PDF《广日股份》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司调研报告 工业 | 机械 审慎推荐-A(维持) 广日股份 600894.

SH 当前股价:7.61 元2013 年2 月6 日 依托日立 快速成长 基础数据 上证综指

2434 总股本(万股)

78852 已上市流通股(万股)

76241 总市值(亿元)

60 流通市值(亿元)

58 每股净资产(MRQ) 2.3 ROE(TTM) -21.4 资产负债率 48.3% 主要股东 广州广日集团 主要股东持股比例 60.2% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现

26 13

30 相对表现

18 -2

20 资料来源:港澳资讯、招商证券 相关报告

1、《广日股份(600894)―电梯业 务整体上市 全力拓展城市装备》 2011/7 刘荣 0755-82943203 liur@cmschina.com.cn S1090511040001 研究助理 管孟 0755-82908619 guanmeng@cmschina.com.cn 事件: 近期我们对广日股份进行了跟踪调研,交流了公司以及参股公司日立电梯经营情 况和行业发展的看法. 评论: ?

2012 年电梯行业回顾及

2013 年发展展望.根据中国电梯协会初步统计,2012 年我国电梯产量预计约为 52.5-53 万台, 同比增长约 15%, 其中出口预计约 5.69 万台,同比增长 19%,表观消费量(产量-出口+进口)预计约为 47-47.5 万台, 同比增长 14%左右.我们认为行业仍保持较快的增速主要原因有:

1、2012 年 商品房竣工面积同比增长 7.3%,随着生活水平提高,电梯使用密度提升,因而 电梯增速快于竣工面积增速;

2、到2012 年10 月底,我国保障房基本完工套数

505 万套, 较2011 年432 万套增长 16.9%. 我们认为今年电梯行业增速会有所 下降,行业协会预计增长 10%左右,主要原因有

1、2011 年以来房地产调控导 致新开工面积增速不断下降,从而使今年竣工面积可能增速下降;

2、2013 年 保障房开工和基本完工套数目标分别为

600 万套和

460 万套,分别低于

2012 年目标 14%和8%.不过随着房地产销售和新开工回暖,今年新订单景气度预 计回升. ? 公司整机业务和日立错位竞争.广日股份目前持有日立电梯(中国)30%股权, 直接和间接持有日立电梯(上海)和日立楼宇设备(天津)30%的股权.之前 由于重点发展地铁屏蔽门、立体停车场以及与日立配套的零部件、物流等业务, 因而虽然拥有

40 多年整机生产历史,到2011 年直扶梯销量

4726 台,销量并 不大,随着近几年公司依托配套体系的完善,通过加强在华南的区域优势和大 力拓展

二、三线城市业务,2009-2011 整机业务复合增长率达到 28.9%,2012 年上半年同比增长 45.8%,预计全年在 32%左右,目前公司在手订单充裕,预 计今年增速仍能超过行业. ? 依托参股日立,建立零部件、物流包装配套业务,实现共赢.广日股份凭借快速 响应能力、较高的产品质量及灵活的服务进入日立电梯的供应商体系,建立并 保持了

10 多年的战略共生合作关系,目前广日物流在广州、上海、天津、成都 等日立电梯生产基地配套了物流中心,同时未来也将在昆山(2012 年6月开工 建设,配套日立上海基地)、天津、成都建立类似广州工业园这样的零部件配 套厂区.目前广日零部件、物流和包装业务收入 85%左右来自日立电梯及其子 公司,占日立采购金额比例逐年提升,至2011 年约 25%左右,同时公司也积 极拓展了其他客户,包括奥的斯、约克空调、蒂森克虏伯等,不过根据公司的 生产布局以及和日立的战略关系,我们认为公司未来零部件及物流、包装收入 仍将主要来自日立电梯,受益日立的快速发展,增长确定性大. ? 日立电梯情况介绍: ?

1、战略布局趋于完善、成长迅速.日立电梯作为最早进入中国市场的外资品 牌之一,一直与奥迪斯、上海三菱位于第一梯队.目前拥有广州大石、广州 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 科学城、上海、天津、成都(建设中,2013 年产能

5000 台,2015 年达产后可达

8000 台)5 大制造基地,年产能约 7.1 万台,通过先后与万科、万达、富力、合生创展、华 润置地、雅居乐等

20 多家房地产商建立战略合作关系,以及全国

58 家分公司的营销 网络建设,日立电梯 2006-2011 年收入复合增长率达到 20.3%,至2011 年收入约

100 亿,电梯销量约 4.2 万台,成长迅速. ?

