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金光纸业

2018 年度跟踪评级报告

7 基本经营

(一)主体概况与公司治理 金光纸业是

1999 年2月在上海注册成立的外商投资企业,初始 注册资本 3,000 万美元.

黄志源及其家族成员于境外通过协议安排实 际控制 First Golden Pulp &

Paper Limited,并通过其间接持有 Golden Pulp &

Paper Limited 100%的股权,截至

2018 年3月末, 公司注册资本为 47.80 美元,Golden Pulp &

Paper Limited 持有 APP China Group Limited(以下简称 ACGL )58.7%的股权,是第一大 股东;

ACGL 间接持有富龙投资集团有限公司(香港) (以下简称 富 龙集团 )100%的股权,富龙集团直接持有公司 100%的股权(股权结 构图见附件 3),黄志源及其家族成员为公司实际控制人. 公司根据《公司法》等有关法律法规的相关规定,建立了较为完 善的法人治理结构.公司的最高权力机构是股东会,公司董事会下设 价格委员会、决策委员会、管理委员会和人事评议管理委员会,另细 分生活用纸、工业用纸、文化用纸和办公用纸四大事业部,且下设会 计部、采购中心和营销策划部等

13 个职能部门. 为支持一体化的产业发展,公司积极开展产学研合作,通过与北 京大学、南京林业大学、陕西科技大学等高校建立战略联盟,进行项 目合作开发、博士联合培养,达到优势互补、互惠互利、共同进步, 以产学研相结合的方式努力实施品牌战略, 打造 林、 浆、纸一体化 协调发展的全球造纸行业龙头.

(二)盈利模式 公司从事林业营造、各种纸产品和纸浆的生产销售等业务,形成 了长期可持续发展的林、浆、纸一体化产业链,下属子公司多在行业 内细分居领先地位.公司在规模、技术、品牌、管理等方面具有很强 的综合竞争力.2017 年,公司纸品产量规模位居国内第二位,木浆 产量位居国内前列.截至

2018 年3月末,公司浆、纸及纸制品年产 能合计 1,074 万吨,包括文化用纸

367 万吨,工业用纸

312 万吨,生 活用纸

137 万吨,纸浆

210 万吨以及纸制品

48 万吨. 金光纸业

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(三)股权链 公司建立了较为规范的法人治理结构,截至

2018 年3月末,公 司控股子公司

70 家. 表12018 年3月末公司主要生产加工型子公司情况(单位:%) 子公司 简称 表决权比例 主要产品 金东纸业(江苏)股份有限公司 金东纸业 97.42 铜版纸 海南金海浆纸业有限公司 金海浆 100.00 纸浆、铜版纸 金华盛纸业(苏州工业园区)有限公司 金华盛 100.00 无碳复写纸 宁波亚洲浆纸业有限公司 亚洲浆 66.63 白纸板、白卡纸 宁波中华纸业有限公司 宁波中华 68.00 白纸板、白卡纸 广西金桂浆纸业有限公司 金桂浆 96.04 纸浆 金红叶纸业集团有限公司 金红叶 79.01 生活用纸 数据来源:根据公司提供资料整理

(四)信用链 截至

2018 年3月末,公司债务来源包括银行借款、发行债券等, 总有息债务为 781.87 亿元,占总负债比重 75.68%;

公司共获得主要 银行授信

1 624.58 亿元,尚未使用银行授信额度 282.56 亿元. 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告, 截至2018 年6月20 日,公司本部已结清信贷中有

3 笔不良类贷款、1 笔关注类贷款和

1 笔关注类票据贴现. 根据中国光大银行苏州分行提 供的证明文件,3 笔不良类贷款是由于银行相关人员操作失误造成,

2005 年均已结清;

1 笔关注类贷款发生于

2000 年,根据中国工商银 行外滩支行提供的证明文件,2001 年贷款已结清;

根据中国工商银 行镇江支行提供的证明文件,1 笔关注类票据贴现是由于银行系统升 级导致不稳定造成,2006 年已结清.截至本报告出具日,公司及其 子公司在公开债券市场发行的各类债务融资工具到期本息均已按期 兑付,未到期债务利息均按期支付.

(五)本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况详见附件 2.

