PDF《天津中 环电子信息集团 有限公司》

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01 18

8 年 年度 度第 第一 一期 期短 短期 期融 融资 资券 券跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2015 年2016 年2017 年2018 年 前三季度 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 13.66 10.51 11.44 5.42 刚性债务 12.37 23.41 23.41 21.77 所有者权益 66.88 74.69 74.84 76.55 经营性现金净流入量 0.29 -5.82 -3.51 -10.31 合并口径数据及指标: 总资产 373.09 389.60 466.04 547.34 总负债 196.27 210.19 266.54 317.19 刚性债务 128.83 134.77 176.14 203.81 所有者权益 176.82 179.41 199.51 230.15 营业收入 136.89 145.16 169.22 136.08 净利润 0.89 4.64 5.34 5.13 经营性现金净流入量 10.95 4.69 8.41 4.10 EBITDA 18.81 19.79 24.78 - 资产负债率[%] 52.61 53.95 57.19 57.95 权益资本与刚性债务 比率[%] 137.25 133.12 113.27 112.93 流动比率[%] 139.78 114.78 122.62 112.60 现金比率[%] 57.48 49.63 53.71 40.56 利息保障倍数[倍] 1.46 1.79 1.69 - 净资产收益率[%] 0.57 2.60 2.82 - 经营性现金净流入量与 流动负债比率[%] 8.65 3.15 5.08 - 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率[%] 2.11 -3.87 -15.74 - EBITDA/利息支出[倍] 2.84 3.84 3.49 - EBITDA/刚性债务[倍] 0.15 0.15 0.16 - 注:根据中环电子经审计的 2015~2017 及未经审计的

2018 年前三季度财务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本 评级机构) 对天津中环电子信息集团有限公司 (简 称中环电子、发行人、该公司或公司)及其发行 的18 中环电子 CP001 的跟踪评级反映了

2017 年 以来中环电子在政府和股东支持、研发技术、经 营规模、权益资本实力及经营创现等方面所取得 的积极变化,同时也反映了公司在市场竞争和政 策变动、资产减值、投融资压力和产能释放压力、 电站运营及投资风险、人员负担、非经常性损益 的盈利依赖及成本控制等方面继续面临压力. 主要优势: ? 政府和股东支持.作为天津市属第二大工业企 业集团,中环电子能够持续得到股东天津市国 资委和天津市政府的支持.2017 年以来,公司 继续获得较多政府补助和股东小额增资. ? 研发实力及技术优势.中环电子建有国家级技 术研发中心

4 个、市(省)级技术研发中心

22 个,并设有院士研究站和博士后科研工作站, 拥有一批科技含量高、竞争优势明显的产品和 技术,具有较强的研发实力和技术优势. ? 经营规模和收入大幅增长.2017 年以来,受益 于国内外光伏产业政策推动和自身产能不断 扩张,中环电子光伏产业板块经营规模、收入 和利润继续实现大幅增长,作为全球太阳能单 晶硅片市场两大寡头企业之一,市场地位得到 进一步巩固. ? 权益资本实力不断提升.

2017 年以来随着自身 净利润的积累和子公司不断吸收少数股东投 资,中环电子的权益资本实力继续提升,未来 随着少数股东出资的逐步完成和发行股份收 购资产及定增募集配套资金事项的实施,公司 的权益资本实力有望得到进一步提升. ? 经营创现良好和现金类资产较充裕.中环电子

2017 年以来, 中环电子保持良好的经营性净现 金流入,同时目前公司的现金类资产和可用银 编号: 【新世纪跟踪(2019)100007】 评级对象: 天津中环电子信息集团有限公司

2018 年度第一期短期融资券

18 中环电子 CP001 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AA+ /稳定/A-1/2019 年2月26 日 首次评级: AA+ /稳定/A-1/2018 年7月31 日 跟踪评级概述 分析师 陈思阳 csy@shxsj.com 王科柯 wkk@shxsj.com Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings 行授信额度仍较为充裕,可为公司债务偿付提供 较好保障. 主要风险: ? 市场竞争日趋激烈和政策变动风险.中环电子所 处的电子信息制造行业技术更新快,市场竞争日趋 激烈, 同时

2017 年以来国内外光伏补贴政策继续 不断退坡, 太阳能硅片等光伏产品价格不断下降, 尤其是国内

531 新政 后,光伏产品行业竞争进 一步加剧, 公司重点发展的光伏材料业务和传统业 务未来将持续面临较大的经营压力. ? 资产减值风险.

