PDF《投资主线沿循资产注入角度出发》

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股票研究有色金属冶炼及压延加工业 行业月报行业评级 中性 阳之光 增持 吉恩镍业 增持 中色股份 增持 江西铜业 增持 铜陵有色 增持 宏达股份 增持 新疆众和 增持 南山铝业 增持 山东黄金 谨慎增持 中金岭南 谨慎增持 厦门钨业 谨慎增持 焦作万方 谨慎增持 中孚实业 谨慎增持 云南铜业 谨慎增持 宝钛股份 谨慎增持 锡业股份 谨慎增持 中国铝业 谨慎增持 云铝股份 谨慎增持 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 06-10 06-11 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 沪深300 有色金属 相关报告 春华秋实 (07.09.03) 景气周期孕育行业缤纷热点 (07.07.05) 金属价格重新上扬 估值倍数悄然提 升(07.04.17) [2007.10.12] 投资主线沿循资产注入角度出发 ――有色金属行业

10 月报告 林浩祥 21-62580818-521 linhaoxiang@gtjas.com 本报告导读: ? 陈述近期行业观点 ? 基本金属简评 ? 重点推荐公司 投资要点: z 有色金属板块,绿荫不减来时路.在中国金属内需依然旺盛、 主要货币美元进入降息周期的消息刺激下,金属酝酿已久的 价格反弹在

9 月出现,由此也带动上市公司股价一度企及

08 年30x 估值的估值高点.进入下旬之后,随着大盘的振荡以 及估值上的压力,有色金属板块也出现了调整.我们对于板 块的整体判断是不弱于大盘走势. z 四季度金属价格受货币和供需两方面因素左右,看好铜、黄 金价格.从货币的角度看,短期金属价格出现活跃,主要原 因在于美元的贬值,金属商品投资重新获得青睐;

从供需角 度看,在10 月份之后渐渐进入金属的消费淡季,由此金属价 格难能获得供需基本面的持续支撑.我们相对看好铜、黄金 价格. z 投资主线沿循资产注入角度出发.降低当前板块估值高度的 手段, 一是期待

08 年金属商品价格的继续上扬 (均价高于

07 年) ,二是依赖集团大股东等发起的资产注入行为.我们认为 当前 A 股市场有色金属板块已经较为充分挖掘出企业的内生 性价值增长,依赖金属价格的上涨提升公司业绩已经较难抵 御估值风险和大盘的系统性调整.因此,进入

10 月后,从风 险和成长两方面考虑,我们对于行业公司的推荐主要沿循资 产注入的角度出发. z 重点推荐阳之光、吉恩镍业、江西铜业和中色股份.主要考 虑这些公司行将或近期完成了资产注入的工作,另外建议关 注宏达股份和铜陵有色公司的未来加强对于上游矿产资源控 制的动作. 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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15 目录 目录.2

图表.3 1. 主要观点.4 1.1. 货币因素 VS 供需关系影响金属价格.4 1.2. 投资线索更多沿循资产注入角度出发.4 1.3. 给予行业 中性 投资评级.5 2. 基本金属简述.6 2.1. 铜:8 月中国铜矿砂及精矿进口激增

6 2.2. 铝:国内外氧化铝、电解铝产量持续高位.7 2.3. 铅锌:9~10 月供给量有望增加

8 2.4. 黄金:价格有望高位站稳.10 2.5. 镍:价格企稳回升.10 3. 重点公司推荐.11 3.1. 阳之光:化成箔产品的龙头企业.11 3.1.1. 存量经营资产依赖于空调行业.11 3.1.2. 注入资产依托电容器行业的发展.11 3.1.3. 给予增持投资建议.11 3.2. 推荐铜业板块,关注铜陵有色、江西铜业.12 3.2.1. 铜陵有色.13 3.2.2. 江西铜业.13 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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图表 图1美元指数

4 图2主要经济体采购指数

4 图3中国铜精矿进口量(万吨)6 图4未锻造铜和铜材净进口(万吨)6 图5SHFE 和LME 铜价

6 图6智利铜矿产量(万吨)6 图7三大交易所库存(万吨)7 图8铜TC/RC 费用

7 图9全球氧化铝产量(季度,吨)7 图10 全球电解铝日产量(万吨)7 图11 全球原铝库存(万吨)8 图12 中国原铝和铝材出口量(万吨)8 图13 中国氧化铝、电解铝产量(万吨)8 图14 中国未锻造铅净出口量(万吨)9 图15 中国未锻造锌净出口量(万吨)9 图16 中国铅锌产量(万吨)9 图17 中国铅锌精矿产量(万吨)9 图18 LME 三月期铅和库存

