PDF《金刚石工具行业的龙头企业》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究/建议询价区间: 9-10.

5 上市首日定价区间: 9.7-13.7 2009.08.10 发行上市资料 总股本(万股) 17,340 发行量(万股) 4,340 发行日期 2009.08.12 发行方式 网下询价+网上申购 保荐机构 东方证券 预计上市日期 尽快 发行前财务数据 每股净资产(元) 2.07 净资产收益率(%) 8.30 资产负债率(%) 33.80 主要股东和持股比例 陈怀荣 22.50% 吕桂芹 17.87% 任京建 13.50% 程辉 13.50% 张淑玉 13.50% 陈怀奎 4.72% 王志广 3.90% 博深工具(002282) 金刚石工具行业的龙头企业 ――新股询价定价分析报告 吕娟 吴昊 021-38676139 0755-23976716 lvjuan@gtjas.com wuh@gtjas.com 本报告导读: 公司主要经营金刚石工具、小型建筑施工机具与合金工 具的生产、研发和销售,预计 2009-2011 年EPS 分别为 0.

30、0.

39、0.48 元,上市首日定价区间 9.7-13.7 元. 投资要点: z 公司业务与规模:公司主要经营金刚石工具、小型建筑施工机具与合金 工具的生产、研发和销售,2008 年公司营业收入、营业毛利分别为 3.

9、 1.3 亿元,综合毛利率 32.34%. z 经营数据分析: (1)金刚石工具是公司最主要的业务,2009H1 占营业 收入、营业毛利的比例分别为 76.73%、88.27%,而且金刚石工具也是毛 利率最高的业务,毛利率达 39.99%. (2)公司收入中近一半来自出口, 出口方式以 ODM 为主,但是在东南亚市场,基本是自主品牌销售.由 于内外需求不一样,出口产品档次较高,因此毛利率也较高. z 行业及公司的行业地位分析:金刚石工具制造业经历了由欧美向日韩再 向中国的产业转移过程.2008 年全球金刚石工具市场容量已达到约

200 亿美元左右,我国年产值也超过百亿元.整个行业非常分散、竞争比较 激烈,公司国内市场占有率在 4%左右,处于行业龙头地位.随着规模 化优势的凸显,公司市场占有率将来有很大的提升空间. z 公司竞争优势:(1)公司是民营企业,体制灵活;

(2)拥有

101 项国家专 利,具有技术优势;

(3) 博深 是驰名商标,在海内外客户中享有良好 声誉,具有品牌优势. z 下游需求展望:公司产品广发应用于石材、机械、建筑、交通、汽车及 国防工业等领域的钻、切、磨加工.伴随城市化进程、基础建设、房地 产开发等,下游需求强劲. z 募集资金投向:公司此次 IPO 拟募集资金 40,491 万元,用于(1)高性 能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目、 (2)低噪声 钻、切、磨 类 小型建筑施工机具技术改造项目及(3)技术中心建设项目. z 盈利预测及投资建议:综合考虑产能释放和下游需求,预计 2009-2011 年EPS 分别为 0.

30、0.

39、0.48 元,2009 年业绩较

2008 年下降,主要 是受到危机的影响.根据近期新股首发和机械中小板公司估值情况,建 议询价区间 9-10.5 元,目标价 11.7 元,上市首日定价区间 9.7-13.7 元. z 风险因素: (1)受原材料价格和出口影响,公司业绩波动性较大;

(2) 受危机影响,现有产品产能利用率不高. 新股询价定价分析财务摘要(百万元)

2007 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (+/-)% 30.94% 4.74% -9.86% 40.77% 33.94% 经营利润(EBIT) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (+/-)% 47.20% 0.50% -11.33% 33.59% 26.54% 净利润 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (+/-)% 43.89% 2.22% -5.71% 30.35% 21.59% 每股净收益(元) 0.31 0.32 0.30 0.39 0.48 每股股利(元) 注:每股净收益按发行后的总股本计算 博深工具(002282) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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12 1. 公司简介 1.1. 基本情况 公司主要经营金刚石工具、小型建筑施工机具与合金工具的生产、研发和销售, 具体产品包括: (1)金刚石圆锯片、金刚石工程薄壁钻头、金刚石磨盘、金刚石 软磨片等金刚石工具,年产能 1,000 万件;

(2)混凝土钻孔机、台式切割机、路面 切割机等小型建筑施工机具,年产能

7 万台(套) ;

