PDF《设立山西瑞象,深化与养殖企业合作》

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2000 万元 设立山西瑞象生物药业有限公司,其中瑞普生物出资

880 万元,持股比例为 44%,是山西瑞象的控股股东. 投资要点: ? 山西瑞象以生产禽用兽药为主,预期效益良好. 山西瑞象项目总投资预计为

3300 万元,分两期建设,其中一期投资

2000 万元,占地约

20 亩.山西瑞象将开发和生产全面满足家禽规模化养殖需要的新 型、高效、安全、环保型动物药品,兽药剂型以粉剂、散剂、预混剂、口服液 等为主.预计一期建设完成后年收入可达

5500 万元,实现利税

1400 万元, 全部建成投产后年收入将超过

1 亿元,利税超过

4000 万元,预期整体经济效 益良好. ? 深化与下游养殖企业合作,利于公司长期发展. 山西瑞象二股东锦绣农牧为山西省内的大型农牧企业,根据《中国畜牧业》资料,锦绣农牧于

2010 年初建成,养殖设备先进,当年实现出栏商品鸡

84 万只. 在禽业产业化经营中, 公司养殖规模越来越大, 已成为山西畜牧业的领军企业. 通过设立山西瑞象, 一方面公司强化了与养殖企业的合作, 完善公司产业布局, 实现各方共赢;

另一方面可以提高公司在山西的知名度,带动公司产品在山西 地区的销售. 未来公司可能借鉴该模式, 在其他区域和养殖企业合建兽药公司. ? 山西畜牧业发展潜力巨大,山西瑞象具有良好发展前景. 从养殖量看,山西省禽类养殖较为薄弱,2009 年山西省家禽存、出栏量分别为

6217 万只和

5664 万只,远低于其他养殖大省.而根据山西省畜牧业 十二五 发展规划, 肉鸡产业已被列入重点培育发展的战略性新兴产业, 按照规划要求, 至2015 年,山西省鸡出栏量将达到

6 亿只,为2009 年出栏量的

10 倍以上,山 西省禽类养殖业具有巨大的发展潜力.借助山西省畜牧业快速发展之东风,背 靠瑞普生物,山西瑞象具有良好的发展前景. ? 估值和投资建议. 山西瑞象为新设企业,盈利时间还具有不确定性,暂不考虑其对公司盈利的影 响.我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.

75、0.

99、1.27 元,对应

9 月11 日收盘价 PE 分别为

25、

19、14 倍,我们维持公司 买入 的投资评级,未来

12 个月目标价 23.74 元. ? 重点关注事项. 股价催化剂(正面):1)募投项目投产,缓解产能瓶颈;

2)大客户直销快速发 展. 风险提示(负面) :1)市场竞争风险;

2)养殖业不景气. 相关研究:

1、市场化动物疫苗领先者,一体化 服务专家(深度报告),2012.2.19

2、7000万收购瑞普保定25%股权, 利于公司长期发展,2012.3.9

3、业绩良好,各业务齐头并进, 2012.3.30

4、研发与营销双轮驱动公司发展, 2012.4.16 投资评级: 买入 当前价格: 目标价格: 目标期限: 18.39 元23.74 元12 个月 市场数据 总股本(百万股) 192.78 流通股本(百万股) 73.69 A 股流通比例(%) 38.23

12 个月最高/最低(元) 19.47/13.51 第一大股东 李守军 第一大股东持股比例 43.18% 上证综指/沪深

300 2121/2312 注:

2012 年9月11 日数据 近十二个月股价表现 %

1 个月

3 个月

12 个月 相对收益

6 26

20 绝对收益

2 16

5 注:相对收益与沪深

300 相比 分析师:李晓彬 执业证书编号:S0500511040003 联系人:任广丰

电话:021-68634510-8630 邮件:rgf3335@xcsc.com 公司研究动态

2012 年9月12 日 湘财证券研究所 生物制品 瑞普生物(300119.SZ)公告点评

2 瑞普生物(300119.SZ)公告点评 敬请阅读末页之重要声明 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度

