PDF《业绩符合预期,总包项目拉动收入》

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1 研究创造价值

68 [table_main] 方正公司研究类模板 投资要点 事件:公司发布年度业绩公告,2013 年实现归属于母公司所有 者净利润为 1.

31 亿元,较上年同期增 27.03%;

营业收入为 31.37 亿元,较上年同期增 28.08%. 收入与净利润同步增长,业绩基本符合预期 从营业收入情况来看,

2013 年收入增速 28.08%与2012 年基 本持平.从盈利方面来看,2013 年归属母公司净利润增速为 27.03%,远高于

2012 年0.98%水平.收入方面主要受益于公司海 外BTG 总包―印度 T 项目确认大部分销售收入, 利润方面主要受 营业税金、销售费用降低等因素影响. 收入结构变化明显,总包项目变 主角 公司

2013 年收入结构发生明显变化, 煤粉锅炉从

2012 年收 入占比 51.43%下降到 39.73%,工程总包从

2012 年占比 17.21% 提升到 45.67%.分析原因,一方面受全球经济放缓、用电需求 下降的影响,新建点源投资项目减少,2013 年公司共计生产成 台锅炉

17066 蒸吨/4562MW(不含总包项目) ,较去年同期降低 12.80%;

另一方面,自贡垃圾发电项目、海外总包―印度 T 项目 集中交付提升总包项目收入占比. 各产品毛利率有升有降 从分产品业务来看,锅炉配套产品毛利率提升 6.38%,其余 产品毛利率下降 1-2%.锅炉制造行业竞争异常激烈,公司通过 技术研发、 节能环保领域拓展等方法保持毛利率水平稳定. 例如, 2013年公司自主研发新一代煤粉锅炉360MW高比例掺烧准东煤 亚临界煤粉锅炉技术研发取得重要进展, 成功运用于新疆其亚项 目. 盈利预测与评级 预测公司 2014-2016 年EPS 分别为 0.93/1.22/1.59 元,对应 PE 分别为 35.84/27.4/21.13 倍.我们坚定看好公司在节能环保领 域的发展,给予 增持 评级. 风险提示 收入确认滞后,应收账款回款带来的风险;

3 [table_research] 环保行业分析师: 郭丽丽 执业证书编号:S1220513070001 TEL:010-68584809 E-mail:guolili@foundersc.com 历史表现 [table_stockTrend] 盈利预测 [table_predict] 单位:百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 主营收入 3136.97 4081.30 5317.28 7132.76 (+/-) 28.08% 30.10% 30.28% 34.14% 净利润 131.42 191.63 250.66 325.00 (+/-) 27.03% 45.81% 30.80% 29.66% EPS(元) 0.64 0.93 1.22 1.59 P/E 33.24 35.84 27.40 21.13 相关研究 [table_reports] 数据来源:港澳资讯,方正证券研究所 请务必阅读最后特别声明与免责条款

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40 -20% 30% 80% 成交金额 华西能源 沪深300 方正证券研究所证券研究报告 [table_report] 业绩符合预期,总包项目拉动收入 快速增长 华西能源(002630) 公司财报点评 2014.03.25 增持 电源设备行业 研究源于数据

2 研究创造价值 [table_page] 华西能源公司财报点评

图表

1 分项业务预测 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 煤粉锅炉 1204.11 1259.57 1246.26 1,296.11 1,347.95 1,401.87 煤粉锅炉 YOY 44.93% 4.61% -1.06% 4.00% 4.00% 4.00% 特种锅炉 650.07 650.02 381.80 400.89 420.93 441.98 特种锅炉 YOY -2.13% -0.01% -41.26% 5.00% 5.00% 5.00% 锅炉配套产品 50.18 103.20 71.01 85.21 102.25 122.71 锅炉配套产品 YOY 9.18% 105.66% -31.19% 20.00% 20.00% 20.00% 总包项目 - 421.49 1,432.56 2,292.10 3,438.14 5,157.22 总包项目 YOY - - 239.88% 60.00% 50.00% 50.00% 其他 5.88 14.96 5.35 7.00 8.00 9.00 其他 YOY -21.07% 154.42% -64.24% 30.84% 14.29% 12.50% 总收入 1,904.36 2,449.24 3,136.98 4,081.31 5,317.29 7,132.78 总收入 YOY 23.58% 28.61% 28.08% 30.10% 30.28% 34.14% 资料来源:方正证券研究所整理 研究源于数据

