PDF《冀中能源（000937）》

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CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司调研动态模板 证券研究报告・上市公司调研 煤炭开采

2012 年现有矿提升精煤率, 增量看 山西冀中,后续注入预期仍存 调研目的 就投资者关心的公司经营情况,发展方向与公司高管进行交流. 调研结论 年内煤价高位企稳 销售价格方面,公司精煤自二季度调价后,近期通过调整预付款 政策变相提高

30 元/吨(主要通过预付款政策改变,若客户通过 预付承兑汇票方式则售价在现有基础上加

60 元,若为现汇则不 变,目前售价

1400 元/吨) .无烟精煤(烧结煤)上调

70 元/吨. 由于目前整体的宏观经济政策不大好,煤炭下游钢铁行业压力较 大,使得近期国内钢铁价格出现较快下调(钢材,线材价格跌幅 较大;

板材价格由于前期涨幅不大,近期下跌幅度相对较小) . 根据公司介绍,现阶段

14 家重点钢铁企业用煤比较正常,但受 整体经济景气影响,年内钢厂有部分减产的趋势,河南、山西有 些钢铁厂开始准备减产,但目前仍不是主流,焦化行业基本面临 盈亏平衡点,因此第四季度焦化行业价格上涨空间有限.从另一 方面考虑季节因素,四季度属于煤炭小旺季,行业冬季储备已经 陆续开展,此外大秦铁路的检修使短期煤炭供给量趋紧,这对短 期煤炭价格也提供了一定支撑.总的来看,预计年内股份公司冶 金煤价格可以保持稳定. 动力煤迎来旺季,前期中煤能源的停产事件也加大行业供给的紧 张,因此动力煤价格短期仍具备上涨冲动,但动力煤主要以重点 合同电煤为主,公司

3000 多万吨煤炭销量中,合同动力电煤约 占200 万吨,由于动力煤占比较小,价格上调影响有限. 公司

9 月份出库商品煤综合平均外销 890.31 元/吨, 同比提高

120 元/吨, 预计到明年春节国家新政策出台前, 煤炭价格将保持平稳. 尽管近期大型国企钢厂面临减产压力,但部分民营钢厂盈利状况 依然良好.针对下游行业经营状况的不同表现,股份公司近期正 在组织到地方钢厂调研钢厂价格,以便把握下游需求,稳定销售 价格. 山西冀中煤矿项目进展迅速,产量贡献时限有望超预期 山西冀中下属金晖煤焦的

5 个煤矿技改进展迅速,核定

510 万吨 产能,9 月正常出煤

30 万吨,2011 年预计生产

70 万吨工程煤用 [table_stkcode] 冀中能源(000937) [table_invest]

000937 维持 买入 李俊松 lijunsong@csc.com.cn 010-85130933 执业证书编号:S1440209080397 联系人:张恒维 zhanghengwei@csc.com.cn 010-85156383 当前股价: 20.90 元 目标价格

6 个月:

33 元 调研日期:

2011 年10 月12 日 发布日期:

2011 年10 月13 日 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 -11.21/-8.10 -20.23/-6.57 25.70/39.49

12 月最高/最低价(元) 52.29/20.69 总股本(万股) 231288.42 流通 A 股(万股) 157590.51 总市值(亿元) 483.39 流通市值(亿元) 329.36 近3月日均成交量(万) 1414.53 主要股东 冀中能源集团有限责任公司 39.28% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_report] 11.09.26 公告点评:现金收购股东焦煤资产,集 团在山西仍有煤炭产能 11.09.06 公告点评:资产注入启动,整合资产先 行11.08.09

2011 年中报点评:增量空间来自段王+ 整合+注入,高弹性博取超额收益,继 续推荐

1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 上市公司调研报告 [table_page] 冀中能源 请参阅最后一页的重要声明 于抵消成本.到2012 年,除隆泰煤业不能投产,其余

4 座煤矿均可投产放量,全年预计释放

380 万吨产量. 煤炭深加工方面,瑞隆煤业正在建设

120 万吨洗煤厂,预计明年 1~2 月投产.凯川矿也在计划建设

120 万 吨洗煤厂,今年完成设计,明年将施工建设,并于

7、8 月份建成.洗煤厂建成后,公司可适当提升原煤产量已 保证整体精煤的产量.另外万峰矿洞筛洗选系统也将在今年年底投产,万峰矿属稀缺煤种,上层煤是肥焦煤, 含硫量低于 0.5,洗出精煤可以卖到

1800 元/吨以上;

下组煤是瘦煤,硫分稍高,洗完

1100 元/吨.此外,在万 峰矿附近公司拥有山西最大的煤炭发运站(1000 万吨) ,这对未来万峰煤炭外运提供较大优势.十二五期间, 山西冀中计划扩大产能至

1000 万吨以上. 并且集团下属的山西其他整合煤矿也有计划逐步注入股份公司. 表1:冀中能源集团剩余的在山西部分整合矿 整合煤矿 设计产能(万吨) 邯矿集团 文水赤裕煤矿(55%)

300 兴县格罗博煤矿

130 兴县金地煤业公司

260 阳曲青龙煤矿(90%)

90 鑫鼎泰煤矿

100 旺盛煤矿

150 峰峰集团 山西灵石鑫东煤矿

60 邢矿集团 山西古县老母坡等煤矿

300 山西古县

3 号煤层矿 井矿集团 山西重组天

一、天达、佳新三座矿井 合计 1390(未包含井矿整合的山西产能) 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 目前集团剩余在山西矿主要在邯矿集团.其中阳曲青龙矿(90%权益,冀中能源集团,山西冀中代管)拥 有核定产能

