PDF《关注行业龙头,大型厨电持续看好》

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cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:推荐(维持) 报告日期:2018 年12 月20 日 分析师:蔡维 S1070517050001 ? 021-31829695 ? caiwei@cgws.com 行业表现 数据来源:贝格数据 相关报告 2018- 11-12 关注行业龙头,大型厨电持续看好 ――家电行业深度报告 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 美的集团 3.09 3.54

12 11 老板电器 1.64 1.85

13 12 浙江美大 0.64 0.85

16 12 青岛海尔 0.79 1.00

12 9 苏泊尔 1.97 2.40

27 22 资料来源:长城证券研究所 ? 处于高速增长期, 大型厨电持续看好: 厨电行业长期来看具备较大增长空 间.传统大型厨电油烟机、燃气灶家庭渗透率仍未饱和,相比已经进入成 熟期的白电行业, 厨房电器正处于成长期并将保持相当一段时间. 大型厨 房电器市场虽然不是家电规模最大, 或者增长最快的市场. 但从市场规模、 增长潜力、 集中度提升三个角度看, 大型厨房电器市场是一个具有吸引力 的市场.从保有量来看,2016 年城镇油烟机保有量

72 台/百户,农村

18 台/百户,28%的城镇家庭没有安装油烟机.随着城镇化率不断提高,未来 油烟机、燃气灶会成为必需品,达到每户一台的保有量水平.2016 年中 国油烟机出货量 2,223 万台,预计未来油烟机市场规模在 4,000 万台以 上,市场规模超过

2000 亿元.同时大型厨电行业新兴品类增长迅速,集 成灶、 洗碗机等处于市场导入期, 我们相信大型厨电行业在未来一段时间 之内,将会替代白电市场,成为中国家电市场最主要的增长驱动力. ? 烟灶消竞争有所加剧, 集中度逐年提高: 厨电行业短期内因受地产后周期 以及宏观经济影响,大型厨电市场

2018 年表现较为一般.据奥维云网 (AVC)全渠道推总大数据显示,厨电(烟灶消)的销售规模自

2006 年的225 亿元到

2017 年的

689 亿元,每年均呈现出不同幅度的涨幅,稳定 发展, 自2016 年开始陆续实施最严限购令以来, 厨电行业影响颇深,

2018 年1-9 月销售额为

465 亿元,同比下降了 4.2%,使厨电行业面临整体 失速 危机. 但与

18 年大型厨电整体销量下滑相对应的是厨电品牌集中度进 一步提升,

2017 年油烟机线下零售额前十品牌占比 85.1%, 今年一季度达 到86.4%,增长 1.3pct.主要品牌方面,老板和方太共占近 50%的市场份 额,行业龙头地位十分稳固,华帝股份市场表现稳定,美的、海尔与苏泊 尔等品牌也在积极抢占市场份额. ? 新品市场导入加速,看好行业未来增长:除了传统烟灶消大型厨电之外, 我们也要看到将三者结合的新品种集成灶近年来出现市场爆发, 与传统燃 气灶相比,集成灶拥有抽油烟效果相对较好,同时将吸油烟机、燃气灶、 消毒柜融为一体,节省厨房空间,造型美观,各部分拆卸简单,易于清洁 维护等优势.集成灶近年来销售额节节攀升,2016 年销售额已超过

30 亿-40% -30% -20% -10% 0% 10% 家电 沪深300 分析师 重点推荐公司盈利预测 核心观点 证券研究报告 行业投资策略行业报告家电行业行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 元,据中怡康数据预测,2018 年集成灶零售额预计同比增长 43.9%.除了 集成灶之外, 洗碗机与诸多嵌入式产品是另外需要关注的新兴品类. 消费 升级与

80、90 后逐渐成家立业带来的消费能力上升,使得改善生活质量 的厨电市场迅猛增长. 符合 懒人经济 的洗碗机普及加速,

2016 年洗碗机 市场销量 19.8 亿元,2017 年即达到 43.7 亿元,增速近 130%.相关新兴 品类值得持续关注. ? 投资建议:大型厨电行业具有较高的地产相关性,我们预计大型厨电

19 年相比

18 年销量将有所回暖,但短期之内影响仍未消除.主要龙头企业 近年来大力进行渠道下沉, 今后一段时间大型厨电主要竞争焦点将在三四 线城市, 厨电龙头企业以及部分传统家电企业值得关注,推荐标的老板电 器、华帝股份、青岛海尔.集成灶行业当前正处于快速增长的增量市场当 中, 由于其体量仍然较小以及新增销量主要来自三四线城市等原因, 受地 产周期影响较小, 行业增长的主要驱动因素来自于渗透率的提升,提升空 间巨大,值得关注,推荐集成灶龙头标的浙江美大. ? 风险提示:地产大幅下滑;

行业竞争环境加剧;

市场需求不及预期;

