PDF《华帝股份（002035）》

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告・上市公司简评 家用电器 19Q1 略超预期, 加强研发+精细化管理促进发展 事件

4 月30 日, 公司发布

2018 年度报告, 公司

2018 年实现营业收入 60.

95 亿元,同比增长 6.36%,实现归属于母公司股东净利润 6.77 亿元,同比 增长 32.83%. 公司同时披露一季度报告, 公司 2019Q1 收入 13.31 亿元, 同比-6.54%, 归母净利润 1.32 亿元,同比增加 14.80%. 公司基本每股收益 0.7748 元, 拟每

10 股派发现金红利 3.00 元(含税), 共计派发现金红利 2.58 亿元. 简评 均价继续提升,品类渠道积极开拓,18 年及 19Q1 表现良好. (1)厨电行业

2018 年承压,线上增速优于线下.根据奥维云网统 计数据,2018 年全国油烟机市场规模为 345.8 亿元,同比下降 16.6%,其 中线上同比增长 1.1%,线下同比下降 21.1%;

燃气灶市场规模为 190.6 亿元,同比下降 11.5%,其中线上同比增长 7.2%,线下同比下降 16.7%;

燃气热水器市场规模为 330.8 亿元,同比下降 3.5%;

新品类方面,洗碗 机市场规模为 56.0 亿元, 同比增长 28.1%, 嵌入式电烤箱市场规模为 34.9 亿元,同比增长 19.3%,嵌入式电蒸箱市场规模为 33.2 亿元,同比下降 2.4%. (2)公司均价继续提高,品牌定位继续高端化.公司持续深化品牌 升级战略,产品结构逐步向高端产品调整,产品均价稳步提升.根据奥 维云网监测数据,2018 年度公司线下市场油烟机、燃气灶、燃气热水器 均价分别同比上升 2.7%、6.9%、10.8%,高于行业平均增幅. (3)渠道继续开拓,数量类型均增加.一方面,从渠道数量上,公 司持续进行渠道升级及下沉契合城镇化进程.2018 年度,旗舰店地级市 及以上覆盖率达 56.8%,同比提升 20.2 个百分点;

新建 KA 旗舰店

111 家.全年新增华帝品牌旗舰店

186 家,专卖店

322 家,社区网点

67 家;

新增百得品牌专卖店

346 家,乡镇网点

356 家. 另一方面,公司继续开拓多种类型渠道,积极拥抱电子商务渠道、 工程渠道以及海外渠道,抢占行业新机遇.2018 年,前述渠道销售额分 别同比增长 25.34%、54.49%、4.48%. 维持 买入 陈伟奇 chenweiqi@csc.com.cn 010-85156473 执业证书编号:S1440518100004 发布日期:

2019 年05 月07 日 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 -13.63/-6.52 38.24/12.33 -26.56/-21.33

12 月最高/最低价(元) 30.66/8.13 总股本(万股) 88,162.31 流通 A 股(万股) 78,287.45 总市值(亿元) 121.75 流通市值(亿元) 108.11 近3月日均成交量(万) 2,557.33 主要股东 石河子奋进股权投资普通合伙企 业13.72% 股价表现 相关研究报告 18.10.30 【中信建投家电】华帝股份(002035): 新品拓展+渠道整合,驱动 Q3 业绩稳 增-56% -36% -16% 4% 24% 2018/5/7 2018/6/7 2018/7/7 2018/8/7 2018/9/7 2018/10/7 2018/11/7 2018/12/7 2019/1/7 2019/2/7 2019/3/7 2019/4/7 华帝股份 深证成指 华帝股份(002035)

1 上市公司简评报告 华帝股份 请参阅最后一页的重要声明 (4)新品增加亦带来业绩新驱动力.公司除传统油烟机燃气灶厨电品类运营良好之外,同时积极拥抱行业 变化,加大洗碗机、热水器等品类推出力度.2018 年公司燃气热水器销售额 10.96 亿元,同比增长 25.58%,壁 挂炉销售额 0.72 亿元,同比增长 4.46%.同时公司快速投入研发并进行专利布局,推出洗碗机、电蒸箱、电烤 箱等系列产品. 综合上述积极因素,在行业仍然下滑的大背景下,公司一季度收入表现亦略优于此前预期,最终实现收入 13.31 亿元,同比-6.54%,归母净利润 1.32 亿元,同比增加 14.80%. 降本增效,管理精细化,盈利表现优于收入. 公司管理逐步精细化, 实现降本增效, 核心竞争力持续提升. 公司

