PDF《原材料价格下跌带来轻微利好》

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3 专题研究原材料价格下跌带来轻微利好 2005/07/26 ―― 人民币升值对电力设备行业影响 分析师 杨军(0755)

8249 3583 yangjun@lhzq.com ? 人民币升值从静态的角度分析,主要从两方面对公司造成影响:

1、公 司资产负债表中的外币资产与负债项目,在升值情况下产生的汇兑损 益与价值重估;

2、公司利润表中的收入与成本项目,如以外币计值的 销售合同、进口原材料、外币利息费用等,在升值情况下发生的变化 及对公司盈利的影响. ? 电力设备行业上市公司基本没有外币资产或负债,因此人民币升值通 过汇兑损益对公司业绩的影响极小. ? 另外一方面,电力设备行业上市公司出口额占销售收入比例目前均相 对较小(天威保变除外) ,人民币升值对销售收入的影响也基本可以忽 略不计. ? 总体上,我们认为此次人民币升值给电力设备行业所带来的唯一利好 是钢材、铜、铝、硅钢片以及外购零部件价格的下跌,而国电南瑞、 国电南自等输变电二次设备厂商基本不受影响. ? 电站设备中, 东方电机 50%的大型铸锻件需要从前东欧国家进口 (金额 约3亿元人民币) ,此次人民币升值影响 EPS0.01 元. ? 电力环保设备公司,由于占成本 30-50%的脱硫设备关键部件需要从国 外进口,此次人民币升值,脱硫工程的毛利率有望提高 0.5-1 个百分 点,凯迪电力、龙净环保、菲达环保的 EPS 有望上升 0.015-0.02 元. 但长期来看,电力环保设备竞争激烈,进口零部件的价格下降有可能 最终导致工程中标价格的相应下跌. ? 从事高压开关生产的平高电气, 其与东芝合资的平高东芝生产的 550KV GIS 核心零部件全部从日本进口, 此次人民币升值, 公司 GIS 产品的毛 利率有望上升 0.5-1 个百分点,影响今年 EPS0.01 元. ? 需要重点指出的是,用于变压器的取向硅钢片的价格是否随此次人民 币升值而出现相应下跌短期内难以判断:

1、取向硅钢片主要从日本进 口,人民币升值后,日元是否相应升值?

2、目前,取向硅钢片供不应 求,中间商是否借机提价,以致于变压器厂无法享受升值所带来的好 处?因此,整体上,我们认为此次人民币升值在缓解变压器厂商面临 的硅钢片成本压力方面作用有限. 专题研究-人民币升值对电力设备行业 Jul-2005 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准.欢迎访问联合证券研究所咨询网 http:// 219.133.104.135/ibase. 2/3 ? 在此次人民币升值过程中,天威保变是唯一有可能受到伤害的电力设备公司. 公司打造的太阳能电池龙头企业天威英利 90%以上的产品出口欧洲(主要原材 料从国外进口,占产品售价 40-50%的比例) ,且属于全球定价的产品,公司只 能被动接受国际市场的价格.不考虑欧元对美元的汇率变动,人民币升值 2%, , 天威英利净利润下降约 4%左右,今年公司 EPS 下降 0.01 元. ? 在不考虑欧元对美元汇率变动的情况下,如果人民币升值 5%,天威英利净利润 将下降 11%,公司 EPS 下降 0.05 元;

人民币升值 10%,天威英利的净利润将下 降22%,公司 EPS 下降 0.11 元. ? 但我们仍然维持天威保变

06 年EPS 为0.70 元的预测,因为在进行

06 年的盈 利预测时,我们已经相应地考虑了汇率上涨、原材料价格变动等因素,将天威 英利

06 年的销售净利率由 25%下调至 20%. ? 由于此次人民币上涨幅度较小,影响有限,我们仍维持天威保变、平高电气、 国电南瑞推荐评级,维持东方电机、东方锅炉、特变电工、许继电气、凯迪电 力中性评级. 投资评级 表

1、重点公司投资评级 单位:元EPS P/B P/E 投资评级 公司代码 公司价格 04A 05E (X) 04A 05E 本期 变动

000400 许继电气 3.90 0.38 0.30 0.81 10.2 13.0 中性

000939 凯迪电力 5.43 0.36 0.40 2.14 15.1 13.6 中性

600089 特变电工 7.48 0.32 0.30 1.61 23.5 24.9 中性

600312 平高电气 3.89 0.17 0.27 1.25 23.2 14.0 增持

600406 国电南瑞 11.37 0.40 0.51 3.61 28.4 22.3 增持

600550 天威保变 5.99 0.15 0.27 2.02 55.9 22.2 增持

600786 东方锅炉 11.73 1.03 1.80 6.11 11.4 6.5 中性

600875 东方电机 11.70 0.59 1.10 4.15 19.9 10.6 中性 数据来源:公司公告,联合证券研究所预测整理. 欢迎访问联合证券研究所咨询网 http:// 219.133.104.135/ibase. 3/3 联合证券股票评级标准 增持未来

6 个月内股价超越大盘 10%以上 中性未来

6 个月内股价相对大盘波动在-10% 至10%间减持未来

6 个月内股价相对大盘下跌 10%以上 联合证券行业评级标准 增持行业股票指数超越大盘 中性行业股票指数基本与大盘持平 减持行业股票指数明显弱于大盘 深圳深圳深南东路

5047 号深圳发展银行大厦

10 层 邮政编码:518001 TEL: (86-755)

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5840 6254 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 重要申明 ― 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性. 本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的分析研究,其中观点或陈述可能因时间的变化而变化 或与事实不完全一致,如欲了解对该对象最新情况的评述,谨请参阅本公司最近期相关报告.本报告 所载信息均为个人观点,并不构成所述证券的买卖建议.? 联合证券有限责任公司研究所,2005.版 权所有,未经授权不得复制、转发或公开传播.如欲引用或转载本文内容,务必联络联合证券有限责 任公司研究所.