PDF《卓郎智能》

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告| 公司点评报告 工业 | 专用设备 审慎推荐-A(维持) 卓郎智能 当前股价:8.

7 元2018 年04 月23 日 大幅超额完成承诺,订单充沛保障业绩 基础数据 上证综指

3068 总股本(万股)

189541 已上市流通股(万股)

49631 总市值(亿元)

165 流通市值(亿元)

43 每股净资产(MRQ) 1.2 ROE(TTM) 29.8 资产负债率 55.2% 主要股东 江苏金N实业股份有 主要股东持股比例 46.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 -12 -34 相对表现 -0 -8 -43 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告

1、《卓郎智能(600545)―纺机龙 头登陆 A 股,尽享产业转移红利》 2017-12-15 卓郎智能发布

2017 年年报,全年实现营业收入 87.1 亿元,同比增长 37.2%,归 属上市公司股东净利润 6.58 亿元, 同比增长 38.6%, 实现扣非归属上市公司股东 净利润 6.49 亿元,同比大幅增长 95.3%.卓郎智能

17 年承诺净利润为 5.83 亿元,按照对赌口径,实际完成 6.84 亿元,完成率 117%,大幅超额完成承诺. ? 纺机龙头登陆 A 股,新疆厂区下半年投产.卓郎智能通过借壳上市,于2017 年9月成功登录 A 股.作为纺织机械行业全球领先公司,卓郎通过多年经营 积累及技术沉淀,已经形成了卓郎(Saurer)、赐来福(Schlafhorst)、青泽(Zinser)、阿尔玛(Allma)等多个全球知名的纺机品牌.公司是全球在 天然纤维纺织机械领域少数能够提供从开清棉组、梳棉机、粗纱机、细纱机、 络筒机、加捻机、倍捻机及全自动转杯纺纱机的整体解决方案提供商.公司 与瑞士立达公司分列全球纺机设备前两名,2017 年,凭借在中国等地区的深 度布局,卓郎的收入以及利润水平已全面超越瑞士立达.随着卓郎乌鲁木齐 工厂将于

2018 年下半年实现投产,预计公司产能届时有望实现大幅提升,中 国业务的比重也将进一步加大. ? 全球布局,积极拓展土耳其、哈萨克斯坦等一带一路市场.除了快速拓展的 国内市场, 卓郎在一带一路沿线的多个棉花种植大国也是收获颇丰.

2017 年, 卓郎在土耳其市场增长约 70%,经过三年的努力,乌兹别克斯坦已成为公司 第四大市场,2017 年销售额逾

5 亿元.目前公司的生产基地和销售公司分布 于中国、德国、瑞士、印度等

12 个国家和地区,用户遍布全球超过

130 个国 家与地区. ? 预收账款大幅增加, 订单充沛. 截至

2017 年年末, 公司预收账款 13.74 亿元, 同比增长 63%,公司的预付款比例一般在 10%-30%左右,按照 25%预付比 例保守测算,预计公司目前在手订单超

50 亿元,充分保障

18 年业绩高增长. 如意、溢达等国内知名纺纱厂均与公司保持了良好的合作关系,公司与山东 如意集团于

2017 年3月10 日签署了总价约为 21.8 亿元的框架总合同, 截至

17 年末共执行约 15.2 亿元,合同在手金额约 6.6 亿元人民币. 刘荣 0755-82943203 liur@cmschina.com.cn S1090511040001 研究助理 诸凯 zhukai@cmschina.com.cn 财务数据与估值 会计年度

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元)

3191 8713

10020 11523

13251 同比增长 -27% 173% 15% 15% 15% 营业利润(百万元) (281)

1023 1162

1475 1816 同比增长 -802% - 14% 27% 23% 净利润(百万元) (228)

658 871

1155 1421 同比增长 -831% - 32% 32% 23% 每股收益(元) (0.34) 0.35 0.46 0.61 0.75 PE -25.8 25.0 18.9 14.3 11.6 PB 3.2 7.5 6.5 4.8 3.7 资料来源:公司数据、招商证券(2016年数据为原新疆城建数据) -40 -30 -20 -10

