PDF《大众交 通（集团）股份 有限公司》

[ [此 此处 处键 键入 入本 本期 期债 债券 券名 名称 称全 全称 称] ] 信 信用 用评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd. 主体信用等级: AA 级 评级时间:

2014 年7月25 日大大众 众交 交通 通( (集 集团 团) )股 股份 份有 有限 限公 公司 司主主体 体信 信用 用评 评级 级报 报告 告1新世纪评级 Brilliance Ratings 编号: 【新世纪企评[2014]020098】 评级对象:大众交通(集团)股份有限公司 信用等级:AA 评级展望:稳定 评级时间:2014 年7月25 日 主要财务数据及指标 项目2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 母公司数据: 货币资金 10.47 3.81 3.29 2.69 刚性债务 24.95 19.42 19.20 19.10 所有者权益 45.78 48.21 51.26 51.73 经营性现金净流入量 0.53 3.04 2.04 -0.49 合并数据及指标: 总资产 97.56 96.62 101.74 101.23 总负债 42.96 37.10 40.22 38.90 刚性债务 27.70 23.91 24.26 24.24 所有者权益 54.60 59.52 61.52 62.33 营业总收入 27.80 29.89 31.63 8.21 净利润 4.74 4.59 4.80 0.93 经营性现金净流入量 6.83 -1.75 3.74 -0.14 EBITDA 11.42 11.87 11.48 - 资产负债率[%] 44.03 38.40 39.53 38.43 权益资本与刚性债务 比率[%] 197.13 248.94 253.53 257.14 流动比率[%] 87.68 105.91 115.63 118.74 现金比率[%] 52.67 35.81 32.23 28.70 利息保障倍数[倍] 5.23 5.96 7.07 - 净资产收益率[%] 8.43 8.05 7.93 - 经营性现金净流入量 与负债总额比率[%] 16.01 -4.36 9.67 - 非筹资性现金净流入 量与负债总额比率[%] 4.55 -4.21 1.06 - EBITDA/利息支出[倍] 8.34 9.32 11.37 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.45 0.46 0.48 - 注:根据大众交通经审计的 2011-2013 年及未经审计的

2014 年第一季度财务数据整理、计算. 评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 (简称 新 世纪公司 或 本评级机构 )对大众交通(集团) 股份有限公司(简称 大众交通 、 该公司 或 公司 )的评级反映了大众交通在交通运输主业、业 务多元化、财务杠杆水平及资产质量等方面所具 有的优势,同时也反映了公司在成本控制、出租 车客流波动、小额贷款业务等方面所面临的压力 与风险. ? 主要优势/机遇: ? 交通运输主业竞争优势.大众交通出租车、汽 车租赁等核心业务在上海地区市场占有率较 高,具有较明显的资源和品牌优势. ? 业务多元化,有利于分散经营风险.大众交通 以交通运输业为主业,房地产、旅游服务和小 额贷款等业务成为收入的补充,业务经营多元 化. ? 财务结构稳健.大众交通资本实力较强,财务 结构稳健. ? 资产质量较好.大众交通货币资金存量较充 裕,拥有的出租车特许经营权与牌照资源等可 变现价值高,对债务偿还具有一定缓冲作用. ? 主要劣势/风险: ? 房地产业务风险.大众交通在售及在建房产项 目规模较大,房产调控政策或对公司该业务盈 利及现金回笼情况产生一定影响. ? 小贷业务风险.大众交通小额贷款业务的主要 客户为小微企业及个人,该类客户抗风险能力 相对薄弱,公司小贷业务开展存在一定风险. ? 成本控制难度加大.人工成本的持续上升使大 众交通面临较大的成本压力,同时油价的波动 也增加了公司核心业务盈利的不确定性. 概述 分析师 蒋卫 Tel:(021) 63501349-830 E-mail:jw@shxsj.com 郭洁琼 Tel:(021) 63501349-925 E-mail:gjq@shxsj.com 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349

63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings ? 未来展望 通过对大众交通主要信用风险要素的分析,新世纪 公司认为公司具有很强的债务偿付能力,违约风险 很低,并给予公司 AA 主体信用等级,评级展望为 稳定. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 声明 本评级机构对大众交通 (集团) 股份有限公司的信用评级作如下声明: 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级 机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的 关联关系. 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则. 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标 准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见. 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资 料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责. 本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议. 本次评级的信用等级有效期至大众交通(集团)股份有限公司

2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止. 鉴于信用评级的及时性,本评级机构将对评级对象进行跟踪评级.在 信用等级有效期限内,评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变 化时应及时向本评级机构提供相关资料,本评级机构将按照相关评级业务 规范,进行后续跟踪评级,并保留变更及公告信用等级的权利. 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版 权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以 任何方式外传.