2017 年以来中环电子继续计提坏 账和存货跌价等大额资产减值,而公司目前仍有 较大规模的其他应收款和存货,且账龄较长的其 他应收款占比较高,同时公司下属低效、亏损企 业仍有一定规模的存货及与公司本部的往来款, 加之子公司中环股份光伏材料业务相关的存货规 模较大,未来随着公司对下属部分亏损企业和低 附加值业务进一步清理和光伏产品市场竞争的进 一步加剧,公司仍存在较大的资产减值风险. ? 投融资压力和产能释放压力.中环电子未来在半 导体和光伏材料及光伏电站领域仍有很大规模的 投资支出计划,将持续面临较大的投融资压力;

同时因大尺寸半导体材料主要被国外大厂垄断, 国内产品和技术同其仍有一定差距,加之随着光 伏行业竞争不断加剧,公司未来新增产能面临较 大的产能释放压力. ? 电站运营和投资风险.截至

2018 年9月末,中环电子子公司中环股份已并网运营的电站523MW (其中自持电站并网 413MW) , 面临补贴 发放缓慢和部分电站项目存在弃光限电的运营风 险;

此外还有 70MW 已建成电站尚未得到国家补 贴指标, 已投资 10.72 亿元,

531 新政 后面临较 大的投资损失风险. ? 人员负担重. 中环电子作为天津市历史较长的国有 企业之一,人员负担重,费用支出压力大,且存在 清理企业开支长期挂账等问题. ? 对投资收益和政府补助依赖大.2017 年以来,中 环电子盈利仍主要依赖来自三星系等合资企业的 投资收益和政府补助等营业外收入实现,需关注未 来投资收益和政府补助的稳定性. ? 原材料进口依赖和成本控制压力.受国内提纯技 术限制,中环电子的半导体和光伏材料业务所需 高纯度多晶硅料基本依赖进口,同时相关产品 的原材料成本占比较高,公司未来仍面临较大 的成本控制压力. 评级关注 ? 控股股东拟发生变更.根据天津市政府批复, 中环电子控股股东拟变更为津智资本,实际控 制人仍为天津市国资委.上述事项尚需通过证 监会豁免审批和办理工商变更手续;

后续需关 注该事项进展及对公司未来生产经营和偿债 能力的影响. ? 未来展望 通过对中环电子及其发行的本期短期融资券主要 信用风险要素的分析,本评级机构维持公司 AA+ 主体信用等级,评级展望为稳定;

认为本期短期 融资券还本付息安全性最高,并维持本期短期融 资券 A-1 信用等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 天津中环电子信息集团有限公司

2018 年度第一期短期融资券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照天津中环电子信息集团有限公司

2018 年度第一期短期融资券(简称

18 中环电子 CP001)信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据中环电子提 供的经审计的

2017 年财务报表、 未经审计的

2018 年前三季度财务报表及相关 经营数据,对中环电子的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动 态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级. 截至本评级报告日,该公司合并范围内已发行但尚未到期的债券本金合计 为43.33 亿元.

图表 1. 截至本评级报告日公司已发行待偿还债券情况(单位:亿元、%) 债项名称 发行金额 期限 利率 起息日 兑付日

15 中环半导 MTN001 6.00

5 年5.30 2015.9.16 2020.9.16

15 中环债 0.63

5 年6.10 2015.8.13 2020.8.13

16 中环电子 MTN001 15.00

3 年5.30 2016.10.27 2019.10.27

17 中环半导 MTN001 7.70 3+N 年7.00 2017.8.31 2020.8.31+N 年18 中环电子 CP001 6.00

365 天6.07 2018.8.31 2019.8.31

18 中环半导 MTN002 8.00

3 年6.00 2018.12.7 2021.12.7 合计 43.33 - - - - 资料来源:中环电子 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素 过去的一年中,全球经济增长步伐放缓,美国单边挑起的贸易冲突引发市 场对全球贸易及经济增长前景的担忧,全球货币政策走向趋同,美联储货币政 策持续收紧带来的负外部效应愈加明显,新兴市场货币普遍承压,全球金融市 场波动明显加剧,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素, 我国经济发展面临的外部环境日趋严峻且复杂多变.我国产业结构继续优化, 宏观经济运行总体平稳的同时增长压力加大, 宏观政策向稳增长倾斜且正在形

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 成合力对冲经济运行面临的内外压力与挑战.中长期内,随着我国对外开放水 平的不断提高、经济结构........