PDF《广州药业（874）》

广州药业(874) 首次报告 买入

2012 年07 月12 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 表1:盈利摘要 股价表现 百万人民币 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 4,403 5,440 14,315 21,653 26,341 增长 15.80% 23.54% 163.16% 51.26% 21.65% 利润

280 288 1,127 2,249 2,902 每股盈利(元) 0.33 0.36 0.90 1.79 2.31 增长 24.14% 7.90% 152.70% 99.48% 29.07% 市盈率@16.86港元(倍) 42.71 39.58 15.66 7.85 6.08 每股派息(元) 0.05 0.10 0.27 0.54 0.69 股息率 0.36% 0.71% 1.92% 3.82% 4.93% 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 王士振 852-25321954 sz.wang@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 医药 股价 16.86 港元 目标价 21.50 港元 (+27.5%) 股票代码

874 已发行 H 股2.19 亿股 H 股市值 36.92 亿港元

52 周高/低17.7 港元/4.11 港元每股净现值 4.66 人民币 主要股东 广药集团(48.2%) 中药老字型大小重获致命武器,目标价 21.5 港元,首次评级 买入 ? 岭南中药老字型大小:按2011 年营业额计算,广州药业是 中国第三大中药上市公司,旗下拥有超过

10 家子公司及

3 家合营公司,40 种国家二级中药保护品种,经营围覆盖 中药,化学药,生物制药,保健品以及医药流通全领域. ? 收回红罐王老吉经营权,盈利前景大好:根泄示 济贸易仲裁委员会

5 月9日作出的仲裁决定,广药集团自 加多宝收回红罐王老吉商标,并授权王老吉大健康公司使 用.随著广药红罐王老吉於

6 月份正式推向市场,公司未 来盈利将有大幅提升,预计

2014 年王老吉盈利贡献超过 70%.广州药业将从一个单纯的制药企业,变成以健康饮品 主导的超级品牌拥有者和运营商. ? 广药+白云山,强强联手:广州药业通过换股方式吸收同系 A 股上市公司白云山制药后,白云山制药将从 A 股退市,广 州药业成为广药集团唯一上市平台,岭南制药航母规模进 一步膨胀,1+1>

2 的效应指日可待. ? 传统业务值得深耕:作为拥有老字型大小品牌最多的药 企,广州药业传统业务仍有较大挖掘潜力.陈李济、潘高 蕖⒕葱尢谩⒑渭霉约安芍チ值壤献中痛笮【屑赴倌 历史的沉淀,二次开发价值巨大,重塑一个王老吉,不是 没有可能.公司多年前就开始涉猎的生物制药业务,今年 亦步入收获期.合营公司广州诺诚专注狂犬疫苗生产,今 年一季度盈利已经超过

11 年全年. ? 目标价 21.5 港元,首次评级买入:长期来看,广药红罐王 老吉有潜力做成盈利近百亿的超级品种,广州药业潜在市 值有望升至千亿规模;

短期来看,我们给予公司传统业务

12 年15 倍,以及红罐王老吉

25 倍估值,则对应

12 年目标 价21.5 港元,相当於

2012 年20 倍市盈率,较现价有 27.5%的上升空间,首次覆盖给予买入评级. 第一上海证券有限公司

2012 年07 月 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

2 投资亮点 收回红罐王老吉,注入强劲增长动力 广药收回红罐王老吉 根泄示妹骋字俨梦被2012年5月9日作出的仲裁决定,时任广药集团总 经理的李益民与鸿道公司签订的往来及商标许可补充协定和关於王老吉商标使用许 可合同的补充协定无效,双方就红罐王老吉的租赁合同已於2010年到期,鸿道集团 停止使用王老吉商标,广药集团收回红罐王老吉商标. 授予上市公司使用 5月28日,广药集团宣布将红罐及红瓶王老吉商标使用权授予广州药业旗下子公司 广州王老吉大健康产业有限公司,而绿罐王老吉则继续由广药旗下合营公司王老吉 药业有限公司经营.至此,王老吉商标使用权及所产生相关收益,全部转移至上市 公司广州药业. 广药转型为超级民族品 牌的拥有者和运营商 我们预计红罐王老吉将为广州药业带来强劲增长动力.2011年加多宝红罐王老吉终 端销售达160亿,相当於40亿罐,全年利润超过30亿,是广州药业当年盈利的10倍 之多.随著广药红罐王老吉於2012年6月份正式推向市场,广州药业未来盈利将有 大幅提升,预计到2014年王老吉大健康公司实现利润超20亿人民币,占广药总利润 近8成.广州药业也将从一个单纯的制药企业,华丽转身为超级民族品牌的拥有者 和运营商. 广药+白云山:强强联手,1+1>

2 广药+白云山:1+1>

2 根2012年2月份董事会决议,广药将按0.95股广州药业A股交换1股白云山的换股 比率向白云山股东发行新广州药业A股,以换取其持有的白云山股份.吸收完成 后,白云山制药将从A股退市,广州药业成为广药集团唯一上市平台,业务围囊 括药品生产及销售(中药、西药、生物制药),医药零售及分销,健康产业等医药 全领域,1+1>

2的规模和协同效应指日可待.