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 大众交通(集团)股份有限公司 主体信用评级报告 该公司前身为上海市大众出租车公司, 于1988 年12 月24 日成立.

1992 年6月经上海市建设委员会沪建经(92)第433 号文、上海市外 国投资工作委员会沪外资委批字(92)第563 号文批准,公司改制为中 外合资股份有限公司.公司人民币普通股(A 股,SH.600611)和境内 上市外资股(B 股,SH.900903)分别于

1992 年8月和

1992 年7月在 上海证券交易所挂牌上市.截至

2014 年3月末,公司股本总额为人民 币15.76 亿元. 该公司经营范围包括:企业经营管理咨询、现代物流、交通运输及 相关的车辆维修、 洗车场、停车场、汽车旅馆业务、机动车驾驶员培训、 投资举办符合国家产业政策的企业. 公司是上海地区重要的交通运输企 业之一,出租汽车、汽车租赁业务在上海地区的市场份额较高,具有较 显著的行业地位.公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三.

一、宏观经济和政策环境

2013 年, 中国经济增长所面临的外部环境相对复杂, 美国经济在量 化宽松政策带动下继续缓慢回升,欧洲经济增长整体乏力、复苏前景仍 不明朗,日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升;

金砖国家经济增 长呈现整体回落态势.2014 年,美、日逐步退出量化宽松货币政策的节 奏可能有所加快,但是,美、日仍将继续实施低利率的宽松货币政策刺 激经济增长;

欧洲为了继续减缓主权债务和银行业的结构性危机,量化 宽松的货币政策继续实施的可能性较大;

而大部分发展中国家也将维持 低利率的宽松货币政策.

2013 年, 在国际经济弱势复苏的过程中, 中国的进出口差额进一步 缩小、投资增速继续下降,消费拉动也不足,中国的经济增速回落中趋 稳. 以钢铁、 水泥、 有色金属等为代表的产能过剩行业景气度有所回落, 产业的结构性风险有所提升;

在地方融资平台的融资额继续扩大、地方 政府财政的显性化程度仍不够高的情况下,地方的区域性结构性风险仍 然存在.2014 年,中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策. 从货币政策看,

2013 年6月以后所形成的货币供求紧平衡状态、 利率在 市场化条件下的大幅波动等状况在

2014 年仍将会继续维持;

为了应对

5 新世纪评级 Brilliance Ratings

2014 年可能出现的通货膨胀预期及保持经济的合理增速, 中国的货币政 策总体上趋向于稳健、货币投放量不会有明显的收缩;

从财政政策看, 积极扩张的财政政策仍然会得到延续,财政支出将伴随着城镇基础设施 的完善、保障房建设的动工和公共开支的增加而上升;

地方政府的债务 水平随着简政放权和民营资本的介入而放慢增长速度,地方政府的债务 结构也会随着改革的深入逐渐优化.

2013 年,在货币供求紧平衡、贷款利率市场化和金融监管标准趋 紧的条件下,金融机构之间的竞争强度增加,金融机构和工商企业的 风险的都有所显现,以资产证券化为代表的各种金融工具和金融市场 创新发展较快.2014 年,货币供求紧平衡和金融监管标准趋紧的状态 不会有明显的改善,贷款利率市场化将进一步的完善和深化,债券的 发行利率在

2014 年上半年不会有显著的下降;

贷款利率的市场化有 利于银行优质客户贷款利率的下降,但是,那些中小企业仍将面临较 高的融资成本;

金融工具和金融市场创新在

2014 年将继续发展,其 监管的标准化也将在

2014 年被列入重要的议题,存在金融监管机构 对一些发展速度较快金融创新产品和金融市场进行干预的可能.与此 同时,在我国银行仍以信贷为主的经营格局下,贷款利率的降低将降 低银行的利润水平,对银行的经营和财务都将产生负面的影响,也将 促使我国的银行业进行金融工具和市场的创新,发展多样化的银行业 务. 从中长期看,中国经济将伴随着经济结构调整、产业升级、区域经 济结构的优化、城镇化的发展、内需的扩大而保持稳定的增长.但是, 在国际经济、金融尚没有完全稳定的条件下,在国内经济增长驱动力转 变及产业结构调整和升级过程中,中国国内的经济增长和发展依旧会伴 随着诸多结构性风险,包括区域结构性风险、产业结构性风险及国际贸 易和投资的结构性摩擦风险.

