PDF《轻工制造行业周报》

Table_Top 证券研究报告_XX 报告

2011 年6月14 日Table_Header1 证券研究报告_行业跟踪分析报告

2012 年02 月08 日Table_AuthorTemp

13228 15376 Table_Temp 买入 investRatingChange.

same

6114000000 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务.本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 本报告联系人:李音临

8690 lyl9@gf.com.cn Tabl e_Gr owthR ate 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 行业指数 7.05 -22.01 -26.77 沪深

300 7.31 -10.17 -20.13 Table_Grade 行业评级 前次评级 买入 Table_ChartGrowth 行业走势 Table_Title 轻工制造行业周报 生活用纸产销两旺,溶解浆已过最恶劣时期 Table_Author 谢军 分析师

电话:020-87555888-8690 eMail:lyl9@gf.com.cn 执业编号:S0260511010012 Table_Summary 生活用纸节后传统旺季来临,出货顺畅少数厂家提价 春节后几周是生活用纸行业传统旺季,各地厂家出货顺畅,少数略有提价, 行业景气度明确.木浆价格近期的小幅反弹并不影响生活用纸企业今年一季 度的耗用原料成本,且由于目前平均价格还是低于去年四季度.我们预测上 半年该行业盈利能力都将超预期.给予生活用纸行业 买入 评级,根据行 业品牌渠道掌控能力,依次推荐恒安国际、维达国际和中顺洁柔. 家具行业短期低迷,整体复苏需等待政策转向 房地产调控带来的成交量低迷对于家具行业的冲击在

2012 年还将蔓延.不过,我国城镇化率的提升和三线城市与县级市的消费升级将保证家具市场中 长期的发展.给予整个家具行业 持有 评级,对于家具行业中的定制衣柜 子行业给予 买入 评级,推荐目前品牌建设领先且渠道控制能力出色的索 菲亚.对于木地板子行业给予 持有 评级. 溶解浆最萧条时期已过,等待量价齐升的投资机会 溶解浆相关产品价格持续走高,化纤类布料产量增速并无萎缩.目前溶解浆 价格并不能为相关企业带来超额利润,企业暂时不会大规模开工出货.当纺 织行业整体性复苏的时候,溶解浆相关产品将迎来量价齐升.给予溶解浆相 关上市公司 买入 评级,重点关注:赛得利控股、青山纸业、岳阳林纸. 食品饮料和日化包装需求强劲,家电与电子包装未到爆发时 包装行业原料价格弱市震荡,下游需求分化明显,食品饮料和日化等内需消 费品增速稳定,而家电电子类还难有起色.我们对于以内需消费品客户为主 的包装子行业给予 买入 评级,依次推荐通产丽星、永新股份和合兴包装. 风险提示 经济增速超预期下滑,木浆与包装原料超预期上涨 重点公司业绩预测与估值 Table_IndustryFirstStock 简称 股价 EPS PE PEG 目标价 评级

11 12E 13E

11 12E 13E 恒安国际 70.85 2.13 2.89 3.62 33.26 24.52 19.57 0.93

87 买入 维达国际 10.14 0.42 0.64 0.87 24.14 15.84 11.66 0.46

13 买入 上海绿新

14 0.71 0.94 1.42 19.72 14.89 9.86 0.61

23 买入 通产丽星

9 0.42 0.55 0.72 21.43 16.36 12.50 0.69

12 买入 中顺洁柔

23 0.54 0.93 1.26 42.59 24.73 18.25 0.59

30 买入 合兴包装

6 0.23 0.35 0.47 26.09 17.14 12.77 0.50

11 买入 永新股份

13 0.81 0.97 1.15 16.05 13.40 11.30 0.81

17 买入 索菲亚

33 1.26 1.64 2.31 26.19 20.12 14.29 0.87

40 买入 数据来源:公司报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第2页Table_Header3 2012-02-08 Table_Header2 行业跟踪分析报告 目录索引

