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3129 ???????????????! 可转换公司债券

2018 年跟踪 信用评级报告

2 ? 公司经营活动现金流表现较好,流动资金较为充足.

公司业务回款情况较好且预 收款规模较大,2017 年,公司经营收现比为 1.18,经营活动现金净流入 35,474.56 万元,表现较好;

截至

2018 年6月末,公司账面货币资金余额为 58,917.18 万元, 资金受限比例为 10.34%,流动资金较为充足. 关注: ? 速冻产品生产和流通环节中的食品安全风险依然存在.作为速冻食品生产企业, 公司对食品原料如鱼糜、肉类、粉类及其他辅料等无法完全管控,冷链储运和终 端销售等工厂之外的流通环节温度波动导致食品安全无法完全杜绝;

此外,若行 业内突发 黑天鹅 事件,也会对公司业务产生不利影响. ? 若未来原材料价格持续上涨,将对公司利润产生不利影响.公司生产成本中原材 料占比接近 80%,2017 年以来鱼糜、大豆分离蛋白等主要原材料价格不断上涨, 压缩了利润空间,未来若原材料价格持续上涨,将对公司的利润产生不利影响. ? 公司新建厂房能否达到预期效益尚待市场检验.公司不断投资进行改扩建及新建 厂房、生产线,已开工项目总投资额为 14.60 亿元,尚需投资 8.84 亿元,未来项 目建成后能否实现预期效益尚待市场检验. 主要财务指标: 项目

2018 年1-6 月2017 年2016 年2015 年 总资产(万元) 342,369.21 325,096.48 247,853.71 211,512.28 归属于母公司所有者权益合计 (万元) 177,489.29 169,346.83 100,455.16 82,714.45 有息债务(万元) 57,069.18 32,472.42 33,968.60 31,189.83 资产负债率 48.16% 47.91% 59.47% 60.89% 流动比率 1.15 1.25 0.90 0.86 速动比率 0.63 0.71 0.38 0.39 营业收入(万元) 194,738.76 348,401.09 299,650.34 256,122.06 营业利润(万元) 17,705.64 25,192.41 21,046.07 13,630.21 利润总额(万元) 18,696.32 26,339.06 23,108.06 16,808.13 综合毛利率 26.64% 26.27% 27.12% 27.08% 总资产回报率 - 9.47% 10.40% 9.27% EBITDA(万元) 24,883.43 36,757.78 32,379.99 23,955.16 EBITDA 利息保障倍数 65.68 46.56 41.74 22.51 经营活动现金流净额(万元) 2,486.23 35,474.56 21,666.49 37,728.03 资料来源: 公司 2013-2015 年三年连审审计报告、 2016-2017 年审计报告及未经审计的

2018 年半年度财务报表, 鹏元整理

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一、本期债券募集资金使用情况 公司于2018年7月12日发行6年期5亿元1 公司债券,募集资金计划用于四川安井食品有 限公司年产15万吨速冻食品生产线建设项目.根据公司提供的资料,截至2018年8月31日, 本期债券募集资金使用情况如下: 表1 截至

2018 年8月31 日本期债券募集资金使用情况(单位:万元) 项目名称 拟使用募集资金 已使用募集资金 四川安井食品有限公司年产

15 万吨速冻食品生产线建设项目 50,000.00 11,818.38 资料来源:公司提供

二、发行主体概况 2017年1月,公司公开发行人民币普通股(A股)5,401万股(股票代码:603345.SH), 每股面值人民币1元, 增加股本5,401万元, 上市后公司总股本增加至21,604万元. 截至2018 年6月末,公司注册资本21,604万元,实收资本为21,604万元,控股股东仍为新疆国力民生 股权投资有限公司(以下简称 国力民生 ),持股比例仍为43.14%,公司实际控制人仍 为自然人章高路. 图1 截至2018年6月末公司前十名股东持股情况及产权控制关系 注: 建行嘉实基金 系 中国建设银行股份有限公司-嘉实新消费股票型证券投资基金 ;

中银嘉 实基金 系 中国银行股份有限公司-嘉实价值精选股票型证券投资基金 ;

秀水投资 系 深圳 秀水投资有限公司 . 资料来源:公司提供

1 扣除发行费用后,本期债券募集资金净额为 48,735.00 万元.

