PDF《风机塔架龙头,风电军工双轮驱劢雏形显现》

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 ・・2018 年02 月26 日 泰胜风能(300129.

SZ) 电气设备电源设备 风机塔架龙头,风电军工双轮驱劢雏形显现 首次覆盖报告 ? 风机塔架龙头,钢铁价格有望企稳,海上、海外业务放量: 公司是风机塔架行业龙头,产能布局几乎覆盖了国内所有风资源好、地 理环境适宜的地区;

同时在中南部市场以合作厂的模式进行市场辐射.

2017 年钢材价格波动较大,使得公司产品主要原材料成本上升较多,产品毛利率 同比下滑幅度较大.预计随着钢材价格的企稳,在成本加成的定价方式作用 下,2018 年公司毛利率有望修复,业绩也有望改善.2017 年上半年,海上 风电业务发展迅猛,成为新的业绩增长点,实现收入 14,653.98 万元,同比 增长 813.44%,同时在保持国内市场领先地位前提下,大力开拓海外市场, 出口产品实现收入 20,798.23 万元,同比增长 173.48%. ? 陆上风电底部已现,业绩将逐步复苏: 根据 BNEF,2017 年我国风电市场装机容量整体下滑,新增装机容量 为18GW,其中新增陆上风电装机容量下降至 16.8GW,同比减少 26.25%;

新增海上风电装机量达 1.2GW,同比增长 103.39%.弃风电量和弃风率实 现 双降 ,弃风限电明显好转,2017 年6月以来宁夏、内蒙古、新疆均 有新项目核准,由于公司在新疆和内蒙古设有工厂,市场解禁将给公司带来 较大的业绩弹性. 叠加陆上风电上网电价调整, 预计 2018-2019 年会出现一 定规模的抢装潮,带动风电装机需求,陆上风电业务也将逐步复苏. ? 海上风电迎来风口,依托蓝岛海工开发海上风电: 在技术进步及政策扶持双重作用下,近年来海上风电装机提速明显,

2017 年新增海上风电装机量达 1.2GW,同比增长 103.39%;

累计海上风电 装机量达 2.83GW,同比增长 73.62%.公司依托蓝岛海工开发海上风电, 预计随海上风电市场进一步扩大,蓝岛海工凭借先发优势乘海上风电发展东 风会成为上市公司业绩增量新的驱动力. ? 明确向军工转型,双轮驱动雏形显现: 公司在保持主业稳步发展的基础上,积极谋求军工产业转型,以期双轮 驱动给公司未来带来更强劲的增长动力.2016 年8月9日,公司拟以自有 资金人民币 2,000 万元,作为有限合伙人入伙丰年资本旗下的军工基金,利 用专业平台聚焦军工产业、获取资源、推动产业转型.2018 年1月,公司 向江苏昌力科技发展有限公司增资 3,000 万元, 持有昌力科技 4.3%的股权. ? 看好公司将出现业绩拐点, 未来业绩持续增长, 首次覆盖给予 推荐 评级:

2017 年公司正处于业绩低点, 看好

2018 年将出现业绩拐点, 未来业绩 持续增长.我们预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 0.

24、0.37 和0.49 元. 当前股价对应 17-19 年分别为

23、15 和11 倍.首次覆盖给予 推荐 评级. ? 风险提示:陆上风电、海上风电业务不及预期,钢材涨价风险 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

