PDF《新政助力行业升级,关注龙头企业投资价值》

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2011 2012E 2013E 2014E

2011 2012E 2013E 2014E

000651 格力电器 21.3 1.86 2.10 2.57 3.05

11 10

8 7

600060 海信电器 16.7 1.95 2.03 2.22 2.54

9 8

8 7

000527 美的电器 11.0 1.11 1.30 1.51 1.79

10 8

7 6

600690 青岛海尔 11.9 1.00 1.13 1.30 1.48

12 10

9 8

002508 老板电器 17.6 0.73 0.94 1.16 1.43

24 19

15 12 新政助力行业升级,关注龙头企业投资价值 ――家电行业

2012 年中期投资策略 投资要点: ? 行业调整仍在继续 在近几年高增长之后,家电行业上半年处于政策真空期.需求透支及高基 数因素,行业进入了转型和调整期,行业增长缓慢,甚至出现下降.我们 认为即使新政策开始实施, 行业由规模增长转为结构增长的趋势并未改变, 行业调整仍将继续. ? 消费升级仍是主基调 目前城镇家电拥有率已经较高,尤其是冰洗基本达到饱和;

农村虽有一定 提升空间,但家电下乡政策的退出,保有量提升速度将放缓;

而鉴于城乡 家电保有量相差较大,城镇化将带来一定新增需求,但对行业整体贡献较 小.因此我们认为家电新增需求增速将减缓,未来行业升级及新政策刺激 下的更新需求将逐步释放. ? 新政助力行业升级 节能惠民新政策对于达到能效标准的高效节能产品进行补贴推广,涉及平 板电视、空调、冰箱、洗衣机和热水器五大产品,将有助于推动家电行业 的消费升级,提高中高端产品的消费比例. ? 关注空调、彩电子行业 节能惠民新政策的实施,将使得家电行业重新回归政策引导消费的时代. 在新政策引导中高端节能产品消费的趋势下,我们下半年行业的投资策略 要围绕受益新政策刺激下行业升级最显著的子行业.因此我们推荐空调和 彩电两个子行业. ? 个股选择 选股方面, 我们选择在家电节能惠民工程新政策的刺激下受益较大的企业, 以及在行业升级中节能技术较为领先、品牌渠道具优势的企业,因此我们 建议投资者关注空调、彩电两个子行业中的龙头企业,如格力电器、美的 电器和海信电器. 行业催化剂:房地产政策微调或将带来成交量的释放,将拉动家电新增需求;

奥运会可能会拉动大尺寸平板电视的消费. 风险提示:宏观经济波动的风险;

原材料价格大幅波动的风险;

房地产成交 量低于预期的风险. 行业评级:增持 近十二个月行业表现 分析师: 刘飞烨 (8621) 68634510-8812 LFY2840@xcsc.com 执业证书编号: S0500511010006 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 11-06 11-08 11-10 11-12 12-02 12-04 家用电器 沪深300 行业研究.研究报告

2012 年6月25 日 湘财证券研究所 家电行业

2012 年中期投资策略

1 家电行业

2012 年中期投资策略 敬请阅读末页之重要声明 目录1家电行业:缓慢转型之痛

1 1.1 保有量提升将放缓,饱和度较高.2 1.1.1 农村市场:家电下乡逐渐退出,农村保有量提升将放缓

2 1.1.2 城镇市场:饱和度较高,提升空间有限.4 1.2 城镇化:带来的新增需求有限

5 1.3 行业转型仍在继续.7

2 新政出台,促进行业升级

8 2.1 政策真空期,行业上半年出现明显下降.8 2.2 新政出台:将促进家电行业消费升级

8 2.1.1 空调补贴:延缓变频推广速度

9 2.1.2 平板电视补贴:范围小、力度大

11 2.1.3 冰箱补贴:补贴门槛较高

12 2.1.4 洗衣机补贴:补贴范围广,份额决定受益程度.13 2.1.5 热水器补贴:利好燃气、太阳能龙头企业.13 2.1.6 新旧政策对比,消费拉动将超以旧换新.15

3 投资策略与重点子行业.17 3.1 新政下的投资逻辑.17 3.2 消费升级背景下,关注空调、彩电子行业

17 3.2.1 空调行业: 新政下仍推荐龙头企业

17 3.2.1 彩电行业:平板电视升级加速

20 4 重点公司推荐

22 5 重点关注事项

22 5.1 行业催化剂.22 5.2 风险提示

22 2 家电行业

2012 年中期投资策略 敬请阅读末页之重要声明 图目录 图1空调行业销量增长情况.1 图2冰箱行业销量增长情况.1 图3洗衣机行业销量增长情况

1 图4液晶电视行业销量增长情况.1 图5我国城镇每百户家庭家电保有量增长情况.2 图6我国农村每百户家庭家电保有量增长情况.2 图7家电下乡政策前后农村家电保有量对比

