PDF《电力设备与新能源》

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CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 行业深度模板 证券研究报告・ 行业深度

2012 年投资策略报告 寻找细分行业的成长属性和消费属性 配电网和智能变电站投资具有高增速 从 十一五 的电网建设结果来看,我国已经建设了非常强大的 输电网架, 输变电环节已经完成容载比提升过程, 预计 十二五 期间输变电网络建设较 十一五 增长只有 30%左右.回顾过去

4 年, 110KV 及以下配电网建设增速显著低于 220KV 及以上输电 网,配电网建设严重滞后,目前已经成为电网卡脖子环节,预计 接下来两年子行业投资的复合增速将会在 40%左右.根据国家电 网规划,变电环节的智能化是 十二五 工作的重点,未来投资 增长具有确定性.在完成智能变电站试点工作之后,变电环节的 智能化建设将全面铺开.按照规划,2012 年进入全面投资期,投 资金额同比增长超过 40%.配电网和变电站智能化个股将受益于 细分行业的高成长. 核电等待政策重启 日本福岛核电事故以来,全行业进行了安全检查,国内停止了新 项目的审批,设备企业新增订单基本停滞,但是减排的量化承诺 要求我国安全高效的发展核电,2012 年政策重启是大概率事件. 从在建工程来看,国内核电工程投资仍呈现增长局面.1-10 月, 全国电力工程建设,核电投资同比增长 26.2%,核电建设保持较 高热情.根据目前国内在建核电开工时间,核电设备的高峰期将 延续到 2012-2013 年, 目前 A 股相关上市公司在手核电订单充足, 进入收入确认的高峰期.我们看好核电板块的市场表现,特别是 政策重启后的估值上升,建议关注东方电气、江苏神通等. 国内光伏市场投资机会显著 今年

3、4 月份以来的光伏产品价格下跌,降低了光伏系统的投 资成本,最新的数据显示,西部大型并网项目的单位投资已经降 至12000 元/KW 左右, 成本的下降促进光伏发电在国内市场的导 入.政府也适时的出台了鼓励光伏发电的政策,上网标杆电价出 台、可再生能源附加电价的上调等,为国内光伏市场的爆发提供 了政策保障.建议关注逆变器龙头阳光电源,预计

2012 上半年 是股价表现的重要时间段. 电气分销行业大有可为 电气分销是中低压元器件的主要销售模式,国外已经有索能达、 蓝格赛等成功案例,年营收超千亿人民币.国内电气分销龙头在 网络扩张的外生性增长基础上,有望抵御经济周期压力,实现稳 健成长.上市的电气分销企业,有望在竞争中实现市场份额的提 升,打造成国内的分销巨头,建议关注个股众业达. 风险提示 宏观经济风险、市场流动性风险 [table_invest]

0426 维持 增持 徐超 xuchao@csc.com.cn 010-85130634 执业证书编号:S1440511080002 首发日期:

2011 年12 月22 日 市场表现 [table_industrytrend] 相关研究报告 [table_report] 11.09.29 电力设备与新能源:防御性增长-一 次设备 11.09.16 电力设备与新能源:脱硝市场启动 在即 11.08.29 电力设备新能源板块快报20110829:亚玛顿 IPO 上会,关注 秀强股份 [table_indusname] 电力设备与新能源 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 电力设备与新能源 请参阅最后一页的重要声明 目录 板块回顾.1 二级市场走势回顾

1 上市公司业绩回顾

2 2012 年投资策略展望

3 寻找

2012 年的成长属性

4 电网建设――配电网和智能变电站

4 输变电环节已经完成容载比提升过程

4 配电网是 十二五 建设的重点

6 重要个股

9 智能变电站确定性高增长

9 重要个股

11 核电――等待政策重启

11 理性看待福岛事故

11 在建项目稳定进展

11 进入收入确认高峰

12 重要个股

14 光伏――国内市场启动

15 价格下跌加速行业整合

15 光伏发电成本下降和政策发力推动国内市场.16 关键辅材和光伏设备情况稍好

18 国内光伏的启动带来逆变器行情

20 重要个股

21 寻找细分行业的消费属性

22 电气分销行业――业务模式具有消费属性

22 国外电气产品分销的成功案例

22 国内电气产品分销具备稳定增长空间

24 重要个股

25 图目录 图1:2011 年电力设备与新能源行业走势.1 图2:电网投资增速(亿)4 图3:国家电网区域已经完成了容载比快速提升的过程

5 图4:全社会用电量增速 VSGDP 增速

5 图5:110KV 及以上变电容量增长预测(5 图6: 110KV 及以上变电容量增长预测(万kVA)6 图7:国网区域输电增速 VS 配电增速(变电容量)6 图8: 国网区域输电增速 VS 配电增速(线路回路长度)6 图9:配网智能化投资规划

