PDF《三季报符合预期,环保督察不影响长期增速》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 11.

79 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 729.71 总市值(百万元) 9,388.97 年内股价最高最低(元) 16.60/10.95 沪深

300 指数 3926.85 深证成指 11238.88 相关报告 1.《控费能力出色,环保布局成效显现-富春 环保中报点评》 ,2017.8.23 2.《业务结构持续优化,外延整合能力出众- 富春环保公司深度研究》 ,2017.7.4 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号:S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 陈苗苗 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn 三季报符合预期,环保督察不影响长期增速 公司基本情况(人民币) 项目

2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.228 0.308 0.558 0.720 0.865 每股净资产(元) 3.43 3.59 4.04 4.66 5.43 每股经营性现金流(元) 0.28 0.70 0.78 1.00 1.32 市盈率(倍) 58.83 48.19 24.12 18.71 15.56 行业优化市盈率(倍) 39.54 39.54 39.54 39.54 39.54 净利润增长率(%) 5.00% 35.03% 81.41% 28.96% 20.19% 净资产收益率(%) 6.64% 8.58% 13.80% 15.43% 15.93% 总股本(百万股) 796.35 796.35 796.35 796.35 796.35 来源:公司年报、国金证券研究所 事件: ? 公司发布三季报,17 年前三季度营收 24.76 亿元,同比增长 32.98%;

归母净利 2.48 亿元,同比增长 37.3%;

扣非净利 2.43 亿元,同比增长 43.29%. 点评: ? 业绩符合预期,环保督察致三季度增速下降.预告前三季报同比增长 30-60%,实际业绩 处于预告下沿,同时公司预告

17 年全年业绩增长 30%-60%.今年三季度中央环保督察进 驻浙江,受严格环保治理要求影响,下游热用户加快环保设施改造,热需求降低.前三 季度毛利率同比下降 2.48%至19.54%,主要原因是三季度原材料价格上涨;

费用控制能 力出色,三费比例同比降低 1.4%至6.51%,其中管理费用率同比降低 0.65%,快速增长过 程中成本控制出色;

财务费用率同比降低 0.59%,配合收入增长资金使用效率高.综合毛 利率下降及三费占比下降,净利率微跌 0.4%至11.79%.我们认为业绩增速下滑不会持 续:1)富阳基地全面实施新《煤热价格联动机制》并上调供热价格,价格回调空间为 40-50 元/吨,将提升近

3 亿效益;

且对应基地工业园区使用率提高空间大;

2)公司新 建、并购项目产能逐步释放;

3)园区内受影响企业达到环保要求逐步复产. ?

9 亿定增过会,新增 550t/h 供热+21MW 发电产能,新增收入近

5 亿元/年.募资投向 1) 收购新港热电(收购剩余 30%、3 亿元) ;

2)新港热电改扩建项目(3 亿元,投资额共 3.9 亿) ,新增 1*B6MW 发电装机容量与 2*220t/h(一用一备)高温超高压循环流化床 锅炉,已获环评,按年利用时间

7000 小时计算新增收入 2.15 亿元;

3)溧阳市北片区热 电联产项目(1.3 亿元,投资额共

5 亿) ,新增 2*B15MW 发电装机容量+3*110t/h 高温 高压循环流化床锅炉,已获环评,新增收入 2.6 亿元.4)烟气治理技术改造项目(1.1 亿元) ;

5)燃烧系统技术改造项目(0.8 亿元) ,1#、3#锅炉运行时间将从

6500 小时/ 年延长到

7000 小时/年,新增收入

1800 万,节省成本

1172 万. ? 公司换帅注入新鲜活力,高管、股东增持及员工持股方案增添公司稳定性.张杰于

2016 年接任公司董事长,为公司管理层注入新鲜活力.9 月初,公司董事长兼董秘张杰、董 事兼总经理张忠梅先生和董事吴斌先生以 11.54 元/股的均价增持公司股票

260 万股共

3000 万元;