1597 1,506 1,693 2,164 2,586 增长率(%) 11.0 -5.7 12.4 27.8 19.5 净利润(百万元) 169.4

219 173

271 353 增长率(%) 74.5 29.3 -20.9 56.2 30.5 毛利率(%) 32.5 34.0 25.7 27.9 30.0 净利率(%) 10.6 14.6 10.2 12.5 13.7 ROE(%) 8.6 10.2 7.6 10.8 12.6 EPS(摊薄/元) 0.23 0.30 0.24 0.37 0.49 P/E(倍) 23.31 18.0 22.8 14.6 11.2 P/B(倍) 2.01 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源:公司公告、新时代证券研究所 推荐(首次评级) 分析师 开文明 (执业证书编号:S0280517100002) 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 联系人 刘华峰 (执业证书编号:S0280116120013) 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 市场数据 时间 2018.02.23 收盘价(元): 5.46 总股本(亿股): 7.27 总市值(亿元): 39.7 近3月换手率: 49.99% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.16 -25.75 -54.27 绝对 -18.26 -26.51 -37.06 相关研报 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 泰胜风能 沪深300 2018-02-26 泰胜风能 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 风机塔架龙头,钢铁价格有望企稳,海上、海外业务放量.3 1.

1、 公司简介

3 1.

2、 公司主营业务情况.4 1.

3、 钢材价格有望企稳,公司业绩有望改善.5 1.

4、 海上风电和海外业务放量,订单充足保障业绩可持续增长.6 1.

5、 完善产业布局,明确军工转型产业方向.7

2、 陆上风电底部已现,业绩将逐步复苏.7 2.

1、 风能资源潜力巨大,风电未来将成主力能源之一

7 2.

2、 解决弃风限电,风电 破难

8 2.2.

1、 弃风电量和弃风率 双降 ,弃风限电明显好转.8 2.2.

2、 政策力促风电产业健康持续发展,配套解决风电消纳.9 2.2.

3、 新增装机建设重心转移,助力风电消纳.11 2.2.

4、 特高压输电线路和电改共同缓解可再生能源限电.12 2.

3、 风电成本下降,平价上网可期

12 2.

4、 陆上风电上网电价调整,2018 年将迎来抢装潮

13 2.

5、 风电装机需求稳定,塔架市场空间巨大.14

3、 海上风电迎来风口,依托蓝岛海工开发海上风电.14 3.

1、 海上风电大发展,政策带来 催化剂

14 3.

2、 收购蓝岛海工,进军海上风电市场

17

4、 明确向军工转型,双轮驱动雏形显现.19 4.

1、 军民融合发展上升为国家战略,迎来发展浪潮.19 4.

2、 携手丰年资本,进军军民融合领域

20

5、 看好公司将出现业绩拐点,未来业绩持续增长,首次覆盖给予 推荐 评级:21 附:财务预测摘要.22

图表目录

23 2018-02-26 泰胜风能 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告

1、 风机塔架龙头,钢铁价格有望企稳,海上、海外业务放量 1.

1、 公司简介 上海泰胜风能装备股份有限公司成立于

2001 年4月,2010 年10 月在深圳证 券交易所创业板上市,是国内知名的风力发电配套塔架专业制造商,具有专业的生 产技术及批量制造能力. 公司主营风力发电设备、 辅件、 零件及各类海洋工程设备, 主要产品为自主品牌的陆上风电塔架和海上风电塔架、导管架、管桩及相关辅件、 零件.公司还是《风力发电机组 塔架》国家标准、《风力发电机组 环形锻件》国 家标准、《海上风力机组 设计要求》国家标准制定的参与者,多次填补国内塔架 行业空白,是国内资质优良、技术优势明显的风机塔架行业龙头.

图表1: 公司塔架 资料来源:公司官网、新时代证券研究所 公司股权比较分散,根据公司

2017 年三季报,以柳志成、黄京明、夏权光、 张锦楠、张福林组成的一致行动人团队为实际控制人,合计持股 23.24%.上市以 来,公司实施了 泰胜风能-第一期员工持股计划 ,相关股份于

2016 年1月18 日发行上市. 股票来源为购买南通蓝岛海洋工程有限公司股份配套融资中的非公开 发行的股票,共计

3600 万股,认购价格为 4.95 元/股.此次员工持股计划有利于 改善公司治理水平,提高公司竞争力,促进公司业绩长期稳定增长.

