PDF《绿色动力环保 （1330.HK）》

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1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 绿色动力环保 绿色动力环保 绿色动力环保 绿色动力环保 (1330.

HK) 业绩超预期 业绩超预期 业绩超预期 业绩超预期, , , ,收益质量持续攀升 收益质量持续攀升 收益质量持续攀升 收益质量持续攀升 香港 香港 香港 香港 |环保 环保 环保 环保| 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报

6 April

2017 2016 年业绩远超预期 年业绩远超预期 年业绩远超预期 年业绩远超预期

2016 年,绿色动力环保收入同比大增 49%至18.74 亿元人民币,主要得益於建设收入 和运营收入 63.9%和31.3%的增长带动;

净利润同比大增 57%至3.56 亿元,业绩远超 市场预期.具体而言,收益结构方面,过去三年间运营收入占比在逐步提升,2015 年 达到 31.6%,而2016 年回落至 27.8%,主要因年内在建项目较多导致建设收入占比增 加.收益质量方面,整体毛利率小幅下降

2 个百分点至 31%,主要因毛利率较低的建 设业务占比增加拖累了整体毛利率.净利率提升

1 个百分点至 19.01%,部分受益於期 间费用率的下降以及增值税退税收入的增加.净资产收益率连续三年增长,2016 年达 到13.0%的历史高位,反映出公司运营水平在不断提高,带动收益质量持续攀升.

0 200

400 600

800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000

2011 2012

2013 2014

2015 2016 Interestincome Operation income Construction income Income structure(CNY:mn) Source:Wind, Phillip securities(HK) Research

0 5

10 15

20 25

30 35

2012 2013

2014 2015

2016 Net income margin Gross profit margin HistoricalPerformance(%) Source:Wind, Phillip securities(HK) Research 买入评级 买入评级 买入评级 买入评级 现价: HKD 4.46 (现价截至

3 月31 日) 目标价: HKD 5.64 (26.5%) 公司资料 公司资料 公司资料 公司资料 普通股股东 (百万股) : 1,045 市值 (港币百万元) : 4,661

52 周 最高价/最低价 (港币元) : 4.73 / 3.2 主要股东 主要股东 主要股东 主要股东, , , , % 北京市国有资产经营有限责任公司 47.96 股价表现 股价表现 股价表现 股价表现, , , , %

1 个月 个月 个月 个月

3 个月 个月 个月 个月

1 年年年年绿色动力环保 22.9 34.90 24.45 恒生指数 2.36 10.46 16.97 股价 股价 股价 股价 &

恒生指数 恒生指数 恒生指数 恒生指数 Source: Phillip Securities (HK) Research 财务资料 财务资料 财务资料 财务资料 RMBmn FY15 FY16 FY17E FY18E Revenue 1,258 1,875 2,472 3,042 Net Profit

227 356

440 547 P/E,x EPS, RMB 18.0 0.22 11.6 0.34 9.4 0.42 8.7 0.52 P/B, x 1.7 1.5 1.3 1.2 BVPS, RMB 2.31 2.62 2.99 3.43 ROE, % 9.4 13.0 14.1 15.3 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研究分析员 王彦囡 (+

86 21 51699400-107) wangyannan@phillip.com.cn Page |

2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 绿绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿(1330.HK) 公司 公司 公司 公司报 报报报报 报报报投运进展顺利 投运进展顺利 投运进展顺利 投运进展顺利, , , ,储备项目丰厚 储备项目丰厚 储备项目丰厚 储备项目丰厚 期内公司运营项目达

10 个,运营总规模达到

8900 吨/日,垃圾处理量与上网电 量创下新高,分别同比增长 17%、37%至317 万吨、7.7 亿度;

期内在建项目

6 个,其中完工项目

3 个,新增投运产能

2600 吨/日,而宁河、通州、蚌埠项目 或将於

2017 年至

2018 年上半年建成投产,届时将新增投运产能

4660 吨/日. 此外,公司筹建及新中标项目仍有

12 个,处理规模达

11580 万吨/日.若保持 现有的开工及投运节奏,充裕的项目储备将保障未来两年建设收入和运营收入 持续持快速增长. 公司专案汇总 公司专案汇总 公司专案汇总 公司专案汇总 序号 序号 序号 序号 项目名称 项目名称 项目名称 项目名称 项目性质 项目性质 项目性质 项目性质 项目状态 项目状态 项目状态 项目状态 日处理垃圾 日处理垃圾 日处理垃圾 日处理垃圾 能力 能力 能力 能力( ( ( (吨吨吨吨) ) ) ) 装机容 装机容 装机容 装机容 量量量量( ( ( (MW MW MW MW) ) ) ) Total Total Total Total