3 图8全国农村每百户家电保有量和发达地区对比.3 图9农村洗衣机每百户保有量增长速度.3 图10 农村冰箱每百户保有量增长速度

3 图11 农村空调每百户保有量增长速度

4 图12 农村彩电每百户保有量增长速度

4 图13 以旧换新政策前后城镇家电保有量对比

4 图14 全国城镇每百户家电保有量和发达地区对比.4 图15 城镇洗衣机每百户保有量增长速度.5 图16 城镇冰箱每百户保有量增长速度

5 图17 城镇空调每百户保有量增长速度

5 图18 城镇彩电每百户保有量增长速度

5 图19 我国城镇和农村每百户家庭家电保有量对比.6 图20 我国城镇人口和城镇化率增长情况.6 图21 我国城镇化率增加速度.6 图22 家电行业增长转变.7 图23 家电行业上半年政策情况.8 图24 新的政策下家电行业增长.15 图25 家电行业投资逻辑.17 图26 空调内销增长情况.18 图27 空调出口增长情况.18 图28 变频空调内销量增长情况.18 图29 变频空调出口量增长情况.18 图30 变频空调内销渗透率

19 图31 变频空调出口渗透率

19 图32 空调行业市场结构.19 图33 LCD 电视内销情况.20 图34 LCD 电视出口情况.20 图35 LCD 电视市场结构.20 图36 液晶面板价格走势.21

3 家电行业

2012 年中期投资策略 敬请阅读末页之重要声明 表目录 表1各子行业

2012 年1-

4 月增长情况.2 表2家电需求增量对城镇化率的敏感性分析

7 表3节能补贴新政策对各类家电的补贴情况

9 表4定频空调能效等级指标.10 表5变频空调能效等级指标.10 表6空调节能惠民工程新旧政策对比

10 表7新节能惠民政策下空调补贴标准

10 表8旧节能惠民政策下空调补贴标准

11 表9平板电视能效等级指标.11 表10 高效节能平板电视推广补贴标准.11 表11 冰箱能效等级指标.12 表12 冰箱产品补贴范围.12 表13 冰箱节能补贴标准.12 表14 洗衣机能效等级指标

13 表15 洗衣机节能产品补贴标准.13 表16 燃气热水器能效等级指标.14 表17 燃气热水器补贴标准

14 表18 太阳能热水器补贴标准.14 表19 热泵热水器补贴标准

15 表20 新老政策下对家电消费拉动的对比

16 表21 重点公司推荐

22 1 家电行业

2012 年中期投资策略 敬请阅读末页之重要声明

1 家电行业:缓慢转型之痛 受益于家电下乡、以旧换新、节能惠民工程等消费政策的刺激,家电行业再 过去几年出现了较快的增长,尤其是的空调、冰箱等子行业出现过 50%以上 的高增长,各类家电保有量也出现不同程度提升.家电行业大量的潜在需求 得到释放,但政策刺激下,也在一定程度上透支了未来的家电需求. 因此,在上半年各类刺激政策相继推出市场后,行业缺乏政策推动,行业面 临转型和调整, 需求增长缓慢, 甚至一些家电子行业出现了不同程度的下降. 图1空调行业销量增长情况 图2冰箱行业销量增长情况 数据来源:产业在线,湘财证券研究所 数据来源:产业在线,湘财证券研究所 图3洗衣机行业销量增长情况 图4液晶电视行业销量增长情况 数据来源:产业在线,湘财证券研究所 数据来源:产业在线,湘财证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

0 200

400 600

800 1000

1200 1400

1600 2010

2011 2012 2010增速 2011增速 2012增速 万台 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

0 200

400 600

800 1000 1月 3月 5月 7月 9月11月2010

2011 2012 2010增速 2011增速 2012增速 万台 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

0 100

200 300

400 500

600 1月 3月 5月 7月 9月11月2010

2011 2012 2010增速 2011增速 2012增速 万台 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