4 2017年11月,公司出资设立全资子公司湖北安井食品有限公司,注册资本10,000.00 万元,主要经营速冻食品的制造加工,公司将其纳入2017年合并报表范围;

截至2018年6 月末,公司合并范围一级子公司共7家,详见附录五. 表2

2017 年新纳入公司合并范围的子公司情况(单位:万元) 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 湖北安井食品有限公司 100.00% 10,000.00 食品加工生产 新设立 资料来源:公司

2017 年审计报告,鹏元整理 截至2017年末,公司资产总额为325,096.48万元,归属于母公司的所有者权益合计 169,346.83万元,资产负债率为47.91%;

2017年度,公司实现营业收入348,401.09万元,利 润总额26,339.06万元,经营活动现金流净额35,474.56万元. 截至2018年6月30日,公司资产总额为342,369.21万元,归属于母公司的所有者权益合 计177,489.29万元,资产负债率为48.16%;

2018年1-6月,公司实现营业收入194,738.76万元,利润总额18,696.32万元,经营活动现金流净额2,486.23万元.

三、运营环境 国民经济快速发展及冷链物流的逐步完善, 拉动速冻食品需求不断增加, 速冻食品行 业保持较快发展势头,但仍需关注食品安全风险 随着我国经济不断发展,居民的生活消费水平逐渐提高,加之城镇化进程的推进,城 市生活节奏不断加快,速冻食品逐步得到消费者的认可,而全国消费市场的进一步扩大带 动了浙江、广东等地区企业的强势介入,外围销售区域、全国化通道进一步打开和拓宽, 价格水平逐步趋向大众化. 此外,冷链配送系统的完善程度也是影响速冻食品销售的主要因素之一.近年来,伴 随着网购、物流行业的迅猛发展,我国冷链配送系统行业同时迎来快速增长.根据《中国 冷链发展报告(2017)》,2016年我国冷链物流需求总量为12,500万吨,同比增长13.33%, 2016年我国冷链物流总额为3.4万亿元,全年实现总收入2,250万亿元,同比增长25%.根 据前瞻产业研究院发布的《冷链物流行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》最新统计数 据显示,2018年中国冷链物流市场规模将近3,000亿元.预计到2020年,市场规模将达到 近4,700亿元.其中,2017年中国冷链物流仓储市场规模约近4,800万吨,随着冷链物流市 场的快速增长,预计2018年冷链物流仓储市场规模将超过5,200万吨.此外,2017年中国 冷库容量超过4,800万吨, 未来将保持稳定增长, 预计到2018年, 中国冷库容量将超过5,300 万吨.

5 图2 2012-2016年我国冷链物流需 求总量 资料来源: 《中国冷链发展报告 (2017) 》 , 鹏元整理 图3 2012-2016年我国冷链物流总收 入 资料来源: 《中国冷链发展报告 (2017) 》 , 鹏元整理 根据Wind数据,2016年我国速冻食品制造总投资额达303.74亿元,较上年同比大幅增 长45.05%,全年速冻食品产量约为876.0万吨,2017年约为951.7万吨,2017年速冻食品行 业的产值达到1,250亿元.在速冻食品中,速冻鱼糜制品、速冻肉制品和速冻面米制品成 为最重要的品类,发展迅速. 随着企业生产工艺的改良、机器设备的更新换代、原料配方的改善,中国市场上的速 冻米面制品品种大量丰富,品质得到大幅提升.同时,随着我国居民收入水平不断提高、 生活节奏加快,我国速冻米面制品市场规模快速扩容.2005年我国速冻米面产量约为 128.97万吨,2017年约为620.5万吨,2017年速冻米面制品行业的产值超过800亿元.2017 年我国速冻米面食品行业需求量约618.5万吨,同比2016年的569.1万吨增长8.68%,增速较 快. 速冻米面制品市场规模较大, 2016年以及2017年市场供给量分别为571.2万吨以及620.5 万吨,需求量为569.1万吨以及618.5万吨,产销较为平衡.需求结构中,速冻汤圆以及速 冻水饺占比最大,分别为31.6%以及30.8%,而粽子、面点以及馄饨占比分别为11.7%、 14.7%、11.1%. 此外, 近年我国速冻肉类和速动鱼糜产业同样发展迅速, 根据中国渔业统计年鉴数据, 2017年鱼糜制品产量在158.47万吨左右,较上年同比增长2.00%.2017年我国肉制品产量 为1,645万吨,其中低温肉制品产量为1,033万吨,而低温肉制品中,速冻肉制品所占份额 近年来呈稳步增长态势,2010年我国速冻肉制品产量仅为21.3万吨,到2017年我国速冻肉 制品产量增长至102.2万吨.

