PDF《轻工制造行业跟踪分析报告》

Table_Top 证券研究报告_XX 报告

2011 年6月14 日Table_Header1 证券研究报告_行业跟踪分析报告

2012 年05 月25 日Table_AuthorTemp

15376 Table_Temp 买入 investRatingChange.

same

6114000000 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务.本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. Tabl e_Gr owthR ate 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 行业指数 -6.03 9.12 -28.86 沪深

300 -3.16 5.55 -22.73 Table_Grade 行业评级 前次评级 买入 Table_ChartGrowth 行业走势 Table_Title 轻工制造行业跟踪分析报告 生活用纸走货缓慢,家具行业行情低迷 溶解浆下游需求匮乏,包装业龙头需求平稳 Table_Author 李音临 分析师

电话:020―87555888--8690 eMail:lyl9@gf.com.cn 执业编号:S0260512030006 Table_Summary 木桨型生活用纸交投氛围一般,行业整体景气依旧 销售淡季使生活用纸市场需求减少,走货缓慢,生产厂商普遍提高返利促销. 近期俄浆提价,对北方区域生活用纸价格形成支撑,但整体纸价在低位运行. 木浆价格结束前期反弹走势,在年初低点徘徊,预计普遍库存在

6 个月以上 的生活用纸龙头企业将能受惠.但考虑到目前龙头企业的前期股价表现,给 予生活用纸行业?持有?评级,重点关注恒安国际、维达国际和中顺洁柔. 房地产市场寻求政策松绑,家具行业行情低迷

5 月24 日发布的房地产蓝皮书认为房价可能略有回落,但大幅跳水可能性很 小.另外部分城市限购条件或变,反映市场对政策松绑的诉求.家具行业行 情低迷,需待房地产市场回暖,需求才将真正得到恢复.定制家具行业由于 主要面对结婚装修的人群,个性化定制符合年轻人消费品位,表现将好于整 体家具行业.给予定制衣柜行业的唯一标的索菲亚?买入?评级. 溶解浆产品价格再度下滑,交投清淡态势不变 溶解浆相关产品价格再度下滑,交易情况依旧低迷.国内棉花价格亦再创新 低,且高库存使价格缺乏支撑,纺织工业整体需求依然匮乏.鉴于溶解浆题 材投资时机尚未来临,我们对相关上市公司暂不予推荐. 包装原料价格小幅下跌,下游需求增速稳定 PP 材料价格小幅下跌,包装行业所对应的下游家电、消费电子、日化用品和 食品饮料行业销量增速放缓,但仍处于历史高位,其中内需消费品增长最为 稳定.综合考虑前期股价后,我们依次推荐通产丽星、合兴包装和永新股份. 风险提示 经济增速超预期下滑,木浆与包装原料超预期上涨 重点公司业绩预测与估值 Table_IndustryFirstStock 简称 股价 EPS PE PEG 目标价 评级

11 12E 13E

11 12E 13E 恒安国际 77.35 2.13 2.89 3.62 36.31 26.76 21.37 1.06 87.00 持有 维达国际 12.60 0.42 0.64 0.76 30.00 19.69 16.58 1.05 15.00 持有 中顺洁柔 20.98 0.54 0.81 1.02 38.85 25.90 20.57 1.00 23.00 持有 通产丽星 8.48 0.40 0.45 0.57 21.20 18.84 14.88 0.71 11.00 买入 合兴包装 5.52 0.21 0.26 0.34 26.29 21.23 16.24 0.69 9.00 买入 永新股份 14.65 0.81 0.97 1.15 18.09 15.10 12.74 0.81 17.00 买入 索菲亚 18.80 1.26 0.82 1.03 29.50 22.93 18.25 0.90 22.00 买入 数据来源:公司报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第2页Table_Header3 2012-05-25 Table_Header2 行业跟踪分析报告 目录索引

一、 生活用纸行业数据、事件与观点

4

(一)生活用纸行业供应增速放缓,木浆成本于年初低点徘徊

4

(二)行业动态与新闻

6

(三)观点:维持

2012 年上半年行业盈利同比增速巨大的判断

8

二、 家具行业数据、事件与观点

9

(一)房地产寻求政策松绑,板材原料产量增速保持高位

9

(二)行业动态与新闻

13

(三)观点:行业竞争重点在于产品安全,品牌溢价明显

18

三、 溶解浆与下游行业数据、事件与观点

19

(一)纺织工业未见明显恢复,各类原料价格同步下滑

19

(二)行业动态与新闻

22

(三)观点:行业持续不景气,暂时不予推荐

25

四、 包装行业数据与观点

26

(一)下游需求增速分化,食品饮料和日化类产品增速稳定

26

(二)包装原材料成本低位运行,通胀压力不大

30

(三)观点:推荐内需类消费品相关包装

31

图表索引 图1生活用纸原纸当月产量与增速

4 图2生活用纸原纸累计产量与增速

4 图3各类木浆价格.5 图4房地产投资与销售同比增速.9 图5房地产投资与销售同比增速.10 图6家具行业各类产品产量增速 1.10 图7家具行业各类产品产量增速 2.11 图8家具行业各类产品产量增速 3.11 图9家具行业各类产品产量增速 4.11 图10 纤维板价格走势.12 识别风险,发现价值 第3页Table_Header3 2012-05-25 Table_Header2 行业跟踪分析报告 图11 刨花板价格走势

