PDF《海螺水泥（914.HK） 市场回暖 业绩乐观》

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1 海螺水泥 海螺水泥 海螺水泥 海螺水泥(914.

HK) 市场回暖 市场回暖 市场回暖 市场回暖 业绩乐观 业绩乐观 业绩乐观 业绩乐观 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg Reuters POEMS 914.HK 914.HK 914.HK Industry: 建筑材料 建筑材料 建筑材料 建筑材料 Phillip Securities Research

5 December

2012 报告类型 报告类型 报告类型 报告类型: : : :业绩预测 业绩预测 业绩预测 业绩预测 目标价 目标价 目标价 目标价: : : :29.9 29.9 29.9 29.9 港元 港元 港元 港元 收盘价 收盘价 收盘价 收盘价: : : :26

26 26

26 港元 港元 港元 港元 评级 评级 评级 评级: : : :买入 买入 买入 买入 公司简介 公司简介 公司简介 公司简介 安徽海螺水泥股份有限公司是国内水泥行业的龙头企业, 公司熟料、水泥产能位列全国第一.公司主要从事水泥及 商品熟料的生产和销售是目前亚洲最大的水泥、熟料供应 商,产销量已连续

10 年位居全国第一. 概论 概论 概论 概论 公司下半年表现由於上半年,由於政府刺激经济的各 类项目逐步实施,水泥的市场需求以及单位价格都有较为 明显的回升,这对於公司的全年业绩将有一定的提振作 用. 由於基建以及房地产市场的回暖将在

2013 年持续, 因此凭藉自身的规模优势以及在全国市场的合理布局,海 螺水泥的公司业绩在未来大幅提升的可能性在逐渐增加. 公司近期完成了

60 亿元人民币的债券的发行,为未 来经营募集了充足的资金.而相对於同行业的其他企业而 言,海螺水泥应对未来风险的能力亦得到相应提高. 我们认为公司

2012 年的 EPS 约为 1.84 元人民币,从 目前市场的整体情况看,我们考虑给予公司

14 倍左右的 PE,未来

6 月的目标价为 29.9 元港元,最终评级为买 入. 一一一

一、 、 、 、 基建回暖利好市场 基建回暖利好市场 基建回暖利好市场 基建回暖利好市场 近期中国的整体宏观经济局势呈现逐步回暖的趋势, 由於政府的经济刺激计画正逐步付诸实施,因而拉动了整 体建材市场的回暖,自9月份起,珠三角地区的水泥以及 熟料价格都出现了大幅上涨的态势,涨幅分别为 120-150 元/吨,与8月份的低迷价格相比,提升了近 50%.而作为 水泥主要消费市场的长三角地区,尽管反弹力度较小,仅为10-20 元/吨,但涨势较为连续,目前上海地区的水泥 价格已稳定於

350 元/吨以上,最高曾达到

450 元/吨.这 对於改善大型水泥企业的毛利润水准是极其有利的. Anhui Conch Rating 1.00 Buy - Previous Rating 2.00 Accumulate Target Price (HKD) 29.9 - Previous Target Price (HKD) 23.96 Closing Price (HKD) 26.00 Expected Capital Gains (%) 15.0% Expected Dividend Yield (%) 1.3% Expected Total Return (%) 16.3% Raw Beta (Past 2yrs weekly data) 1.42 Market Cap. (HKD bn) 116,492 Enterprise Value (HKD mn) 111,688

52 week range (HKD) 19.3 - 28.35 Closing Price in

52 week range Key Financial Summary FYE

2010 2011 2012E 2013E Revenue (CNY mn) 34,508 48,654 49,627 57,071 Net Profit, adj. (CNY mn) 6,159 11,586 9,770 11,287 EPS, adj. (CNY) 1.16 2.19 1.84 2.13 P/E (X),adj. 22.4 11.9 14.1 12.2 BVPS (CNY) 6.65 8.77 9.51 11.09 P/B (X) 3.91 2.96 2.73 2.34 DPS (CNY) 0.20 0.35 0.35 0.35 Div. Yield (%) 0.77% 1.35% 1.35% 1.35% Source: Bloomberg, PSR est. *All multiples &

yields based on current market price 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 05-Dec-

11 05-Feb-

12 05-Apr-

12 05-Jun-

12 05-Aug-

12 05-Oct-

12 0

5 10

15 20

25 30

35 40

45 Volume, mn

914 hk equity HSI 0% 50% 100% 分析师 张弋 zhangyi@phillip.com.cn +86

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9400 Anhui Conch Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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2 Fig 1. Fig 1. Fig 1. Fig 1.海螺水泥 海螺水泥 海螺水泥 海螺水泥

2011 2011

2011 2011 年各市场收入情况 年各市场收入情况 年各市场收入情况 年各市场收入情况 (资料来源:Bloomberg,PSR est.) 二二二

二、 、 、 、经营稳健 经营稳健 经营稳健 经营稳健, , , ,资金充裕 资金充裕 资金充裕 资金充裕 就海螺水泥自身的经营而言,一方面通过连续增持青 松建化,公司在全国围内的业务布局将逐渐趋於平衡, 而且在水泥行业整体复苏的情况下,能够更好的利用机 会,提振公司的业绩;

