PDF《超低排放技术独家,布局非电》

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.

CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司深度模板 证券研究报告・上市公司深度 新能源设备 超低排放技术独家, 布局非电 烟气治理前景光明 政策趋严,超低排放领域将迎重大机遇期 近年来我国大气污染严重,国家要求燃煤发电机组进行超低排放 改造,大气污染物排放浓度要求基本达到燃气轮机组排放限值 (二氧化硫、 氮氧化物、 烟尘排放浓度分别达到 35mg/m?、 50mg/m ?、5mg/m?) .与此同时,国家对实行超低排放改造的燃煤电厂给 予电价补贴.2015 年国务院对超低排放改造工作的范围扩大,时 间点提前,要求

2020 年前完成超低排放改造 5.8 亿千瓦,市场放 量远超预期,超低排放改造迎来重大机遇期. SPC-3D 优势明显,建造和运营业务市场占有率行业居前 清新环境自主研发的 SPC-3D 技术,脱硫效率高、除尘效率高, 改造工期短、工程量小,投资低、运行费用低,系统可靠性高, 为当前超低排放改造首选.2015 年,公司签署合同的 EPC 项目 达69 项,签订合同的烟气脱硫技改和新建工程机组容量约占当 年全国签订容量的 29%和25%, 位列行业第一和第二位. 短期内, 公司 SPC-3D 技术优势难以打破,公司仍将维持较高的市场占有 率. 与此同时, 公司在火电厂烟气脱硫、脱硝特许经营机组容量, 位列行业第

二、第三.特许经营和 BOT 项目的正常投运为公司 带来了持续稳定收益,为公司业绩的增长贡献力量. 积极布局非电领域烟气治理,外延并购预期强 截至

2015 年底,全国已投运火电厂烟气脱硫、脱硝机组容量占 全国煤电机组容量的 92.8%和95%,普通脱硫脱硝改造已经接近 饱和,火电大气治理天花板初现.而国家近年来对石油化工、合 成树脂、无机化学等工业污染物制定排放标准,非电领域大气治 理存在较大发展空间.公司还与远达环保、雪迪龙等公司布局环 保大数据领域,优化公司投资结构. 员工股权激励、员工持股计划持续进行,建立长效激励机制

2014 年,公司公布了股票期权激励计划,激励对象共计

86 人;

2016 年,公司公布了员工持股计划,参加员工占总数的 67%.公 司长效激励机制日趋完善,有助于激发业务技术骨干和人才的积 极性,促进公司的长远可持续发展. 首次覆盖给与买入评级 我们看好清新环境的 SPC-3D 独有技术优势以及非电烟气处理的 外延布局,公司今年的建造及特许经营项目订单均稳健增长,并 且在超低排放市场受第三方治理、电价补贴、碳交易市场等政策 催化的背景下,公司超低排放改造发展前景十分宽广.我们预计 公司 2016C2018 年实现营业收入分别为 30.

84、43.

18、56.13 亿元,归母净利润分别为 7.

44、10.

29、13.24 亿元,折合 EPS 分别 为0.

70、0.

97、1.24 元,首次覆盖给与买入评级. [table_invest]

002573 首次评级 买入 王t佳 wangyijia@csc.com.cn 010-85130453 执业证书编号:S1440513090007 万炜 wanwei@csc.com.cn 021-68821600-815 执业证书编号:S1440514080001 李俊松 lijunsong@csc.com.cn 010-85130933 执业证书编号:S1440510120039 发布日期:

2016 年11 月16 日 当前股价: 18.80 元 目标价格

6 个月: 23.00 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 2.35/1.03 .56/-1.20 -25.05/-11.74

12 月最高/最低价(元) 25.25/16.17 总股本(万股) 106560.00 流通 A 股(万股) 106522.26 总市值(亿元) 190.53 流通市值(亿元) 190.46 近3月日均成交量(万) 1144.28 主要股东 北京世纪地和控股有限公司 45.35% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_stkcode] 清新环境(002573) 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 清新环境 请参阅最后一页的重要声明 目录 清新环境:技术领跑超净排放领域