公司实际控股人孙庆炎及多名股东分别增持股份,合计金额超过

8000 万元,且员工增持股份拟募资超

5000 万元. ? 积极通过并购,推行热电联产模式.公司围绕 热电联产模式 不断并购,调整业务结 构,提高热电联产和环保业务占比,降低煤炭、冷轧模板业务占比,使公司整体毛利润 率在近三年实现大幅度提升.公司通过对收购后的项目加强管理,收购后的子公司盈利 能力均有大幅度提升.其中新港热电实现净利润近 200%的大幅度提升,东港热电和清园 生态均实现收购后的扭亏为盈.2017 年收购常安南通项目并正在积极建设,基于公司强 大盈利能力,预计南通项目将大幅度助力业绩增长. 投资建议: ? 公司现有项目产能快速扩张、利用率提升、富阳供热价格上涨、控费能力出色、布局环 保成效显现,共同推动

2017 年业绩大幅增长.预计 17/18/19 年,公司归母净利润分别 为4.4 亿元、5.7 亿元、6.9 亿元,EPS 分别为 0.56 元、0.72 元、0.86 元,对应 PE 为0100

200 300

400 500

600 700 10.95 13.32 15.69

161024 170124

170424 170724 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 富春环保 国金行业 沪深300

2017 年10 月22 日 富春环保 (002479.SZ) 环保设备行业 评级:买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此 此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 公司点评 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明

24、

19、16 倍,参考可比公司估值,维持 买入 评级. 风险提示: ? 费用核算季节性失衡风险,环保政策风险,项目进度风险. 公司点评 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元)

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 3,730 2,877 2,699 3,345 4,052 4,700 货币资金

506 585

710 700

700 700 增长率 -22.9% -6.2% 23.9% 21.2% 16.0% 应收款项

443 589

456 575

697 834 主营业务成本 -3,319 -2,418 -2,147 -2,543 -3,050 -3,521 存货

121 81

130 153

175 193 %销售收入 89.0% 84.1% 79.5% 76.0% 75.3% 74.9% 其他流动资产

148 173

118 136

148 160 毛利

411 458

553 802 1,003 1,179 流动资产 1,217 1,428 1,413 1,564 1,721 1,887 %销售收入 11.0% 15.9% 20.5% 24.0% 24.7% 25.1% %总资产 31.9% 28.6% 27.4% 26.5% 27.3% 28.0% 营业税金及附加 -7 -7 -8

0 0

0 长期投资

296 274

243 223

203 183 %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,746 2,490 2,706 2,971 3,239 3,526 营业费用 -6 -9 -7 -9 -11 -13 %总资产 45.7% 49.9% 52.5% 50.3% 51.4% 52.4% %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产

507 737

744 1,099 1,094 1,087 管理费用 -106 -121 -151 -191 -231 -268 非流动资产 2,601 3,559 3,737 4,340 4,582 4,843 %销售收入 2.8% 4.2% 5.6% 5.7% 5.7% 5.7% %总资产 68.1% 71.4% 72.6% 73.5% 72.7% 72.0% 息税前利润(EBIT)

292 321

387 602

761 899 资产总计 3,818 4,988 5,150 5,904 6,303 6,730 %销售收入 7.8% 11.2% 14.3% 18.0% 18.8% 19.1% 短期借款

451 837 1,211 1,463 1,207

723 财务费用 -39 -52 -60 -44 -44 -34 应付款项

411 518

622 679

749 865 %销售收入 1.1% 1.8% 2.2% 1.3% 1.1% 0.7% 其他流动负债

41 41

43 49

56 140 资产减值损失 -19 -14 -11

0 0

0 流动负债

904 1,396 1,876 2,191 2,011 1,728 公允价值变动收益

0 0

0 0

0 0 长期贷款

0 0

0 0

0 1 投资收益

11 2

3 3

3 3 其他长期负债

442 457

64 64

64 64 %税前利润 4.3% 0.8% 0.9% 0.5% 0.4% 0.3% 负债 1,345 1,854 1,940 2,255 2,075 1,793 营业利润

246 257

320 561

720 867 普通股股东权益 2,184 2,731 2,856 3,221 3,714 4,323 营业利润率 6.6% 8.9% 11.8% 16.8% 17.8% 18.4% 少数股东权益

