PDF《新力量 New Force》

0 新?? New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.

com.hk 总第

1936 期2013 ?9月2日星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 大盘逐步恢复稳定性 资金继续炒股不炒市 【公司研究】 申洲国际(2313,买入):中期业绩符合预期,目标价 30.2 港元,重申买入评级 特步国际(1368,持有):中期业绩合预期,目标价 4.18 港元,持有评级 世茂房地产(813,买入):中期盈利增长好於预期,销售强劲 石药集团(1093,买入 )中报符合预期,维持 4.83 港元目标价和买入评级 利君国际(2005,买入):13 年中报业绩好於预期,输液业务进入快速增长期 宏华集团(196,买入):订单依然充裕,前景相对乐观,海工业务存在不确定性 亨得利(3389,持有):销售未见好转迹象,维持持有评级 周生生(116,买入):中期业绩超预期,销售仍维持良好态势,上调评级至买入 京能清洁能源(579,买入):清洁能源的春天,上半年盈利增长超出预期 环球市场概况 最新资料简评 评级变化 新旧新旧变动 新旧变动 新旧变动 京能清洁能源

579 买入 买入 4.03 3.41 18% 0.260 0.240 8% 0.340 0.320 6% 周生生

116 买入 持有

25 18.6 34% 1.900 1.490 28% 2.290 1.860 23% 亨得利

3389 持有 持有 1.75 2.13 -18% 0.168 0.186 -10% 0.216 0.228 -5% 宏华集团

196 买入 买入 2.73 4.72 -42% 0.288 0.324 -11% 0.348 0.348 0% 利君国际

2005 买入 买入 3.2 3.2 0% 0.160 0.130 23% 0.190 0.180 6% 世茂房地产

813 买入 买入 24.3 20.25 20% 2.172 2.076 5% 2.384 2.352 1% 特步

1368 持有 买入 4.18 3.78 11% 0.343 0.293 17% 0.316 0.304 4% 申州国际

2313 买入 买入 30.2 23.7 27% 1.632 1.656 -1% 1.956 1.956 0% 2013年EPS(港元) 2014年EPS(港元) 公司 代码 评级 目标价(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

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19 楼 谘询热线:400-882-1055 服务

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2 - 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大盘逐步恢复稳定性 资金继续炒股不炒市

8 月30 日,港股大盘下探中期支撑区后,出现震动整理的行程,总体稳定性有逐 步恢复的迹象,但是需要有催化剂来再度提振人气,而我们对於港股后市,维持 谨慎正面的态度.事实上,一些回好信号已经有逐步表露出来的迹象,有望修正 市场过份看空的气氛,亦有助港股在完成回整后再度重拾升轨.正如我们在早前 指出,每一波行程都是在跌荡中走出来的,在内地宏观面出现回稳向好的背景下, 是支持中港两地股市的最好基础. 恒指在周五出现窄幅震动,日内波幅仅有

203 点,市场观望气氛未尽散去,尤其是 在周末假期之前,资金总体介入的积极性未见增强,操作上倾向於选股来跟进,而 中资金融股和国策股,依然是资金流入追捧的对象.恒指收盘报 21731,上升

27 点,主板成交量有

504 亿多元.技术上,恒指的中期支援区维持在

21300 至21500, 守稳其上,可望延续稳中向好的发展模式,而恒指要回升至

22000 关口以上来恢复 强势盘面. 盘面上,资讯科技股出现涨后整固的态势,其中,金山软体(3888)创出新高 16.88 元后,掉头回整 2.38%至16.42 元收盘.但是,资讯科技股仍处强势,建议可以 继续跟进.另外,体育用品股和航运相关股继续伸展升势,安踏(2020)涨了 1.31 %至10.02 元收盘再创新高,李宁(2331)也涨了 1.74%.航运相关股出现了扩散, 中国远洋(1919)涨了 3.79%,中海发展(1138)涨了 1.83%,而港口股方面也有拉 动,大连港(2880)和天津港(3382),在周四涨了 7%后,在周五分别再涨超过 2%. 值得注意的是,环保新能源股经过一轮整固整理后,再度获得市场关注.龙源电力 (0916)和华能新能源(0958),在回整一周后,股价从相对低点出现显著回升,分别 涨了 4.46%和7.76%. 第一上海 新?? New Force -