图表 1:吸收合并前

图表 2: 吸收合并后 资料来源:公司资料,第一上海 资料来源:公司资料,第一上海 传统业务值得深耕 老字型大小云集 作为拥有老字型大小品牌最多的中药企业,广药传统业务仍有很大的挖掘空间.陈李 济、潘高蕖⒕葱尢谩⒑渭霉约安芍チ值壤献中痛笮【屑赴倌昀返某恋,无论 是做药材,做消费品,均有很大的开发价值,重塑一个王老吉的辉煌历史,不是没有 可能.而白云山方面,公司在抗生素领域奠定了较强的行业地位,区域龙头位置稳 固,在医药行业整合,普药企业不断走向规模化集约化供应的背景下,前景同样值得 期待.公司多年前就涉猎的生物制药业务,今年步入收获期.合营公司广州诺诚专注 狂犬疫苗生产,今年一季度盈利已经超过11年全年,预计今年盈利过亿. 第一上海证券有限公司

2012 年07 月 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

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图表 3:广药老字型大小云集 资料来源:公司资料,第一上海 公司介绍 广州药业―岭南中药航母 岭南中药航母 作为广州市国资委下属国有独资子公司,广州医药集团有限公司是广州市,拥有广 州药业(A+H股)和白云山(深圳A股)两家上市公司及成员企业近30家.2011年, 集团销售收入331亿元,同比增长19.9%,实现利润总额13.63亿元,同比增长 32.78%.公司现有医药产品有1000多种,其中国家一类新药2个,二类新药10个, 国家中药保护品种71个,国家中药独家生产品种31个.

1997 年H股上市,

2001 年回归 A 股1997年9月1日,广药集团属下的中

一、陈李济、星群、奇星、敬修堂、潘高蕖⒀虺(现为王老吉药业)、医药公司、药材公司(现为采芝林药业)、医药进出口公 司、盈邦公司、环叶(后与汉方公司合并)等12家企业组建为广州药业股份有限公 司,同年10月30日在香港上市,2001年2月6日回归沪市A股. 目前,广州药业旗下拥有超过10家子公司及3家合营公司,经营围包括中药,化 学药,生物制药,保健品以及医药流通领域.按2011年营业额计算,公司是中国第 三大中药上市公司(前两名分别是同仁堂股份(600085.CH)和云南白药 (000538.CH),拥有40种国家二级中药保护品种,其中20种产品属广州药业独家 生产品种,广药集团拥有的5件全国驰名商标中,2件属於广州药业(中

一、陈李 济),另一驰名商标 王老吉 目前由广州药业托管,集团承诺两年内转移转移至 上市公司.

图表 4:广州药业子公司

图表 5:广州药业子公司 公司 持股比例(%) 销售收入 净利润 子公司 星群药业 88.99 259,399 11,503 中一药业 100.00 748,439 35,554 陈李济药厂 100.00 274,673 28,302 奇星药业 75.00 400,064 23,035 敬修堂药业 88.40 250,403 19,611 潘高寿药业 87.77 332,926 17,934 广西盈康 51.00 44,688 1,248 广州拜迪 98.48 1,590 6,367 广州汉方 97.04 102,587

801 采芝林药业 100.00 1,784,915 8,669 进出口公司 100.00 1,723,592 5,289 分公司 盈邦分公司 0.00 12,924 1,151 合营公司 王老吉药业 48.05 1,930,353 142,338 医药公司 50.00 15,798,247 134,622 诺诚公司 50.00 169,574 34,702 2011(人民币千元) 资料来源:公司资料,第一上海 资料来源:公司资料,第一上海 第一上海证券有限公司

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4 医药分销创造收入,医药制造贡献利润 广州药业经营围包括医药生产及分销,其中医药分销贡献2011年52%收入,而由 於利润率低,该业务盈利贡献不到40%,传统药品生产及分销仍然是公司利润主要 来源.

图表 6:业务构成

图表 7:收入分部 资料来源:公司资料,第一上海 资料来源:公司资料,第一上海 制造业务品种众多,亮点不足 公司目前生产

23 种剂型共计

400 多个品种,包括

40 种国家二级中药保护品种,其中20 种产品属广州药业独家生产品种,属下

9 家生产企业已全部通过........