PDF《2015 年关注钛白粉行业整合大幕》

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2015 年关注钛白粉行业整合大幕 ――钛白粉行业跟踪报告

2015 年04 月27 日 郭荆璞 化工行业首席分析师 李皓 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2015 年关注钛白粉行业整合大幕 钛白粉行业跟踪报告

2015 年04 月27 日?2015 年关注钛白粉行业整合大幕.国际钛白粉厂商经过几轮整合,产能集中度非常高,近两年 国际巨头资本运作频繁,杜邦分拆钛白粉上市,亨斯迈收购 Rockwood 旗下的萨哈利本并计划推 动钛白粉业务 IPO 上市,科斯特收购江西添光,并且除杜邦以外均没有扩产计划,供给格局相对 稳定.综合考虑环保因素和钛白粉行业周期演变,我们认为

2015 年钛白粉行业将会加快兼并重组 的步伐,而在行业整合的大潮中,上市公司因为其融资渠道畅通往往被作为资产整合的平台,整合 行业或者被行业整合.在行业最低迷的这 3-4 年间,国内钛白粉上市公司佰利联(002601)、中 核钛白(002145)、金浦钛业(000545)、安纳达(002136)均进行了不同程度的扩产,巩固自 身的行业地位,目前佰利联(6 万吨氯化法)、中核钛白(收购甘肃东方钛业,建设

10 万吨钛白 粉产能预计将于

2016 年底投产)、金浦钛业(徐州钛白

8 万吨)仍有扩产项目进行中.此外,折戟IPO 的龙头企业四川龙蟒有望通过借壳或者并购的方式实现上市,首选标的为环保较好、具备 一定规模的钛白粉上市公司,一旦实现强强联合,将掌握行业绝对话语权,加快行业洗牌进程. ? 看好

2015 年国内钛白粉提价.从供需基本面来看,2015 年我国钛白粉需求仍能维持约 8%的 增速,需求增长近 204-189=15 万吨,出口继续保持高增长,净出口量预计增长

10 万吨以上,而 在现有钛白粉装Z产能利用率不变的情况下,2015 年国内新增产能的供给是小于

19 万吨的(更 新了漯河兴茂

6 万吨产能的退出),新增供给小于需求和净出口量的增长之和,钛白粉价格又处 于历史低位,价格上涨具备条件和动力,2015 年二季度钛白粉旺季时价格仍会上涨.在供需基本 面之外, 我们认为

2015 年钛白粉行业兼并重组的步伐会加快, 这也有助于推动钛白粉价格的上涨, 坚定看好

2015 年钛白粉提价. ? 风险因素:下游需求低迷、氯化法企业开工超预期、现有钛白粉装Z产能利用率大幅上升. 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究――跟踪报告 钛白粉行业 上次评级:中性,2015.03.25 化工行业相对沪深

300 表现 资料来源:信达证券研发中心 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号:S1500510120013 联系

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邮箱:guojingpu@cindasc.com 李皓 研究助理 联系

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邮箱:lihao1@cindasc.com 相关研究 《关注草甘膦、钛白粉、复合肥等子行 业的投资机会》2013.12 《静待草甘膦、钛白粉行业的投资机会》 2014.07 《从去库存进程挖掘化工行业投资机会》 2014.12 《涨价有望卷土重来――复苏路漫漫,钛 白粉走到哪了?》2015.03 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

1 目录

一、2015 年钛白粉提价进程已展开.2 价格变化.2 供需变化.2

二、2015 年关注钛白粉行业整合大幕

4 国际巨头资本运作频繁

4 国内兼并重组进行中.6 小结.8

三、风险因素.8 附:钛白粉景气周期分析.9

(一)供需失衡结束.9

(二)企业库存回到正常水平

10

(三)企业产能利用率提升.11

(四)价格上涨.12 小结.12 图目录

图表 1:我国钛白粉价格变化趋势(元/吨)2

图表 2:我国钛白粉月度进出口情况(万吨)3

图表 3:我国钛白粉月度净出口量情况(万吨)3

图表 4:我国钛白粉在建项目一览(项目进度截止到

2015 年4月,单位:万吨)4

图表 5:国际钛白粉巨头产能一览.4

图表 6:近年来国内钛白粉行业集中度提升明显.6

图表 7:国内钛白粉上市公司销售收入变化(百万元)7

图表 8:国内钛白粉上市公司净利润变化(百万元)7

图表 9:国内钛白粉上市公司销售毛利率变化(7

图表 10:国内钛白粉上市公司季度存货周转天数变化(天)7

图表 11:钛白粉价格上涨

1000 元/吨企业弹性测算

8

图表 12:全球钛白粉需求变化趋势示意图.9

图表 13:康诺斯钛白粉分季度销售额(百万美元)9

图表 14:康诺斯钛白粉单季度销量(千吨)9

图表 15:全球钛白粉库存变化.10

图表 16:康诺斯季度存货及周转天数(单位:百万美元)11

图表 17:康诺斯产成品季度存货及周转天数(单位:百万美元)11

图表 18:康诺斯季度产能利用率变化.12

图表 19:康诺斯销售毛利率和净利率变化.12

图表 20:钛白粉价格与库存之间的关系

13 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2

一、2015 年钛白粉提价进程已展开 价格变化 四川龙蟒自

4 月10 日起钛白粉价格上调

600 元/吨:今年国内的钛白粉涨价不同于去年,一是提价时间早,淡季春节前即进 行了首轮涨价,二是涨价范围更广,包括了去年一直未涨的锐钛型,第三,去年是龙头企业龙蟒领涨,其他企业跟随,而今 年不少厂家在