12 图12 胶合板价格走势.13 图13 芝加哥商品交易所木材期货价格

13 图14 粘胶短纤价格走势

19 图15 棉浆粕价格走势.20 图16 新疆库尔勒棉花价格走势

20 图17 纺织工业用电量增速.21 图18 布和纱产量增速.21 图19 棉类产品产量增速

22 图20 化纤布与无纺布产量增速.22 图21 家电行业各类产品增速 1.26 图22 家电行业各类产品增速 2.26 图23 家电行业各类产品增速 3.27 图24 家电行业各类产品增速 4.27 图25 食品饮料行业增速

28 图26 日用品化妆品行业同比增速.28 图27 电子行业景气度有所回升

29 图28 消费电子产品同比增速 1.29 图29 消费电子产品同比增速 2.30 图30 纸包装原料成本走势.30 图31 塑料包装原料成本

31 表1各类木浆当前价格与历史对比

5 表2生活用纸行业本周事件

6 表3家具行业本周事件

14 表4原木行业本周事件

16 表5溶解浆相关行业本周事件.23 识别风险,发现价值 第4页Table_Header3 2012-05-25 Table_Header2 行业跟踪分析报告

一、生活用纸行业数据、事件与观点

(一)生活用纸行业供应增速放缓,木浆成本于年初低点徘徊 最新公布的2012年四月份数据显示,生后用纸原纸四月产量为26.69万吨, 累计产量达到104.02万吨,当月产量和累计产量同比增速分别为11.62%和15.56%,符合市场预期.生活用纸由于其生活日用品的消费性质,决定了其需 求具有刚性.目前产量增速较之前有所下滑,但行业产销情况依然良好.尽管 行业出货量无法重演前两年的爆发式增长(累计增长40%以上),但这恰好反 映出行业演化的正确方向:过去低端杂牌和高端品牌生活用纸同享行业高增长 的时期一去不复返,行业增速的蛋糕将主要由高端品牌瓜分. 图1生活用纸原纸当月产量与增速 数据来源:纸业联讯、广发证券发展研究中心 图2生活用纸原纸累计产量与增速 数据来源:纸业联讯、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第5页Table_Header3 2012-05-25 Table_Header2 行业跟踪分析报告 从高端木浆型生活用纸的木浆成本来看, 目前各大品牌的木浆价格均在年初 低点水平附近徘徊.本周木浆价格与上周持平,总体价格走势平稳. 表1各类木浆当前价格与历史对比 价格时期 乌针 布针 布阔 银星 金鱼 当前 4725元/吨4725元/吨4525元/吨4750元/吨4490元/吨 年初低点 4800元/吨4800元/吨4375元/吨4825元/吨4225元/吨2011年平均 6236元/吨6235元/吨5343元/吨6276元/吨5244元/吨2010年平均 6554元/吨6557元/吨6031元/吨6620元/吨6121元/吨 数据来源:纸业联讯、广发证券发展研究中心 我们发现,生产用纸龙头企业一般会在木浆原料低价时期大量囤积原材料, 毛利率的回升可在后续的

一、两个季度持续体现.近期木浆价格结束去年12月 底以来的小幅反弹趋势,总体价格已在今年年初低点水平徘徊,生活用纸龙头 很有可能启动新一轮的补库存. 因此我们预计2012年生活用纸的龙头企业将继 续受惠于低价原料,保证较好的业绩同比增速. 我们预计,2012年上半年生活用纸龙头毛利率将与2010年上半年持平,恒 安国际纸巾业务将从现在的31%恢复到39%,维达国际毛利率从现在的27%恢 复到30%,中顺洁柔毛利率将从现在的约25%恢复到30%. 图3各类木浆价格 数据来源:纸业联讯、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第6页Table_Header3 2012-05-25 Table_Header2 行业跟踪分析报告

(二)行业动态与新闻 表2生活用纸行业本周事件 日期 事件 2012/5/21 宁夏美洁纸业正处于新厂搬迁中,计划五月底搬迁完毕,届时将有木浆原纸对外销售.厂家木 浆成品........