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2014 年11 月20 日 今日焦点 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 晨晨早早快快讯讯重庆农村商业银行 (3618.

HK) 沽出 中性买入 股票长线 买入 受益良好区域经济环境和沪港通估值再高看一线 万丽 wanli@bocomgroup.com 现价:HK$ 4.21 潜在上升空间: +22.1% 目标价: HK$5.14↑ 重庆经济继续保持高于领先全国和西部其他省份的增速. 作为重庆本地最大的商 业银行,重庆农商行充分受益于重庆经济的较快增长.重庆农商行客户群集中于 县域, 受利率市场化和金融脱媒影响小, 存款增长稳定. 公司资产质量逆市向好, 预计

4 季度资产质量有望保持稳定或继续向好. 公司是港股通标的股中唯一一家 区域性小银行.

10 月中旬以来公司股价涨幅在 H 股同业中最大. 但相对于 A 股3家城商行,公司估值仍具有较大吸引力.我们认为可以给予

14 年0.9 倍的 PB, 上调目标价至 5.14 港币,维持买入评级 互联网行业 MIT-Martina Internet Talk: 内容为王-阿里腾讯增资华谊兄弟点评 马原 yuan.ma@bocomgroup.com 落后 领先 同步 落后 领先 同步 阿里、腾讯增资成华谊兄弟第二大股东.阿里已成立了阿里影业,可利用其娱乐 宝项目等与之合作,丰富阿里影业业务.腾讯结合华谊一方面可将自身 IP 转换 为影视内容,一方面,可为腾讯丰富游戏内容,同时丰富腾讯视频版权内容及自 制内容.与平安保险的同时入股,已经是三马第二次联合出手,看起来保险与互 联网和影视内容业务有距离,但他们目前都属于 C 端业务,未来随着移动、大数 据的发展,将有更多合作机会.未来在网络上消费的,更多的是内容,包括文学 内容,游戏,影音,动漫.互联网公司拥有 IP 和渠道,他们会和文化产业链上 下游的各类公司展开合作.目前互联网主力消费人群,

80、90 后,他们会更倾 向于文化娱乐的消费.互联网大众消费行业,作为目前重要的文化消费渠道,自 然会迎合他们的需求而展开行动. 全球主要指数表现 收市价 升跌% 年初至今 升跌% 恒指 23,373 -0.66 0.29 国指 10,381 -0.44 -4.03 上A2,566 -0.22 15.89 上B264 0.25 3.93 深A1,408 0.70 27.53 深B964 -0.17 11.08 道指 17,686 -0.01 6.69 标普

500 2,049 -0.15 10.84 纳指 4,676 -0.57 11.95 英国富时

100 6,697 -0.19 -0.78 法国 CAC 4,266 0.09 -0.69 德国 DAX 9,473 0.17 -0.83 资料来源:公司资料, 彭博 主要商品及外汇价格表现 收市价 三个月 升跌% 年初至今 升跌% 布兰特 78.10 -23.10 -29.51 期金 1,181.55 -8.54 -2.00 期银 16.12 -17.22 -17.18 期铜 6,631.00 -3.97 -9.90 日圆 118.18 -12.20 -10.89 英镑 1.57 -5.54 -5.33 欧元 1.25 -5.41 -8.74 bps 变动 三个月 六个月 HIBOR 0.37 0.00 0.00 美国10 年孳息 2.36 -0.07 -0.15 资料来源:公司资料, 彭博 恒生技术走势 恒生指数 23,373

50 天平均线 23,682

200 天平均线 23,236

14 天强弱指数

43 沽空 (HK$ m) 5,839 资料来源:彭博 交银国际机构投资者路演活动

11 月20 日 中国软件国际 (354.HK)

11 月20 日 宇通客车 (600066 CH)

2014 年11 月20 日 晨早快讯 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 新能源行业 焦点:《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》正式发布;

10 月份 风电数据好转;

