放缓.在成本端废纸价格上涨、木浆价格 高位和旺季下游需求回升(旺季提前备货+京东

618 和天猫理想生活狂欢 季电商活动提前备货+食品饮料、日化等行业需求回升等因素)的双重驱 动下,包装纸价格持续上涨,目前箱板纸均价

5660 元/吨,价格维持高位;

瓦楞纸均价

5170 元/吨,较上周上涨

125 元/吨,延续上涨趋势. 在外废配额严格限制、进口趋严等多因素的叠加下,我们预计进口废 纸量将大幅减少,国废供需失衡将推动国废价格的上涨,从而推动下游成 品纸价格的上涨.另外,成本端压力将挤出部分中小企业,行业集中度将 持续提升;

而龙头企业成本优势明显,且转嫁能力强,盈利能力有望进一 步提升.造纸板块建议重点关注山鹰纸业、太阳纸业.建议关注晨鸣纸业. ? 家居:行业竞争趋于激烈,工程、新零售为行业提供新机遇 中长期来看,地产红利边际降低、行业竞争趋于激烈对家居行业的影 响需要关注,但我们认为定制家具板块仍是值得关注的细分板块,一方面 行业渗透率仍有提升空间;

另一方面,目前龙头企业仍处于渠道扩张、品 类扩张的阶段,具有较强的抗周期抗风险能力.龙头企业在渠道、品牌、 成本、效率、服务等各方面具有明显优势,随着消费升级和消费者品牌意 识的增强,行业的集中度将进一步提升,而在此过程中,龙头企业将显著 受益.家居板块重点关注索菲亚、欧派家居、曲美家居、喜临门;

建议关 注顾家家居、志邦股份、好莱客、大亚圣象. ? 包装及其他板块:重点关注竞争优势明显的行业龙头 包装行业需求端有所回暖,但上游纸价持续上涨仍对行业盈利能力有 所拖累.长期来看,包装行业整合仍是趋势,大型包装企业由于一体化经 营程度高、成本控制能力强、客户开拓能力强,拥有较强的综合竞争力, 将在行业整合过程中充分受益.包装及其他板块建议关注劲嘉股份、裕同 科技、合兴包装、美盈森;

另外建议关注晨光文具、好太太. ? 风险提示:地产景气度低于预期风险,原材料价格上涨风险. 增持(维持) 分析师 黎泉宏 (执业证书编号:S0930518040001) liqh@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源:Wind 2018-05-20 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 轻工板块本周市场表现

3 1.

1、 市场涨跌幅:本周轻工制造板块整体跑输沪深 300.3 1.

2、 轻工行业涨跌幅与估值水平:家具本周略有上涨,造纸板块下跌 0.15%3 1.

3、 个股涨跌幅:仙鹤股份、好太太、文化长城为本周轻工板块个股涨幅前三

4

2、 行业最新动态.5 2.

1、 本周市场热点:受CCIC 本月停发美废出口证书影响,第十二批进口废纸获批量仅为 2.3 万吨.5 2.

2、 家居:龙头企业加速渠道扩张,工程、新零售等为行业提供发展新机遇.6 2.

3、 造纸板块:部分区域废纸价格下调不改长期逻辑,看好包装纸提价弹性.8

3、 行业数据跟踪.10 3.

1、 造纸板块:纸价总体平稳,国废价格持续上涨.10 3.

2、 家具板块:建材家居卖场

4 月销售额同比增长 7.7%16 3.

3、 包装板块:卷烟产量 Q1 同比增长 5.5%18

4、 轻工行业及公司公告、要闻

19 4.

1、 轻工行业市场新闻.19 4.

2、 本周公司动态.20

5、 风险分析.21 2018-05-20 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

1、轻工板块本周市场表现 1.

1、市场涨跌幅:本周轻工制造板块整体跑输沪深

300 本周(2018.05.14-2018.05.18),上证综指报收 3193.30,周涨幅 0.95% ;

深证成指报收 106672.52,周涨幅 0.36%;

同期沪深

300 指数涨 幅0.78%,轻工制造行业板块周涨幅-0.10%.

图表 1:本周沪深市场和板块涨跌幅(%) 板块 本周张跌幅 本月涨跌幅% 本年涨跌幅 上证综指 0.95% 3.60% -3.44% 深证成指 0.36% 3.37% -3.33% 沪深

300 0.78% 3.89% -3.17% 轻工制造行业 -0.10% 4.49% -4.74% 资料来源:Wind, 光大证券研究所 本周轻工制造板块整体跑输大盘, 在28 个一级行业指数中,轻工指 数涨幅排名第

18 位.

图表 2:市场本周涨跌幅(%) 资料来源:Wind, 光大证券研究所 1.

2、轻工行业涨跌幅与估值水平:家具本周略有上涨, 造纸板块下跌 0.15% 细分子版块来看,本周涨幅最大的为其它家用轻工,整体上涨 0.90%, 家具板块上涨 0.06%, 包装印刷板块本周与上周持平, 造纸板块下跌 0.15%.