1 政策趋严,超低排放领域将迎重大机遇期

2 环境恶化,排放标准日趋严格

2 电价补贴等政策支持,火电厂第三方治理、超低排放改造意愿强烈.2 超低排放 提前、扩围 ,市场放量远超预期.3 SPC-3D 优势明显,超净排放改造首选.5 超低排放市场占有率高,EPC 订单爆发式增长

6 特许经营水平行业居前,提供稳定现金流

8 第三方治理获得政策支持,特许经营市场有望进一步扩大.8 特许经营规模大,毛利率高,业务水平行业居前.8 运营业务平稳增长,为公司提供稳定现金流.10 积极布局非电领域烟气治理

11 火电大气治理天花板初现,非电领域烟气治理方兴未艾.11 收购万方博通、博惠通终止,后续外延扩张意向仍强.12 战略布局环保大数据领域,优化公司投资结构.13 员工股权激励、员工持股计划持续进行,建立长效激励机制.13 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 清新环境 请参阅最后一页的重要声明

图表目录 图1:清新环境主营业务收入及毛利率(单位:亿元)1 图2:不同标准下排放限值对比(单位:mg/m?

2 图3:SPC-3D 技术示意图.5 图4:典型企业建造业务收入与毛利率对比(单位:亿元)6 图5:2015 年底累计签订合同的火电厂烟气脱硫特许经营机组容量情况(单位:MW)8 图6:2015 年底累计签订合同的火电厂烟气脱硝特许经营机组容量情况(单位:MW)9 图7:典型企业建造业务收入与毛利率对比(单位:亿元)9 图8:近年我国脱硫脱硝机组容量及占煤电机组容量比率.11 表1:脱硫脱硝电价支持政策沿革

3 表2: 《行动计划》与《工作方案》具体要求对比.4 表3:管束式除尘装置与湿电除尘器技术对比

5 表4:管束式除尘装置与传统除雾器技术对比

6 表5:清新环境部分建造项目(1000MW 以上)7 表6:清新环境运营项目汇总

10 表7:非电领域相关大气排放标准(单位:mg/m3

12 表8:清新环境盈利预测(单位:百万元,元)14

1 上市公司深度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 清新环境 请参阅最后一页的重要声明 清新环境:技术领跑超净排放领域 清新环境是集大型燃煤电厂烟气脱硫、脱硝和除尘技术研发,系统设计,装置建造和特许经营于一体的高 科技电力环保企业,是中关村科技园区内的高新技术企业.主营业务为燃煤电厂烟气脱硫、脱硝和除尘装置的 建造和运营.公司是国内少有的几家拥有自主知识产权环保上市公司之一,拥有齐全的从事脱硫系统设计与建 造、脱硫特许经营的业务资质,特别是其自主研发的单塔一体化脱硫―除尘深度净化(SPC-3D)技术,在超净 排放领域迅速打开市场.截止到

2015 年底,公司脱硫、脱硝特许经营规模全国排名分别位列第

二、第三位. 公司总股本为 10.66 亿股,其中流通 A 股10.65 亿股,限售 A 股37.74 万股.北京世纪地和控股有限公司 为公司控股股东,持股数量占总股本比例为 45.05%.张开元为公司实际控制人. 公司依托烟气脱硫、除尘脱硝业务,依靠自身技术实力和研发创新能力,把握火电领域存量、改造及新建 新增市场及超低排放机遇,保持了主营业务良好的增长趋势,巩固公司市场地位.其自主研发的核心技术为公 司业绩的增长贡献力量.近年来,公司建造业务和运营业务收入持续增长,建造业务毛利率提高至 30%以上, 运营毛利率始终高于 40%,为公司提供了稳定的现金流.2015 年,公司实现营业收入 22.68 亿元,同比增长 77.62%,实现归母净利润 5.07 亿元,同比增长 87.49%.2016 年前三季度,公司实现营业收入 19.88 亿元,同比 增长 29.59%,实现归母净利润 4.98 亿元,同比增长 40.20%. 图1:清新环........