PDF《谨慎推荐》

请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2013-09-11 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 公司调研报告 乘消费电子东风 领跑轻合金压铸 报告摘要: [Table_Summary] 轻合金压铸迎发展机遇.

轻合金压铸件顺应了节能降耗的发展趋势. 如轻合金具有轻量化优势,有助于汽车减重降耗.轻合金压铸具有 资源可循环利用、无切削工艺,工艺环境友好.3C 产品用轻合金需 求提升.消费电子产品轻薄化、智能化发展趋势下,轻合金将替代 塑料等传统材料,消费电子的轻合金消费量将保持较快增速. 成本优势助轻合金压铸件突破.3C 用轻合金结构件有多种制备工 艺.其中,铝合金冷锻+CNC 一体成型工艺,性能优势突出,但成 本高昂,且供应链剩余产能不足.轻合金压铸工艺具有成本优势, 生产效率高,供应链产能没有瓶颈.但压铸产品表面处理效果相比 欠佳,其他性能也有点差距.中低端产品市场成为消费电子竞争主 战场, 迫使 3C 产品厂商围绕着成本展开竞争. 轻合金压铸件具成本 优势,且能保持轻薄化等性能特点,将为其赢得越来越多的市场. 公司技术与产品优势突出,拥有全产业链优势,定位高端,毛利领 先同行.轻合金压铸行业,除客户壁垒外,进入壁垒不高,参与者 众多,竞争非常激烈.公司具有丰富的技术积累和储备,技术能力、 研发能力突出,特别是在镁合金压铸领域具独特的优势,同时公司 产业链条布局完整,专注于高端产品的研发与生产,赢得众多国内 外知名客户的信赖,产品毛利率业内领先. 产能到位,客户即将突破.公司产能布局到位,消费电子用压铸机 提升至

50 多台,产能充足.3C 客户开拓卓有成效,开发了部分消 费电子行业国际知名客户,如华为、GoPro、HTC 等,打入了多家 国产智能手机客户的供应链,未来极有可能抢占平板电脑、超级本 结构件市场份额,甚至于进入到外壳领域.我们预计,公司出货量 将快速增长. 盈利预测与评级:我们预测,公司的业绩情况为,2013 年和

2014 年的 EPS 分别为 0.45 和0.53 元.对应当前股价,公司的 PE 水平分 别为

40 和33 倍.我们给予公司谨慎推荐评级. 风险提示:客户开拓或订单量不及预期风险;

行业竞争加剧,导致 公司毛利率下降风险;

汇率波动风险;

原材料价格波动风险. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入

322 297

361 448

538 (+/-)% 17.95% -7.89% 21.67% 24.19% 20.17% 归属母公司净利润

55 40

50 59

71 (+/-)% 13.61% -28.52% 26.03% 18.85% 19.66% 每股收益(元) 0.66 0.35 0.45 0.53 0.63 市盈率 35.70 49.95 39.63 33.35 27.87 市净率 8.68 3.35 3.11 2.89 2.66 净资产收益率(%) 24.31% 6.70% 7.85% 8.67% 9.54% 股息收益率(%) ― 0.59% 0.28% 0.57% 0.57% 总股本 (百万股)

84 112

112 112

112 [Table_Invest] 谨慎推荐 上次评级: 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2013/9/10 收盘价(元) 17.68

12 个月股价区间 (元) 12.10~21.70 总市值(百万元) 1,980 总股本(百万股)

112 A 股(百万股)

112 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 7% -8% 12% 相对收益 -1% -8% 6% [Table_Report] 相关报告 [Table_Author] 证券分析师:陈炳辉 执业证书编号:S0550511070002 (021)20361131 chenbh@nesc.cn 宜安科技(300328) 电子制造/电子 发布时间:2013-09-16 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 目录1. 宜安科技:技术领先的精密压铸行业佼佼者.3 2. 镁铝轻合金:仍处发展机遇期

