PDF《泵业龙头,环保新贵》

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1 证券研究报告―深度报告 机械设备 [Table_StockInfo] 南方泵业(300145) 买入 昨收盘: 30.

5 元 (首次评级) 工业机械 2015年09 月10日[Table_BaseInfo] 一年该股与沪深

300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 263/155 总市值/流通(百万元) 8,025/4,719 上证综指/深圳成指 3,183/10,367

12 个月最高/最低(元) 55.98/19.69 相关研究报告: 证券分析师:陈青青

电话:0755-22940855 E-MAIL: chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980513050004 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 深度报告 泵业龙头,环保新贵 公司概况:不锈钢泵龙头,污水处理新贵 公司成立于

1991 年,2010 年在深交所上市,为国内不锈钢冲压焊接离心泵生产 龙头,是国内该领域目前产销量最大的专业生产厂家,市场占有率约 15%.公司 积极探索向环保行业转型,今年

6 月发布方案收购金山环保,向下游工业及市政 污水处理行业拓展.公司战略为 制造业+制造服务业+投资发展 ,打造市政供 排水一站式采购解决方案提供商.公司股权激励到位,员工持股计划完善. 收购老牌水处理企业,进军环保领域 ①收购方案:拟以 17.9 亿收购金山环保,配套融资不超过 0.5 亿,对赌利润年 均增速 58%彰显高信心.②金山环保专注于工业水+市政水+污泥处理,技术优 势明显,盈利能力强.金山环保进入污水处理市场较早,技术优势明显,为客户 提供工业和市政污水处理整体解决方案经验丰富.工业污水处理是金山环保的优 势业务;

同时金山环保拥有污泥处理行业颠覆性技术-太阳能集成处理污泥技术;

此外在餐厨垃圾领域储备的优势技术也将有望为公司开拓新的市场空间.公司的 毛利率高于大部分同行可比上市公司.③收购之后在业务品牌、营销渠道、客户 资源及资金方面协同作用巨大.公司的水泵产品覆盖水处理全产业链,可用于水 处理业务,也将为金山环保污水治理及污泥处理业务提供重要的技术支持;

双方 将在水处理领域通过资源共享充分发挥协同效应;

收购完成后金山环保资金瓶颈 解除,将有更大实力承揽更多工业及市政污水处理业务,PPP 项目可期待. 公司在不锈钢泵领域业务将维持平稳增长 受宏观经济影响,泵行业增速逐年放缓,2014 年我国泵与真空设备制造行业增 速为 8%;

然而,在城市净水、污水处理、楼宇供水等领域,随着 水十条 、 海 绵城市 等国家政策出台而来的水处理、管网等基础设施建设工程对于泵的需求 是持续增加的.以上细分行业的用户主要使用节能环保且不产生二次污染的不锈 钢泵,同时考虑到不锈钢泵对于铸铁泵的逐步替代效应,预计不锈钢泵的增速将 超过泵行业平均增速;

公司作为不锈钢泵领域国内龙头,产品价格优势还将使得 公司能够逐步抢占外资主导的高端市场,预计公司在该业务的增速可达 17%. 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 15/16/17 年EPS 为0.68/1.36/1.82 元,PE 为45/22/17X(假设

16 年全年并表) .公司为不锈钢泵行业龙头,收购金山环保进军污水处理行业, 协同优势明显,将迎来新一轮快速成长期,首次给予 买入 评级. 盈利预测和财务指标

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 1,345 1,571

1844 3207

3988 (+/-%) 28.2% 16.9% 17.3% 73.9% 24.4% 净利润(百万元)

159 197

224 449

601 (+/-%) 31.6% 23.7% 13.7% 100.8% 33.8% 摊薄每股收益(元) 0.60 0.75 0.68 1.36 1.82 EBIT Margin 13.8% 14.2% 13.5% 15.9% 17.2% 净资产收益率(ROE) 12.5% 13.6% 13.7% 22.2% 23.7% 市盈率(PE) 50.4 40.8

45 22

17 EV/EBITDA 38.5 32.2 33.1 18.4 14.1 市净率(PB) 6.3 5.5 6.2 5.0 4.0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 内容目录 公司概况:不锈钢泵龙头,污水处理新贵

4 公司简介:不锈钢泵龙头,转型水处理行业,双轮驱动高成长

4 股本结构:股权激励到位,员工持股计划完善

5 收购老牌水处理企业,进军环保领域

6 收购方案:拟以 17.9 亿收购金山环保,配套融资不超过 0.5 亿,对赌利润年均增 速58%彰显高信心.6 金山环保专注于工业水+市政水+污泥处理,技术优势明显,盈利能力强.6 收购之后双方在业务品牌、客户资源及资金等方面协同作用巨大

9 公司在不锈钢泵领域业务将维持平稳增长

10 成长能力分析:市政供排水一站式采购解决方案提供商迎高成长期.11 盈利能力分析:金山环保对赌利润保障+泵业务稳定增长.11 盈利预测与投资评级.12 盈利预测假设

12 盈利预测及评级

12 附表:财务预测与估值

13 国信证券投资评级.14 分析师承诺.14 风险提示.14 证券投资咨询业务的说明

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图表目录 图1:10-14 年公司主营业务收入及净利润(亿元)情况.4 图2:10-14 年公司主营业务毛利率情况.4 图3:2015H1 公司主营业务收入结构