2018 年毛利率 47.34%, 同比提高 1.86pct, 2019Q1毛利率继续同比分别提升2.77个百分点. 期间费用率方面, 公司继续优化, 2018年全年期间费用率29.12%, 同比下降 4.83pct,其中销售费用率 27.09%,同比下降 0.83pct.管理费用率下降明显,同比下降 3.80pct. 现金流方面, 公司

2018 年经营活动产生的现金流量净额 6.29 亿, 同比提高 70.74%, 基本和利润规模匹配, 显示公司健康的经营状况.

2019 年看点:降本增效仍有空间,产品研发及售后优化积蓄未来增长力量,渠道变化继续积极拥抱 (1)积极开拓工程渠道,备战精装房市场.2018 年公司新增融创地产、中国铁建、奥园集团、山湖海集 团等

14 家战略采购客户,已合作战略采购客户累计达

41 家.同时,公司积极开拓工程渠道代理商,2018 年共 签约代理商

9 家,采用开放合作的模式拓展工程渠道,抢占精装房行业机会.预计

2019 年工程渠道仍将维持较 高增长. (2)多品牌独立运作,推出华帝家居进军大家居领域.2018 年百得通过加大成本管控、库存控制、新品 研发、生产效率提升、质量管控的执行力度,实现高增长与高质量同步发展.2018 年,百得实现营业收入 14.12 亿元,同比增长 13.30%,实现净利润 0.90 亿元,同比增长 19.60%.同时公司推出全新品牌 华帝家居 开始 布局大家居领域,与 华帝 百得 形成战略互补. (3)终端渠道变革,零售导向加快市场反应速度.2018 年,公司强调以零售为导向开始推动经销商层级 扁平化,同时公司成立 销售运营中心 、 渠道运营中心 、 零售管理中心 ,分别负责管理公司整体销售、渠 道建设、线下零售端销售,营销管理精细化,共同促进销售目标达成. 投资建议: 公司经过近年渠道调整以及产品升级布局,目前已进入稳定发展车道.我们认为公司目前在管理层面继续 推进精细化管理,在产品层面加大洗碗机、燃气灶等新品研发,在价格层面维持中高端定位,在渠道层面多元 拓展,19-20 年将保持优于行业的业绩增长.预计公司 2019-2020 年收入分别同比增长 5%、10%,利润同比增 长10%、15%,对应 PE 为16.35X、14.22X,维持 买入 评级.

2 上市公司简评报告 华帝股份 请参阅最后一页的重要声明

图表1: 截止

2019 年3月华帝油烟机零售量份额(%)

图表2: 截止

2019 年3月华帝油烟机零售额份额(%) 资料来源:中怡康、中信建投证券研究发展部 资料来源:中怡康、中信建投证券研究发展部

图表3: 截止

2019 年3月华帝油烟机零售均价(元) 资料来源:中怡康、中信建投证券研究发展部

3 上市公司简评报告 华帝股份 请参阅最后一页的重要声明

图表4: 截止

2019 年3月华帝燃气灶零售量份额(%)

图表5: 截止

2019 年3月华帝燃气灶零售额份额(%) 资料来源:中怡康、中信建投证券研究发展部 资料来源:中怡康、中信建投证券研究发展部

图表6: 截止

2019 年3月华帝燃气灶零售均价(元)

图表7: 截止

2019 年3月华帝消毒柜零售均价(元) 资料来源:中怡康、中信建投证券研究发展部 资料来源:中怡康、中信建投证券研究发展部

图表8: 截止

2019 年3月华帝消毒柜零售量份额(%)

图表9: 截止

2019 年3月华帝消毒柜零售额份额(%) 资料来源:中怡康、中信建投证券研究发展部 资料来源:中怡康、中信建投证券研究发展部

4 上市公司简评报告 华帝股份 请参阅最后一页的重要声明

图表10: 华帝股份分渠道收入 渠道 营业收入(万元) 同比 占主营业务收入比例 线下渠道 342,249.59 -3.17% 57.09% 电商渠道 160,711.52 25.34% 26.81% 工程渠道 43,920.27 54.49% 7.33% 海外渠道 52,579.02 4.48% 8.77% 合计 599,460.40 6.96% 100.00% 资料来源:Wind 中信建投证券研究发展部