2、广日股份受益日立高成长.根据日立电梯官网

2012 年12 月份公告, 公司营业收 入突破

130 亿,电梯年产量超过

6 万台 ,由此预计其

2012 年收入增长率约为 30%, 远好于行业,日立电梯近年净利润率较为稳定,预计净利润增长也为 30%左右.广日 股份除了享受股权投资收益外(近几年投资收益占公司营业利润 57%左右),由于零 部件、物流包装业务主要为日立配套(约85%收入来自日立电梯),2012 年上半年这 部分收入综合增长率达到 38.7%,预计全年也能保持这个增速. ?

3、中日关系对日立电梯目前影响不大.市场担心中日钓鱼岛事件会不会对日系电梯产 生影响, 根据我们调研了解以及网上查证, 除保利、 融侨集团等少数地产商表示抵制外, 其他并没有跟进, 日立电梯所受影响不大. 我们认为这是因为电梯与汽车有比较大的差 别, 汽车受两国国民关注度高, 抵制能够产生很好的宣示效果, 而电梯则没有这种属性, 因而受影响不明显. ? LED 业务拓展可期.子公司广日电气 LED 业务由为日立电梯内饰配套起步,向公共照 明发展,产品定位中高端,主要优势有:

1、与欧司朗成为战略合作伙伴,后者提供芯 片等关键零部件,保证产品性能;

2、目前产品已经成功应用于武冈市、昆山市等部分 路段的照明或节能改造工程,并是广东省首批六家绿色照明示范城市指定使用 LED 路 灯产品之一,依托股东背景有望分享广东省路灯改造部分工程项目;

3、2012 年9月公司在澳门成立了子公司,正式进军澳门 LED 照明市场,拓展市场了范围.我们预计

2012 年公司 LED 照明收入约

5000 万左右, 今年公司目标 1.5 亿, 由于国内 LED 照明 处于成长期,结合公司订单情况我们认为这一目标有望实现. ? 广钢股份 1-4 月份经营情况及广日股份业绩测算:2012 年上半年,广日股份实现主营 业务收入 15.26 亿元;

根据会计准则,广日股份

2012 年中报数据包含了广钢股份原钢 铁资产 1-4 月份的经营数据, 可知广钢股份原钢铁资产 1-4 月份实现收入约 12.67 亿元, 亏损 2.49 亿元.公司公告

2012 年实现归属于上市公司股东的净利润为 4.1 亿元左右, 则置入资产实现归属上市公司股东的净利润约为 6.59 亿元,同比增长 110%,扣除

2 亿元 LED 政府补贴,同比增长约为 53.1%. ? 首批土地补偿预付款收到.公司位于广州天河区广州大道北

920 号地块老厂区,目前 正在进行 三旧 改造,地块权属用地面积 9.68 万O,根据规划,其中二类居住用地面 积3.33 万O,容积率为 3.0,商业金融用地面积 2.77 万O,容积率为 5.0,合计容积 率面积达 23.84 万O,其余为公共用地.按照公告,满足出让条件后,广州土地开发中 心将支付补偿预付款 5.79 亿元, 目前根据进度, 公司已收到了首期补偿预付款

2 亿元. 公司最终土地收益为获得地块出让成交价的 65%,该连片地块同区域已难得一见,属 于优质资源,我们保守估计公司最终土地出让收益大概约 10-15 亿元,合每股 1.3-19. 元. ? 维持 审慎推荐-A 投资评级.根据会计准则,2012 年广日年报盈利预测中包含了广 钢股份 1-4 月份亏损 2.49 亿元,2012 年公司收到

2 亿元 LED 补贴并确认了部分土地 出让收益(首期补偿款

2 亿,预计确认费用为

1 亿左右),由于土地出让收益确认存 在不确定性,2013-2014 盈利预测中未考虑,综上我们预计 2012-2014 年报表 EPS 分 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

3 别为 0.

52、0.57 和0.67 元.从持续经营角度出发,不考虑广钢股份 1-4 月份的盈利数 据、LED 补贴和土地出让收益,广日股份电梯业务(包含日立电梯等投资收益) 2012-2014 年EPS 分别为 0.

49、0.57 和0.67 元,假设土地收益折中按照 12.5 亿元计 算,合每股 1.59 元,股价中扣除土地出让收........