4 图4:10-15H1 公司主营业务毛利率(%)情况

4 图5:13-14 金山环保主营业务收入、净利润及毛利率情况.5 图6:公司控股子公司情况

5 图7:收购金山环保前公司股权结构

6 图8:收购金山环保后公司股权结构

6 图9:公司多次获得国家领导人关怀

7 图10:金山环保股权结构.7 图11:金山环保资质齐全(1)7 图12:金山环保资质齐全(2)7 图13:公司拥有系统的科技创新体系.7 图14:主要水处理公司污水处理业务

2014 年毛利率比较(9 图15:泵的主要下游行业及需求占比.10 图16:97-15 年我国泵月产量(万台)及月增速.10 图17:99-14 我国泵及真空设备制造产值及增速.11 图18:10-14 年我国泵及真空设备制造收入及公司业务占比.11 图19:金山环保未来几年主营业务收入预测.12 表1:公司主要泵产品系列及用途

5 表2:公司十大股东(2015 年8月)6 表3:金山环保主要研发成果

8 表4:金山环保正在研发的技术

9 表5:金山环保签订但尚未履行完毕的主要订单(截止

2015 年5月初)11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 公司概况:不锈钢泵龙头,污水处理新贵 公司简介:不锈钢泵龙头,转型水处理行业,双轮驱动高成长 公司成立于

1991 年,2010 年在深交所上市,为国内不锈钢冲压焊接离心泵生 产龙头,是国内该领域目前产销量最大的专业生产厂家,该行业品牌知名度最 高的国内品牌,市场占有率约 15%.公司积极探索向环保行业转型,今年

6 月 发布方案收购金山环保,向下游工业及市政污水处理行业拓展. 公司战略为 制 造业+制造服务业+投资发展 ,打造市政供排水一站式采购解决方案提供商. 图1:10-14 年公司主营业务收入及净利润(亿元)情况 图2:10-14 年公司主营业务毛利率情况 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图3:2015H1 公司主营业务收入结构 图4:10-15H1 公司主营业务毛利率(% )情况 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 泵业务:2014 年公司主营业务 15.7 亿元,其中 87%贡献来源于水泵业务.公 司为国内多个重大水厂项目泵类机电设备采购的指定品牌.最近三年水泵业务 整体毛利率都保持在接近 40%的较高水平,根据

15 年中报最新数据,CDL 系 列多级离心泵、成套变频供水设备、CHL 系列卧式离心泵占营业收入比例排名 前三,分别为 46%、14%、9%.目前,CDL、CHL 等传统不锈钢泵由于销售 基数较大而收入增速略有放缓;

成套变频设备、 中开泵、 污水 WQ 泵增速较快,

15 年上半年同比增速分别为 61%、65%和290%. 水处理业务:公司今年

6 月公布收购金山环保 100%的股份,进军污水处理行 业.金山环保

13、14 年营业收入为 3.7 亿元和 3.1 亿元;

对应归母净利润为 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

2010 2011

2012 2013

2014 净利润 营业收入 净利润增速 营业收入增速 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

2010 2011

2012 2013

2014 水泵 成套变频供水设备 零配件 水泵业务毛利率(%)(右) 成套变频供水设备毛利率(%)(右) 零配件毛利率(%)(右) CDL系列 46% CHL系列 9% TD系列 8% 中开泵 5% WQ系列 4% ZS系列 2% SJ系列2% NISO 系列 1% MS系列 1% 其他系 列水泵 5% 成套变频供 水设备 14% 零配件 3%

0 10

20 30

40 50

60 2010

2011 2012

2013 2014 2015H1 水泵整体毛利率(%) CDL系列毛利率(%) CHL系列毛利率(%) TD系列毛利率(%) 中开泵毛利率(%) WQ系列毛利率(%) ZS系列毛利率(%) SJ系列毛利率(%) NISO系列毛利率(%) MS系列毛利率(%) 其他系列毛利率(%) 成套变频供水设备毛利率(%) 零配件毛利率(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 0.74 亿元和 0.88 亿元;

对应毛利率为 45.3%和51.6%,盈利能力强,高于可 比公司平均水平. 表1:公司主要泵产品系列及用途 系列 主要用途 CDL 系列 供水系统、水处理系统、锅炉给水系统、空调系统、消防系统等 CHL 系列 工业清洗、水处理、供水和增压、空调系统、冷却系统等 中开泵 城市自来水、热网循环、给排水;

化工、钢铁、造纸、印染、冶炼等行业的 循环水;

消防用泵、 少量杂质的污水、高压锅炉给水、长距离的液体输送;

渗透法海水淡化工程等 WQ 泵 工厂污水排放、锅炉给水和冷凝系统、市政排污工程、雨水排放等 TD 泵 空调系统、供水系统等 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 图5:13-14 金山环保主营业务收入、净利润及毛利率情况 图6:公司控股子公司情况 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 公司结构:公司拥十家子(孙)公司,其中南方长河为公司专注于中高端水力 泵的生产的全资子公司;

鹤见南方为公司与日本著名污水泵生产商鹤见公司合 作成立的主产高端污水泵的合资子公司,目前有 WQ 系列污水泵产品;

霍韦流 体为公司与霍尼韦尔合作开展净水、供水整体解决方案,打造高端城市供水与 智慧水务平台的孙公司. 股本结构:股权激励到位,员工持股计划完善 目前公司的前三大股东分别为沈金浩先生、沈凤祥先生及周美华先生,持股比 例分别为 36%、5%........