PDF《中小市值主题精选系列之云意电》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 中小市值东兴证券股份有限公司证券研究报告中小市值主题精选系列之云意电 气深度报告 ――云意电气(300304) :整流器龙头,业绩提速

2016 年11 月30 日 强烈推荐/首次 云意电气 调研报告 报告摘要: 国内整流器龙头,市场份额领先.

公司于

2012 年上市,主营产品为车用整 流器和调节器,国内市场份额领先,拥有大量优质客户. 战略定位清晰.公司发展战略定位三个方向:整流器和调节器业务持续领 先、智能电机控制由点切入打开千亿级市场空间、新能源电机控制迎接新 能源车高速增长时代. ? LIN 总线产品渗透率提升动力来自从高端车向中低端车普及, 以及国内自 主品牌车辆普及. 公司海外客户也有望从 AM售后市场进入 OE 新装市场. ? 公司前期定增项目 2.3 亿只大功率二极管产能即将达产, 未来可对外实现 对外规模销售,贡献业绩持续增长. ? 智能电机业务

2016 年小幅亏损,未来有望盈亏平衡.新能源电机控制系 统产能预计

2017 年下半年达产. 政策驱动 TPMS 市场加速扩展.9 月工信部发布了胎压监测的国家强制性 标准,国内 TPMS 渗透率有较大提升空间.强制标准实施会存在一定过渡 期,预计

2017 年后国内新车 OE 市场 TPMS 渗透率将显著提升. ? 公司从

2012 年投入 TPMS 研发,在直接式 TPMS 领域已有成熟产品, 正在努力进入整车厂商供应商体系. 公司 TPMS 产品有望受益行业爆发. 公司盈利预测及投资评级.公司是国内整流器龙头,大功率二极管、智能 电机控制、新能源电机控制和 TPMS 有望贡献新业绩增长点. ? 预计公司

2016 年-2018 年归属于上市公司股东净利润分别为 0.92 亿元、 1.31 亿元和 1.67 亿元;

每股收益分别为 0.40 元0.57 元和 0.73 元. 给予 公司

6 个月目标价 54.15 元,给予公司 强烈推荐 评级. 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 430.70 431.51 529.02 693.00 851.93 增长率(%) -0.78% 0.19% 22.60% 30.99% 22.93% 净利润(百万元) 81.17 69.78 92.47 130.30 166.99 增长率(%) -14.95% -14.03% 32.51% 40.92% 28.15% 净资产收益率(%) 8.64% 7.20% 8.75% 11.79% 14.27% 每股收益(元) 0.41 0.35 0.40 0.57 0.73 PE 77.85 91.20 79.16 56.00 43.62 PB 6.71 6.50 6.93 6.60 6.22 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 徐昊 010-66554017 xuhao@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480514070003 六位评价体系之服务业、制造业图 所属于概念板块、东兴专题报告分类 概念题材: 东兴分类: 核心护城河、商业模式概括 〃 〃 〃

52 周股价走势图 资料来源:东兴证券研究所 -27.5% 22.5% 72.5% 122.5% 12-1 2-1 4-1 6-1 8-1 10-1 云意电气 沪深300 P2 东兴中小市值主题精选系列 云意电气(300304)中小市值主题精选系列之云意电气深度报告 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录1. 整流器龙头,市场份额持续领先

4 2. 三大业务空间大、收入增长加速

6 2.1 传统业务持续稳定增长

6 2.1.1LIN 总线智能产品渗透率提升.6 2.1.2 大功率二极管产能即将达产.8 2.1.3 海外客户结构寻求突破.8 2.2 智能电机和新能源电机控制前景看好

9 3. 政策驱动 TPMS 渗透率加速提升

11 4. 盈利预测及估值.16 4.1 主营业务假设

16 4.2 公司盈利预测

17 4.3 公司估值和投资评级

17 5. 风险提示.18 表格目录 表1:国内整流器和调节器 OE 市场规模测算

7 表2:国内整流器和调节器 AM 市场规模测算.7 表3:各国胎压监测系统政策比较

11 表4:上海大众车轿车系列装备胎压监测系统.14 表5:2014 年5月在售汽车产品按品牌地区 TPMS 统计表.14 表6:铁将军淘宝天猫淘宝旗舰店后装 TPMS 产品销售情况.16 表7:云意电气经营数据预测表