本周多晶硅价格继续下跌 孙胜权 louis.sun@bocomgroup.com 落后 领先 同步 落后 领先 同步 1) 《能源发展战略行动计划(2014-2020 年)》正式发布:该计划明确今后一 段时期我国能源发展的总体方略和行动纲领,其中绿色低碳战略中提出要大 幅增加风电、太阳能、地热能等可再生能源和核电消费比重,到2020 年,非 化石能源占一次能源消费比重达到 15%.到2020 年,风电装机达到 200GW, 风电与煤电上网电价相当, 光伏装机达到 100GW 左右, 光伏发电与电网销售 电价相当.我们认为,该计划表明我国在未来几年仍将积极推进新能源的发 展,而风电和光伏的年均新增装机规模在 十三五 期间会比目前有所增加. 2)

10 月份风机并网数量大增,利用小时大幅好转:

10 月份风电新增并网容量 大幅增加,当月达到 3.23GW,1-10 月累计 12.57GW,而去年同期数字为 1.56GW 和8.40GW,增幅巨大.而10 月风机利用小时有明显好转,当月利 用小时数为 166.2,环比增加 50.7,同比仅减少 2.65 小时.风电装机的提前 以及风机利用小时数的提高,将明显改善四季度风电运营商的业务数据,提 高盈利能力. 3) 本周多晶硅原料价格环比下跌,而多晶硅片、电池片以及电池模组价格周环 比继续不变,多晶硅价格下跌说明多晶硅供求关系的稳定以及竞争的加剧;

自今年年初以来,各种产品累计涨幅 6.4%/-5.0%/-17.1%/-10.8%;

我们预计光 伏产品价格在年内将保持平稳. 百度 (BIDU.US) 沽出中性买入 股票长线 买入 MIT-Martina Internet Talk: 收购快钱以补足移动支付的短板 马原 yuan.ma@bocomgroup.com 现价: US$244.15 潜在上升空间: +10% 目标价: US$268.00→ 根据最新科技行业消息,我们认为百度正与快钱洽谈收购.百度直达号发布后, 估计已有

40 万商户加入平台,这次百度不仅仅要做以往的导流,而是需要通过 账户体系的建立和支付形成闭环, 移动支付方面的短板使得百度在与阿里和腾讯 的竞争中略显不足,而百度在移动端积累起来的巨大流量给 直达号 带来的优 势,也会因此而打个折扣.另一方面,与阿里腾讯相比,百度在互联网金融领域 也稍逊一筹,因此,百度需要补足移动支付的短板.快钱在互联网金融方面的积 累,以及目前的市场排名,可在很大程度上帮助百度补足这个短板.基于百度之 前对 iqiyi,去哪儿,91 等的收购之后的整合能力,我们认为,百度如收购快钱, 在技术上和执行上有能力将此业务整合到移动和 PC 端的各业务线, 尤其是 直达 号 和互联网金融产品上.维持买入评级和

268 美金的目标价. 恒生指数一年走势图 21,000 22,000 23,000 24,000 25,000 26,000 资料来源:彭博 国企指数一年走势图 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 资料来源:彭博 上海 A 股指数一年走势图 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 资料来源:彭博 深圳 A 股指数一年走势图

800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 资料来源:彭博

2014 年11 月20 日 晨早快讯 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 山东威高 (1066.HK) 股票买入中性 沽出v长线 买入 3Q14 业绩盈利大幅倒退,差于预期,维持 卖出 评级孙凤强 johnson.sun@bocomgroup.com 现价: HK$8.34 潜在上升空间: -19.7% 目标价: HK$6.70→ 3Q14 收入同比增长 1%,净利润大幅倒退 36%,远差于预期. 一次性耗材,短期竞争激烈,而中长期我们仍然看不到好转的迹象. 骨科产品: 公司依赖分销商, 对渠道控制力不足, 未来 2-3 年收入和利润的 CAGR 约15%,是增长动力. 血液透析:收入增长快,仍处于抢占市场阶段,2 年内盈利可能性小. 维持 卖出 ,目标价 6.70 港元. 银行业 国务院会议的降低融资成本的政策符合我们预期 杨青丽 yangqingli@bocomgroup.com 落后 领先 同步 落后 领先 同步 点评: 国务院会议的降低融资成本的政策符合我们预期 正如上周我们w打开 M2/GDP 高的心结》一文所指,利率实质性下降的理论障 碍已经扫清,落实只在具体方法上.根据此次会议,降利率更偏向市场化方向. 我们大胆预期基准贷款利率可能会取消, 而会加大公开市场操作的利率的下降幅 度,以引导贷款基础利率的下行,同时债券股票等对短期利率敏感的直接融资会 加速发展,境外低成本融资方式加快发展,以外力加快推动整体利率下行.市场 渴盼己久的实质利率下降来临! 另外贷存比指标的存款口径修订使得原存款准备 金率也有下调空间,也有利于融资成本下降.维持银行业领先评级. 附:会议指出,今年

