PDF《中材节能》

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16 中材节能|新股研究 证券研究报告 Tabl e_Title 中材节能 行业领先的水泥余热发电企业 Table_Summary 核心观点: ? 水泥余热龙头企业,连续两年收入、盈利下滑 公司是余热发电行业的龙头企业,2011-2013 年主营业务收入分别为 13.

3、12.

0、10.6 亿元,净利润分别为 2.

2、1.

4、0.9 亿元,主营业务收入和 净利润下滑的同时, 毛利率和净利率也双双下滑. 主要原因是水泥等下游市 场由于需求不振和产能过剩等问题,余热发电需求同比下滑. ? 原有下游需求不振,期待改造市场和海外市场 公司下游以水泥、建材等行业为主,其中水泥行业收入占比超过 70%. 我们预期未来

3 年年均市场容量

80 条, 对应的市场空间

40 亿元, 我们预期 公司未来订单增长超预期因素来自于水泥改造市场、非水泥市场和国外市 场.其中玻璃、新型建材、钢铁等行业余热发电技术应用空间较大,但同样 受制于经营情况恶化和产能过过剩等问题, 下游需求释放较慢. 国外市场收 入主要集中于中南亚等国家,预计未来仍有提升空间. ? 计划募集

8000 万股、2.51 亿元,用于运营项目建设 公司计划发行 8,000 万股筹集资金 2.51 亿元, 用于建立武汉院设备制造 研发基地项目、乌海西水 BOOT 项目等.公司现有业务仍以 EPC 模式(超过60%)为主,未来完成上市后,融资能力提升,可更多参与 BOOT、EMC 等模式,提高资金实力和运营业务的开拓能力. ? 建议询价区间 3.25-4.01 元 假设增发

8000 万股,预计 2014-16 年公司 EPS 分别为 0.

26、0.

30、0.34 元.公司为国内水泥余热发电的行业龙头,未来成长将依赖于水泥改造、国 外市场和钢铁等市场,伴随上述市场需求的逐步释放和公司运营项目的增 加,公司未来几年业绩有望扭转下滑趋势,转向平稳增长,给予公司

2014 年15-20 倍PE,同时考虑新股折价 10-15%,建议询价区间为 3.25-4.01 元. ? 风险提示 水泥等下游行业经营形势进一步恶化;

运营项目盈利低于预期;

盈利预测: Table_Excel1 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1203.96 1059.77 1212.22 1391.43 1643.35 增长率(%) -9.22% -11.98% 14.38% 14.78% 18.11% EBITDA(百万元) 216.93 172.9 139.96 178.74 214.54 净利润(百万元) 137.02 90.88 104.23 120.55 139.95 增长率(%) -38.93% -33.67% 14.58% 15.66% 16.09% EPS(元/股) 0.42 0.28 0.26 0.30 0.34 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 Table_Grade 询价建议 建议询价区间 3.25-4.01 元 报告日期 2014-07-18 发行前财务数据 每股净资产(元) 3.14 资产负债率(%) 41.7 ROE(%) 9.36 ROA(%) 4.51 流动比率(倍) 1.22 速动比率(倍) 0.67 发行资料 发行前财务数据 发行股数(万股)

8000 发行前股本(万股)

32700 发行日期 2014-07-23 主承销商 光大证券 Tabl e_Chart Table_Aut hor 分析师: 郭鹏S0260514030003

02160750611 guopeng@gf.com.cn 分析师: 沈涛S0260512030003 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师: 安鹏S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 联系人: 郑思恩 021-67050631 zhengsien@gf.com.cn 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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16 中材节能|新股研究 目录索引 行业领先的水泥余热发电企业

4 受制于水泥行业持续低迷,连续两年收入、盈利下滑.4 国内市场占有率领先,国际业务占比

3 成左右

5 2013 年新签订单同比增长 52%,2014 年1季度收入、盈利双增长.7 水泥市场转向改造和国外,非水泥行业有待全面启动.7 我国工业节能市场空间依然广阔

7 水泥行业余热发电市场转向改造和海外市场

9 玻璃、钢铁等非水泥行业有望成为新的增长点.10 计划募集资金 2.51 亿元,用于建设研发基地、建设余热电站

12 建议询价区间 3.25-4.01 元.13 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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16 中材节能|新股研究

图表索引 图1:连续两年营业收入下滑(单位:万元)4 图2:连续两年净利润、净利率走低(单位:万元)4 图4:公司 EPC 项目收入占比超过 60%(单位:万元)5 图5:公司来自水泥行业的收入占比超过 70%5 图6:公司在水泥行业余热发电的市场占有率为 22.95%6 图7:2013 年公司来自境外的业务收入达到 27.29%6 图8:公司在国外的业务分布

7 图3:公司新签署 EPC、EP 合同情况(单位:万元)7 图9:我国能源消费量连续十余年增长(单位:万吨标准煤)8 图10:2015 年我国水泥产量预计将达到 26.13 亿吨(单位:万吨)9 图11:预计 2014-2017 年每年新增干法熟料水泥生产线

40 条.10 图12:2015 年我国平板玻璃产量达到 8.4 亿重量箱.10 图13:预计 2015-2017 年间共新增浮法玻璃生产线

50 条.11 图14:2012 年黑色金属冶炼加工行业能源消耗达到 5.97 亿吨标准煤

11 图15:公司股权结构.13 表1:公司近

3 年财务指标情况

4 表2:水泥行业余热发电领域重点公司业务各有侧重.6 表3:部分产业促进政策

8 表4:2011-2015 年钢铁行业余热发电市场预测.12 表5:本次募集资金项目具体情况.12 表6:可比公司估值比较

13 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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16 中材节能|新股研究 行业领先的水泥余热发电企业 受制于水泥行业持续低迷,连续两年收入、盈利下滑 公司是余热发电行业的龙头企业,主要经营水泥、建材行业的余热发电工程设 计、建造、运营和设备的销售.公司近三年来主营业务收入分别为13.3亿元、12.0 亿元和10.6亿元,净利润分别为2.2亿元、1.4亿元和0.9亿元,主营业务收入和净利 润分为有20.29%和59.49%的下滑,毛利率和净利率也双双下滑.主要原因是水泥 等下游市场由于需求不振和产能过剩等问题,余热发电需求同比下滑. 图1:连续两年营业收入下滑(单位:万元) 图2:连续两年净利润、净利率走低(单位:万元) 数据来源:招股意向书、广发证券发展研究中心 数据来源:招股意向书、广发证券发展研究中心c 表1:公司近

3 年财务指标情况 项目

2011 年末/2011 年度

2012 年末/2012 年度

2013 年末/2013 年度 流动比率(倍) 1.34 1.53 1.22 速动比率(倍) 1.01 1.09 0.67 资产负债率(母公司)(%) 40.08 41.31 41.74 应收账款周转率(次/年) 5.29 3.51 3.31 存货周转率(次/年) 5.31 3.33 2.13 息税折旧摊销前利润(万元) 30,381.66 21,693.36 17,289.91 利息保障倍数(倍) 224.13 23.38 12.76 数据来源:招股意向书、广发证券发展研究中心 公司的主要业务收入来源为EPC业务,近三年的收入占比均超过60%,该业务 受制于新建水泥线需求的减少,基本保持稳定.从2009年起,公司的BOOT和EM........