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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2011

2012 2013E 2014E 2015E 摊薄每股收益(元) 0.745 0.542 0.586 0.829 1.067 每股净资产(元) 7.43 4.15 4.72 5.59 6.74 每股经营性现金流(元) 0.55 0.45 0.45 0.69 0.98 市盈率(倍) 23.10 23.36 28.59 20.21 15.69 行业优化市盈率(倍) 99.47 89.51 58.92 58.92 58.92 净利润增长率(%) 43.21% 45.31% 29.84% 41.45% 28.78% 净资产收益率(%) 10.03% 13.06% 14.89% 17.80% 19.01% 总股本(百万股) 75.68 151.36 181.63 181.63 181.63 来源:公司年报、国金证券研究所 智能仪表龙头迎来爆发期

2013 年10 月14 日 新天科技 (300259.SZ) 仪器仪表行业 评级:买入 首次评级 公司研究 投资逻辑 ? 资源品(水、电、暖气、燃气)阶梯定价是智能仪表渗透率提升的最大驱 动力:2012 年7月1日,阶梯电价已在全国范围实行,目前一些省份正在试 点阶梯水价和气价.传统表无法满足在计算阶梯价格关键时间点上同时抄 收全部数据,计量手段的落后成为制约阶梯价格政策实施的最大技术障 碍.我们认为,阶梯定价是智能仪表渗透率提升的最大驱动力. ? 智能仪表市场:空间巨大,高速增长:根据我们基于智能水表渗透率提 升、城市供热体制改革、天然气行业大发展的判断,我们测算智能水表、 热量表、燃气表行业 十二五 期间复合增速达到 18.4%、36.3%、 47.7%. ? 公司热量表和燃气表业务处于爆发前夜:

1、公司

2012 年收购北京乐福能 51%股权,基于我们对乐福能今明

2 年3000 万和

6000 万收入判断,公司 热量表未来

2 年将高速增长.

2、公司燃气表已经在

5 大燃气集团挂网运行

1 年以上,我们保守估计公司明年取得

2 张投标资格,考虑到

5 大燃气集 团每年燃气表需求均在

100 万套以上,估计公司明年新增燃气表销售

26 万套,全年实现

50 万套销售量,翻番增长. ? 新厂房

14 年5月搬迁,产能瓶颈打破:公司老厂房建于

2004 年,厂房面 积较小,近年来公司依靠不断的优化生产线和搭建临时厂房,将产能从

2011 年的

63 万套提升到

2013 年的

140 万套,且依然供不应求.经过明年 厂房搬迁后,我们预计明年公司产能可达到

250 万套水平. 投资建议与估值 ? 我们预计公司 2013-2015 年公司归属于母公司股东净利润

106 百万元、

151 百万元与

194 百万亿元,对应 EPS 分别为 0.586 元、0.829 元和 1.067 元,分别同比增长 29.84%、41.45%和28.78%,复合增速 35.2%,对应 2013-2015 年PE 分别为 28.59 倍,20.21 倍、15.69 倍. ? 考虑到公司 2013-2015 年复合增速 35.2%以及行业

2014 年平均 PE23.18 倍,给予公司整体

2014 年25 倍估值,对应未来

12 个月目标价

21 元,给予 买入 评级. 风险 ? 公司新厂房搬迁低于预期、阶梯水价、气价推广低于预期 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):16.75 元 目标(人民币):21.00 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 66.88 总市值(百万元) 30.42 年内股价最高最低(元) 18.84/9.78 沪深

300 指数 2468.51 成交金额(百万元) 9.78 11.78 13.78 15.78 17.78 19.78 21.78

121015 130108

130409 130711

131010 人民币(元)

0 20

40 60

80 100

120 140

160 成交金额 新天科技 国金行业 沪深300 邓蠡 联系人 (8621)61038229 dengl@gjzq.com.cn 冯宇 分析师 SAC 执业编号:S1130511040007 (8621)61038262 fengyu@gjzq.com.cn wwwww1 用使司公限有理管金基信泰供仅告报此 此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 内容目录 智能仪表:替代传统仪表大势所趋.4 智能仪表较传统仪表优势突出.4 阶梯定价和供暖计量改革驱动智能仪表加速替代

6 智能仪表市场:空间巨大,高速增长

8 智能水表行业:渗透率稳步提升,十二五期间智能水表复合增长 18.4% .....