9 图19 LME 三月期锌和库存

9 图20 CMX 三月期金和库存

10 图21 欧洲央行黄金储备

10 图22 LME 三月期镍和库存

10 图23 阳之光、东阳光业务图示

12 表1重点推荐关注公司

5 表2全球市场估值比较

5 表3公司每股收益测算

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15 1. 主要观点 走完

9 月,进入

2007 年四季度.1~9 月以来资金投资于有色金属板块可谓收获颇 丰.在中国金属内需依然旺盛、主要货币美元进入降息周期的消息刺激下,金属酝 酿已久的价格反弹在

9 月出现,由此也带动上市公司股价一度企及

08 年30x 估值 的估值高点.进入下旬之后,随着大盘的振荡以及估值上的压力,有色金属板块也 出现了调整.我们对于板块的整体判断是不弱于大盘走势. 1.1. 货币因素 VS 供需关系影响金属价格 我们认为在两方面因素的共同作用下, 四季度由于消费减退而期待出现价格拐点的 迹象已经变得模糊.从货币的角度看,短期金属价格出现活跃,主要原因在于美元 的贬值,金属商品投资重新获得青睐;

从供需角度看,在10 月份之后渐渐进入金 属的消费淡季,由此金属价格难能获得供需基本面的持续支撑. 图1美元指数 图2主要经济体采购指数

70 80

90 100

110 120

130 01-01 01-05 01-09 02-01 02-05 02-09 03-01 03-05 03-09 04-01 04-05 04-09 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09

40 45

50 55

60 65 06-04 06-06 06-08 06-10 06-12 07-02 07-04 07-06 07-08 美国PMI 中国PMI 欧盟PMI 以短期来看,美元的贬值对于金属价格触动效果更大,而以美元降息预期不改、美 元持续走软前提出发,金属价格有望得到持续支撑. 金属消费方面,除了

10 月份之后进入消费淡季因素影响外,美国等主要经济体是 否进入了减速轨道,也让金属消费前景萌生不确定性.鉴于宏观经济增速(特别有 着密切关系的房地产行业) 对于金属消费总量存在重大影响、 和在当前我们对于经 济运行趋势尚未做出确定性判断时,我们对金属消费持平稳增长的中性看法. 1.2. 投资线索更多沿循资产注入角度出发 降低当前板块估值高度的手段,一是期待

08 年金属商品价格的继续上扬(均价高 于07 年) , 即可显著提升上游资源型企业利润和部分提升中游行业盈利水平;

二是 依赖集团大股东等发起的资产注入行为. 有色金属行业公司中将整体性受益于第一 点因素,而第二点则可显著降低部分公司当前的估值压力.我们认为当前 A 股市 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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15 场有色金属板块已经较为充分挖掘出企业的内生价值增长, 单纯依赖金属价格的上 涨提升公司业绩,已经较难抵御板块估值风险和大盘系统性调整.因此,进入

10 月后, 从风险和成长两方面考虑, 我们对于行业公司的推荐主要沿循资产注入的角 度出发. 本月我们重点推荐关注阳之光、 吉恩镍业和江西铜业, 主要考虑到公司行将或近期 完成了资产注入整合的工作;

另外建议关注宏达股份和铜陵有色公司的未来加强对 于上游矿产资源控制的动作. 表1重点推荐关注公司 目标价格 阳之光

48 吉恩镍业

150 江西铜业 D 重点推荐公司 中色股份 - 关注事件 宏达股份 公司针对上游资源的继续整合 建议关注公司 铜陵有色 公司在完成后下游冶炼产能的扩充 后,针对上游资源的控制整合 1.3. 给予行业 中性 投资评级 我们认为简单的给予资源型和冶炼型的有色金属公司对应

08 年业绩 30x 的目标价 格,使得当前板块存在短期估值压力.考虑到对比全球市场的估值水平,我们认为 板块在消费淡季中, 缺乏整体性的投资机会. 给予有色金属板块 中性 投资评级. 表2全球市场估值比较

07 年PE PB 道琼斯工业指数 17.02 4.02 纳斯达克指数 40.24 3.6 日经

225 指数 34.96 2.6 恒生指数 18.71 2.95 恒生中国企业指数 27.69 4.84 恒生中资企业指数 29.19 4.93 新华富时 A50 指数 48.74 8.14 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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15 2. 基本金属简述 2.1. 铜:8 月中国铜矿砂及精矿进口激增 中国在

8 月的铜矿砂及精矿进口出现了快速的上涨,总量达 55.6 万吨,同比增长 100%,环比增长 51%. 我们认为造成这一现象的原因是多方面的: 国内消费依然旺盛, 其中包括下游冶炼 产能的不........