3 - 【公司研究】 王柏俊 86-0755

3336 7015 852-2532

1915 patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业 纺织 股价 24.05 港元 目标价 30.20 港元 (+25.6%) 市值 336.46 亿港元 已发行股本 13.31 亿股

52 周高/低27.3 港元/11.3 港元 每股净现值 8.85 港元 股价表现

0 5

10 15

20 25

30 申洲国际(2313,买入):中期业绩符合预期,目标价 30.2 港元,重申 买入评级 申洲国际中期业绩符合预期,期内盈利 9.2 亿人民币(下同) ,每股盈利 0.69 元, 中期不派息.我们维持对公司买入评级,并调整目标价至 30.2 港元,在於: (1) 国内纺织产业及行业依具较强竞争优势,公司行业龙头地位及较佳的执行力使其 中长期增长路径清晰稳健(2)料收入及利润可维持中至高双位数提升.我们结合 DCF 及PE 给公司估值,参考行业

13 年平均 15.4 倍估值水准,得出 30.2 港元目标 价,相当於

13 及14 年17.5 及14.6 倍市盈率. 中期业绩符合预期,内衣业务提升迅速 申洲国际中期业绩符合预期,期内盈利 9.2 亿人民币(下同) ,每股盈利 0.69 元, 中期不派息.期内公司收入增长 9.5%至47.7 亿元人民币,主要由运动服及内衣产 品销售带动: 其中运动服依然保持较佳增长态势 , 期内同比增长 6.4%至27.1 亿元, 占比 56.9%;

内衣产品(主要为优衣库代工新系列产品,同比增 63.5%,销售 6.7 亿元,占比 14.0%) ;

休闲服收入持平,同比略降 0.2%至12.9 亿元;

其他品类针织 品则降低 6.9%至9658 万元. 毛利率基本保持稳定,料将持平 公司期内毛利率水准基本稳定,保持于 28.8%的水准,同比略降 0.78%,但环比提 升0.3%.剔除期内

1064 万远期外汇套期收益,毛利率维持于 28.7%的水准,料下 半年毛利率水准可维持稳定,在於人工成本上涨已经在 11-12 年有所体现,年内大 幅提升可能性较低,国内棉价及汇率因素大幅波动可能性不高,利於毛利率稳定. 积极於海外拓产,提前复制优势,保证产能供应 公司早年积极寻求海外拓展机会,目前已逐渐步入正轨.其中越南布料工厂的日产 能已达

50 吨,相当於宁波工厂的 1/6,1-2 年的计画产能达

150 吨/日,配套柬埔 寨 制衣工厂为客户海外市场提供产品 . 我们认为公司紧随国际领先服装客户的发展策 略奠定其中长期扎实的发展基础.由於产能供给充足,我们认为 13-15 年公司销售 年复合增速可达 15%,主要受北美(27.3%)及中国地区(16.6%)增长拉动.公司 中期手头现金充裕,现金及等价物 30.2 亿元人民币,录得经营性现金流 5.4 亿元, 足以支付厂房建设所需资本开支. 新目标价 30.2 港元,维持买入评级 我们维持对公司买入评级,并调整目标价至 30.2 港元,在於: (1)国内纺织产业 及行业依具较强竞争优势 , 公司行业龙头地位及较佳的执行力使其中长期增长路径 清晰稳健(2)料收入及利润可维持中至高双位数提升.我们结合 DCF 及PE 给公 司估值,参考行业

13 年平均 15.4 倍估值水准,得出 30.2 港元目标价,相当於

13 及14 年17.5 及14.6 倍市盈率. 第一上海 新?? New Force -

4 -

图表 1: 盈利摘要 截止12月31日财政?? 2011历史 2012历史 2013预测 2014预测 2015预测 收入(百万 人民币)

9043 8938

10114 11671

13588 变动(%) 34.6% -1.2% 13.2% 15.4% 16.4% 净?润(百万 人民币)