1 公司只披露了国家开发银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国工商银行股份有限公司、中国 农业银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司和交通银行股份有限公司的银行授信情况. 金光纸业

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9 偿债环境 中国供给侧改革不断推进, 充足的政策空间有利于消费和产业结 构升级,为公司业务发展提供良好的政策环境;

国家环保政策趋严, 有利于大型造纸企业获得成本优势,但造纸企业也持续面临环保压 力.

(一)宏观与政策环境 中国供给侧改革不断推进, 充足的政策空间有利于消费和产业结 构升级,为公司业务发展提供良好的政策环境. 中国供给侧改革不断推进: 对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级 和技术产业发展腾出空间,对外以 一带一路 战略为依托,加快全 球产业链布局,拓宽经济发展空间.2017 年以来,在强调稳增长、 保就业的同时,中国政府围绕 三去一降一补 在过剩产能、农业、 财政、金融、国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措 施、加快改革进度,并与众多国家和国际组织就 一带一路 建设达 成合作协议,在政策对接、经济走廊建设、项目合作、资金支持等方 面提出多项举措,表明其改革的决心和毅力.政府政策调整空间依然 充足,稳中求进的审慎态度、极强的政策执行能力将为中国经济转型 和稳定政府偿债能力提供可靠保障.为防范系统性风险、抑制资产泡 沫,2017 年以来政府着力发挥财政政策 经济稳定器 和 改革助 推器 的作用.同时,政府在改革过程中注重稳增长、保就业、促民 生,努力提高经济韧性,也有助于形成供给侧改革与经济增长之间的 良性互动,逐步化解改革阻力. C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数:偿债环境在评级矩阵中的位置 金光纸业

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(二)产业环境 国家环保政策和监管力度的加强, 使造纸企业环保成本加大, 但 环保政策趋紧的同时也有利于规模化、集约化和环保型企业的发展, 大型造纸企业更易获得成本优势, 但造纸企业仍持续面临环保趋严压 力. 我国造纸行业已进入结构调整、 技术升级和淘汰落后产能的关键 时期,国家也出台了一系列的相关政策促进造纸行业的战略转型.

2014 年,工信部公布了三批工业行业淘汰落后产能企业名单,全年 计划淘汰的落后过剩造纸产能 492.2 万吨, 涉及造纸企业

272 家.

2015 年1月1日正式施行的新《环境保护法》,进一步明确了政府对环境 保护监督管理职责,完善了生态保护红线等环境保护基本制度,强化 了企业污染防治责任, 加大了对环境违法行为的处罚力度. 随着新 《环 境保护法》的实施,日趋严格的环保政策迫使部分中小企业逐步退出 市场,市场格局逐渐有利于大型造纸企业参与行业的重组与整合.

2016 年12 月5日及

12 月7日,国务院通过了《 十三五 生态环 境保护规划》和《水污染防治法修正案(草案)》,细化污染监察工 作并新增环保监测指标,旨在提升环保标准并加强污染监察力度.

2016 年12 月13 日,环境保护部发布《关于实施工业污染源全面达 标排放计划的通知》,要求全面排查工业污染源排放情况,遏制超标 排放,加大对超标排放的整治力度.中华人民共和国环境保护部要求 于2017 年6月30 日前,完成造纸行业企业排污许可证核发,建成全 国排污许可证管理信息平台.在造纸污染的治理上,从重视环评到重 视实际排放,从关注重点污染行业到对火电造纸企业核发排污许可 证,从督查频次到监管执行力度,未来从严执法将成趋势,行业集中 度在环保趋严的形势下有所提高.由于大型造纸企业环保技术较先 进,因此有利于获得成本优势,但造纸企业仍持续面临环保趋严的压 力. 金光纸业

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11 财富创造能力 公司是国内最大的综合性造纸企业, 纸品种类多样, 具有显著的 规模、技术和品牌优势,综合竞争力和抗风险能力强;

公司林、浆、 纸一体化程度较高, 自营林面积和制浆产能仍位居国内前列, 木浆自 给能力仍较强;

2017 年,随着市场价格的回升,公司盈利能力继续 提高.

(一)市场需求 近年来, 我国造纸行业子行业受经济波动影响差异较为明显, 纸 品种的分散化有........