90 万吨,储量 8000-10000 万吨..煤矿位于阳曲县,是县唯一一个矿,离太钢很近,地理位置好. 目前勘探,初期设计已经完成.此外,文水赤裕矿(邯矿控股 55%)拥有核定产能

300 万吨,目前地面设施已 经完成 80-90%,唯一不足是

300 万吨产能需要国家审批,等待批文时限较久. 集团在内蒙古的查干诺尔煤田(峰峰集团)预计明年底建好(工期或提前至

2012 年6月) ,煤种为褐煤, 当地要求煤电配套建设,现阶段电厂方面仍存在一定问题需要进一步解决.城梁

1000 万吨煤矿(邢矿集团)仍 在等待批文,如果今年拿到批文,预计将在

2013 年建成.

2012 年现有矿优化结构,增量看山西冀中 公司基本面经营良好,2011 年内煤炭价格将在高位稳定.受国内市场景气影响,2012 年煤炭上行存在一定 阻力,但公司计划通过优化产品种类,提升煤炭入洗率来稳定产品价格.具体走势还需观察明年的政策变化, 但正常估计,明年上半年价格仍然趋稳.产量方面,公司在河北本部计划在明年生产精煤

1000 万吨(2011 年800 万吨) .公司也在计划适当增加外购煤数量已增加入洗原煤数量(2011 年入洗外购原煤

120 万吨) .在山西 收购的山西冀中

2012 年并表,可以贡献利润,其下属的金晖煤焦

5 座煤矿明年就可以投产放量,为公司煤炭增 量提供有力支撑.成本方面,股份公司现在

5 万员工,人工成本方面存在一定程度压力,但由于外部业务扩张 迅速,可以分流部分人员至外省,因此明年成本变化不大.此外,集团董事长将成为

18 大中央候补委员,公司 有改善资本市场形象的动力.

2 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 上市公司调研报告 [table_page] 冀中能源 请参阅最后一页的重要声明 十二五 期间,集团将形成省内稳产

4000 万吨,山西、内蒙分别达到

5000 万吨、6000 万吨的 四五六 区域生产布局,总原煤产量达到 1.5 亿吨.集团资产注入方面,重点期待文水与青龙矿,但具体进度取决于相 关批文进展;

峰峰集团的九龙矿由于安全方面存在隐患(矿井经常出水) ,暂时不考虑注入.公司在河北省积极 参与整合(河北省共有 600~700 万吨产能可供整合) .考虑集团将注入资产,股份公司在 十二五 末产量将 超过

8000 万吨.我们测算,公司 2011-2013 年EPS 为1.46(山西冀中预计

2012 年并表) 、1.

78、1.85 元,未来 资产注入仍会有,估值具备提升空间,维持买入评级. 表2:公司各部分盈利预测 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部

3 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 上市公司调研报告 [table_page] 冀中能源 请参阅最后一页的重要声明 [table_research] 分析师介绍 李俊松:煤炭行业研究员,清华大学经济管理学院管理学硕士.2007 年加入中信建投 证券研究部,曾任零售、纺织服装行业研究员,2010 年新财富煤炭行业第

8 名.研究 理念:微观调研结合宏观数据分析,注重研究的前瞻性,寻求风险与收益的最佳结合 点.研究终极目标:少犯或不犯错误,做一个有定价力的研究员. 研究服务 董事总经理 社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892 pengyanping@csc.com.cn 北京地区销售经理 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 张明 010-85130232 zhangming@csc.com.cn 陈杨 010-85156401 chenyangbj@csc.com.cn 上海地区销售经理 杨明 010-85130908 yangmingzgs@csc.com.cn 朱律 010-85130231 zhulv@csc.com.cn 戴悦放 021-68825001 daiyuefang@csc.com.cn 姜东亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 深圳地区销售经理 赵海兰 010-85130909 zhaohailan@csc.com.cn 任威 010-85130923 renwei@csc.com.cn 张娅 010-85130230 zhangya@csc.com.cn 周李 0755-23942904 zhouli@csc.com.cn 段佳明 010-85156402 duanjiaming@csc.com.cn 保险销售经理 付广华 010-85130681 fuguanghua@csc.com.cn 韩松 010-85130609 hansong@csc.com.cn 私募销售经理 钱宏伟 021-68805057 qianhongwei@csc.com.cn 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京

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601 室

电话:(8610) 8513-0588

电话:(8621) 6880-5588 传真:(8610) 6518-0322 传真:(8621) 6880-5010

4 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 上市公司调研报告 [table_page] 冀中能源 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准. 买入:未来

6 个月内相对超出市场表现 15%以上;

增持:未来

6 个月内相对超出市场表现 5―15%;

中性:未来

6 个月内相对市场表现在-5―5%之间;

减持:未来

6 个月内相对弱于市场表现 5―15%;

卖出:未来

6 个月内相对弱于市场表现 15%以上. ${stock_mark} 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议.本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保,投资者据此做出的任何决策与本公司和本报告作者无关. 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务. 本报告版权仅为本公司所有.未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告.任 何机构和个人如引用、 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改. 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度, 独立、客观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了作者的研究观点.本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 股市有风险,入市需谨慎. ........