7 图10: 配电网投资增速(亿)7 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 电力设备与新能源 请参阅最后一页的重要声明 图11:中低压上市公司电网业务比重

8 图12:固定资产投资增速 VS 中低压开关增速

8 图13:智能变电站新建计划(座)10 图14: 智能变电站改造计划(座)10 图15:变电环节智能化投资

1 10 图16:变电环节智能化投资

2 10 图17: 各类电源投资同比增速情况

12 图18:多晶硅价格变化

15 图19:硅片价格变化

15 图20:电池片价格变化

15 图21:组件价格变化

15 图22:A 股主要光伏组件上市公司毛利率变化.16 图23:新增光伏装机容量(MW)和增长率.17 图24:晶体硅组件.19 图25:组件的封装结构

19 图26:公司

2011 年1-6 月分产品毛利.21 图27:公司与组件上市公司毛利对比(2011H)21 图28:工业电气产业链的运营模式

22 图29:2010 年蓝格赛销售收入按终端市场分类

23 图30:

2010 年蓝格赛销售收入按地区分类

23 图31:索能达营业收入(亿欧元)24 图32:索能达分国家收入增速 VS 相关地区 GDP 增速

25 图33:众业达分销网络扩张情况

26 图34:众业达子公司平均营收情况

26 表目录 表1:输变电设备上市公司业绩回顾(2011Q3)2 表2:中低压设备上市公司业绩回顾(2011Q3)2 表3:新能源部分上市公司业绩回顾(2011Q3)3 表4:重点上市公司业绩预测与投资评级

3 表5: 十二五 网架建设增速敏感性分析.5 表6:今年前

10 个月电网建设数据 VS2010 年电网建设数据.7 表7:我国核电站的建设周期

13 表8:我国在建核电站

13 表9:2006-2011 年中国光伏产业主要政策

17 表10:国内主要光伏辅材和耗材市场情况.19 表11:公司在主要供应商中的市场份额和分销商的排名情况.26

1 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 电力设备与新能源 板块回顾 二级市场走势回顾

2011 年年初至今,电力设备行业整体走势较弱.根据 Wind 数据,截至

12 月9日收盘,电力设备指数较年 初下跌 35.35%,同期上证指数下跌 18.33%,电力设备跑输大盘 17.02 个百分点. 图1:2011 年电力设备与新能源行业走势 资料来源:Wind 十一五 期间电力投资稳定增长,且结构逐渐发生变化,电网建设投资规模已经超过电源建设投资,与 此同时,输变电设备的产能也完成了快速增长.2010 年以来,电网投资开始出现负增长,主要表现在输变电环 节,容载比已经完成了快速提升的过程,特高压交流计划没能按期推进.以变压器、高压开关为代表的一次主 设备,市场竞争激励,行业压价厉害,原材料方面,又面临高涨的大宗商品价格,特别是铜价,主设备企业的 利润被压缩得很厉害,行业盈利情况出现下滑.二次设备由于行业已经在

07、08 年之前完成了洗牌,市场格局 稳定,行业盈利能力也比较平稳,同时受益于电网智能化的启动,盈利同比情况都比较好.综合来看,输变电 设备行业指数下跌 34.20%.

2011 年新能源行业经历的 多事之秋 :核电遭受福岛事故打击,市场情绪低落;

太阳能在经历

2010 年的 辉煌之后,产能的急速扩张和海外需求的不振带来行业寒冬;

风电方面产能过剩引发价格竞争,同时多起事故 引发质量信任危机和政策改变,新能源板块整体走势疲软. 核电方面,3 月11 日日本地震引发福岛核事故,16 日温家宝主持召开国务院常务会议,决定暂停新建项目 审批,核电板块遭受沉重打击.根据国内核电项目开工情况测算,2011-13 年是核电确认收入的高峰期,目前上

2 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 电力设备与新能源 市公司核电业务订单充足,短期内核电业绩影响不太大.随着项目审查的结束,核电安全规划出台日期临近, 市场对于核电重新开闸充满期待,对于核电的判断也将逐渐回归理性. 太阳能方面,2010 年强劲的需求导致国内企业纷纷扩产,目前国内组件产能预计超过 40GW,远高于