8 智能热量表行业:需求迎来爆发增长,十二五期间复合增速 36.3%9 智能燃气表行业:天然气行业大发展,十二五期间复合增速 47.74%11 行业竞争格局分析:内资企业垄断,公司市占率持续提升.15 新天科技:智能仪表龙头迎来爆发期

18 公司智能仪表种类最为齐全,覆盖了

4 大智能仪表.18 专注智能仪表行业十数年,技术优势明显.18 公司成本控制能力突出保证盈利

19 水表保持稳定增长,热量表和燃气表爆发前夜.20 新厂房

14 年5月搬迁,新增

350 万套产能有效打破瓶颈.20 盈利预测、估值和定价.21 风险提示

22 附录:三张报表预测摘要

24

图表目录

图表 1: IC 卡表工作原理

4

图表 2:远传表工作原理

5

图表 3:我国已有超过

80 个城市实行阶梯水价.6

图表 4:2011 年阶梯气价改革正在全国稳步推行.7

图表 5:供热体制改革政策文件陆续推出

7

图表 6:2006-2010 年智能水表产量复合增长 30.14%8

图表 7:2006-2010 年智能水表销量复合增长 24.32%8

图表 8:我国水表新增用户数稳步增长.8

图表 9:我国

2003 年-2007 年累计安装水表约

2448 万套.9

图表 10:智能水表渗透率敏感性测算

9

图表 11:智能热量表较机械热量表优势明显:9

图表 12:我国热量表销售高速增长.10

图表 13:我国热量表销售额高速增长

10

图表 14:我国商品房竣工面积持续增长.10

图表 15:我国天然气在一次能源消费占比显著低于世界平均水平

11

图表 16:十二五期间我国天然气表观消费量复合增长 17.5%12 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究

图表 17:我国天然气产量趋于平稳.12

图表 18:天然气长输管线十二五期间符合增长 19.76%12

图表 19:天然气城市管线十二五期间符合增长 19.76%12

图表 20:2015 年管网布局.12

图表 21:中国天然气管网规划情况.12

图表 22:我国主要天然气管道情况列表.13

图表 23:十一五期间智能燃气表产量复合增速 8.61%14

图表 24:十一五期间智能燃气表产量复合增速 9.46%14

图表 25:十五期间新增燃气表

4533 万套在十二五期间更新.14

图表 26:预计十二五智能燃气表复合增速 47.74%14

图表 27:新天科技燃气表市占率稳步提升

15

图表 28:公司热量表主要竞争对手情况.15

图表 29:新天科技热量表市占率稳步提升

16

图表 30:公司热量表主要竞争对手情况.16

图表 31:新天科技燃气表市占率稳步提升

17

图表 32:公司智能燃气表主要竞争对手情况.17

图表 33:公司主要产品涵盖

4 大智能表.18

图表 34:智能水表为公司目前主要收入来源.18

图表 35:新天科技各智能表毛利率均较高

18

图表 36:公司研发费用占比保持行业内领先.19

图表 37:新天科技费用率控制较好.19

图表 38:新天科技整体净利率较高.19

图表 39:新天应收账款周转天数较低

20

图表 40:新天存货周转天数较低

20

图表 41:公司产品历年产能和产量.20

图表 42:公司主要产品 2013-2015 年毛利率预测.21

图表 43:智能仪表可比公司估值

22

图表 44:主营业务拆分.23 wwwww3 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 智能仪表:替代传统仪表大势所趋 智能仪表较传统仪表优势突出 ? 智能仪表概述:智能计量仪表主要用于水、热、气、电和油等类似气体或 液体的供应过程中,可在国民经济生活的诸多领域中应用.数据能够自动 产生和录入,自动实行抄表及控制,自动完成仪表数据的抄录、控制、数 据存储、查询、月结、抄表结算、收费结算、报表打印等各项功能,将采 集的数据进行分类处理,完成人工所进行的各种复杂工作. ? 智能仪表分为 IC 卡表和远传表: ? IC 卡表工作原理:用户将费用交给管理部门,管理部门通过计算机收 费管理系统软件和 IC 卡管理机,将购买用量写入非接触 IC 卡中,用 户将非接触 IC 卡中信息输入 IC 卡表后,IC 卡表开启使用.计算机收 费管理系统软件可安装在一台计算机上单机使用,也可安装在多台计 算机上通过局域网或广域网络与数据库连接,实现多站点收费管理.........