图表 3:轻工制造二级子板块涨跌幅 资料来源:Wind, 光大证券研究所 二级子板块 本周张跌幅 本月涨跌幅 本年涨跌幅 造纸 -0.15% 4.93% -2.90% 包装印刷 0.00% 3.18% -4.91% 家具 0.06% 7.49% -2.53% 其他家用轻工 0.90% 3.75% -9.04% 珠宝首饰 -1.23% -0.06% -6.49% 文娱用品 -1.10% 1.73% -17.43% 其他轻工制造 0.84% 0.98% -10.39% 2018-05-20 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 本周轻工制造行业 PE(TTM)为24.1x,细分板块来看,家具、造纸、包 装印刷 PE(TTM)分别为 34.3x、14.6x、31.7x,均处于历史相对低位.横向 比较来看,在28 个申万一级行业中,轻工制造行业估值排名第

12 位(由低 到高).

图表 4:轻工行业估值水平(PE_TTM) 资料来源:Wind, 光大证券研究所

图表 5:全行业估值水平比较(PE_TTM) 资料来源:Wind, 光大证券研究所 1.

3、个股涨跌幅:仙鹤股份、好太太、文化长城为本周 轻工板块个股涨幅前三 个股方面,本周上涨幅度最大的前五家公司分别为仙鹤股份(16.07%), 好太太 (11.15%) , 文化长城 (10.29%) , 京华激光 (9.07%) , 双星新材 (7.52%) ;

下跌幅度最大的前五家分别为英派斯(-20.97%),金一文化(-18.79%), 银鸽投资(-9.63%),新宏泽(-7.45%),创新股份(-7.39%). 2018-05-20 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

图表 6:本周个股涨跌幅 公司名称 上涨幅度 公司名称 下跌幅度 仙鹤股份 16.07% 英派斯 -20.97% 好太太 11.15% 金一文化 -18.79% 文化长城 10.29% 银鸽投资 -9.63% 京华激光 9.07% 新宏泽 -7.45% 双星新材 7.52% 创新股份 -7.39% 资料来源:Wind, 光大证券研究所

2、行业最新动态 2.

1、本周市场热点:受CCIC 本月停发美废出口证书影 响,第十二批进口废纸获批量仅为 2.3 万吨

5 月15 日,环保部固废管理中心发布第十二批废纸进口审批名单,仅有 一家企业――森叶(清新)纸业获批 2.33 万吨废纸进口量,而广东理文 4.05 万 吨额度实际为原许可证更改口岸,因此不计入新增额度.从18 年单批次获 批企业数量及获批总量来看,第十二批废纸进口均创新低,我们认为这主要 受CCIC(中国检验认证集团)北美分公司本月停发美废出口证书影响.根 据配额发放的历史情况(基本为半个月一批次) ,我们推算

5 月下旬将公示 下一批废纸进口许可名单,但彼时仍处于 CCIC 停发美废出口证书的周期, 因此,我们认为下一批废纸进口配额总量也将维持相对低位. 截至目前,2018 年环保部共核准十二批进口废纸名单,获批量共计

1081 万吨, 获批额度最高的分别是玖龙纸业、 理文造纸、 山鹰纸业 (含联盛纸业) , 占比分别达到 32.5%、14.4%、14%,三者额度合计占比 61%,龙头企业具有 明显配额优势.

图表 7:2018 年行业前

12 批次外废获批额度情况(单位:万吨) 序号 企业

2018 年前

12 批次获批额度 占比

1 玖龙纸业 351.9 32.5%

2 理文造纸 155.4 14.4%

3 山鹰纸业 151.2 14.0%

4 华泰纸业 90.0 8.3%

5 广州造纸 75.0 6.9%

6 东莞建晖 39.3 3.6%

7 联盛龙海 35.7 3.3%

8 APP 22.0 2.0%

9 世纪阳光 20.82 1.9%

10 景兴纸业 19.5 1.8%

11 总计 960.9 88.9 资料来源:中纸在线,公开数据整理, 光大证券研究所 2018-05-20 造纸印刷轻工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2.

2、家居:龙头企业加速渠道扩张,工程、新零售等为 行业提供发展新机遇

4 月BHI 指数同比上涨 2.35%,全国建材家居市场景气度上升

4 月15 日, 商务部流通业发展司、 中国建筑材料流通协会共同发布全国建材 家居景气指数 BHI.

4 月BHI 为102.11, 环比上升 5.70%, 同比上涨 2.35%,

4 月全国建材家居市场步入春季传统装修旺季,全国规模以上建材家居卖场 销售额为 850.4 亿元,环比上涨 7.85%,同比上涨 7.68%.2018 年1-4 月 累计销售额为 2767.7 亿元,同比上涨 12.23%,而从全国房地产市场来看,

4 月份房地产开发景气指数环比回落 0.13%,可见存量房市场装修份额有所 提升.另外,在消费升级的背景下,全国建材家居卖场转型步伐加快,更注 重追求良好的消费体验和服务品质,整体建材家居市场的景气度上升. 精装政策为家居行业提供新机遇 ,工装渠道成为企业新增长点

2017 年中国住建部和各地政府也纷纷出台相应的 全装修 精装政策, 精装房渗透率有望进一步提升;

同时房地产行业集中度提升,龙头地产商近 年来纷纷推出全装修楼盘以提升品牌形象. 精装房占比的提升意味着国内大宗业务将成为重要的渠道之一,家居企 业也纷纷开拓工程代理商渠道.........