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14 电力、热力生产和供应业 证券研究报告 | 新三板公司研究 蓝天环保(430263.OC) 拓展地热供暖,业绩持续增长

2016 年05 月31 日 投资要点 增持(首次评级) 当前价: 5.35 元 目标价: 5.64-7.04 元 分析师:付立春 执业编号:S0300515120001

电话:010-84938897

邮箱:fulichun@lxsec.com 股价相对市场表现(近12 个月) 资料来源:联讯证券研究所 相关研究 ? 行业领先的节能环保服务商 蓝天环保(430263.OC)是国内环保领域较早专注于供暖投资、节能服务、 节能技术研发、合同能源管理的高新技术企业.2015 年,公司营业收入 20,114.05 万元,同比增长 23.74%.归母净利润为 3,894.98 万元,同比增 长209.47%. ? 具备技术、融资综合能力 截至

2015 年底,公司共拥有

12 项专利技术.公司运营锅炉效率高,节约 燃气能耗 6%以上.供热管网水力平衡技术保障供暖收费率 98%以上.供热 智能管理系统,提高服务的差异化,实现智慧供暖.

2015 年-2016 年4月,公司共定增

3 次,募集金额总计 29,579.66 万元. 三次定增有效缓解了 BOT 项目开展带来的资金压力,并助力公司通过并购 重组进行业务上下游、内外延的拓展尝试. ? 在手订单充裕,推动外延式布局 2010-2015 年期间,公司供暖服务业务迅速扩张,实际收费供暖面积由 146.60 万平方米增长到 513.8 万平方米, 年复合增长率达到 28.51%.

2016 年预计新增燃气供暖面积

120 万平方米,业绩释放有保障.

2015 年公司借助天津地热勘查开发设计院的力量对地热供暖领域积极介 入.2016 年公司预计在天津地区新增地热供暖面积

180 万平方米. 公司积极谋求产业链拓展, 定位为清洁能源综合服务商, 进军上游燃气领域, 构建战略布局. ? 盈利预测与估值 预计公司

2016 与2017 年归母净利润分别为 4705.99 万元、 5771.91 万元, 同比增速分别为 20.82%、22.65%.预计公司 2016-2017 年EPS(最新股 本摊薄)分别为 0.28 元、0.35 元.我们认为给予公司 20-25 倍PE 较为合 理,对应

2016 年合理股价为 5.64-7.04 元/股,给予公司 增持 投资评级. ? 风险提示 项目开展不及预期、供暖政策变动风险. -58% -42% -27% -12% 3% 15-06 15-08 15-11 16-02 16-05 三板做市 蓝天环保 蓝天环保(430263.OC)新三板公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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一、公司概况:行业领先的节能环保服务商.4

(一)股权结构.4

(二)营收情况.5

二、具备技术、融资综合能力.6

(一)借助技术实力,提供优质供暖

6

(二)资本积累持续增厚,并购重组不落人后

8

三、在手订单充裕,推动外延式布局

8

(一)燃气供暖:在手订单充裕,保障未来几年稳步成长.9 1.燃气供暖项目储备丰富.9 2.拓展燃气供暖,解决北京供暖季雾霾顽疾.9

(二)地热供暖:培育新增长点,抓住产业发展机遇.10 1.技术优势助力地热供暖业务.10 2.地热供暖需求加速释放.11

(三)不断开发新的清洁能源业务.12

四、盈利预测与估值.12

五、风险提示

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图表目录

图表 1: 蓝天环保前十名股东持股情况(截止

2016 年5月30 日)4

图表 2: 2013-2015 年营业收入、归母净利润.5

图表 3: 2013-2015 年营收结构(5

图表 4:

2015 年毛利结构(5

图表 5: 2013-2015 年各业务毛利率(5

图表 6: 2013-2015 年期间费用(万元)6

图表 7: 2013-2015 年期间费用率(6

图表 8: 2013-2015 年经营活动现金流净额(万元)6

图表 9: 2013-2015 年技术人员.7

图表 10: 2013-2015 年研发投入.7

图表 11: 供暖锅炉房远程监控系统.7

图表 12: 挂牌以来普通股股票发行情况.8

图表 13:

2015 年公司对外投资.8

图表 14: 2010-2015 年公司实际收费供暖面积(万平方米)9

图表 15: 按能源类型分类的北京市供热面积(万平方米)10

图表 16: 地热阶梯利用系统.11

图表 17: 我国地热资源储量.11

图表 18: 天津市地热供暖情况.12 蓝天环保(430263.OC)新三板公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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图表 19: 盈利预测.12 蓝天环保(430263.OC)新三板公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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一、公司概况:行业领先的节能环保服务商 蓝天环保(430263.OC)是国内环保领域较早专注于供暖投资、节能服务、节能技 术研发、合同能源管理的高新技术企业.公司主营业务包括清洁能源的热力产品供应、 供暖设备建筑安装、供暖设备代理销售、供暖设备升级维修服务等四大类型.蓝天环保 作为节能环保领域的响应者与践行家,积极致力于清洁能源及可再生能源的开发利用, 现已成为行业领先的节能环保服务商. 公司于

2001 年4月成立于北京,2012 年4月公司完成股改,更名为北京蓝天瑞德 环保技术股份有限公司.蓝天环保于

2013 年7月22 日在新三板挂牌,连续入选新三板 成分指数. 公司为首批做市企业, 目前亦入选新三板做市指数. 截止

2016 年5月30 日, 公司总股本 16,700.00 万股.

(一)股权结构 截止

2016 年5月30 日,公司董事长潘忠直接持有公司 5,462.86 万股股份,持股 比例为 32.71%,为公司的控股股东.潘忠,中国籍,无境外永久居留权,男,1968 年9月生,工程师,2003 年北京大学光华管理学院 MBA,2012 年北京师范大学工商学院 获得工商管理博士,博士学历.职业经历:1991 年8月至

1999 年9月,北京建筑材料 集团有限公司锅炉压力容器检测所总工程师;

1999 年10 月至

2001 年3月,任北京国 东锅炉技术有限公司总工程师;

2001 年4月至

2013 年10 月,任北京蓝天瑞德环保技 术股份有限公司总经理,2013 年10 月至今,任北京蓝天瑞德环保技术股份有限公司董 事长及总经理. 公司实际控制人为潘忠、李方,李方系潘忠配偶,截止

2016 年5月30 日,实际控 制人共同持有公司 45.04%的股份.李方,中国籍,无境外永久居留权,女,1970 年11 月生,本科学历,2012 年4月5日,被公司股东大会选举为董事.职业经历:1992 年7月至

1998 年9月,任北京麦当劳食品有限公司财务核算中心主管会计;

1998 年10 月至

2004 年5月,任北京双鹤药业股份有限公司审计主管;

2004 年6月至今,就职于 北京蓝天瑞德环保技术股份有限公司,现任公司董事、副总经理.

图表1: 蓝天环保前十名股东持股情况(截止

2016 年5月30 日) 排名 股东名称 持股数量(万股) 占总股本比例(%)

1 潘忠 5,462.86 32.71

2 金泰富资本管理有限责任公司 2,080.00 12.46

3 李方 2,059.20 12.33

4 北京华远天利和投资管理中心(有限合伙) 650.00 3.89

5 财通基金-工商银行-创唯先新三板

3 号资产管理计划 617.50 3.70

6 申万宏源集团股份有限公司 575.97 3.45

7 中国银河证券股份有限公司 377.00 2.26

8 王洪波 343.07 2.05

9 国泰元鑫资产-广发证券-国泰元鑫嘉和汇金新三板

1 号 专项资产管理计划 325.00 1.95

10 北京未名雅集投资管理中心(有限合伙) 282.10 1.69 合计 12,772.70 76.48 资料来源:东财 choice、联讯证券 蓝天环保(430263.OC)新三板公司研究. . . . . . . . . . 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com

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(二)营收情况 2013-2015 年,公司营业收入分别为 14,208.34 万元、16,255.69 万元和 20,114.05 万元.

2015 年公司营收同比增长 23.74%, 主要为 BOT 供暖项目完工转运营新增供暖收 费面积,以及新签订承包供暖面积所致. 2013-2015 年,公司归母净利润分别为 1,421.17 万元、1,258.58 万元和 3,894.98 万元.

2015 年归母净利润同比增长 209.47%, 主要因为营收增幅较大且政府燃气补贴到 账.2015 年公司获得政府燃气补贴、节能减排等补贴共计 3,027.00 万元. 拆分收入结构,........