一、生活用纸行业数据、事件与观点

4

(一)生活用纸行业产量增速平稳,高端需求增速更快

4

(二)行业事件与分析:出货稳定,少量提价

8

(三)观点:上半年需求旺盛,耗用原料成本依旧处于低位,行业盈利能力同比 增速明显

9

二、家具行业数据、事件与观点.10

(一)房地产需求不振,板材原料产量增速却保持高位

10

(二)行业动态与新闻

13

(三)观点:板材成本不是问题,需求低迷和渠道制约才是大患

16

三、溶解浆与下游行业数据、事件与观点

16

(一)纺织工业未见明显恢复,但粘胶短纤与棉浆粕上涨明显

16

(二)行业动态分析

20

(三)观点:价格复苏来临,等待产销两旺之时就是投资机会

21

四、包装行业数据与观点

21

(一)下游需求增速分化,食品饮料和日化类产品增速稳定

21

(二)成本低位运行,通胀压力不再

26

(三)观点:推荐内需类消费品相关包装

27

图表索引 图1生活用纸原纸当月产量与增速.4 图2生活用纸原纸累计产量与增速.4 图3各类生活用纸产品.5 图4香港人均生活用纸消费量和人均 GDP 正相关.6 图5香港各个经济发展时期的生活用纸消费水平.6 图6各地生活用纸原纸出厂价.7 图7各类木浆价格.7 图8房地产投资与销售同比增速.10 图9家具行业各类产品产量增速.11 识别风险,发现价值 第3页Table_Header3 2012-02-08 Table_Header2 行业跟踪分析报告 图10 纤维板价格走势.11 图11 刨花板价格走势.12 图12 胶合板价格走势.13 图13 粘胶短纤价格走势.17 图14 棉浆粕价格走势.17 图15 纺织工业用电量增速.18 图16 布和纱产量增速.18 图17 棉类产品产量增速.19 图18 化纤布与无纺布产量增速.19 图19 家电行业各类产品增速 1.22 图20 家电行业各类产品增速 2.22 图21 家电行业各类产品增速 3.22 图22 家电行业各类产品增速 4.23 图23 食品饮料行业增速.23 图24 日用品化妆品行业同比增速.24 图25 电子行业景气度有所回升.24 图26 消费电子产品同比增速 1.25 图27 消费电子产品同比增速 2.25 图28 纸包装原料成本走势.26 图29 塑料包装原料成本.26 表1目前各类原料制造的生活用纸在我国市场的行业位Z.5 表2生活用纸行业本周事件.8 表3家具行业本周事件.13 表4原木行业本周事件.15 表5溶解浆相关行业本周事件.20 识别风险,发现价值 第4页Table_Header3 2012-02-08 Table_Header2 行业跟踪分析报告

一、生活用纸行业数据、事件与观点

(一)生活用纸行业产量增速平稳,高端需求增速更快 最近一期数据显示, 生活用纸当月产量和累计产量都保持了20%左右的稳定 同比增速.尽管和前两年相比,增速下滑明显,但这恰好反映出行业演化的正 确方向: 过去低端杂牌和高端品牌生活用纸同享行业高增长的时期一去不复返, 行业增速的蛋糕将主要由高端品牌瓜分. 图1生活用纸原纸当月产量与增速 数据来源:纸业联讯、广发证券发展研究中心 图2生活用纸原纸累计产量与增速 数据来源:纸业联讯、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第5页Table_Header3 2012-02-08 Table_Header2 行业跟踪分析报告 生活用纸主要指日常生活中为了清洁而使用的各类纸品,根据用途不同, 生活用纸可分为卷纸(Tissue Paper) 、餐巾纸(Table Napkin) 、纸巾/手帕纸 (Pocket Tissue/ Handkerchief) 、面巾纸(Facial Paper) 、擦手纸(Paper Towel) 、厨房用纸(Kitchen Tissue)等.下图是几类常见的生活用纸. 图3各类生活用纸产品 数据来源:广发证券发展研究中心 生活用纸的生产原料包括纯木浆、草浆、蔗渣浆、竹浆和再生纸浆(废纸 浆) .其中纯木浆原料生产的纸品舒适程度和卫生标准最高,草浆/蔗渣浆/竹 浆次之,而再生纸浆原料生产的纸品位于价格的最低端,除了少数龙头企业 外,许多中小企业难以保证再生纸浆型生活用纸的卫生标准.目前我国市场 上100%纯木浆生活用纸占比依旧不超过 30% 数据来源:中国造纸协会、广发证券发展研究中心 参考香港生活用纸发展历程,我们认为,我国目前出于人均GDP4000美元 ~5000美元的发展阶段.当人均GDP突破4000美元的时候,人们对健康的诉求 普遍提高,愿意并负担得起更高端的生活用纸消费,同时生活工作节奏加快也 促使他们购买除了基础清洁功效之外的快速消费纸品(比如面巾纸、餐巾纸等 等) . 这就导致了人均生活用纸消费量的快速上升, 也造成了高端品需求占比的 不断扩大. 表1目前各类原料制造的生活用纸在我国市场的行业位Z 生产原料 产品质量 卫生标准 市场份额 100%纯木浆 高高25% 30%纯木浆+70%的草浆/蔗渣浆/竹浆 一般 一般 27% 100%的草浆/蔗渣浆/竹浆 低低21% 再生纸浆+草浆/蔗渣浆/竹浆 最低 最低 27% 识别风险,发现价值 第6页Table_Header3 2012-02-08 Table_Header2 行业跟踪分析报告 数据来源:CEIC、TNS咨询、广发证券发展研究中心 数据来源:CEIC、TNS咨询、广发证券发展研究中心 从不同地区厂商出厂价来看, 今年以来生活用纸价格保持平稳, 结合上面的 产量数据来看, 当前各类生活用纸企业盈利能力没有受到经济增速下滑的影响. 图4香港人均生活用纸消费量和人均 GDP 正相关 图5香港各个经济发展时期的生活用纸消费水平 识别风险,发现价值 第7页Table_Header3 2012-02-08 Table_Header2 行业跟踪分析报告 图6各地生活用纸原纸出厂价 数据来源:卓创资讯、广发证券发展研究中心 从高端生活用纸的木浆成本来看,近期木浆价格在12月底到达近期低点后, 开始反弹,但反弹幅度有限(不超过3%),且目前现货价格保持平稳.当前价 格依旧小于2011年全年平均价格,以生活用纸企业正常平均的3个月原料库存 来统计,2012年一季度消耗的木浆原料是2011年四季度采购的低价原料,而2012年二季度消耗的木浆原料是一季度采购的,其平均价更小于2011年四季 度采购价.因此我们预测,只要经济环境不出现超预期的大幅度恶化,且没有 超预期的新产能投放市场, 生活用纸企业在2012年一季度将迎来盈利的明显改 善,二季度改善幅度将更大. 图7各类木浆价格 数据来源:纸业联讯、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第8页Table_Header3 2012-02-08 Table_Header2 行业跟踪分析报告