2011 年全球约 21-22GW 的需求.严重的供过于求,以及欧债危机导致的需求低于预期导致

3 月份以来光伏产品价格 全线下跌,公司盈利能力被大幅削弱.近期美国针对中国光伏产品的 双反 调查更是让国内光伏行业雪上加 霜. 风电方面,与太阳能相似,经历

2010 年的辉煌以后,行业陷入恶性价格竞争,风机毛利大幅下降.国内几 次严重的风电场事故加重了对于风机质量的担忧.风电行业还需要在低谷期煎熬很长一段时间,或许行业整合 才能有一线生机. 上市公司业绩回顾 下表是输变电子板块主要上市公司今年前三季度的业绩表现情况,一次设备企业的盈利大部分是负增长, 连特变电工也不能幸免,这在 十一五 期间从没出现过.对之相对照的,二次设备板块个股业绩同比情况要 好得多. 表1:输变电设备上市公司业绩回顾(2011Q3) 代码 名称 营业总收入 (百万) 同比增长 净利润 (百万) 同比增长 毛利率 市盈率 (PE,TTM) 收盘价 (12.9)

600089 特变电工 12717.96 -1.26% 1020.46 -25.56% 21.41 19.38 9.23

600312 平高电气 1725.11 42.84% -36.35 -4.67% 14.81 1459.44 9.71

600550 天威保变 3984.18 -15.37% 232.08 -56.86% 19.36% 54.32 12.20

601179 中国西电 7819.56 -13.35% -79.01 -112.29% 18.51 -234.39 4.31

000400 许继电气 2377.6 19.98% 94.26 5.85% 33.56 59.15 23.75

600268 国电南自 1758.22 27.23% 112.17 164.30% 29.89 29.96 9.58

600406 国电南瑞 2833.63 39.86% 408.79 50.28% 29.71 59.05 34.37

601126 四方股份 939.29 26.53% 92.53 31.01% 46.89 44.64 19.25 资料来源:聚源

2011 年,中低压板块是一个大年,这其中的原因比较复杂,从我们的分析来看,一方面是因为配电网、农 网改造的带动,另一方面是中低压设备在工业、房地产、大型工程的需求滞后于固定资产投资的一次表现,后 面会有进一步的数据分析. 表2:中低压设备上市公司业绩回顾(2011Q3) 代码 名称 营业总收入 (百万) 同比增长 净利润 (百万) 同比增长 毛利率 市盈率 (PE,TTM) 收盘价 (12.9)

002074 东源电器 477.67 38.52% 34.16 67.62% 26.67 51.7 8.50

002298 鑫龙电器 639.96 43.47% 52.29 82.58% 34.87 36.91 14.75

002350 北京科锐 493.07 31.43% 44.64 49.10% 34.28 43.71 20.73

002358 森源电气 478.75 41.23% 86.77 68.16% 33.17 36.22 22.18 资料来源:聚源

3 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 电力设备与新能源 新能源方面,核电相关公司订单饱满,今年业绩无忧;

A 股上市太阳能公司规模小、基数小,尽管行业情 况不佳,业绩勉强维持,但需要警惕应收账款过高风险;

风电方面,无论是整机厂商还是塔架供应商,都面临 激烈价格竞争,毛利和业绩的同比情况都达到历史低位. 表3:新能源部分上市公司业绩回顾(2011Q3) 代码 名称 营业总收入 (百万) 同比增长 净利润 (百万) 同比增长 毛利率 市盈率 (PE,TTM) 收盘价 (12.9) 风电

002202 金风科技 9420.35 -13.52% 615.07 -59.85% 18.62% 17.86 9.04

002487 大金重工 305.42 -28.01% 39.58 -39.13% 16.81% 33.63 20.30

002531 天顺风能 670.86 77.65% 76.61 21.37% 19.03% 33.25 16.12

300129 泰胜风能 440.71 11.15% 42.45 -49.70% 15.97% 29.83 9.25

600290 华仪电气 1056.17 -14.58% 57.89 -23.35% 21.83% 41.18 7.73

600416 湘电股份 4709.56 5.40% 126.32 -18.32% 18.25% 28.43 8.67

601218 吉鑫科技 1239.89 -14.97% 114.36 -50.94% 19.87% 31.77 13.35

601558 华锐风电 8388.65 -27.30% 900.74 -48.51% 18.73% 22.29 20.44 核电

000777 中核科技 471.36 24.34% 28.57 5.35% 23.84% 93.89 24.28

300004 南风股份 283.74 28.14% 52.3 15.89% 34.22% 82.12 30.10

600875 东方电气 30090.86 15.88% 2278.25 33.48% 20.68% 15.67 24.79

601727 上海电气 52106.73 13.25% 2847.99 ................