0 200

400 600

800 1000

1200 1月 3月 5月 7月 9月11月2010

2011 2012 2010增速 2011增速 2012增速 万台

2 家电行业

2012 年中期投资策略 敬请阅读末页之重要声明 表1各子行业

2012 年1-

4 月增长情况

2012 年1-4 月2011 年1-4 月 产量 销量 内销 出口 产量 销量 内销 出口 空调 -10.4% -7.3% -5.7% -8.6% 32.4% 36.7% 32.4% 40.8% 冰箱 -7.6% -6.6% -8.8% 1.4% 14.2% 13.6% 16.1% 5.0% 洗衣机 -2.4% 0.6% -4.7% 12.7% 22.7% 19.8% 25.7% 8.0% 彩电 -1.8% -2.0% -5.6% 1.6% -0.5% -0.3% 2.1% -2.2% 数据来源:产业在线,湘财证券研究所 1.1 保有量提升将放缓,饱和度较高 家电行业在过去几年中出现了较快的增长,主要得益于各类家电消费政策的 刺激.根据统计局数据,我国居民家电保有量也有较大的提升,尤其是农村 市场,农村家庭每百户保有量近几年出现加速提升的态势.其中保有量较低 的空调、冰箱产品提升速度更快. 图5我国城镇每百户家庭家电保有量增长情况 图6我国农村每百户家庭家电保有量增长情况 数据来源:国家统计局,湘财证券研究所 数据来源:国家统计局,湘财证券研究所 1.1.1 农村市场:家电下乡逐渐退出,农村保有量提升将放缓 家电下乡政策自

2007 年底开始试点,政策实施以来,农村家电需求得到较大 程度释放,农村每百户家电保有量出现较大程度提升.洗衣机、冰箱、空调、 彩电四类主要家电保有量提升幅度分别为 36.3%、 135.5%、 164.6%、 22.4%. 其中冰箱、空调两类拥有量较低的产品普及推广速度最快,保有量提升最为 显著.

0 20

40 60

80 100

120 140

160 1995

1997 1999

2001 2003

2005 2007

2009 2011 洗衣机 冰箱 空调 彩电 台020

40 60

80 100

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1995 1997

1999 2001

2003 2005

2007 2009

2011 洗衣机 冰箱 空调 彩电 台3家电行业

2012 年中期投资策略 敬请阅读末页之重要声明 从横向看,我们将全国农村每百户家电保有量水平和部分发达地区进行了对 比, 发现仍存在一定程度差距, 全国农村家电保有量水平有较大的提升空间, 其中空调、 冰洗的保有量差距较大, 而彩电是农村发展最为成熟的家电品类, 各地区保有量均已较高,差异不明显. 图7家电下乡政策前后农村家电保有量对比 图8全国农村每百户家电保有量和发达地区对比 数据来源:国家统计局,湘财证券研究所 数据来源:国家统计局,湘财证券研究所 从纵向看,我们对全国发达地区的农村家电保有量的增长情况进行了分析, 我们选取的几个发达地区的样本,比全国家电普及程度基本提前 5-15 年的时 间(空调除外,空调大约提前

10 年) ,因此我们对这些地区最近 10-15 年的 家电保有量增长情况进行分析发现,每一类家电均有一个共同特点,当家电 普及率达到一定程度后,其保有量增速则会出现下降直至保持平稳增长. 而目前全国农村家电保有量情况已经达到缓慢增长期,且家电下乡政策已经 开始陆续退出,我们认为我国农村家电保有量的提升将有所放缓.农村市场 对家电的新增需求的增长速度也将会有所减缓. 图9农村洗衣机每百户保有量增长速度 图10 农村冰箱每百户保有量增长速度 数据来源:国家统计局,湘财证券研究所 数据来源:国家统计局,湘财证券研究所 62.60 61.50 22.60 115.50 45.94 26.12 8.54 94.38

0 20

40 60

80 100

120 140 洗衣机 冰箱 空调 彩电

2011 2007 台050

100 150

200 250 洗衣机 冰箱 空调 彩电 全国 北京 天津 上海 江苏 浙江 福建 台-10% 0% 10% 20% 30% 40%

1996 1997

1998 1999

2000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 北京 上海 江苏 浙江 广东 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

1996 1997

1998 1999

2000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 北京 上海 江苏 浙江 广东

4 家电行业

2012 年中期投资策略 敬请阅读末页之重要声明 图11 农村空调每百户保有量增长速度 图12 农村彩电每百户保有量增长速度 数据来源:国家统计局,湘财证券研究所 数据来源:国家统计局,湘财证券研究所 1.1.2 城镇市场:饱和度较高,提升空间有限 和农村市场相比, 城镇家电市场的发展成熟的多, 每百户家电保有量也较高. 近几年城镇家电每百户保有量,除空调仍有较大提升之外,其余家电均保持 平稳.2009 年实施的家电以旧换新政策虽然也带动了城镇市场的家电消费, 但主要来自于更新的消费,对保有量提升贡献较小. 从横向来........