1704 1620

1807 2165

2548 基本每股收益(人民币) 1.37 1.24 1.36 1.63 1.91 变动(%) 0.0% -9.5% 9.5% 19.8% 17.7% 基于24.05港元的市盈?(倍) 13.8 15.2 13.9 11.6 9.9 每股派息(港币) 0.51 0.73 0.60 0.72 0.85 息?(%) 2.1% 3.1% 2.5% 3.0% 3.5% 资料来源:公司资料、第一上海预测 王柏俊 86-0755

3336 7015 852-2532

1915 patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业 体育服饰 股价 3.82 港元 目标价 4.18 港元 (+9.4%) 市值 83.36 亿港元 已发行股本 21.77 亿股

52 周高/低4.15 港元/2.30 港元 每股净现值 2.67 港元 股价表现

0 0.5

1 1.5

2 2.5

3 3.5

4 4.5 特步国际(1368,持有):中期业绩合预期,目标价 4.18 港元,持有评 级 公司中期业绩符合市场及我们早先预期.销售同比降 19.5%至20.98 亿元,每股盈 利0.16 元人民币,每股派息

10 港仙.我们根

12 倍市盈率给公司估值,略升目 标价至 4.18 港元,相当於

13 及14 年分别 11.5 及12.5 倍市盈率水准,目标价对 应市盈率仍低於行业平均

14 倍水准,并较最新收市价有 9.4%的上调空间,建议持 有. 中期业绩符合预期,毛利率好於预期 公司中期业绩符合市场及我们早先预期.其中期内销售同比降 19.5%至20.98 亿元 (人民币,下同) ,特步品牌产品期内录得销售 20.37 亿元,同比降约 21.2%,但 依然构成公司收入主要部分,期内品牌占比升至 97.1%.服装收入同比跌 27.3%, 鞋类跌幅较小,同比降 14.5%,因公司持续、针对性赞助马拉松等跑步相关活动, 定位精准.期内公司录得毛利率 40.2%,好於预期,虽公司早前调升批发折扣率

2 个百分点对毛利率有负面影响,但公司亦通过加强供应链管理及严格控制销售成 本来抵消其影响;

另一方面因零售折扣率综合水准维持於

7 折,当前行业情形下 产品调价可能性不高,加之人工等成本上涨亦有一定压力,料毛利率在未来 1-2 年将略微下滑,预计在 39-40%围.期内每股盈利 0.16 元人民币,每股派息

10 港仙,派息率 50.8%符合早前公司指引. 1Q14 订单高单位数下滑,环比有所改善 公司

2014 年首季订单金额同比录得高单位数下滑 , 在往季基础上跌幅有所收窄 (13 年订单为双位元数以上下跌) ,同时 2Q13 零售同店持平,在1Q13 的负中低单位数 有所改善.预计行业周期低谷已企稳情况下,未来订单大幅恶化可能性不大. 营运天数维持稳定,资金周转效率同行较低 得益于较佳的资金管控及库存政策,期内公司录得稳定的营运资金周转天数,总 体营运资金天数为

98 天,其中库存天数维持于

86 天水准,应收款天数

96 天,为 行业中低水准. 第一上海 新?? New Force -

5 - 调升盈利预测约 17.4%,略升目标价至 4.18 港元,持有评级 因公司能维持较佳毛利率水准,及高於预期的政府补贴收入项目,我们调升对

13 年盈利预测约 17.4%,料2013 年公司盈利 6.25 亿元人民币,对应每股盈利约 0.29 元.根咀钚虑榭,我们根

12 倍市盈率给公司估值,略升目标价至 4.18 港元,相当於

13 及14 年分别 11.5 及12.5 倍市盈率水准,行业目前平均估值约 为14 倍,我们认为公司定位较佳,但动力在短期内已在股价中有所反映,目标价 并较最新收市价有 9.4%的上调空间,建议持有.