7 月国务院推出一系列措施以来,有关方面做了大量工作, 融资难、融资贵 在一些地区和领域呈现缓解趋势,但仍然是突出问题.必须坚 持改革创新,完善差异化信贷政策,健全多层次资本市场体系,进一步有针对性 地缓解融资成本高问题,以促进创新创业、带动群众收入提高.一是增加存贷比 指标弹性,改进合意贷款管理,完善小微企业不良贷款核销税前列支等政策,增 强金融机构扩大小微、 三农 等贷款的能力.二是加快发展民营银行等中小金融 机构,支持银行通过社区、小微支行和手机银行等提供多层次金融服务,鼓励互 联网金融等更好向小微、 三农 提供规范服务. 三是支持担保和再担保机构发展, 推广小额贷款保证保险试点,发挥保单对贷款的增信作用.四是改进商业银行绩 效考核机制,防止信贷投放 喜大厌小 和不合理的高利率、高费用.五是运用信 贷资产证券化等方式盘活资金存量,简化小微、 三农 金融债等发行程序.六是 抓紧出台股票发行注册制改革方案,取消股票发行的持续盈利条件,降低小微和 创新型企业上市门槛.建立资本市场小额再融资快速机制,开展股权众筹融资试 点.七是支持跨境融资,让更多企业与全球低成本资金 牵手 .创新外汇储备运

2014 年11 月20 日 晨早快讯 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉 用,支持实体经济发展和中国装备 走出去 .八是完善信用体系,提高小微企业 信用透明度,使信用好、有前景的企业 钱途 广阔.九是加快利率市场化改革, 建立市场利率定价自律机制,引导金融机构合理调整 虚高 的贷款利率.十是健 全监督问责机制,遏制不规范收费、非法集资等推升融资成本.用良好的融资环 境,增强企业参与市场竞争的底气和能力. 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉

2014 年11 月20 日 现价:HK$ 4.21 潜在上升空间: +22.1% 目标价: HK$5.14↑ 银行业 重庆农商行 (3618.HK) 受益良好区域经济环境和沪港通估值再高看一线 公司估值表 百万人民币

2012 2013 2014E 2015E 2016E 主营收入 13,653 16,316 19,500 22,079 25,089 营业利润 7,067 7,927 9,022 10,075 11,127 净利润 5,361 5,991 6,855 7,655 8,455 同比增长 26.3% 11.7% 14.4% 11.7% 10.4% 每股收益(元) 0.58 0.64 0.74 0.82 0.91 同比增长 26.3% 11.7% 14.4% 11.7% 10.4% PE 5.78 5.17 4.52 4.05 3.66 PB 0.96 0.84 0.74 0.65 0.58 每股派息(元) 0.17 0.19 0.22 0.25 0.27 股息率 5.10% 5.70% 6.64% 7.41% 8.19% 资料来源:公司、交银国际 沽出中性买入股票长线 买入 重庆经济继续保持领先全国的较快增速. 今年前

3 季度, 重庆 GDP 增速 10.8%, 较2013 年前

3 季度增速下降 1.6 个百分点,但高于全国平均增速 3.4 个百分 点,整体经济形势仍远好于全国,也高于西部其他省份经济增速.作为重庆本 地最大的商业银行,重庆农商行充分受益于重庆经济的较快增长. 公司客户群集中于县域,受利率市场化和金融脱媒影响小,存款增长稳定. 今年

