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中国民族证券 CHINA MINZU SECURITIES 行业报告 /季度投资策略 2004.

xx.xx 民族特色 精深实用 投资要点: ?从1990 年到

2005 年,我国国防费年平均增长为 15.36%,扣除同期全 国消费价格总指数年平均上涨 5.22%,实际平均增长 9.64%.从我国的 国防费用占财政支出的比例来看,

1994 年到

2005 年我国的国防费占比 却在逐步下降. ?2006 年国务院审议通过了国防科工委上报的《国防科技工业 十一五 发展和改革意见》 ,国防科工委确定以六大措施推动产业结构优化升 级.从规划中以及国外军工行业的发展来看,行业整合的主要思路非 常清晰:军品与民品的分离,总装业务与零部件业务分离,总装业务 不断做大做强,零部件业务逐步分散,民品逐步走向市场化. ?遵循我国国防规划的整合思路,我们认为航天军工板块的投资机会主 要来自两个方向:

1、细分行业领域的优势企业,

2、具有资产注入预 期的公司.在军品的细分行业优势企业中,航天领域是火箭股份、中 国卫星,航空领域是西飞国际、洪都航空,民品中的优势企业是长安 汽车、北方股份、晋西车轴,具有资产注入预期的公司是航天通信、 航天科技、航天晨光,民品资源整合有航天机电、风帆股份等. ?我国属于新兴市场,航天军工正处于大整合的起步阶段,未来的发展 值得期待,我们更加看好航天军工的成长性,给与行业内个股

30 倍市 盈率.我们建议关注低于

30 倍市盈率的航天军工上市公司,重点把握 估值偏低的优势企业及存在资产注入预期的上市公司,重点关注洪都 航空、航天通信、火箭股份、西飞国际. 行业评级 增持 航天军工 行业整合带来外延式增长投资良机 ――航天军工行业

2007 年2季度投资策略 民族证券研发中心 Research &

Resulting 研究员:周华 Tel.: 010-64105225 zhouh@chinans.com.cn 日期:2007 年3月28 日 重点公司评级 洪都航空 增持 航天通信 增持 火箭股份 谨慎增持 西飞国际 谨慎增持 西飞国际与大盘对比图 www.e5618.com 中国民族证券 CHINA MINZU SECURITIES 行业报告 /季度投资策略

一、国防建设 冷战结束以后,特别是在 9.11 事件后,全球的政治军事格局发 生了重大转变.以美国为首的西方国家提出了信息化、新技术的新军事 思想,全球各国都加快了军事的发展,对军费的投入也不断增加.

20 世纪

90 年代以来, 我国在经济发展的基础上, 为维护国家主权和 安全统一,适应世界新军事变革的发展,保持了国防费的逐步增长.但是,这种增长仍属于弥补国防基础薄弱的补偿性增长,是与国家经济发 展相协调的适度增长. 从1979 年到

1989 年, 国防费年平均增长为 1.23%, 与同期全国居民消费价格总指数年平均上涨 7.49%相比,实际年平均负 增长 5.83%.从1990 年到

2005 年,国防费年平均增长为 15.36%,扣除 同期全国消费价格总指数年平均上涨 5.22%,实际平均增长 9.64%. 从1990 年到

2005 年, 国防费年平均增长为 15.36%, 扣除同期全国消 费价格总指数年平均上 涨5.22%,实际平均增长 9.64%.

2004 年、

2005 年, 我国国防费分别为 2200.01 亿元人民币和 2474.96 亿元人民币, 分别比上年增长 15.31%和12.50%. 从我国的国防费用占财 政支出的比例来看,1994 年到

2005 年我国的国防费占比却在逐步下降. 图一:1994―2005 年我国国防费占财政支出比例(%) 1994-2005我国国防费占财政支出比例(%)

7 7.5

8 8.5

9 9.5

10 1

9 9

4 年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年数据来源:国防科工委 民族证券研发中心 通过与发达国家的比较来看,我国国防费总额、军人人均数额,与 其他一些国家特别是大国相比仍处于较低水平.2005 年,我国年度国防 费相当于美国的 6.19%、 英国的 52.95%、 法国的 71.45%、 日本的 67.52%. 国防费军人人均数额为107607元人民币, 是美国的3.74%、 日本的7.07%. www.e5618.com 民族特色 精深实用