二、公司所处行业及区域经济环境 1. 出租车行业 出租车在上海公交客运体系中具有重要作用.上海较发达的经济与 超大的城市规模为出租车行业奠定了坚实的市场基础.但目前受人工成 本上升、油价波动等因素影响,上海出租车行业成本压力增大.

2013 年上海市国民经济保持增长,实现生产总值 2.16 万亿元,同6新世纪评级 Brilliance Ratings 比增长 7.70%.2013 年末上海常住人口超过

2400 万人.随着经济的增 长和城市规模的扩大,上海市民乘出租车出行的频率增加.同时上海每 年商务、会展、旅游客流量的迅速增长也给出租车行业带来了相应的需 求增长.此外,上海汽车城、大学城、空港城、临港城等重大项目的建 设,也给区域性出租车业务发展带来了机会.2011-2013 年,上海市出 租汽车日均客运量分别为 301.40 万人次、293.70 万人次和 294.80 万人 次. 《上海城市交通 十二五 规划纲要》提出要建成轨道交通、地面 公交、出租汽车、水上客渡等多种客运交通方式高效衔接、运行可靠的 服务网络, 基本确立以轨道交通为骨干、 以交通枢纽为支点的设施体系. 针对出租车行业, 政府将合理确定和调控全市及各区域出租汽车投放总 量,从严控制中心城区出租汽车运力总量,适度适量发展郊区区域出租 汽车.同时,政府将继续完善电话约车、站点叫车等方式相结合的营运 格局,鼓励企业扩大电调业务平台规模,提升电调供车率.根据规划, 到2015 年,出租汽车日均电调量占全行业日均载客车次的比例将较目 前提高

1 个百分点,达到 3.5%左右;

出租汽车里程利用率稳定在 62% 左右,其中区域性出租汽车里程利用率将提升 1-3 个百分点;

区域性出 租汽车日均客运量占全市出租汽车日均客运量比重提升 5-10 个百分点. 可见,在未来上海一体化公交客运体系中,出租车仍将发挥重要的补充 作用. 上海出租车行业在服务价格、车辆规模等方面受政府的行政管制.

20 世纪

90 年代以来,在政府有关部门的总量控制政策指导下,上海出 租车行业通过市场竞争逐步整合资源,规模化、集约化发展趋势明显.

2013 年末上海市出租车总量约 5.06 万辆.上海强生控股股份有限公司 并购上海巴士实业(集团)股份有限公司之后成为全市出租车保有量最 大的出租车企业,大众交通位居第二,两家企业车辆合计占全市出租车 总量的近半数,行业集中度较高.政府对出租车总量的控制使出租车特 种经营权成为一种稀缺资源,具有较高的市场价值. 同时,上海出租车行业也面临一定困境.从市场需求看,城市轨道 交通网络的日益完善将分流部分出租车客源,尤其体现在出租车长途业 务方面.从运营成本看,油价波动和劳动力成本的持续上升对行业盈利 构成挑战. 在油价快速上涨时期,政府推出了一系列的政策,一定程度上缓解 了高油价对出租车行业的冲击.

2006 年5月, 上海正式启动出租车运价 油价联动方案,将起租价和超起租公里单价实现运价与一定时期内的燃

7 新世纪评级 Brilliance Ratings 油平均价格挂钩.为保持出租车运价相对稳定,原则上以一年为一个运 价油价联动周期.联动周期内,若遇油价波动,则由政府和企业对出租 车司机进行补贴.2007 年上海市出租车运价未作调整,政府出台 油价 临时补贴 方案,双班车每车每月补贴

250 元;

2008 年6月成品油价格 上调之后,上海出租车新增的燃油成本,由上海市财政给予临时性全额 补贴,双班车每车每月再........