0 10

20 30

40 Apr/17 Aug/17 Nov/17 Mar/18 (%) 卓郎智能 沪深300 公司研究 关联交易比例进一步减小.2017 年,公司与关联方新疆利泰、奎屯利泰等的交易金额 总额为 8.2 亿元,占当年营业收入的 9.4%,关联交易占比持续显著下降,

2015、2016 年该比重分别为 21%、16%.这也进一步印证了卓郎的高端纺机产品在市场上的强大 竞争力.值得一提的是,大股东金N集团投资的利泰是中国纺纱业的领军企业,几乎所 有生产设备均为全球最先进,采购的纺机品牌不仅有卓郎,还有立达等知名品牌. 业绩预测及投资建议.我们认为,卓郎将受益于 1)棉纱产业向新疆及中西亚等一带一 路国家转移,带来超

1000 万锭新增设备需求;

2)随着人力成本上升,纺纱厂对于高 端的自动化、智能化纺机设备需求日益加大,纺纱机械不断高端化;

3)通过布局中国 和印度等发展中国家市场,卓郎有望大幅降低采购、人力成本,提升毛利率水平.基于 以上三点, 我们预测卓郎智能

2018 年收入 100.2 亿元, 归母净利润 8.7 亿元(承诺 7.7 亿元),对应 PE

19 倍,维持审慎推荐评级. 风险提示:棉纱产能转移进度低于预期,纺纱机械高端化速率低于预期,外币汇率大幅 波动,贸易战持续升级. 表1:卓郎智能主营业务收入假设表

2014 2015

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)

6650 6649

6353 8713

10020 11523

13251 纺纱产品线

4445 4896

4621 加捻产品线

765 747

849 刺绣产品线

476 321

218 专件产品线及其他

965 685

665 原新疆城建业务

5665 4380

3191 机器设备及备件销售

7609 8750

10063 11572 销售配件和提供服务

1098 1263

1452 1670 其他业务

7 7

8 9 营业收入增长率 0.0% -4.5% 37.2% 15.0% 15.0% 15.0% 纺纱产品线 10.2% -5.6% 加捻产品线 -2.3% 13.6% 刺绣产品线 -32.6% -32.1% 专件产品线及其他 -29.0% -3.0% 原新疆城建业务 -22.7% -27.1% 机器设备及备件销售 15.0% 15.0% 15.0% 销售配件和提供服务 15.0% 15.0% 15.0% 其他业务 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率(26.7% 28.0% 28.6% 29.5% 纺纱产品线 22.1% 22.5% 24.9% 加捻产品线 30.7% 26.6% 29.2% 刺绣产品线 25.1% 20.0% 10.9% 专件产品线及其他 26.2% 21.4% 21.4% 原新疆城建业务 12.2% 11.5% 8.7% 机器设备及备件销售 23.6% 25.5% 26.0% 27.0% 销售配件和提供服务 47.3% 45.0% 47.0% 47.0% 其他业务 20.0% 20.0% 20.0% 数据来源:招商证券预测 敬请阅读末页的重要说明 Page

2 公司研究 附:财务预测表 资产负债表 单位:百万元

2016 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产

7449 11193

10702 12284

13977 现金

810 2473

845 1009

1040 交易性投资

0 6

6 6

6 应收票据

1 127

146 168

194 应收款项

2847 2043

2337 2648

3045 其它应收款

542 157

181 208

239 存货

2553 1575

1654 1884

2140 其他

696 4811

5531 6360

7312 非流动资产

2609 3338

3539 3680

3777 长期股权投资

25 0

0 0

0 固定资产

318 847

1180 1440

1643 无形资产

61 1316

1184 1066

959 其他

2205 1175

1175 1174

1174 资产总计

10058 14532

14240 15964

17753 流动负债

6768 4723

4096 4927

5642 短期借款

1520 267

0 378

591 应付账款

604 1493

1687 1921

2182 预收账款

395 1374

1553 1769

2009 其他

4249 1589

857 859

860 长期负债

1293 3303

3303 3303

3303 长期借款

1164 ........