PDF《跟踪评级说明》

中期票据跟踪评级报告

2 跟踪评级说明 根据金光纸业(中国)投资有限公司

2011 年度第一期中期票据信 用评级的跟踪评级安排,大公对公司

2010 年10 月份以来的经营和财 务状况以及履行债务情况进行了信息收集和动态分析,并结合公司外 部经营环境变化等因素,得出跟踪评级结论.

发债主体 金光纸业成立于

1999 年2月, 经我国原对外经济贸易合作部批准, 由毛里求斯亚洲浆纸业(中国)控股有限公司独家投资.公司初始注 册资本 3,000 万美元;

2000 年,毛里求斯亚洲浆纸业(中国)控股有 限公司以股东贷款转增实收资本增加投资 3,000 万美元,后又经过几 次增资,截至

2009 年末,公司注册资本为 28.30 亿美元,实收资本为 28.30 亿美元.2010 年5月,经商务部批准(商资批[2010]337 号), 金光纸业注册资本由 28.30 亿美元增加至 35.30 亿美元, 截至

2011 年9月末,公司注册资本 35.30 亿美元,实收资本 35.30 亿美元. Golden Pulp &

Paper Limited(以下简称 GPPL )持有 APP(中国)集团有限公司(百慕大)(以下简称 ACGL )36.80%的股权,是ACGL最大的股东, GPPL的直接控制人黄志源是金光纸业的实际控制人. ACGL 旗下仅有亚洲浆纸业股份有限公司(新加坡)一家全资子公司, 亚洲浆纸业股份有限公司(新加坡)持有亚洲浆纸业中国控股有限公 司(毛里求斯)100%的股权,亚洲浆纸业中国控股有限公司(毛里求斯) 持有富龙投资集团有限公司(香港)100%的股权,富龙投资集团有限 公司(香港)持有金光纸业 100%的股权. 中期票据跟踪评级报告

3 图1截至

2011 年9月末公司股权结构图 数据来源:根据公司提供资料整理 公司从事林业营造、林业产品、各种纸张、纸产品深度加工等业 务,投资集中于造纸行业的各个领域,形成了符合国家产业政策,有 利于长期可持续发展的林、浆、纸一体化产业链,所属子公司多在行 业内居领先地位,在规模、技术、品牌、管理等方面具有较强竞争力. 经营与管理 公司收入主要来源于纸及纸浆的销售;

尽管各纸种景气度有所差 异,单一纸种毛利率波动较大,但公司产品线比较丰富,能够抵御单 一纸种经营波动带来的风险 公司收入主要来源于文化用纸、生活用纸、工业用纸、纸浆和其 他纸品.2008~2010 年,公司的收入水平有所波动,主要是受到国际 金融危机的影响,2009 年纸浆和工业用纸的收入有所下降,其中纸浆 收入下降主要是由于

2009 年国际浆价大幅下降, 工业用纸收入下降主 要是下游客户需求量减少. 从收入和毛利润构成来看,文化用纸、工业用纸、纸浆和生活用 纸是公司收入和毛利润的主要来源,其中文化用纸占比最大,收入占 比达到 45%以上,毛利润占比达到 35%以上. 中期票据跟踪评级报告

4 从毛利率的波动情况来看,2008~2010 年及

2011 年1~9 月,公 司毛利率有所波动,主要原因是木浆及废纸的价格大幅波动导致公司 纸浆及纸的毛利率波动较大. 总体看来,尽管各纸种景气度有所差异,单一纸种毛利率波动较 大,但公司产品线比较丰富,能够抵御单一纸种经营波动带来的风险. 未来 1~2 年全行业都将面临产能过剩和需求减少的双重压力, 虽然不 会改变公司以制浆、造纸为主的经营格局,但公司产品结构优化、调 整的进程将加快. 表1公司 2008~2010 年及

2011 年1~9 月业务构成情况(单位:亿元、%) 项目

2011 年1~9 月2010 年2009 年2008 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 280.44 100.00 379.15 100.00 344.94 100.00 356.22 100.00 纸浆 40.75 14.53 51.66 13.63 33.82 9.80 48.90 13.73 文化用纸 131.26 46.81 197.91 52.20 194.89 56.50 188.50 52.92 工业用纸 56.70 20.22 78.86 20.80 80.72 23.40 91.13 25.58 生活用纸 37.65 13.43 46.53 12.27 31.29 9.07 24.25 6.81 其他 14.08 5.02 4.19 1.11 4.22 1.22 3.44 0.97 毛利润 55.39 100.00 79.87 100.00 77.93 100.00 69.58 100.00 纸浆 8.64 15.60 14.48 18.13 6.59 8.46 16.13 23.18 文化用纸 21.29 38.44 39.10 48.95 42.54 54.59 37.41 53.77 工业用纸 12.27 22.15 12.77 15.99 14.80 18.99 11.75 16.89 生活用纸 11.00 19.86 13.17 16.49 13.86 17.79 3.61 5.19 其他 2.19 3.95 0.35 0.44 0.14 0.18 0.67 0.96 毛利率 19.75 21.07 22.59 19.53 纸浆 21.20 28.03 19.50 32.99 文化用纸 16.22 19.76 21.83 19.85 工业用纸 21.64 16.19 18.33 12.90 生活用纸 29.22 28.30 44.28 14.88 其他 15.55 8.35 3.24 19.48 数据来源:根据公司提供资料整理