图表 1: 盈利摘要 截止12月31日财政?? 2011实际 2012实际 2013预测 2014预测 2015预测 收入(百万人民币) 5,539.6 5,550.3 4,502.5 4,627.5 4,627.5 变动 (%) 24.3% 0.2% -18.9% 2.8% 2.8% 经营?润(百万人民币) 1219.3 1131.3 877.0 805.8 805.8 变动(%) 24.7% -7.2% -22.5% -8.1% -8.1% 净?润(百万人民币) 965.4 807.1 624.6 575.6 575.6 变动(%) 18.6% -16.4% -22.6% -7.9% -7.9% 每股收益(人民币) 0.444 0.372 0.286 0.263 0.263 基于3.82港元市盈?(倍) 6.8 8.1 10.5 11.4 11.4 每股派息(人民币) 0.22 0.23 0.14 0.13 0.13 息?(%) 7.4% 7.5% 4.8% 4.4% 4.4% 资料来源:公司资料、第一上海预测 柯学锋 852-25321958 86755-33367898 Michael.ke@firstshanghai.com.hk 行业 房地产 股价 19.76 港元 目标价 24.30 港元 (+23%) 市值

686 亿港元 已发行股本 34.7 亿股

52 周高/低9.01 港元/19.8 港元 每股 NAV

27 港元 股价表现

0 5

10 15

20 25 Aug/12 Oct/12 Dec/12 Feb/13 Apr/13 Jun/13 Aug/13 世茂房地产(813,买入):中期盈利增长好於预期,销售强劲 中期盈利增长好於预期,毛利率持续抬升 世茂房地产上半年营业额同比增长 22%至167 亿元.毛利润同比增长 26%至59 亿元,毛利率由

2012 年底 33.5%上升至 25.5%.净利润同比增长 11.5 %至35 亿元. 核心盈利同比增长 61%至30 亿元.每股盈利同比增长 12%至1元.预期全年的盈 利增长可超过 50%.公司过往毛利率被压低的原因主要源於过多的库存;

截止上半 年,公司仅剩

80 万平米左右的库存,公司在三季度会加大力度清库存.公司超过 一年以上的库存仅剩

20 亿元至

30 亿元,该批专案的毛利率仅为 35%左右.随著公 司的库存出清,核心地段的新产品上市,公司的毛利率会不断抬升. 销售强劲,可售货源充足 截至今年

7 月底,世茂的销售同比累计增长 38.0%,完成人民币

550 亿元全年销 售目标的 66.5%.我们预期公司

10 月底即可完成全年目标;

公司下半年的可售资 源预期为

580 万方 , 超过

600 亿元 , 其中四季度投放的专案资源预期可为

160 亿元 . 当前公司的土地收购

300 亿元,公司加快公司的周转率和开发节奏,拿地至开售的 时间缩短至

6 至9个月;

预期明年的可售资源可为

1400 亿元至

1500 亿元,按照公 司上半年 55%的去化率测算,公司未来的合约销售仍可维持高速增长. 财务状况健康,土地储备充沛 世茂於上半年末,可动用资金约为人民币

389 亿元,包括持有现金约人民币

189 亿元及可使用之银行授信余额约人民币 200.0 亿元.净负债比率轻微上升至 61%,源於加大买地力度.上半年公司於宁波、杭州、济南、南昌、苏州、泉州、 南通、北京及武汉增加

412 万平方米住宅土地储备.从土地成本来看,新增土地储 备的平均楼面地价约为每平方米人民币

3961 元.截止

6 月底,世茂房地产以

3718 万平方米(权益分额)的土地储备,位於中国房地产土地储备排名前列.从地域来 看,2013 年世茂房地产新增土地储备主要分布在发展潜力巨大、房地产市场尚未 饱和的省会级

二、三线城市,确保了项目的发展空间及抗风险能力. 第一上海 新?? New Force -

6 - 我们给予其 24.30 港元的目标价 相当於

13 年11 倍的市盈率,相对於

13 年27 港元的每股净资产折让 10%,上升潜 力为 23%,维持买入的评级.

图表 1: 盈利摘要 年结日:31/12

2011 2012 2013E 2014E 2015E 收入(百万人民币) 26,031 28,652 40,633 52,865 62,105 变动(%) 19.5% 10.1% 41.8% 30.1% 17.5% 净利润(百万人民币) 5,723 5,765 6,262 8,051 9,441 变动(%) 22.5% 0.7% 8.6% 28.6% 17.3% 核心净利润(百万人民币) 4,563 4,387 6,262 8,051 9,441 变动(%) 20.7% -3.9% 42.7% 28.6% 17.3% 核心每股收益(人民币) 1.29 1.27 1.81 2.32 2.72 ................