图表11: 华帝股份分季度盈利能力和费用控制能力指标 盈利能力 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 毛利率 40.80% 43.84% 44.20% 45.47% 45.36% 46.55% 46.43% 47.34% 48.13% 营业利润率 7.56% 10.39% 9.20% 10.68% 9.17% 12.73% 11.59% 13.10% 11.81% 费用控制能力 销售费用率 25.63% 26.73% 28.25% 27.91% 27.26% 25.99% 27.59% 27.09% 28.40% 管理费用率 6.59% 6.19% 6.48% 6.59% 6.51% 6.02% 6.51% 6.46% 7.44% 财务费用率 -0.60% -0.51% -0.55% -0.56% -0.34% -0.85% -0.85% -0.77% -0.66% 资料来源:Wind 中信建投证券研究发展部

图表12: 华帝股份营业收入数据(单位:亿元) 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 营业总收入 11.56 27.08 40.83 57.31 14.24 31.74 46.46 60.95 13.31 同比 31.99% 30.36% 30.94% 30.39% 23.23% 17.24% 13.78% 6.36% -6.54% 净利润 0.81 2.45 3.24 5.27 1.18 3.50 4.53 6.94 1.36 归母净利润 0.77 2.36 3.12 5.10 1.15 3.43 4.42 6.77 1.32 同比 60.88% 52.63% 54.91% 55.60% 49.59% 45.32% 41.91% 32.83% 14.80% 资料来源:中信建投证券研究发展部

5 上市公司简评报告 华帝股份 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 陈伟奇:中信建投家电消费行业分析师,厦门大学财政学硕士,2016 年加入中信建投, 所在团队获

2016 年第十四届新财富轻工造纸最佳分析师第

4 名,2017 年第十五届新财 富轻工造纸最佳分析师第

3 名,水晶球第

2 名. 研究服务 保险组 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 郭洁 -85130212 guojie@csc.com.cn 郭畅 010-65608482 guochang@csc.com.cn 张勇 010-86451312 zhangyongzgs@csc.com.cn 高思雨 010-8513-0491 gaosiyu@csc.com.cn 张宇 010-86451497 zhangyuyf@csc.com.cn 北京公募组 朱燕

85156403 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 010-8515-9274 renshihui@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 杨济谦 010-86451442 yangjiqian@csc.com.cn 杨洁 010-86451428 yangjiezgs@csc.com.cn 创新业务组 高雪 -86451347 gaoxue@csc.com.cn 杨曦 -85130968 yangxi@csc.com.cn 黄谦 010-86451493 huangqian@csc.com.cn 王罡 021-68821600-11 wanggangbj@csc.com.cn 上海销售组 李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 翁起帆 021-68821600 wengqifan@csc.com.cn 李星星 021-68821600-859 lixingxing@csc.com.cn 范亚楠 021-68821600-857 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 021-68821867 liqiqi@csc.com.cn 薛姣 021-68821600 xuejiao@csc.com.cn 许敏 021-68821600-828 xuminzgs@csc.com.cn 深广销售组 张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn XU SHUFENG 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn 程一天 0755-82521369 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 0755-82521369 caoyingzgs@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 020-38381989 chenpeikai@csc.com.cn

6 上市公司简评报告 华帝股份 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准. 买入:未来

6 个月内相对超出市场表现 15%以上;

增持:未来

6 个月内相对超出市场表现 5―15%;

中性:未来

6 个月内相对市场表现在-5―5%之间;

减持:未来

6 个月内相对弱于市场表现 5―15%;

卖出:未来

6 个月内相对弱于市场表现 15%以上. 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议.本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺. 投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关. 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务. 本报告版权仅为本公司所有.未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告.任 何机构和个人如引用、 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改. 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度, 独立、客观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了作者的研究观点.本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 股市有风险,入市需谨慎. 中信建投证券研究发展部 北京 上海 深圳 东城区朝内大街

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