PDF《日出江花红胜火》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告行业深度研究Table_First|Table_Summary 日出江花红胜火 家电业

2016 年报及

2017 年1季报总结 投资要点: ? 今年1季度全国住宅销售额增长20.

2%为家电业增长提供良好基础 ? 家电板块总收入与利润大幅回升 ? 整体毛利率经受住了原材料涨价冲击 ? 费用率总体保持稳定 ? 品类差距加大、企业差距明显 ? 白电与小家电兼具成长性及高价值 ? 市场表现回顾与展望:家电板块中仅27%的个股超越行业表现,二 八效应特别强烈;

就市值分布看,本板块前10大市值股有7只跑赢 行业指数,表明本板块显著的大者恒强效应,及今年市场明显的龙 头效应;

就业绩和估值分布看,本板块表现出明显的绩优股低估值 股表现更佳的特征. 故总体看, 家电板块的强者是白电股、 大型股、 绩优股,叠加的家电选股策略就是选择大型绩优白电股为上. ? 投资策略: 从行业格局看, 家电需求总体上走向由量转质的新阶段, 消费升级、新品类导入、渠道电商化及城镇化是推动家电发展的主 要动力;

一般认为家电是成熟的传统产业,既谈不上高大上,也没 有什么激动人心的故事,但家电指数实际却长期跑赢大盘,2012年 以来的5年行业累计收益率高达183%,而上证综指收益率仅30%多. 就牛熊周期的相对表现看,家电是一个牛市略微跑输大盘、熊市大 幅跑赢大盘的防守反击型板块.对于讲求稳健收益不喜欢大幅波动 的投资者来说,家电股是理想之选. ? 未来机会在哪里? 1) 、白电业寡头垄断带来的市场溢价机会,推 荐美的(000333.SZ) ,格力(000651.SZ),海尔(600690.SH);

2) 、 消费升级带来的档次提升机会,推荐小天鹅(000418.SZ)、老板电 器(002508.SZ)、 华帝股份(002035.SZ)、 苏泊尔(002032.SZ);

3) 、 消费升级带来的新品类导入机会,推荐浙江美大(002677.SZ)、新 宝股份(002705.SZ)、蒙发利(002614.SZ)、莱克电气(603355.SH)、 飞科电器(603868.SH);

? 风险提示:行业销售滑坡、成本大幅上涨、短期股价涨幅过大 Table_First|Table_ReportDate

2017 年05 月03 日Table_First|Table_Rating 投资建议: 优异 上次建议: 优异 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号:S05905101240001

电话:0510-85613752

邮箱:qj@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 钱建

电话:0510-85613752

邮箱:qj@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告

1、 《家电白马一骑绝尘》 2017.03.28

2、 《家电板块进入高位震荡》 2017.02.17

3、 《热水器行业增长显著》 2017.02.17 请务必阅读报告末页的重要声明

2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录

1 宏观经济保持稳中向好为家电业增长提供良好基础

3 2 家电板块总收入与利润大幅回升

3 3 整体毛利率经受住了原材料涨价冲击

5 4 费用率总体保持稳定.6

5 品类差距加大、企业差距明显

6 6 白电与小家电兼具成长性及高价值

9 7 市场表现回顾与展望.10

8 投资策略

13 9 未来机会在哪里?14

10 重点个股点评:15

图表目录

图表 1:去年空调内销市场的低基数效应

3

图表 2:国内洗衣机市场稳步增长

3

图表 3:最近

3 年收入变化(单位

10 亿元)4

图表 4:最近

3 年净利润变化(单位

10 亿元)4

图表 5:2016 年底行业存货增幅较大是未来隐忧(单位

10 亿元)4

图表 6:收入增幅对比(4

图表 7:行业毛利率稳定(5

图表 8:行业净利率变化(5

图表 9:行业净资产收益率变化图

5

图表 10:销售费用率最近

3 年比较

6

图表 11:管理费用率缓慢上升.6

图表 12:家电板块财务费用率为负

6

图表 13:各板块销售费用率比较%6

图表 14:白电品类今年

1 季度收入异常增长(7

图表 15:白电收入占大头.7

图表 16:黑电增幅显著低于整体行业(7

图表 17:各子行业净利润增幅对比(7

图表 18:各子行业盈利能力比较.8

图表 19:2016 年收入排行榜

8

图表 20:2016 年净利润排名

8

图表 21:2017 年1季度白电小家电收入增幅大%9

图表 22:2017 年1季度小家电白电利润增幅大%9

图表 23:2017 年1季度小家电毛利率最高.9

图表 24:2017 年1季度黑电净利率过低

9

图表 25:估值对比.10

图表 26:股息率对比

10

图表 27:家电指数过去

5 年累计涨 183%,跑赢沪深

300 指数 153%10

图表 28:2017 年初至今家电各子板块市场表现与其他板块比较图(*100%11

图表 29:年内个股表现前

10 强(前3位是新股)12

图表 30:跌幅排行榜

12

图表 31:当前板块估值对比

12

图表 32:家电板块过去

5 年估值变化图(万得整体法计算)13

图表 33:家电行业重点覆盖股票池

17 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究

1 宏观经济保持稳中向好为家电业增长提供良好基础 今年一季度,国民经济延续了去年下半年以来稳中有进、稳中向好的发展态势, 主要指标好于预期, 为家电业增长提供良好基础. 一季度国内生产总值

180683 亿元, 按可比价格计算,同比增长 6.9%.需求结构继续改善,最终消费支出对国内生产总 值增长的贡献率为 77.2%.一季度全国居民人均可支配收入

7184 元,同比名义增长 8.5%,扣除价格因素实际增长 7.0%,收入增速比 GDP 增速高 0.1 个百分点.按常住 地分,城镇居民人均可支配收入

9986 元,扣除价格因素实际增长 6.3%;

农村居民人 均可支配收入

3880 元,扣除价格因素实际增长 7.2%.城镇消费品零售额增长 9.7%;

乡村消费品零售额增长11.9%. 一季度, 全国网上零售额14045 亿元, 同比增长32.1%. 其中,实物商品网上零售额增长 25.8%,占社会消费品零售总额的比重为 12.4%.一 季度全国房地产开发投资

19292 亿元,同比增长 9.1%,住宅投资增长 11.2%.全国商 品房销售面积增长 19.5%,其中住宅销售面积增长 16.9%.全国商品房销售额

23182 亿元,增长 25.1%,其中住宅销售额增长 20.2%.尤其是住宅销售面积的继续增长为 家电业未来的发展打下了良好的基础.

图表 1:去年空调内销市场的低基数效应

图表 2:国内洗衣机市场稳步增长 来源:产业在线 国联证券研究所 来源:产业在线 国联证券研究所

2 家电板块总收入与利润大幅回升 家电板块

2016 年总收入合计

8312 亿元,较上年的

7343 亿元大幅增长了近

900 亿元,增幅 13%;

2017 年1季度更扩大了这种增长态势,1 季度板块总收入合计

2310 亿元,同比增幅高达 31%.利润方面,2016 年板块总利润合计

601 亿元,增长 33%;

2017 年1季度合计 141.1 亿元, 增长 13.4%. 导致板块营收大增的内因主要是白电板 块尤其是空调板块的大幅增长,占2016 年增长额的 76%,占2017 年1季度增长量的 74.5%;

外因方面主要是前

2 年房地产繁荣带动装修家电需求量的增加、消费升级与

4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 良好的白电业竞争格局推动家电需求质的提高.

图表 5:2016 年底行业存货增幅较大是未来隐忧(单位

10 亿元) 来源:wind 国联证券研究所

图表 6:收入增幅对........