PDF《收购江苏三明并增资 微煤雾化项目再下一城》

-1- 证券研究报告

2015 年1月22 日 亿利能源(600277.

SH) 基础化工 收购江苏三明并增资 微煤雾化项目再下一城 公司简报 事件: 公司公告通过股权转让和增资方式受让并持有江苏三明新能源公司 60%股权,投资金额 1.77 亿元.交易对方承诺

15 年和

16 年实现蒸汽销售 量不低于

80 万吨/年,扣非后净利润不低于

3000 万元/年. 公司微煤雾化业务目标市场不断扩大: 此前公司公告在广饶、沂水等地的项目均为新建蒸汽(热)中心.此 次收购的标的――江苏三明是成熟工业区已有的供热中心,在完成锅炉替 换和改造后供汽量有保证.我们预计公司微煤雾化项目未来将形成新工业 区蒸汽中心,成熟工业区集中供热和已建成供热中心锅炉改造三大主要目 标市场. 江苏三明未来业绩有进一步提高的空间: 收购后,江苏三明已有的锅炉将改为煤粉炉,同时亿利管理层进驻后 经营效率有改善空间.随着所在工业区规模的不断扩大和用气量的提升, 江苏三明在已有锅炉完成改造后不排除进一步扩产,因此未来盈利有进一 步提升的可能. 长期逻辑不变,收购江苏三明拉开

15 年项目落地的序幕: 两个转向 促进工业燃煤锅炉改造自

2015 年开始加速,而且煤粉炉 将是工业锅炉减排的最佳方案.公司资源、技术、融资优势明显,运营商 定位准确,有利于在市场竞争中脱颖而出.微煤雾化项目盈利稳定,将为 公司提供广阔成长空间. 维持 买入 评级: 长期看好微煤雾化业务的市场空间和政策趋严,短期项目陆续落地将 是股价的催化剂,预计公司

14 年至

16 年EPS 分别为 0.19 元、0.20 元和 0.51 元,维持 买入 评级. 风险提示: 项目拓展进度低于预期;

蒸汽中心运行效益低于预期;

替代能源如天 然气价格大幅下跌对煤炭清洁利用业务开展将造成冲击. 业绩预测和估值指标 指标

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元)

11052 14393

13318 13391

18655 营业收入增长率 15.88% 30.23% -7.47% 0.55% 39.31% 净利润(百万元)

212 252

396 420

1064 净利润增长率 -37.21% 19.10% 56.99% 5.94% 153.51% EPS(元) 0.10 0.12 0.19 0.20 0.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.75% 2.87% 4.34% 4.43% 10.18% P/E

89 75

47 45

18 P/B

3 2

2 2

2 买入(维持) 当前价/目标价:9.00/11.5 元 目标期限:6 个月 分析师 毛伟 (执业证书编号:S0930513080003) 021-22169329 maowei@ebscn.com 陈鹏 (执业证书编号:s0930513120005) 021-22169170 chenpeng@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股): 20.90 总市值(亿元):188.06 一年最低/最高(元):6.27/10.12 近3月换手率:174.24% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.12 -28.81 -26.46 绝对 -5.67 17.80 36.64 相关研报 煤炭清洁利用打开公司长期成长空间 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2015-01-19 2015-01-22 亿利能源 -2- 证券研究报告 利润表(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入

11052 14393

13318 13391

18655 营业成本

9737 12887

12159 11553

15601 折旧和摊销

388 395

762 779

831 营业税费

87 78

73 74

103 销售费用

218 261

266 268

373 管理费用

245 297

280 281

392 财务费用

563 591

552 661

785 公允价值变动损益

0 3 -17

0 0 投资收益

46 67

428 1

1 营业利润

238 341

366 520

1361 利润总额

263 377

445 569

1409 少数股东损益

36 38 -40

30 35 归属母公司净利润 211.84 252.30 396.08 419.62 1063.80 资产负债表(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 总资产

18965 22650

21690 22281

26102 流动资产

5562 8417

8221 8592

11743 货币资金

1716 2710

2664 2678

3731 交易型金融资产

0 82

50 30

20 应收帐款

1731 1684

1662 1636

2280 应收票据

545 1534

1465 1741

2052 其他应收款

327 94

133 134

187 存货

902 1092

1033 982

1326 可供出售投资

0 0

0 0

0 持有到期金融资产

0 0

0 0

0 长期投资

4084 4292

4292 4292

4292 固定资产

5437 6384

5813 5782

6270 无形资产

1697 2069

1966 1867

1774 总负债

12230 12780

11526 11739

14550 无息负债

4837 5510

3991 3414

3477 有息负债

7393 7270

7534 8325

11074 股东权益

6735 9871

10164 10543

11552 股本

1533 2090

2090 2090

2090 公积金

3494 5901

5941 5983

6089 未分配利润

615 775

1068 1375

2242 少数股东权益

1081 1072

1032 1062

1097 现金流量表(百万元)