6 图4 2010-2017年我国速冻鱼糜制品产量情况 资料来源:农业部渔业渔政管理局网站,鹏元整理 我国速冻食品制品的快速发展大大便利了当前城市居民的快节奏生活, 但同时我们也 要关注到,近年我国食品安全事件频发,类似 双汇 、 三全 食品等遭到消费者投诉 事件时有发生,随着食品安全与质量越来越得到人们与政府的关注,类似事件往往会对涉 事企业乃至整个行业的发展带来重大不利影响. 速冻食品行业同质化竞争激烈, 具备规模和经销渠道优势的企业有较强的竞争力, 行 业集中度或将进一步提高 速冻食品行业产品差异化程度较小,同质化竞争较为激烈.由于当前国内消费者品牌 意识较为薄弱,小企业凭借稳定的客户关系、高性价比的产品抢占市场,而大企业则通过 加大研发力度、推出差异化产品等方式逐渐占领连锁餐饮企业市场.速冻食品的定价取决 于原料成本、市场竞争情况以及产品定位情况.在原料成本上升以及环保政策趋严的背景 下,大企业借助规模优势来保持售价,而小企业则面临淘汰风险,市场集中度有望进一步 提升. 当前国内速冻米面制品市场规模较大,2016年及2017年市场供给量分别为571.2万吨 和620.5万吨,需求量分别为569.1万吨和618.5万吨,产销较为平衡.在产品需求结构中, 速冻汤圆以及速冻水饺占比最大,分别为31.6%和30.8%,而粽子、面点及馄饨占比分别为 11.7%、14.7%和11.1%.我国速冻米面制品成熟度较高,市场格局稳定;

三全在收购龙凤 后市占率达34%, 成为速冻米面制品企业中的龙头, 三全、 思念以及湾仔码头以其接近70% 的市占率总和奠定了三足鼎立的市场格局. 同时,速冻肉以及速冻鱼糜制品均属于初级农产品的下游深加工制品,行业集中程度 较低;

目前在速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主的火锅料制品市场,规模较大的主要经营企

7 业有安井食品、海欣食品股份有限公司(以下简称 海欣食品 )、海霸王(汕头)食品 有限公司 (以下简称 海霸王 ) 、 山东惠发食品股份有限公司 (以下简称 惠发股份 )、 福建海壹食品有限公司(以下简称 海壹食品 )、福建升隆食品有限公司(以下简称 升 隆食品 )等,未来龙头企业有望脱颖而出.

四、经营与竞争 公司主要从事火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品等速 冻食品的研发、生产和销售,主要经营 安井 品牌速冻食品;

2018年初,公司开始布局 小龙虾产业,目前收入贡献较小.公司产品策略为以 火锅料制品为主、面米制品为辅 , 随着产能的扩大以及新产品的不断研发并投入市场,加之公司营销渠道逐步完善,公司营 业收入保持快速增长;

2017年公司实现营业收入348,401.09万元, 较上年增长16.27%;

2018 年1-6月,公司实现营业收入194,738.76万元,较上年同期增长18.64%.受2017年原材料价 格上涨影响,各产品毛利率略有下滑,2018年上半年,部分产品毛利率有所回升,整体来 看毛利率相对稳定. 表3 公司营业收入构成及毛利率情况(单位:万元) 分产品

2018 年1-6 月2017 年2016 年 金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率 速冻面米制品 54,692.03 24.69% 92,586.07 26.88% 77,359.73 28.31% 速冻肉制品 56,645.34 26.88% 98,999.73 24.46% 90,464.47 24.86% 速冻鱼糜制品 70,652.62 26.20% 129,213.67 24.70% 110,717.86 25.49% 调理水产品制品 15.90 2.01% 392.88 1.40% 0.00 - 速冻其他制品 12,579.70 36.82% 26,701.62 39.27% 20,969.58 41.16% 其他 153.17 1.41% 507.12 0.97% 138.70 22.79% 合计 194,738.76 26.64% 348,401.09 26.27% 299,650.34 27.12% 资料来源:公司提供 公司产能有所增加, 产能利用率保持较高水平, 未来新生产基地建成后产能有望进一 步扩大 公司目前有厦门、无锡、泰州、辽宁四个生产基地,另有位于四川省资阳市雁江区的 生产基地正在建设中,其中无锡生产基地主要生产面米制品,其他三个生产基地主要生产 鱼糜、肉制品和其他制品,厂房及所在土地为公司自有.公司产品主要有速冻鱼糜制品、 速冻肉制品等火锅料制品以及速冻面米制品,各产品制作工艺及流程差异不大,其中速冻 鱼糜制品、速冻肉制品等经常采用共线生产.

8 2017年,随着泰州新厂区建设工程二期及辽宁厂房二期工程主体完工后逐步投产,新 释放产能4.2万吨,公司产品供应能力得到进一步提升.2017年及2018年1-6月的公司各生 产基地设计产能合计分别为327,695.20吨和176,328.66吨,产能利用率分别达到107.30%和105.01%.公司生产模式是通过销售订单及销售预测安排生产计划,2017年及2018年1-6月 产量分别为351,603.75吨和185,164.54吨,产销率分别达97.47%和103.41%,整体产销情况 良好. 表4 公司主要产能情况 项目

2018 年1-6 月2017 年2016 年 设计产能(吨) 176,................