4 月来临前即调涨售价,龙蟒一直按兵不动,导致市场观望龙企的气氛较浓.龙蟒的提价,幅度较大,对市场 起到明显的提振作用, 不少企业报价随后也进行了调涨. 国际巨头亦不乏涨价之声, 杜邦宣布自

4 月15 日起上调钛白粉价格, 幅度在 5%左右,亨斯迈也从

4 月1日起将钛白粉价格每吨上调

150 欧元.截至

2015 年4月23 日,国内锐钛型钛白粉主流 成交价约在 9800-10800 元/吨,金红石型钛白粉主流成交价约在 11500-12500 元/吨.

图表 1:我国钛白粉价格变化趋势(元/吨) 资料来源:百川资讯、信达证券研发中心 供需变化 在上一篇深度报告《涨价有望卷土重来:复苏路漫漫,钛白粉走到哪了?》中,我们分析了国际及国内钛白粉市场的供需格 局,主要结论如下:2015 年我国钛白粉需求仍能维持约 8%的增速,需求增长近 204-189=15 万吨,出口继续保持高增长, 净出口量预计增长

10 万吨以上,而在现有钛白粉装Z产能利用率不变的情况下,2015 年国内新增产能的供给是小于

25 万吨 的,新增供给小于需求和净出口量的增长之和,钛白粉价格又处于历史低位,价格上涨具备条件和动力,2015 年二季度钛白 粉旺季时价格仍会上涨. 金红石型 锐钛型 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

3 下面我们看一下需求的检验指标:涂料的产量增速以及出口的情况.

2015 年3月,我国生产涂料 135.49 万吨,同比增长 3.78%,环比增长 41.40%.2015 年1-3 月,我国生产涂料 343.64 万吨, 同比增长 8.25%,涂料产量维持较高增长,有效拉动上游钛白粉的需求.

2015 年3月,我国出口钛白粉 4.69 万吨,同比增长 5.76%,环比增长 11.47%,进口 1.43 万吨,同比增长 4.23%,环比增 长7.24%.2015 年1-3 月我国钛白粉累计出口 13.71 万吨,同比增长 12.74%,累计进口 4.14 万吨,同比下降 7.98%,出口 继续保持增长态势,进口量下滑.1-3 月累计净出口 9.57 万吨,而上年同期钛白粉净出口量为 7.67 万吨,同比增长 24.77%.

图表 2:我国钛白粉月度进出口情况(万吨)

图表 3:我国钛白粉月度净出口量情况(万吨) 资料来源:Wind、信达证券研发中心 资料来源:Wind、信达证券研发中心 下面我们看一下供给方面新项目投产的进度. 下表为我们统计的国内钛白粉在建拟建项目以及拟退出产能, 在上篇报告的基础上我们更新了漯河兴茂

2015 年6万吨硫酸法 产能退出,更新以后 2015-2017 年国内钛白粉净新增产能分别为

19 万吨、17.5 万吨和

10 万吨,以2014 年底 344.4 万吨产 能作为基数,产能增速分别为 5.5%、4.8%和2.6%,较前两年的增速明显回落.考虑到新建扩建项目中相当一部分为氯化法 项目,而由于技术原因我们认为短期内仍不能形成稳定的供应,即氯化法项目的进展是会低于市场预期的.在现有的钛白粉 装Z开工率不变的情况下,2015 年国内钛白粉产量增加将小于

19 万吨(上篇报告中为

25 万吨) ,国内钛白粉扩产步伐趋缓. 虽然我们假设了原有的钛白粉装Z开工率不变,但是

2014 年大厂的开工率均较高,很多处于满开的状态,因此其想继续释放 产量只能依靠新项目的投产,这一点我们已经考虑进了供给的增加,而小厂由于环保、盈利等方面的约束,我们认为其开工 率不会呈现大幅的增长,另一方面,根据我们草根调研的情况显示,2015 年以来国内钛白粉行业的开工率与

2014 年同期相 比略高,相差并不大. 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

4

图表 4:我国钛白粉在建项目一览(项目进度截止到

2015 年4月,单位:万吨) 企业 现有产能 在建产能 拟退出产能 拟投产日期

2015 2016

2017 备注 四川龙蟒

30 5

2015 年达产

5 中核钛白

20 10

2016 年底建成投产

10 甘肃东方钛业 金浦钛业

10 8

2015 年二季度试生产

8 徐州钛白 佰利联

20 6

2015 年一季度投产

6 氯化法 山东东佳

18 5

2015 年下半年投产

5 攀钢钛业

14 10 预计

2015 底建成投产

6 硫酸法,建成时原有

4 万吨拆迁 攀钢钛业

14 10 不定 氯化法 漯河兴茂

12 10

2015 年年底建成

10 氯化法二期 金海钛业

10 5

2015 年3月5已投产 云浮惠V 6.5 1.5

2015 年底建成 1.5 锐钛型 云南大互........