4 2.1. 轻合金压铸件顺应了节能降耗的发展趋势.4 2.2. 成本与性能优势提升轻合金压铸件在 3C 产品中的渗透率.5 2.2.1. 轻合金抢占 3C 结构件、壳材市场.5 2.2.1.1. 笔记本轻薄化趋势,将提升金属结构件需求.5 2.2.1.2. 平板电脑快速增长,提升金属机壳需求.6 2.2.1.3. 轻金属在智能手机结构件中的渗透率提升.6 2.2.2. 成本优势助轻合金压铸件突破.7 2.2.2.1. 轻合金加工工艺各有优劣.7 2.2.2.2. 关注成本,3C 产品提升轻合金压铸件使用量.8 3. 轻合金压铸行业竞争激烈,公司优势突出.9 3.1. 轻合金压铸行业进入壁垒不高,竞争激烈.9 3.1.1. 行业进入壁垒不高.9 3.1.2. 竞争比较激烈.10 3.2. 公司核心优势突出,定位高端,毛利率较高.10 3.2.1. 技术与产品优势.10 3.2.2. 产业链优势.11 3.2.3. 市场定位清晰、毛利率高.12 4. 公司业务进展:产能到位,作强 3C.12 4.1. 产能建设到位.13 4.2. 3C 产品一再放量,客户开拓有进展.13 4.3. 收购塑胶业务,做大 3C 产品产业链.14 4.4. 稳固传统行业产品业务.14 5. 盈利预测与评级.14 6. 风险提示.15 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 1. 宜安科技:技术领先的精密压铸行业佼佼者 宜安科技专业从事铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件的研发、设计、生产和销售, 归属于压铸行业.公司在铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件高端产品领域积累了 丰富的研发、生产经验,取得了一大批具有自主知识产权的核心专利技术,成为精 密压铸件行业的领先者. 公司旗下控制两个全资子公司:宜安(香港)有限公司(主要从事进出口贸易)和 东莞市镁安镁业科技有限公司(从事研发、销售镁铝合金) ,并拟收购德威铸造. 公司的生产主要由母公司的工程部和生产部等部门负责. 图1:公司组织结构 数据来源:东北证券,Wind 铝制品是公司的主要业务. 公司产品, 以铝制品为主, 铝制品收入和毛利占比在 70% 以上,近两年镁制品的毛利占比有所提升. 图2:收入结构 图3:毛利结构 数据来源:东北证券 数据来源:东北证券 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 公司的镁铝压铸件产品基本为中间产品,主要用于高端电器、3C 产品、电动工具、 工业配件、LED 产品、汽车零部件等多个领域.2013 年上半年消费电子类产品销售 收入占主营业务收入的 54.2%. 2. 镁铝轻合金:仍处发展机遇期 镁铝合金压铸是有色压铸的主体.有色金属压铸行业按原材料类型可细分为铝合金 压铸、镁合金压铸、铜合金压铸和锌合金压铸.由于镁铝合金具有轻量化等优势对 黑色金属压铸件的替代渐成趋势,镁铝合金压铸件产量提升迅速,铝合金压铸件从

2004 年的

56 万吨提升至

2009 年的 126.8 万吨, 镁合金压铸件的产量则由 0.78 万吨 提升到 2.4 万吨.铝合金压铸件也是有色压铸件的主体,占比达到了 80%以上. 镁铝等有色压铸件产品以汽车和摩托车零件为主,次之为家用电器、电讯、锁具、 建筑装饰、玩具、车模、五金等压铸件. 2.1. 轻合金压铸件顺应了节能降耗的发展趋势 轻合金具有轻量化优势,有助于汽车减重降耗.汽车行业是压铸件的最大用户,对 我国压铸件需求量增长来自两方面:①汽车产量的增长;

②每一辆汽车上铝、镁合 金压铸件使用数量的增长. 汽车行业产销量年增速约在 5-10%.随着我国汽车保有量的增长,及城市交通问题 的恶化,汽车产销量的增速将有所滑落,但收入的增长,无疑仍将推动汽车行业产 销量平均以 5-10%的增速增长. 单车用轻合金用量仍有大幅提升空间.近年来,由于能源、环境、安全等方面的原 因,对汽车轻量化的要求越来越迫切.据统计,汽车所用燃料的 60%消耗于汽车自 重,汽车每减重 10%,其油耗可减少 8%~10%,排放可减少 10%.而采用轻量化 材料是实现汽车轻量化的重要途径,因此汽车用材料的趋势已由高密度材料钢件逐 渐转向低密度材料铝合金和镁合金.铝合金方面,自20 世纪