(二)行业事件与分析:出货稳定,少量提价 本周生活用纸行业和各地企业均表示出货稳定,少数厂家价格提升. 表2生活用纸行业本周事件 日期 事件 2012-2-6 山东东顺集团纸价暂稳,纯木浆(喷浆)大轴A类原纸16-17g/O报8700元/吨,盘纸报9200元/ 吨(出厂含税).厂家表示,返利政策依旧,老客户优先,成品主营 顺清柔 及 洁昕 牌. 河南漯河市聚源纸业已恢复生产,纸厂因订单紧俏上调纸价200元/吨:木浆成品(三层细纹独立 包装)报8800元/吨-9000元/吨(出厂含税).纸厂木浆成品卷纸主营 聚源 、 鸿聚源 及 瑞点 . 山东潍坊马利尔纸业木浆成品纸价参考年前价格,厂家市场报价:纯木浆 雅蝶 成品报9100 元/吨(出厂含税). 江苏连云港德路工贸纸价持稳,近期暂无调整纸价计划:纯木浆大轴原纸报7500元/吨. 2012-2-7 河北雪松纸业已恢复生产, 出货尚可. 厂家最新报价: 纯木浆大轴原纸报7300元/吨 (出厂未税) . 纸厂主营 雪松 、 好人家 及 真情 系列成品纸. 河南银鸽纸业生活纸产有限公司卫生材料衬纸价格稳定,纸厂最新市场报价:纯木浆卫生材料 衬纸报10500元/吨(出厂含税).厂家表示,将根据用户拿货量来定返利. 重庆龙Z纸业纸价企稳,近期暂无调整纸价计划,厂家最新报价:纯木浆大轴原纸报8100元/吨, 分切盘纸报8300元/吨(出厂含税).厂家表示,分切盘纸幅宽可根据客户要求定做,成品主营 丝美乐 ,在西南地区销售良好.目前拥有2台先进日本进口川之江卫生纸机. 河北怀来县前进造纸厂木浆卫生纸价格稳定, 厂家最新报价: 木浆大轴A级7400元/吨, 成品8400 元/吨(出厂未税). 山东德州临邑雅洁纸业纸价暂稳,近期暂无调整纸价计划.公司最新报价:纯木浆大轴报7300 元/吨,成品报9000元/吨(出厂未税). 2012-2-8 河北省保定市满城县金光纸业成品主营 猫王 牌,已在元宵节恢复生产,纸价上调:纯木浆 1575平纹大轴原纸报7300元/吨,上调100元/吨;

1575压花大轴原纸报8000元/吨,上调400元/ 吨(出厂未税).纸厂表示,受供需矛盾影响在元宵节后上调纸价. 宁夏紫荆花纸业安德里姿喷浆造纸机已投产,目前厂家出厂含税最新报价:纯木浆大轴原纸A类报8900元/吨,B类报8500................