PDF《陕天然气（002267）》

免责条款详见末页 [table_main] 公司研究类模板_new 公司调研|2012 年3月7日陕天然气(002267) [table_research] 研究员:程鹏 执业证书编号:S0570510120044 ? 025-83290916 ? chengpeng_htsc@hotmail.

com http://t.zhangle.com/4025 省内长输管网布局完成,业绩增长待来年 [table_invest] 燃气Ⅱ 当前价格(元):16.26 目标价格(元):17.05 [table_stockTrend] [table_relate] 公司是陕西省内唯一的天然气长输管道运营商. 预计未来

2 年内, 随着靖西三线和关中、陕南支线的投运,现有和在建长输管网将全面 覆盖陕西全境,在省内形成互联互通的完整网络系统. 公司在气源保障上具有所在地天然气储量丰富、地理位Z处全国 管网核心区域、政府股东背景增添谈判话语权的三重优势.同时公司 正着力拓展渭南煤层气、川气、延长石油等新气源,形成多元化、全 方位的气源保障.

2011 年末, 陕西政府组建燃气集团, 并将公司控股权转让至燃气 集团,意在打造天然气上中下游全业务的大型能源集团.公司手握天 然气业务链上核心的长输管网资源,在燃气集团未来的发展中将扮演 至关重要的角色,也为公司未来发展展开了无限的想象空间. 公司利润来源来自管输费用.我们预计在 十二五 期间未来销 气量增速将达到 18%,营收也将同步增长.同时管输价格对公司盈利 影响极大,管输价格上调 0.02 元,将增厚 EPS 0.12 元.未来两年公 司处于资本投入期,固定资产折旧和财务费用将制约 EPS 增长. 公司的投资价值在于长输管道的资源属性和未来燃气集团构建 带来的成长空间.同时随着多条管网投产,省内长输管网运营成本已 大幅变化, 公司亦在积极申请调价, 根据我们的测算, 管输价上调 0.02 元,则公司 EPS 增厚 0.12 元,公司业绩对管输价格弹性较高,因而 我们给予公司 推荐 评级. [table_company] 总股本(万)

50842 流通 A 股(万)

49855 52 周内股价区间(元) 14.29-20.32 总市值(亿) 39.92 总资产(亿) 82.87 每股净资产(元) 5.33 [table_mainpredict] 2010A 2011E 2012E 2013E 主营业务收入(百万)

2480 3316

3892 4613 +/-% 24% 34% 18% 19% 净利润(百万)

404 412

407 504 +/-% 14% 2% -1% 24% EPS(元) 0.79 0.81 0.80 0.99 P/E 20.73 20.34 20.58 16.63 主要经营指标预测 公司基本资料 投资要点: 相关研究 股价走势图 投资评级:推荐(首次评级) 免责条款详见末页

2 [table_page1] 公司调研|2012 年3月7日公司立志于打造覆盖陕西全境的天然气管网区域性龙头企业. 市场普遍担心公司靖 西三线完工后管道利用率不高, 而我们认为理解陕天然气对靖西三线的建设, 应从公司 对全省天然气管线布局理解来考虑.

图表

1 陕西省天然气输气管道建设规划图 资料来源:公司公告、华泰证券 现有和在建长输管网将全面覆盖陕西全境,在省内形成互联互通的完整网络系统. 其中靖西一线、 靖西二线和在建的靖西三线是公司的主干输气管道, 其通过陕西中南部 地区燃气闭环管网,将长庆油田气源源源不断送至用气区域. 管输布局接近完成,区域龙头地位无可撼动 免责条款详见末页

3 [table_page1] 公司调研|2012 年3月7日表格

1 公司主要输气管线情况 管线 输气能力 (亿立方米) 完工时间 主干管网 靖西一线

10 1997.08 靖西二线

30

2005、2010 靖西三线

90 2012.12 陕中南环线 咸阳至宝鸡

5 1999.09 西安至渭南 0.8 2000.07 宝鸡至汉中 1.85 2010.03 汉中至安康

6 2012.01 韩城至渭南

5 在建 关中环线 - 2010.04 西安至商州 1.7 2012.01 跨省管线 西气东输一线

120 2004.10 西气东输二线

300 2011.12 西气东输三线

300 规划建设 陕京一线、二线

200

1997、2005 陕京三线

150 2011.02 资料来源:公司公告、华泰证券整理 公司在 2012-2013 年间的重点建设项目包括以下两方面: 完成主干线路靖西三线的 建设和完善关中、陕南地区等区域管网.靖西三线完工,公司的长输管道输气能力将从