主要 原材料价格大幅波动 行业投资策略 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 厨电行业概况.5 1.1 厨电行业分类广泛,发展情况各异.5 1.2 大型厨电处于高速增长期,市场前景持续看好.6 2. 行业集中度提升,细分行业高速增长.7 2.1 大型厨电销量有所放缓,竞争加剧集中度提高.7 2.2 细分领域快速增长,行业潜力巨大.9 3. 渠道下沉扩大市场,龙头企业无惧周期.12 3.1 渠道不断下沉,三四线城市市场巨大.12 3.2 个税改革刺激消费,厨电行业受益.13 3.3 地产因素影响有限,龙头增长无惧周期.14 4. 投资建议与风险提示.16 4.1 投资建议.16 4.2 风险提示.16 5. 标的推荐.17 5.1 老板电器:中国大型厨电领导品牌.17 5.2 浙江美大:集成灶领域龙头,市场前景广阔.18 5.3 华帝股份:均价提升渠道拓展,燃热接棒快速增长.19 5.4 青岛海尔:厨电增长迅速,长远布局迎来收获期.20 行业投资策略 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明

图表目录 图1:2017 中国主要厨电产品销量情况(万台)5 图2:2017 中国主要厨电产品销售额情况(亿元)5 图3:中国家电市场产品生命周期图.6 图4:大型厨电(烟灶消)产品销售规模情况(2017)7 图5:大型厨电(烟灶消)销售额变化情况及同比.7 图6:老板电器营收及扣非归母净利润变化情况.8 图7:华帝股份营收及扣非归母净利润变化情况.8 图8:主要油烟机品牌线下零售额市场占有率(8 图9:主要燃气灶品牌线下零售额市场占有率(8 图10:油烟机燃气灶套餐产品线下零售均价.9 图11:油烟机燃气灶套餐产品线上零售均价

9 图12:集成灶产品图.9 图13:集成灶行业市场规模变化情况(2016-2020)9 图14:集成灶对油烟机渗透率变化.10 图15:2016 年各国洗碗机零售量及同比.10 图16:2017 年我国嵌入式产品销量及同比变化.10 图17:我国一线至五线以下城市人口占比.12 图18:家电行业一级至四级市场份额占比格局.12 图19:线下烟灶消各级市场零售额规模同比变化情况.12 图20:中国城镇化率变化情况.12 图21:华帝股份主要渠道铺设情况.13 图22:浙江美大主要省份线下门店数量情况(2017)13 图23:2016-2017 居民人均可支配收入变化情况(元)13 图24:2016-2017 居民人均消费支出变化情况(元)13 图25:商品房住宅销售面积现房、期房与总面积月度及同比变化图

14 图26:格力、美的线下空调市场占有率变化情况.15 图27:老板电器县城专卖店展示.15 图28:老板+方太油烟机、燃气灶零售额市场份额变化.17 图29:老板电器营收与毛利率净利率季度变化图.17 图30:2017 集成灶不同品牌市场份额对比.18 图31:浙江美大集成灶与整体毛利率、净利率变化情况.18 图32:华帝股份部分主营产品营收变化情况.19 图33:华帝股份营收与毛利率、净利率变化情况.19 图34:海尔厨卫产品营收增长情况.20 图35:海尔营收与主要产品毛利率变化情况(亿元)20 表1:厨电产品主要分类及代表产品.5 表2:2018 年天猫

618 厨电销售额 Top5 品牌排名情况.8 表3:税改前后收入及减税额对比.14 行业投资策略 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 厨电行业概况 1.1 厨电行业分类广泛,发展情况各异 厨电是厨房电器的简称, 是专供家庭厨房使用的一类家用电器, 按具体用途划分, 厨 电可分为食物准备、制备、烹饪、储藏和厨房卫生五大类产品,在居民日常生活中扮演者 不可或缺的角色.如从产品占用面积对厨电产品加以区分,厨电又可以分为大型厨卫电 器与厨房小家电两大类.大型厨电产品即油烟机、燃气灶、消毒柜、集成灶以及嵌入式烤 箱等大型产品, 厨房小家电则产品品类众多, 常见的产品就有

30 种以上, 主要有电饭煲、 豆浆机、破壁机、料理机等,涉及食物的准备、制备以及烹饪各方面. 表1:厨电产品主要分类及代表产品 厨电产品分类 代表产品 食物准备 洗菜机、和面机、打蛋器、破壁机、料理机等 制备 挤汁器、酸奶生成器、刨冰器、豆浆机等 烹饪 燃气灶、集成灶、微波炉、电磁炉、电烤箱、电饭煲、烤面包机 储藏 消毒柜、酒柜 厨房卫生 油烟机、洗碗机、电热水器等 资料来源:长城证券研究所 厨电行业在国内发展已有超过

30 年时间,较长的时间跨度也使不同品类的厨电产品 发展情况大有不同.大型厨电油烟机、燃气灶产品发展稳健,2017 年油烟机销售量达到

2800 万台左右,燃气灶超过

3100 万台,近十年来销量一直处于上升趋势;

厨房小家电中 电饭煲、电水壶销量上虽十分可观,奥维云网数据显示

2017 年电饭煲、电水壶销量分别 超过

4600 万台与

4900 万台,但线下零售额同比已处于负增长状态;

也有产品正处于导 入期,销量较低处于消费........