(3)硬质合金工具,年产能

80 万件. 图1:公司业务构成 数据来源:招股书、国泰君安证券

1998 年,公司由陈怀荣、任京建、程辉、张淑玉和陈怀奎等

5 人合计以现金出资

500 万元设立.经过多次增资,2007 年变更为股份有限公司.公司下设博深美国 和博深新加坡两个全资子公司,分别负责公司产品在美洲和东南亚的销售.公司 在欧洲另设有办事处,负责欧洲(主要是西欧)的销售. 公司控股股东除了公司外,另外还拥有东营石油的控股股权.不过东营石油主营 业务为石油钻采机械设备、修井工具、采油工具的生产销售及相关技术服务,与 公司分属不同行业,不构成同业竞争,也没有重大关联交易. 图2:公司股权结构图 数据来源:招股书、国泰君安证券 业务构成 金刚石工具 电动工具 合金工具 金刚石圆锯片金刚石工程薄壁钻头金刚石磨盘金刚石软磨片小型建筑施工机具 通用电动工具硬质合金工具博深工具(002282) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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12 1.2. 经营数据分析

2008 年公司营业收入、营业毛利分别为 3.

9、1.3 亿元,毛利率 32.34%,营业收入 同比增长 4.74%,毛利率同比下滑 1.3 个百分点.营业收入增长较慢,主要是因为

2008 年下半年受危机影响,增长放缓.

2009 年上半年公司营业收入、营业毛利分别为 1.

6、0.57 亿元,毛利率 34.77%. 图3:公司收入和盈利规模

0 100

200 300

400 2006

2007 2008 2009H1 0% 10% 20% 30% 40% 营业收入 营业毛利 毛利率 数据来源:招股书、国泰君安证券 1.2.1. 分产品构成

2009 年上半年,金刚石工具、小型建筑施工机具、合金工具的收入占比分别为 76.73%、12.80%、9.75%;

毛利占比分别为 88.27%、8.14%、4.08%;

毛利率分别 为39.99%、22.11%、14.54%.金刚石工具是公司收入和毛利的最主要来源,也是 毛利率最高的业务. 图4:各业务收入占比 图5:各业务毛利占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

2006 2007

2008 2009H1 金刚石工具 小型建筑 施工机具 合金工具 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

2006 2007

2008 2009H1 金刚石工具 小型建筑 施工机具 合金工具 数据来源:招股书、国泰君安证券 博深工具(002282) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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12 图6:各业务毛利率比较 0% 25% 50%

2006 2007

2008 2009H1 金刚石工具 小型建筑 施工机具 合金工具 数据来源:招股书、国泰君安证券 1.2.2. 分地区构成

2009 年上半年,公司营业收入 42.80%来自外贸.出口方式以 ODM 为主;

在东南 亚市场,则基本是自主品牌销售.由于内外需求结构不一样,外贸产品档次普遍 好于内贸,因此外贸产品的毛利率较高. 图7:公司收入分地区构成 图8:内贸与外贸毛利率比较 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

2006 2007

2008 2009H1 内贸占比 外贸占比 0% 10% 20% 30% 40% 50%

2006 2007

2008 2009H1 内贸 外贸 数据来源:招股书、国泰君安证券 外贸区域中,美洲区域收入占比最高,2009 年上半年达 47.75%,其次是欧洲、亚 洲等区域.销往美洲区域的产品主要是附加值较高的激光焊接类金刚石锯片,因 此毛利率也较高.相比之下,亚洲区域以附加值较低的烧结类锯片需求为主,毛 利率也相对较低. 博深工具(002282) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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12 图9:外贸分区域构成 图10:各外贸区域毛利率比较 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

2006 2007

2008 2009H1 亚洲区 美洲区 欧洲区 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

2006 2007

2008 2009H1 亚洲区 美洲区 欧洲区 其他 数据来源:招股书、国泰君安证券 2. 公司所处行业及公司的行业地位分析 金刚石工具是公司最主要的业务,且小型施工机具也是金刚石工具的配套设备,所以 分析公司所处的行业,重点就是分析金刚石工具行业. 与大多数制造业一样,在劳动力成本的带动下,金刚石工具制造业经历了由欧美向日 韩向中国的产业转移:20 世纪

60 年代,金刚石工具制造业率先在欧美发达国家实现 产业化并迅速发展.70 年代,日本以其相对较低的制造成本赢得竞争优势,迅速成为 金刚石工具制造业的主导者之一.80 年代,韩国替代日本成为金刚石工具产业的后起 之秀.90 年代,伴随着中国制造产业在全球的崛起,中国金刚石工具制造业也开始起 步,并逐渐显示出强大竞争力. 全球市场容量:根据北京华经视点信息咨询有限公司的行业报告显示,经过上世纪

90 年代的高速发展,至2002 年全球金刚石工具市场容量已经突破

100 亿美元,金刚石 工具的需求量以每年 15%左右的速度增长.

2008 年全........