1 中国民族证券 CHINA MINZU SECURITIES 行业报告 /季度投资策略 图二:2005 年部分国家国防费及占 GDP 比例 2005年部分国家国防费及占GDP比例 4953.3 186.03 578.8 428.91 311.39 453.87 306.46

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 美国 俄罗斯 英国 法国 德国 日本 中国

0 0.5

1 1.5

2 2.5

3 3.5

4 4.5 国防费(亿美元) 占GDP比例(%) 数据来源:国防科工委 民族证券研发中心 图三:2005 年我国国防费构成(单位:亿元) 2005年我国国防费构成(单位:亿元) 836.54 806.83 831.59 装备费 训练维持费 人员生活费 数据来源:国防科工委 民族证券研发中心 我国国防费构成主要是装备费、人员生活费及训练维持费,其中装 备费最多,主要用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输和储存 等.2006 年,中国国防费年度预算为 2838.29 亿元人民币,预计在装备 方面的费用将达到

1000 亿元. 依据国家总体规划, 国防和军队现代化建设实行三步走的发展战略, 在2010 年前打下坚实基础,2020 年前后有一个较大的发展,到21 世纪 中叶基本实现建设信息化军队、打赢信息化战争的战略目标.我们预计 未来航天军工在装备方面的投入将会非常巨大,这也是我们长期看好航 天军工板块的重要理由. www.e5618.com 民族特色 精深实用

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二、国防发展规划 1998年我国为给军工行业注入市场竞争活力,对航空、航天、航海、 兵器工业、 电子工业及核工业部/总公司进行了一次分拆. 除电子工业部 称为信息技术及电子工业部的一部分外,其余各部门均拆分为两个相互 竞争的公司,具体如下. 表一:我国航天军工集团及下属A股上市公司 序号 企业(集团)名称 A 股上市公司 所属行业

1 中国航天科技集团公司 火箭股份、中国卫星、航天动力、航天机电 航天

2 中国航天科工集团公司 航天科技、航天长峰、航天通信、航天晨光、航天信息、航天电器 航天

3 中国航空工业第一集团公司 西飞国际、中航精机、贵航股份、力源液压 航空

4 中国航空工业第二集团公司 哈飞股份、洪都航空、成发科技、东安动力、昌河股份、*st 宇航 航空

5 中国船舶工业集团公司 江南重工、沪东重机、广船国际 造船

6 中国船舶重工集团公司 风帆股份 造船

7 中国兵器工业集团公司 北方创业、北方国际、北方股份、北方天鸟、长春一东、晋西车轴 兵器

8 中国兵器装备集团公司 长安汽车、中国嘉陵、st 天仪 兵器

9 中国核工业集团公司 中核科技 核10 中国电子科技集团公司 四创电子、华东电脑 电子 数据来源:国防科工委 民族证券研发中心 虽然各大集团包含了总装业务、零部件业务,但是从分拆的效果来 看,没有达到之前的预期,并没有改变我国军工行业相对封闭的状况, 尤其是民品的生产缺乏市场性.这一系列的缺陷,注定了我国的航天军 工行业有一次大的整合.

2006 年4月19 日, 温家宝总理主持国务院常务会议, 审议通过了国 防科工委上报的 《国防科技工业 十一五 发展和改革意见》 , 并由国办正 式转发,这在国防科技工业发展史上还是第一次.国务院审议通过后, 国防科工委主任办公会议接着于

4 月26 日,审议通过了根据《意见》修 改完成的《国防科技工业 十一五 规划纲要》 ,这是对《意见》的细化和 www.e5618.com 民族特色 精深实用

1 中国民族证券 CHINA MINZU SECURITIES 行业报告 /季度投资策略 落实,是国防科技工业 十一五 各项工作的工作指南. 《国防科技工业 十一五 规划纲要》明确,国防科技工业 十一五 要按照走科技含........