1 常州项目 BOT 运营

1050 15

2 海宁项目 BOT 运营

500 12

3 平阳项目 BOT 运营

600 12

4 永嘉项目 BOT 运营

500 12

5 武汉项目 BOT 运营

1000 18

6 乳山项目 BOT 运营

500 12

7 泰州项目 BOT 运营

1000 18

8 惠州填埋场项目 BOT 运营

450 -

9 安顺项目 BOT 运营

700 12

10 惠州垃圾焚烧发电项目 BOT 试运营

1200 24

11 蓟县项目 BOT 试运营

700 12

12 句容项目 BOT 完工

700 12

8900 13 宁河生物质发电项目 BOT 在建

500 7.5

14 宁河秸秆发电项目 BOT 在建,74%

700 36

15 蚌埠项目 BOT 在建,40%

1210 25

16 通州项目 BOT 在建,24%

2250 50

4660 17 青岛项目 BOT 筹建

1000 -

18 章丘项目 BOT 筹建

1050 -

19 平遥项目 BOT 筹建

600 -

20 红安项目 BOT 筹建

700 -

21 隆回项目 BOT 筹建

700 -

22 汕头项目 BOT 筹建

1500 -

23 博白项目 BOT 筹建

1500 -

24 密云项目 PPP 筹建

1530 -

25 金坛项目 BOT 筹建

600 -

26 射阳项目 BOT 筹建

600 -

27 宜春项目 PPP 新中标

1500 -

28 洞口项目 PPP 新中标

300 -

11580 Total

25140 25140 Source:Ccompany profile ,Phillip securities(HK) Research A 股上市将极大改 股上市将极大改 股上市将极大改 股上市将极大改善融资能力 善融资能力 善融资能力 善融资能力

2016 年公司账面资金维持於 5.35 亿元,长短期借款逐年上升至 26.23 亿元,由 於贷款及借款增加,资产负债率上升

4 个百分点至 56.8%,流动比率和速动比率 分别下降至 0.99/096,偿债能力趋於紧张,同时也说明公司在快速扩张中具有 较高的项目建设资金需求.目前公司 A 股IPO 已获受理,最快或将於

2017 年年 中完成 A 股上市,预计将极大改善公司的资金压力和财务状况;

同时依托强大 的股东背景,公司融资能力和项目获取能力也将得到进一步增强. Page |

3 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 绿绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿(1330.HK) 公司 公司 公司 公司报 报报报报 报报报估值与评级 估值与评级 估值与评级 估值与评级 1)从估值方面来看,目前现价对应 PE 为12 倍,PB 1.52 倍,估值在港股同业 中属於偏低水平,安全边际较高.2)垃圾焚烧行业仍有广阔发展空间,而且公 司在手项目充裕,运营水平不断提升,未来两年业绩增长确定性较强.3)A 股IPO 有望带动公司启动估值修复行情,建议关注 IPO 进程.我们预测 2017~2018 年公司归属净利闰分别达到 4.40/5.47 亿元,EPS 分别为 0.42/0.52,现价对应 PE 为9.4/7.6,给予目标价 5.64 港元,为买入评级. 现现现现 ( 3月31日) HistoricalP/EValuation Source:Bloomberg, Phillip securities(HK) Research Peer comparison TTM 17E 18E

1 0257.HK 中国光大国际 416.55 416.55 16.87 14.1 12.14 2.7 16.0

2 0895.HK 东江环保 145.95 23.46 19.65

20 17.99 3.19 16.2

3 1330.HK 绿色动力环保 绿色动力环保 绿色动力环保 绿色动力环保 42.16 16.31 11.93 9.79 8.62 1.55 13.0

4 1253.HK 中国绿地博大绿泽 40.31 40.31 26.8 11.35 7.1 6.25 23.3

5 3989.HK 首创环境 28.9 28.9 74.33 -- -- 1.05 1.4

6 0436.HK 新宇环保 19.92 19.92 36.26 20.99 14.5 3.27 9.0

7 1559.HK 均安控股 12.43 12.43 66.3 -- -- 12.69 -

8 1527.HK 天洁环境 9.34 2.42 8.34 6.35 5.22 1.3 15.6

9 0556.HK 泛亚环保 7.00 7.00

15 -- -- 0.51 -

10 0923.HK 综合环保集团 5.94 5.94 0.6 - 最高值 最高值 416.55 416.55 74.33 20.99 17.99 12.69 25.2 中位值 中位值 24.41 18.12 19.65 12.73 10.38 2.13 16.1 PB(MRQ) No. Stock code Stock name Mkt Cap(100 million) Tradable Mkt Cap(100 million) PE ROE(%) Source:Wind, Phillip securities(HK) Research 风险提示 风险提示 风险提示 风险提示 存量项目进展不及预期;

新增项目获取不及预期;

IPO 进程不及预期;

资金和政策风险;

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4 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 绿绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿绿 绿绿绿(1330.HK) 公司 公司 公司 公司报 报报报报 报报报财务报告 财务报告 财务报告 财务报告 FYE FY14 FY15 FY16 FY17E FY18E Valuation Ratios Price Earnings(P/E) 24.7 18.0 11.6 9.4 7.6 Price to Book(P/B) 1.9 1.7 1.5 1.3 1.2 Per share data(RMB) EPS,Adjusted 0.16 0.22 0.34 0.42 0.52 Book Value Per Sha........