288 403

354 428

514 614 营业外收支

22 33

54 68

80 90 负债股东权益合计 3,818 4,988 5,150 5,904 6,303 6,730 税前利润

268 290

374 629

800 957 利润率 7.2% 10.1% 13.9% 18.8% 19.7% 20.4% 比率分析 所得税 -49 -57 -66 -111 -141 -168

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 18.4% 19.7% 17.6% 17.6% 17.6% 17.6% 每股指标 净利润

219 233

308 518

659 789 每股收益 0.235 0.228 0.308 0.558 0.720 0.865 少数股东损益

46 52

63 74

86 100 每股净资产 2.973 3.429 3.586 4.044 4.664 5.429 归属于母公司的净利润

173 181

245 444

573 689 每股经营现金净流 0.547 0.283 0.701 0.781 0.997 1.317 净利率 4.6% 6.3% 9.1% 13.3% 14.1% 14.7% 每股股利 4.374 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 7.91% 6.64% 8.58% 13.80% 15.43% 15.93%

2014 2015

2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 4.53% 3.64% 4.76% 7.53% 9.09% 10.23% 净利润

219 233

308 518

659 789 投入资本收益率 7.18% 5.87% 7.18% 9.67% 11.50% 13.04% 少数股东损益

46 52

63 74

86 100 增长率 非现金支出

133 153

196 210

237 267 主营业务收入增长率 17.75% -22.87% -6.17% 23.91% 21.16% 15.98% 非经营收益

42 58

63 -10 -22 -41 EBIT 增长率 21.06% 9.79% 20.63% 55.54% 26.35% 18.14% 营运资金变动

8 -219 -8 -97 -80

34 净利润增长率 20.83% 5.00% 35.03% 81.41% 28.96% 20.19% 经营活动现金净流

402 225

559 622

794 1,049 总资产增长率 6.58% 30.65% 3.25% 14.64% 6.76% 6.77% 资本开支 -337 -282 -162 -764 -419 -458 资产管理能力 投资

0 -165 -37

19 20

20 应收账款周转天数 30.8 43.1 43.8 44.0 44.0 46.0 其他

64 12

12 3

3 3 存货周转天数 14.7 15.2 17.9 22.0 21.0 20.0 投资活动现金净流 -273 -434 -186 -742 -396 -435 应付账款周转天数 31.0 44.4 57.7 58.0 50.0 50.0 股权募资

14 461

0 0

0 0 固定资产周转天数 143.8 257.5 316.4 267.9 231.7 210.4 债权募资

15 38 -25

251 -257 -483 偿债能力 其他 -81 -198 -242 -141 -141 -132 净负债/股东权益 13.86% 20.74% 15.61% 20.91% 11.98% 0.48% 筹资活动现金净流 -52

301 -267

110 -398 -614 EBIT 利息保障倍数 7.4 6.1 6.5 13.7 17.3 26.1 现金净流量

77 92

105 -10

0 0 资产负债率 35.24% 37.16% 37.67% 38.20% 32.92% 26.64% 来源:公司年报、国金证券研究所 公司点评 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入

1 3

8 9

9 增持

1 2

7 10

11 中性

0 0

0 0

0 减持

0 0

0 0

0 评分 1.50 1.40 1.47 1.53 1.55 来源:朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明: 市 场中相 关报告投 资建议 为 买入 得1分,为 增持 得2分,为 中性 得3分,为 减持 得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考. 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入;

1.01~2.0=增持 ;

2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价

1 2017-07-04 买入 11.98 15.00~16.00

2 2017-08-23 买入 11.94 15.00~16.00 来源:国金证券研究所 长期竞争力评级的说明: 长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果. 优化市盈率计算的说明: 行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除. 投资评级的说明: 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上;

增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%;

中性:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%;

减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上.

0 200

400 600

800 8.15 9.36 10.57 11.78 12.99 14.20 15.41

151022 160122

160422 160722

161022 170122

170422 170722 成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳

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4001 号 时代金融中心 7GH 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格. 本报告版权归 国金证券股份有限公司 (以下简称 国金证券 )所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或........