3 季末总资产环比增长 2.4%;

负债环比增长 2.2%,其中存款贡献 1.9 个 百分点.3 季末,存款环比增长 2.7%,受存款偏离度监管影响较小,存款增 长在同期上市银行(重庆银行、徽商银行、哈尔滨银行未公布季报)中表现 最好;

截至

3 季度末,存款较年初增长 16.6%.存贷比低,按调整后新口径

3 季末贷存比 55.20%(旧口径下为 57.54%),较上年末下降 3.08 个百分点, 处于较低水平.

3 季度资产质量逆市向好,预计

4 季度资产质量有望保持稳定或继续向好.3 季度末不良余额 19.02 亿元, 环比下降 1.14%, 同期上市同业仅有光大银行不 良余额环比下降;

不良率 0.81%,环比下降 0.04 个百分点,好于同业表现. 预计随着个别客户大额不良的转好,4 季度资产质量有望保持稳定或继续改 善.拨备压力不大,3 季度末拨备覆盖率 442.5%,拨贷比 3.60%. 受益沪港通,估值可再高看一线,上调目标价,维持买入评级.公司是港股 通标的股中唯一一家区域性小银行,而且从股本结构看,香港流通股数

25 亿股,仅占公司总股本的 27%,沪港通的推出有助于修正公司偏低的估值现 状.自我们于

10 月16 日上调评级以来,公司股价已累计上涨 17.3%,涨幅 在H股同业中最大.但相对于 A 股可比银行,重庆农商行目前估值仍具有较 大吸引力.目前 A 股3家上市城商行,北京、南京、宁波银行

14 年PB 均在

1 倍左右(在0.9-1.08 倍),PE 在6倍左右(5.5-6.3 倍),从盈利能力和成 长性看,重庆农商行的成长性略低于这三家城商行,ROE 和北京银行类似,ROA 高于这三家城商行.我们给予其

14 年0.9 倍的 PB,上调目标价至 5.14 港币, 对应

14 年PE 5.53 倍,维持买入评级. 作为重庆本地最大的商业银行,重 庆农商行充分受益于重庆经济的较 快增长. 重庆农商行客户群集中于县域,受 利率市场化和金融脱媒影响小,存 款增长稳定.3 季度公司资产质量 逆市向好,预计

4 季度资产质量有 望保持稳定或继续向好. 公司是港股通标的股中唯一一家区 域性小银行.10 月中旬以来公司股 价涨幅在 H 股同业中最大.但相对 于A股3家城商行,公司估值仍具 有较大吸引力.我们给予

14 年0.9 倍的 PB,上调目标价至 5.14 港币, 维持买入评级. 股份资料

52 周高位 (HK$) 4.41

52 周低位 (HK$ 3.08 市值 (十亿港币 )

39 发行股数 (百万) 2,513 日成交量 (万港币) 42.5

1 个月内变化 (%) 15.51 年初至今变化 (%) 10.90

50 天平均价 (HK$) 3.77

200 天平均价 (HK$) 3.58

14 天强弱 数62.55 资料来源: Bloomberg 个股

1 年走势图 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 重庆农商行 恒指H股指数 资料来源sBloomberg 万丽 CFA wanli@bocomgroup.com

电话: (8610)

8800 9788 C

8051 李珊珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com

电话: (8610)

8800 9788 -

8058 落后 同步 领先 落后 同步 领先 从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉

2014 年11 月20 日 互联网行业 互联网行业 互联网行业 MIT-Martina Internet Talk 内容为王-阿里腾讯增资华谊兄弟点评 阿里、腾讯增资成华谊兄弟第二大股东.阿里已成立了阿里影业,可利用其娱乐 宝项目等与之合作,丰富阿里影业业务.腾讯结合华谊一方面可将自身 IP 转换 为影视内容,一方面,可为腾讯丰富游戏内容,同时丰富................