40 亿立方米增长到

130 亿立方米,这将大幅提升公司在省内气源调度能力,其战略意 义在于: 1.满足未来

6 年内(以用气需求复合增速 20%估算)省内天然气用气需求. 2.增强西气东输二线、三线气源与长庆气源之间的调度能力,摆脱从运输能力上 对单一气源的依赖. 3.确立公司在省内的唯一长输管道运营商的统治地位,为其他竞争者(中石油等) 进入建立起更大的障碍. 进一步完善陕西关中环线、 建设陕南地区支线燃气网络将有利于公司未来新业务增 长点城市燃气业务的扩张: 关中地区是陕西人口最为集中的地区, 以西安为中心的城市带占据全省人口的 50% 以上, 且区域燃气管道建设已接近完成, 其用气需求增长最为强劲. 同时西气东输二线、 免责条款详见末页

4 [table_page1] 公司调研|2012 年3月7日三线都将穿越西安地区, 公司此举将进一步屏蔽竞争对手在关中地区的布局, 巩固自身 在省内核心城市带的控制力. 陕南地区资源禀赋相对缺乏, 同时经济发展慢于全省增长. 但其人口占比接近 30%, 且天然气管道建设仍处于早期,从主体管线上看,随着西安至商洛等线路的即将完工, 陕西南部宝鸡―汉中―安康―商洛―西安―宝鸡环线已经接近完成, 至此公司在全省的 战略布局接近完成.未来陕南地区市场将逐步打开,公司将迎来业绩的收获期. 表格

2 公司主要输气管线情况 区域 城市 人口总量(万人) 人口占比 备注 北部 榆林市 335.1 9.03% 煤炭、油气资源丰富,距离产地较近, 市场空间有望稳步增长 延安市 218.7 5.89% 合计 14.92% 关中 西安市 846.7 22.81% 陕西人口密集区,占到全省人口的 62% 以上 未来市场空间巨大, 关中环线的建成为 未来市场增长提供保障 咸阳市 469.5 12.65% 宝鸡市 371.7 10.01% 渭南市 528.6 14.24% 铜川市 83.4 2.25% 杨凌示范区 20.1 0.54% 合计 62.49% 陕南 汉中市 341.6 9.20% 新市场开拓地区,用气需求旺盛,市场 正处于开发中 安康市

263 7.08% 商洛地区 234.2 6.31% 合计 22.59% 资料来源:国家统计局、华泰证券 截止

2011 年4月,陕天然气管网覆盖范围达到

10 市69 县(区),气化人口约

800 万,天然气在陕西一次能源消耗结构中占比超过 8%.根据公司规划,到 十二五 末期,公司将新增天然气长输管道

2200 公里,全省市级城市气化率达到 75%,县(区) 级城市气化率达到 50%以上,重点乡镇气化率达到 40%以上,气化人口达到

1500 万,年 销售气量超过

60 亿立方米以上.从长输管道距离、售气能力上看,几乎相当于再造一 个陕天然气. 因而,我们认为公司加快建设靖西三线的目的是立足于全省天然气输气管道布局, 进一步确立自己省内天然气中游业务的垄断地位,在为未来的大发展未雨绸缪. 免责条款详见末页

5 [table_page1] 公司调研|2012 年3月7日气源保障问题也是被市场关注的重点问题, 如单一依赖长庆油田、 无法签订长约用 气协议导致供气量跟不上供气需求增长等. 我们的看法则与市场一致看法有所不同. 公 司在气源保障方面具有天时地利人和之优势. 天时是指基于我国当前天然气利用现状,公司具有无以比拟的先发优势.我国天 然气利用的现实是资源相对紧缺, 天然气需求和供给之间一直存在缺口, 无论是在经济 发达地区如广东江苏地区、还是气源地四川、陕西地区.因而气源问题是困扰每家上市 燃气公司的共同问题, 是基于目前国情的基本事实. 陕天然气较早的建立了省内完备的 管输网络,在 天时 上领先一步. 根据发改委发布的 《天然气利用政策》 , 在气源分配时将充分考虑产地的合理需求, 陕西是我国最大的天然气自产地,在申请配气份额时具有一定的优势.同时,陕西省西 安、铜川、渭南市区及韩城市、华阴市、商州市等地区均为 SO2 的控制区、陕南地区为 南水北调中线工程水源保护地,因此,陕西省在气源方面具有政策优势. 地利是指公司所具有的地质储存优势和地利位Z优势.公司位于我国天然气的主 产地――陕西, 相关资源储量极为丰富, 并拥有国内第四大石油开采企业――延长石油 (隶属于省政府);

天然气前景储量 6-8 万亿立方米,页岩气储量则更多.

2011 年全年陕西省天然气产量达到 272.2 亿立方米(绝大部分........