2011 2012E 2013E 2014E 会计年度

2011 2012E 2013E 2014E 流动资产

1309 1385

1523 1717 营业收入

588 709

866 1073 现金

897 922

972 1050 营业成本

260 304

360 432 应收账款

102 130

159 197 营业税金及附加

4 5

6 8 其他应收款

22 26

32 40 营业费用

139 145

182 225 预付账款

159 152

180 216 管理费用

62 106

130 161 存货

112 137

162 194 财务费用 -25 -21 -35 -40 其他流动资产

17 17

18 19 资产减值损失

4 6

6 6 非流动资产

362 421

451 480 公允价值变动收益

0 0

0 0 长期投资

20 20

22 24 投资净收益

1 2

2 2 固定资产

212 255

274 291 营业利润

144 165

219 283 无形资产

97 103

109 115 营业外收入

7 15

10 10 其他非流动资产

32 43

47 50 营业外支出

1 1

1 1 资产总计

1671 1806

1975 2196 利润总额

150 179

228 292 流动负债

153 182

200 231 所得税

22 27

34 44 短期借款

35 25

20 20 净利润

128 152

194 248 应付账款

66 91

108 130 少数股东损益

14 8

3 4 其他流动负债

52 66

73 81 归属母公司净利润

114 144

191 245 非流动负债

22 20

20 20 EBITDA

141 165

209 270 长期借款

0 0

0 0 EPS(元) 0.59 0.75 0.99 1.27 其他非流动负债

22 20

20 20 负债合计

175 202

221 251 主要财务比率 少数股东权益

103 112

115 118 会计年度

2011 2012E 2013E 2014E 股本

148 193

193 193 成长能力 资本公积

1027 982

982 982 营业收入 70.0% 20.6% 22.2% 24.0% 留存收益

218 317

465 652 营业利润 38.4% 14.9% 32.5% 29.5% 归属母公司股东权益

1393 1492

1640 1827 归属于母公司净利润 38.2% 25.9% 32.7% 28.4% 负债和股东权益

1671 1806

1975 2196 获利能力 毛利率(%) 55.7% 57.1% 58.5% 59.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 19.4% 20.3% 22.0% 22.8% 会计年度

2011 2012E 2013E 2014E ROE(%) 8.2% 9.6% 11.6% 13.4% 经营活动现金流

90 136

117 148 ROIC(%) 16.5% 17.8% 20.0% 23.1% 净利润

128 152

194 248 偿债能力 折旧摊销

22 21

24 27 资产负债率(%) 10.5% 11.2% 11.2% 11.4% 财务费用 -25 -21 -35 -40 净负债比率(%) 19.99% 12.38% 9.07% 7.97% 投资损失 -1 -2 -2 -2 流动比率 8.55 7.62 7.60 7.43 营运资金变动 -62 -14 -68 -89 速动比率 7.81 6.86 6.79 6.59 其他经营现金流

28 1

3 4 营运能力 投资活动现金流 -203 -77 -53 -54 总资产周转率 0.36 0.41 0.46 0.51 资本支出

185 60

40 40 应收账款周转率

6 6

5 6 长期投资 -16 -1

2 2 应付账款周转率 4.56 3.86 3.61 3.64 其他投资现金流 -35 -18 -11 -11 每股指标(元) 筹资活动现金流 -173 -33 -13 -17 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.75 0.99 1.27 短期借款 -43 -10 -5

0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.71 0.60 0.77 长期借款

0 0

0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.23 7.74 8.51 9.48 普通股增加

74 44

0 0 估值比率 资本公积增加 -74 -44

0 0 P/E 31.07 24.68 18.60 14.48 其他筹资现金流 -130 -23 -8 -17 P/B 2.55 2.38 2.16 1.94 现金净增加额 -286

25 50

78 EV/EBITDA

20 17

13 10 湘财证券投资评级体系(市场比较基准为沪深

300 指数) 买入:未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;

增持:未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%;

中性:未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持:未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

卖出:未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上. 重要声明 本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确 性和完整性.湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布. 在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征价.本公司及其关联机构、雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险. 在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择. 在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供 或争取提供多种金融服务. 本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有.未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、 转发或引用本报告的任何部分.如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为 湘财证券研究 所 ,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改. 如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担.本公司并保留追究其 法律责任的权利. 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准 则出具本报告.本报告准确清晰地反映了本人的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明. ........