2008 年以来,公司产品出口比例保持在 30%左右,部分转移了国 内产能饱和条件下的竞争压力;

尽管目前出口面临压力,但一些地区 部分造纸产能关停后也让出了一定的市场空间 自1992 年在国内从事纸业投资以来, 公司建立了庞大的销售维护 网络,与许多厂商保持着良好的合作关系,拥有完善的渠道体系,掌 握了丰富的市场资源.针对不同产品的特点和市场,公司分别成立了 文化用纸事业部、工业用纸事业部、生活用纸事业部,公司在全国建 立18 家国内销售公司,基本覆盖了全国主要的消费城市,形成一套完 整的销售、服务和市场一体化的系统. 中期票据跟踪评级报告

5 近年来,随着产能和质量的提升,我国造纸工业也经历了进口- 自给-出口的发展模式.整体而言,目前国内的造纸产能过剩,出口 导向一段时期内将成为行业发展的方向,也是解决当前国内需求萎缩 的一种途径.2008 年以来,公司外销的比例有所提高,保持在 30%左右. 公司境外销售地区也呈多元化趋势,覆盖了亚洲、北美、西欧、 东欧、中东、南美多个区域,遍及

160 多个国家和地区,亚洲地区所 占的比例最大,其次为北美和西欧,总体销售地域并不集中,受某一 地区需求变化的影响程度较低.

2010 年11 月4日, 美国国际贸易委员会最终裁定对华铜版纸反倾 销反补贴案税令, 中国涉案企业反补贴税率为 19.46%~202.84%, 反倾 销税率为 7.62%~135.84%,美海关将从税令发布之日起开始对华输美 铜版纸产品征税. 这是继

2007 年对进口中国铜版纸进行反补贴和反倾 销案后,美国再次对中国出口美国铜版纸进行反倾销制裁.公司目前 已聘请律师团队,会同中国造纸协会、中国商务部在国家的支持下积 极准备应诉.2008 年以来由于美元汇率走低,公司在产品出口策略上 已经进行调整,减少了对美国的出口.

2011 年5月14 日欧盟宣布, 对从中国进口的铜版纸开征正式反倾 销税和反补贴税, 对中国铜版纸征收的反补贴税率介于 4%和12%之间, 反倾销税率为 8%到35.10%,两相叠加,对不同的中国生产企业征收的 总税率在 20%到39%.按照欧盟规定,正式反补贴税和反倾销税的征税 期均为

5 年. 公司铜版纸对北美和西欧的出口量仅占公司铜版纸总销量的 5%~ 10%, 因此北美和西欧的反倾销对公司的销售业绩并不会造成很大的影 响. 表22011 年公司主要纸产品出口、内销比例(单位:%) 铜版纸 白卡纸 全木浆双胶纸 区域 占比 区域 占比 区域 占比 区域 占比 区域 占比 区域 占比 内销 61.73 外销 38.27 内销 53.13 外销 46.87 内销 70.41 外销 29.59 华北 16.40 亚洲 64.04 华北 9.10 亚洲 36.15 华北 14.29 亚洲 50.24 华东 37.70 北美 7.00 华东 43.27 北美 6.89 华东 55.68 北美 0.31 华南 32.80 西欧 3.09 华南 33.96 西欧 11.35 华南 21.22 西欧 4.04 华中 8.89 东欧 7.30 华中 9.87 东欧 27.40 华中 6.00 东欧 5.73 华西 4.21 中东 6.50 华西 3.80 中东 9.64 华西 2.81 中东 24.72 - - 拉美 7.29 - - 拉美 2.20 - - 拉美 1.07 - - 其他 4.78 - - 其他 6.37 - - 其他 13.89 数据来源:根据公司提供资料整理 未来随着一些国家的造纸产能向制造成本较低的地区转移,其市 中期票据跟踪评级报告

6 场可能会出现阶段性的供不应求,公司的产品在国外市场也有成本和 质量的竞争力,为其海外市场的拓展提供了良好的机遇. 公司在环保方面加大资金和设备的投入力度,吨纸能耗、排放等 指标均有所下降,多数指标均远远优于国家新出台的造纸行业排放标 准,某些指标已优于发达国家的环保标准 长期以来,公司一直致力于 低开采、高利用、低排放 的林浆 纸一体化发展模式,运用生态学规律指导植树造林、制浆造纸,形成 绿色大循环;

以废纸回收再生提供二次纤维资源造纸,形成了生产过 程小循环,最大程度的减少能源及自然资源的消耗,实现公司和环境 可持续发展. 目前, 公司投产的

10 多家造纸企业均通过国际 ISO14001 环境体系认证, 其中宁波中华是中国第一家通过国际 ISO14001 环保认 证的造纸企........