2012 2013 2014E 2015E 2016E 经营活动现金流

261 82

170 1036

768 净利润

212 252

396 420

1064 折旧摊销

388 395

762 779

831 净营运资金增加

181 1942

914 868

2999 其他 -521 -2507 -1903 -1031 -4125 投资活动产生现金流 -1569 -1131

405 -979 -1489 净资本支出 -425 -799 -37 -1000 -1500 长期投资变化

4084 4292

0 0

0 其他资产变化 -5228 -4623

442 21

11 融资活动现金流

1233 2066 -622 -42

1774 股本变化

631 556

0 0

0 债务净变化

2201 -123

264 790

2749 无息负债变化

1071 673 -1518 -577

63 净现金流 -75

1016 -46

15 1053 资料来源:光大证券、上市公司 2015-01-22 亿利能源 -3- 证券研究报告 关键指标

2012 2013 2014E 2015E 2016E 成长能力(%YoY) 收入增长率 15.88% 30.23% -7.47% 0.55% 39.31% 净利润增长率 -37.21% 19.10% 56.99% 5.94% 153.51% EBITDA 增长率 -13.49% 9.94% 1.04% 54.34% 51.87% EBIT 增长率 -23.08% 14.17% -41.11% 132.62% 81.76% 估值指标 PE

89 75

47 45

18 PB

3 2

2 2

2 EV/EBITDA

17 19

19 13

9 EV/EBIT

26 28

47 21

13 EV/NOPLAT

28 36

59 27

17 EV/Sales

2 2

2 2

1 EV/IC

2 2

2 2

2 盈利能力(%) 毛利率 11.89% 10.46% 8.71% 13.73% 16.37% EBITDA 率10.34% 8.73% 9.53% 14.63% 15.95% EBIT 率6.83% 5.99% 3.81% 8.82% 11.50% 税前净利润率 2.38% 2.62% 3.34% 4.25% 7.55% 税后净利润率(归属母公司) 1.92% 1.75% 2.97% 3.13% 5.70% ROA 1.30% 1.28% 1.64% 2.02% 4.21% ROE(归属母公司)(摊薄) 3.75% 2.87% 4.34% 4.43% 10.18% 经营性 ROIC 6.74% 5.13% 3.04% 6.41% 9.14% 偿债能力 流动比率 0.63 0.89 0.82 0.83 0.88 速动比率 0.53 0.78 0.71 0.73 0.78 归属母公司权益/有息债务 0.76 1.21 1.21 1.14 0.94 有形资产/有息债务 2.33 2.82 2.62 2.45 2.19 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数 据) EPS 0.10 0.12 0.19 0.20 0.51 每股红利 0.04 0.03 0.03 0.04 0.11 每股经营现金流 0.12 0.04 0.08 0.50 0.37 每股自由现金流(FCFF) 0.24 -0.80 0.12 -0.06 -0.93 每股净资产 2.71 4.21 4.37 4.54 5.00 每股销售收入 5.29 6.89 6.37 6.41 8.93 资料来源:光大证券、上市公司 2015-01-22 亿利能源 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点. 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益.所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系. 分析师介绍 毛伟,浙江大学高分子系学士,中科院化学所博士,2008 年起先后在东海证券,兴业证券从事化工行业研究,所 在团队获得

2011、2012 年度新财富及水晶球奖基础化工行业第一名.2014 年荣获新财富基础化工行业第四名. 目前负责化工研究团队.覆盖公司:万华化学、三友化工、金正大、宏大爆破、沧州明珠、巨化股份、联化科技、 金发科技、正和股份、新安股份、江南化工、诺普信、华鲁恒升、升华拜克等等. 陈鹏,中国人民大学应用化学硕士.08 年入职华峰进出口公司,从事大宗和特种化学品采购工作.11 年入行从事 行业研究.目前主要覆盖偏周期类化工子行业,对产品价格跟踪紧密,供需结构研究深入.熟悉板块:聚氨酯、化纤;

熟悉公司:华峰氨纶、华峰超纤、万华化学、三友化工、中国玻纤等. 投资建议历史表现图 亿利能源(600277) 资料来源:光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2015-01-19 8.57 11.50 买入 买入― 增持― 中性― 减持― 卖出― 行业及公司评级体系 买入―未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;

增持―未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%;

中性―未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持―未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%;

卖出―未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;

无评级―因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级. 市场基准指数为沪深

300 指数. 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易. 2015-01-22 亿利能源 -5- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称 本公司 )创建于

1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.公司经营业务许可证编号:z22831000. ........