3 研究创造价值 [table_page] 华西能源公司财报点评 附录:公司财务预测表 单位:百万元 [table_money] 资产负债表

2013 2014E 2015E 2016E 现金流量表

2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 3618.00 6220.73 7387.02 9836.46 经营活动现金流 -1.35 627.29 -517.34 987.59 现金 402.90 1542.12 1742.70 1982.98 净利润 131.40 191.60 250.62 324.98 应收账款 1525.95 1978.84 2543.69 3446.74 折旧摊销 33.16 71.33 86.88 108.96 其它应收款 59.66 94.32 105.54 163.98 财务费用 84.70 74.04 114.71 177.02 预付账款 177.62 529.81 376.80 779.96 投资损失 5.65 0.82 2.39 2.95 存货 1326.71 1918.93 2400.83 3180.26 营运资金变动 -272.74 279.27 -968.92 375.08 其他 125.16 156.71 217.47 282.56 其它 16.48 10.23 -3.02 -1.39 非流动资产 1605.73 1565.81 2009.30 2629.58 投资活动现金流 -555.26 -42.42 -529.74 -730.82 长期投资 74.71 88.79 102.47 114.79 资本支出 -15.05 304.80 367.96 529.60 固定资产 846.48 1028.41 1285.75 1696.58 长期投资 14.41 14.32 13.67 12.25 无形资产 97.65 124.91 157.94 209.08 其他 -555.91 276.69 -148.11 -188.97 其他 586.90 323.70 463.14 609.13 筹资活动现金流 -192.54 -133.36 -7.84 -98.44 资产总计 5223.73 7786.54 9396.32 12466.05 短期借款 -107.00 19.44 22.71 -21.62 流动负债 2762.60 5300.59 6619.97 9320.56 长期借款 -38.58 -147.17 49.47 51.66 短期借款 313.00 1020.15 2298.36 2358.68 其他 -46.96 -5.63 -80.02 -128.48 应付账款 1343.29 1774.74 2300.23 3162.58 现金净增加额 -749.15 451.51 -1054.92 158.34 其他 1106.30 2505.70 2021.38 3799.30 非流动负债 696.72 529.94 583.38 638.93 主要财务比率

2013 2014E 2015E 2016E 长期借款 640.31 493.14 542.61 594.27 成长能力 其他 56.42 36.80 40.77 44.66 营业收入 28.08% 30.10% 30.28% 34.14% 负债合计 3459.32 5830.52 7203.35 9959.49 营业利润 25.77% 60.16% 31.57% 31.40% 少数股东权益 0.75 0.72 0.69 0.66 归属母公司净利润 27.03% 45.81% 30.80% 29.66% 归属母公司股东权益1763.66 1955.29 2192.29 2505.90 获利能力 负债和股东权益 5223.73 7786.54 9396.32 12466.05 毛利率 18.69% 20.50% 20.41% 20.33% 净利率 4.19% 4.69% 4.71% 4.56% 利润表

2013 2014E 2015E 2016E ROE 7.71% 10.30% 12.08% 13.83% 营业收入 3136.97 4081.30 5317.28 7132.76 ROIC 6.27% 6.03% 5.93% 7.27% 营业成本 2550.75 3244.69 4232.07 5683.00 偿债能力 营业税金及附加 13.35 19.70 30.72 35.33 资产负债率 66.22% 74.88% 76.66% 79.89% 营业费用 63.73 119.97 144.08 182.62 净负债比率 56.30% 83.91% 137.41% 126.92% 管理费用 242.01 337.83 428.68 571.91 流动比率 1.31 1.17 1.12 1.06 财务费用 84.70 74.04 114.71 177.02 速动比率 0.83 0.81 0.75 0.71 资产减值损失 49.31 80.09 96.01 126.97 营运能力 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.61 0.63 0.62 0.65 投资净收益 -5.65 -0.82 -2.39 -2.95 应收帐款周转率 0.49 0.48 0.48 0.48 营业利润 127.47 204.15 268.61 352.96 应付帐款周转率 2.08 2.08 2.08 2.08 营业外收入 24.62 17.21 19.92 20.59 每股指标(元) 营业外支出 2.56 1.30 1.38 1.75 每股收益 0.64 0.93 1.22 1.59 利润总额 149.53 220.06 287.16 371.80 每股经营现金 -0.01 3.06 -2.52 4.82 所得税 18.13 28.46 36.54 46.82 每股净资产 8.61 9.54 10.70 12.23 净利润 131.40 191.60 250.62 324.98 估值比率 少数股东损益 -0.02 -0.03 -0.04 -0.03 P/E 33.24 35.84 27.40 21.13 归属母公司净利润 131.42 191.63 250.66 325.00 P/B 2.48 3.51 3.13 2.74 EBITDA 231.33 320.77 441.28 583.20 EV/EBITDA 21.53 21.74 18.46 13.85 EPS(元) 0.64 0.93 1.22 1.59 数据来源:港澳资讯 公司公告 方正证券研究所 研究源于数据

4 研究创造价值 [table_page1] 华西能源公司财报点评 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分 析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三 方的授意或影响.研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比 较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性.特此声明. 免责声明 方正证券股份有限公司(以下简称 本公司 )具备证券投资咨询业务资格.本报告仅供本公司客户使用.本报 告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告. 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证.本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告.本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态.同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的 情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改. 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司、本公司 员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引 致的任何损失负任何责任.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关. 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动.因此,投资者应注意,在 法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交 易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务.在法律许可的情况下,本公 司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事. 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自 己的判断. 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用.如征得 本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为 方正证券研究所 ,且不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节和修改. 公........