图表2: 截至

2017 年Q3 公司股权结构图 资料来源:公司公告、新时代证券研究所 2018-02-26 泰胜风能 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 公司成立以来一直专业化制造风机塔架, 是国内最早专业生产风机塔架的公司 之一.公司主要布局在东部沿海的上海(产能

6 万吨)、江苏南通蓝岛海工(产能

10 万吨) 、 江苏东台 (产能

5 万吨) , 以及 三北 地区的内蒙古包头 (4-5 万吨) 、 新疆哈密(6 万吨)等地,几乎覆盖了国内所有风资源好、地理环境适宜的地区;

同时在中部、南部市场以合作厂的模式进行市场辐射.公司与国内外整机厂商及风 电场业主建立长期合作关系,国内陆上风电的客户主要为国华、中广核等风电场业 主,海上风电的客户主要为中交三航局、华电重工等总包商,海外风电的客户主要 是Vestas、金风科技、安信能等整机厂商. 1.

2、 公司主营业务情况 公司上市以来,营业收入一直保持较为稳定的增长,2010-2016 年复合增长率 达到 17.64%.2016 年公司实现营业总收入 150,562.34 万元,同比减少-5.72%;

实现归母净利润 21,910.57 万元,同比增长 29.34%.

2017 年H1,公司实现营业总收入 71,650.98 万元,同比增长 33.22%;

实现 归母净利润 10,832.20 万元,同比增长 1.34%.2017 年Q1-Q3 营业总收入为 125,123.62 万元,同比增长 47.43%;

实现归母净利润为 15,348.81 万元,同比减 少3.48%,公司归母净利润增速大幅落后于营业总收入.根据公司

2017 年度业绩 预告,预计

2017 年营业总收入同比增长 0%-15%;

归母净利润为 15,337.40 万元 -20,815.04 万元, 同比减少 30%-5%. 主要原因是

2017 年钢材等原材料价格波动, 公司产品主要原材料成本上升,公司承担了大部分上涨成本,导致

2017 年毛利、 归母净利润未能实现与营业收入同比增加,较去年同期有所下降.预计随着钢材价 格的企稳,2018 年公司业绩有望改善,毛利率得以修复.

图表3: 公司营业收入及同比增速

图表4: 公司归母净利润及同比增速 资料来源:wind、新时代证券研究所 资料来源:wind、新时代证券研究所 风力发电设备属于重工业产品,运输复杂,运输半径一般在 500-800 公里,运 费占比较大,随着公司产能布局的日趋完善,近几年运输费用占营业收入比例呈下 降趋势.

图表5: 公司运输费用占营业收入比例

图表6: 公司运输费用及同比增速 2018-02-26 泰胜风能 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 资料来源:wind、新时代证券研究所 资料来源:wind、新时代证券研究所 公司从事的主要业务包括:风力发电设备、辅件、零件及各类海洋工程设备. 风力发电设备、辅件、零件业务方面,主要产品为自主品牌的陆上风电塔架和海上 风电塔架、导管架、管桩及相关辅件、零件,主要起支撑作用;

海洋工程设备业务 方面,主要产品为海洋工程平台、相关辅件、零件以及用于海洋工程的各类钢结构 件,产品用途涵盖海洋工程的各个方面.2016 年以前,公司塔架及基础段主要以 陆上风电为主, 海上风电占比很小, 报表中未对陆上、 海上风电业务进行区别,

2017 年H1 海上风电业务占比达到 20.45%,公司开始将塔架及基础段拆分为陆上风电 业务和海上风电业务. 1.

3、 钢材价格有望企稳,公司业绩有望改善 风电设备、海洋工程设备等产品的主要原材料包括:钢材、法兰、油漆、焊材 以及零配件,其中钢材和法兰成本为公司产品的主要成本,而法兰成本也与钢材密 切相关,因此钢材对于公司产品的成本影响较大,估计占比超过 50%.产品结构 与公司类似的天能重工,2016 年H1 钢材和........