16 表8:云意电气业绩预测表

17 表9:可比上市公司估值表

17 表10:公司盈利预测表

19 东兴中小市值主题精选系列 云意电气(300304) :中小市值主题精选系列之云意电气深度报告 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 插图目录 图1:公司车用整流器和调节器产业链

4 图2:云意电气整流器国内外市场占有率.4 图3:云意电气调节器国内外市场占有率.4 图4:公司主要产品销售收入

5 图5:公司毛利率和净利率情况

5 图6:云意电气现有部分汽车整车厂商客户.5 图7:云意电气车用发电机整流器

6 图8:带有 LIN 总线的汽油车发电机.6 图9:台湾朋程近

5 年收入情况.8 图10:台湾朋程近

5 年毛利率和净利率情况.8 图11:云意电气内外销售结构

9 图12:云意电气内外销营业利润率.9 图13:全球电动车电机控制市场规模.9 图14:电动车制造成本结构.9 图15:智能感应雨刷原理.10 图16:云意电气清级 WB-11 雨刷产品.10 图17: 全球 OEM TPM 产量数据

11 图18:中国市场 TPMS 产品规模估算.12 图19:国内乘用车 TPMS 渗透率估计.12 图20:直接式 TPMS 系统构成图.13 图21:2013 年全球 TPMS 市场份额.13 图22:上海大众帕萨特的间接式胎压监测系统.13 图23:上海大众辉昂直接式胎压监测系统.13 图24:部分自主品牌 TPMS 渗透率.15 图25:上海保隆 TPMS 产品销量.15 图26:上海保隆 TPMS 产品销售价格和毛利率.15 P4 东兴中小市值主题精选系列 云意电气(300304)中小市值主题精选系列之云意电气深度报告 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 整流器龙头,市场份额持续领先 云意电气的主营业务为车用整流器和调节器等汽车电子产品的研发、生产和销售,是 国内领先的车用整流器和调节器生产厂商.公司是第一届 中国内燃机电机电器电子 行业标准 起草单位之

一、中国车用整流器、大功率二极管标准的参与制定者. 图1:公司车用整流器和调节器产业链 资料来源:公司招股说明书、东兴证券研究所 车用整流器的全球主要厂商有 BOSCH、 NIPPON DENSO、 VISTEON、 HiTACHI、 云意电气、 车王电子等.车用调节器全球主要厂商有:BOSCH、NIPPON DENSO、云意电气、车王 电子等. 图2:云意电气整流器国内外市场占有率 图3:云意电气调节器国内外市场占有率 资料来源:公司招股说明书、东兴证券研究所 资料来源:公司招股说明书、东兴证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

2009 2010

2011 整流器全球市场占有率 国内市场占有率 0% 5% 10% 15% 20% 25%

2009 2010

2011 调节器全球市场占有率 国内市场占有率 东兴中小市值主题精选系列 云意电气(300304) :中小市值主题精选系列之云意电气深度报告 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

2011 年公司车用整流器国内市场份额接近 25%,国际市场份额 3.41%,公司车用调节 器国内市场份额 19.1%,国际市场份额接近 3%.公司于

2012 年完成 IPO,目前有整 流器产能约

900 万只,调节器产能约

750 万只.公司近

3 年车用整流器和调节器年销 量都维持在

600 万只以上,国内市场份额持续领先. 公司下游终端客户汽车行业公司,产业链终端客户有较强的产品定价权.但公司产品 毛利率和销售净利率始终保持相对稳定, 近5年公司销售整流器和调节器毛利率都维 持在 30%以上,销售净利率也维持在 10%以上. 图4:公司主要产品销售收入 图5:公司毛利率和净利率情况 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 资料来源:公司财报、东兴证券研究所 公司国内销售客户主要是汽车发电机生产制造商,公司与上汽集团、广汽集团、长安 福特、北汽集团、奇瑞汽车、江淮汽车、吉利汽车等国内汽车行业领先厂商建立了稳 定配套关系.海外市场方面与美国 REMY 和BBB、俄罗斯 TADEM、巴西 IKRO 等下游客 户合作.公司产品在国内市场主要针对 OE 新装市场,海外市场主要针对 AM 汽车后市 场. 图6:云意电气现有部分汽车整车厂商客户

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