70 年代以来,汽车用 铝量显著提升, 在北美, 铝材占汽车重量的比例从 2%提升至如今的约 8.8%. 到2009 年美国单辆汽车铝使用量已经达到了

148 千克.但我国的单车铝使用量还只有

100 千克,单车的成长空间还高达 50%.同时,镁合金是汽车轻量化和节能减排应用前 景最好的材料之一.据分析,2008 年北美平均单车用镁量为 3kg/辆,欧洲为 3.8kg/ 辆,中国仅为 0.5kg/辆.此前,美国汽车材料协会(USAMP)预计到

2020 年北美 生产的每辆汽车镁合金用量达到约 160kg.美国通用和福特汽车公司预计在今后的

20 年内每辆车的镁合金用量将从

3 kg 提高到

100 kg.大众汽车公司甚至预计,大 众汽车上平均每辆车用镁量可以达到 178KG. 总之, 随着汽车能耗标准的不断提升, 各国汽车单车用铝镁等轻合金量将显著提升. 图4:汽车中的代表性镁合金零部件 图5:海外

2004 年1辆轿车镁合金用量 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明

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17 数据来源:东北证券 数据来源:东北证券 轻合金压铸具有资源可循环利用、无切削工艺、对于复杂形态成型便利、成本较低 等特点,能够适应低碳经济和循环经济的要求,符合国家经济发展总方针,在中外 汽车行业中的应用量不断提升. 2.2. 成本与性能优势提升轻合金压铸件在 3C 产品中的渗透率 3C 产品用轻合金需求快速增长. 苹果公司代表性产品 Macbook, Iphone 从满足客户 体验出发,所做出的一系列创新如富有质感的金属外观,轻薄便捷,应用软件拓展 丰富等,获得了消费者的认同,市场份额扩大.3C 厂商被迫效仿,反击:在笔记本 领域,软硬件企业正结盟着力推广超级本,组织反击;

在平板市场上,品牌趋于多 元;

手机市场上,智能化手机渗透率上升,并占据主流.随着消费电子产品轻薄化、 智能化发展趋势的延续,消费电子的轻合金消费量将保持较快的增长速度,而轻合 金压铸件凭借着复杂成型优势、成本优势将有望持续受益. 2.2.1. 轻合金抢占 3C 结构件、壳材市场 2.2.1.1. 笔记本轻薄化趋势,将提升金属结构件需求 笔记本市场呈现出产品轻薄化趋势.苹果推出轻薄、便捷、快速响应的 Macbook, 获得了市场的欢迎,笔记本产品轻薄便捷化趋势由此确立. 表1:各种材料的相关力学性能对比 性能 参数 比重 g/cm3 抗拉强 度Mpa 比 强度 屈服强 度Mpa 延伸 率% 弹性模量 Gpa 比刚 度 导热系数 w/mk 减震 系数 AZ91D 1.81

250 138

160 7

45 25.86

54 50 A380 2.7

315 116

160 3

71 25.9

100 5 碳钢 7.86

517 80

400 22

200 24.3

42 15 ABS 1.03

96 93

60 0.9 资料来源:中国镁协,东北证券. 超级本强化了笔记本的轻薄化趋势.2011 年,Intel 推出了超级本理念,赋予了超级 本多项性能特质,包括:极其纤薄(重量 1.4 公斤以内;

厚度,14 寸及以内度小于 18mm, 14寸以上的21mm) ;

极其快捷(开机速度从休眠模式唤醒所需时间7秒之内);

极长续航(电池续航时间

8 小时)极强性能. 此后, 各PC 厂商推出了大量超级本产品, 特别是在微软配合推出了 Win8 及Intel 推出了酷睿第三代 IVY Bridge 之后,超级本 产品更趋势丰富. 超级本价格仍较高,市场推广不及预期,但渗透率仍不断提升.但超级本的价格仍 居高不下,例如在

2013 年9月9日,我们统计了中关村在线北京高超上超级本和 传统笔记本的报价,对于传统笔记本 50%以上的产品位于

5000 元以下 ,而超级本 50%以上的产品位于

6000 元以上. 在价格较高的压力之下, 超级本的出货量一直未 达预期.尽管如此,超级本的渗透率还是由

2011 年的 5%提升到了

2012 年的 20%. 表2:超级本价格目前仍较传统笔记本要高 价格........