另一方面,公司近期完成了近

60 亿 元人民币的长期债券发行,此次融资行为为公司提供了充 足的发展资金,而债券发行也并不会影响到公司的股东权 益,对於公司中长期的稳定经营是有利的. Fig Fig Fig Fig

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4 4. . . .海螺水泥近 海螺水泥近 海螺水泥近 海螺水泥近

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3 3 年债务 年债务 年债务 年债务/ / / /股东权益比率 股东权益比率 股东权益比率 股东权益比率 (资料来源:Bloomberg,PSR est.) 除此之外,基於海螺水泥在行业内的龙头地位,其对 於市场价格的影响能力也是较为显著的,尤其是在华东市 场,我们认为,2013 年的市场需求情况较

2012 年同期会 有显著改善,出现单位价格和销售总量同步上升的可能性 很大,因此我们对於海螺水泥未来的业绩表示乐观. 目前主要的问题在於,冬季是建筑行业的淡季,对於 水泥的整体需求可能会出现暂时性的回落,尽管这属於常 规季节性因素,但亦难免对公司的业绩产生一定的负面影 响.近期各水泥企业出现的出货率下降即是这种问题的突 出表现. Anhui Conch Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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3 三三三

三、 、 、 、 估值 估值 估值 估值 从公司

2011 年的业绩看,海螺水泥的 EPS 为2.19 元 人民币,由於公司第一季度的业绩表现不佳,将极大的拖 累公司在

2012 年全年的表现,但是如前所述,海螺水泥的 业绩目前已经面临触底反弹的局面,因此我们认为下半年 的业绩将优於上半年,因此对於海螺水泥的整体股价也将 有极大的扶助作用.但整体而言,由於之前的销售旺季表 现疲软,公司在

2012 年的业绩仍将处於小幅回落的状态. 我们认为,海螺水泥在

2012 年的净利润下滑比例约在 10%-15%,同时,海螺水泥的 EPS 也同样会出现小幅下滑, 从2.19 元人民币下降至 1.9 元人民币左右.但业绩的回落 对於公司业绩的冲击在上半年已经充分释放,下半年以及

2013 年的业绩,将随随著经济整体形势的好转,呈现出良 好的增长格局. Fig 5. Fig 5. Fig 5. Fig 5.海螺水泥近 海螺水泥近 海螺水泥近 海螺水泥近

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5 5 年年年年EPS EPS EPS EPS (资料来源:Bloomberg,PSR est.) 估值方面,我们认为公司

2012 年的 EPS 约为 1.84 元 人民币,从目前市场的整体情况看,我们考虑给予公司

14 倍左右的 PE,未来

6 月的目标价为 29.9 元港元,最终评 级为买入. 四四四

四、 、 、 、 风险 风险 风险 风险 短期季节因素影响. 宏观经济复苏减缓. Anhui Conch Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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4 公司财务数 公司财务数 公司财务数 公司财务数 损益表 单位:mn CNY

2009 2010

2011 2012E 2013E 主营业务收入 24998.01 34508.28 48653.81 49626.89 57070.92 成本 (17971.24) (23566.11) (29477.07) (33161.71) (38135.96) 毛利润 7026.77 10942.17 19176.74 16465.18 18934.95 其他收入 250.43 472.80 665.65 565.80 622.38 管理费用 (2394.68) (2804.29) (3652.20) (3286.98) (3780.03) 经营盈利 4882.52 8610.69 16190.19 13744.00 15777.31 财务费用 (451.21) (521.75) (853.69) (896.37) (986.01) 其他损益 77.19 22.68 362.79 344.65 430.82 税前利润 4508.50 8111.62 15699.29 13192.28 15222.12 所得税 (882.01) (1770.09) (3880.27) (3166.15) (3653.31) 非控股公司权益 (120.55) (181.89) (232.65) (255.91) (281.50) 净利润 3505.94 6159.64 11586.38 9770.23 11287.31 资产负债表 单位:mn CNY

2009 2010

2011 2012E 2013E 总计流动资产 10508.86 13501.59 26219.95 27530.95 28907.49 总计长期资产 36495.10 46905.57 57783.47 63561.81 69917.99 总资产 47003.95 60407.15 84003.42 91092.76 98825.49 总计流动负债 12073.31 13077.03 16991.32 19540.02 21005.52 总长期负债 6105.91 12080.95 20563.27 21180.17 19062.15 总负债 18179.22 25157.97 37554.59 40720.19 40067.67 总股东权益 28824.74 35249.18 46448.83 50372.57 58757.82 总股数 5299.30 5299.30 5299.30 5299.30 5299.30 每股收益(CNY) 0.66 1.16 2.19 1.84 2.13 每股帐面价值(CNY) 5.44 6.65 8.77 9.51 11.09 股东权益/总资本与负债(%) 61.32% 58.35% 55.29% 55.30% 59.46% 总资产回报率(%) 7.46% 10.20% 13.79% 10.73% 11.42% 净资产收益率(%) 12.16% 17.47% 24.94% 19.40% 19.21% P/E(倍) 32.35 18.41 9.75 11.58 10.02 P/B(倍) 3.93 3.21 2.44 2.25 1.93 每股股利(HKD) 0.1167 0.2 0.35 0.35 0.35 (资料来源:Bloomberg,PSR est.) Anhui Conch Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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5 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantita........