PDF《第一期员工持股计划完成,彰显公司信心》

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2016 年4月25 日 ―建投能源(000600)临时公告点评 评级:推荐(首次覆盖) 事件:近日,公司发布了《关于公司第一期员工持股计划完成股票 购买的公告》 .

近期, 鑫众―建投能源

1 号定向资产管理计划 已通过 二级市场交易的方式累计买入建投能源股票 6,453,932 股,占公司总股 本的 0.36%,成交均价为 9.48 元/股,总额约 6118.33 万元. 点评: ? 第一期员工持股计划完成,彰显公司信心.近日, 鑫众―建投能 源1号定向资产管理计划 已通过二级市场交易的方式累计买入建 投能源股票 6,453,932 股, 占公司总股本的 0.36%, 成交均价为 9.48 元/股. 该计划所购买的股票自本公告披露日起锁定

12 个月. 公司 高管出资约

345 万元,占出资总额的 5.56%,其中董事长出资约

50 万元. ? 河北省的能源投资主体,从事燃煤火电和供热.公司目前拥有控 股发电公司

8 家,参股发电公司

9 家;

截至

2015 年末,控制运营 装机容量

568 万千瓦,控制在建装机容量

140 万千瓦,权益运营 装机容量

666 万千瓦.公司控股发电公司主要集中于河北南部电 网,控制装机容量占河北南部电网总装机容量的 20%以上.其中. 王滩发电 30%股权、龙山发电 29.43%股权、国电承德热电 35%股 权和龙新热力 35%股权由公司向大股东建投集团收购.

2015 年公司发电量 278.31 亿千瓦时,占河北全省发电量的 12.09%,其中,占河北南网发电量的 20.55%.公司发电机组平均 利用小时数为 4,897 小时, 高于河北省火电机组平均水平

51 小时. 另外,供热业务方面,公司拥有控股供热公司

3 家,参股供热公 司1家;

2015 年, 新增集中供热面积

200 万平米,累计 2,230 万平. ? 受益政策支持,关停小锅炉助力热电联产和供热业务.2014 年, 为了进一步落实 气十条 ,7 部委联合出台《燃煤锅炉节能环保综 合提升工程实施方案》,2017 年地级及以上城市建成区基本淘汰

10 吨/时及以下的燃煤锅炉,天津市、河北省地级及以上城市建成 最近

52 周走势: 相关研究报告: 报告作者: 分析师:马宝德 执业证书编号:S0590513090001 联系人: 顾泉 虞栋

电话: 0510-82833217 Email:guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准 具备证券投资咨询业务资格. 环保新能源 第一期员工持股计划完成,彰显公司信心 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 区基本淘汰

35 吨/时及以下燃煤锅炉 的总计划.2016 年4月,国 家发改委、国家能源局、财政部、住房城乡建设部和环保部联合 发布了《热电联产管理办法》,力争实现北方大中型以上城市热 电联产集中供热率达到 60%以上,20 万人口以上县城热电联产全 覆盖.

2015 年, 公司加大供热市场开发力度, 累计完成供热量 1,388 万吉焦,同比增长 21.29%. 随着京津冀一体化的加快发展、小型燃煤锅炉的关停导致大 量供热缺口,公司供热业务有望较大受益.公司

30 万千瓦机组基 本为热电联产机组,邢台热电和承德热电各

70 万千瓦热电联产项 目,效率高、节能突出,分别预计在

2016 年底和

2017 年初投产;

辛集、泊头、任丘二期、冀南、滏阳等热电项目前期工作正在抓 紧推进.另外,大股东建投集团还有部分热电资产有望注入. ? 发电机组领先国家环保标准.公司拥有的发电机组均为

30 万千瓦 以上的大型机组,发电机组运行效率高、能耗低.2015 年公司全 面完成了燃煤电厂超低排放升级改造,控股发电机组烟尘、SO

2、 NOX 排放均已达到超低排放限值要求,经环保部门验收合格后, 达到超低排放标准的燃煤发电机组将获得每千瓦时

1 分钱的电价 补偿. ? 煤炭渠道来源丰富,燃煤成本有望维持低位.2016 年一季度,煤 炭价格继续下跌,公司煤炭采购主要来自山西、中国神华和海外 采购.国内煤炭产量多,且面临进口煤的竞争,2016 年全年有望 维持在低位.叠加公司利息费用减少等因素,2016 年公司一季度 实现净利润 6.54 亿元,同比增幅 20.3%. ? 借助电改,积极布局电力售电侧.河北省推进电改,拿出部分电 力参与市场交易.公司积极参与大用户直购电,宜化热电与阿里 巴巴旗下公司签订了直购电协议,初步计划年供电规模将逾

11 亿 千瓦时.另外,配网建设方面目前处于征求意见阶段,公司在积 极参与前期工作. ? 集团公司实力雄厚,公司有望获得较多支持.控股股东河北建头 集团产业包括火电、天然气、风电、交通(铁路、港口) 、水务(城 市供排水、污水处理等) 、地产(城镇化)和金融资产(产业基金 和小贷公司) .目前,公司主要从事火(热)电、新天绿色能源 (00956.HK)主要从事天然气和风电业务.目前秦皇岛发电(100 万千瓦)和秦热发电(60 万千瓦)运营成熟且盈利良好,有望率 先注入上市公司.2016 年3月,公司与新天绿色能源和建投集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 签订了《乐亭建投风能有限公司之增资扩股协议》 ,三方将共同向 乐亭风能增加出资, 投资海上风电场 300MW. 公司拟增资

5 亿元, 占股 45%.公司参股沧州核电等项目,与中核集团、华电集团签 署了合作协议. 另外,公司积极布局一带一路,正在东南亚以及非洲的津巴 布韦和南非等地做前期工作.公司作为发起股东,2016 年2月, 以自有资金

1000 万美元认购中国海外基础设施开发投资有限公司 占比 3.7%,积极涉足海外业务. ? 定增已核准,倒挂约 14%.公司

12 月23 日获得证监会核准,有 效期

6 个月.本次发行股票的数量为 383,211,678 股,发行底价为 10.96 元/股,目前折价约 14%.2015 年,公司计划分红 0.45 元/ 股,股息率约 4.67%. ? 首次覆盖,给予 推荐 评级.不考虑公司增发摊薄等因素,预计

2016 年-2018 年, EPS 分别为 1.28 元、 1.36 元和 1.49 元, 对应 7.31 倍、6.89 倍和 6.29 倍.考虑到随着京津冀一体化的加快发展、小 型燃煤锅炉的关停导致大量供热缺口,公司供热业务有望较大受 益,首次覆盖,给予 推荐 评级. ? 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;

电站系统集成业务不 达预期风险;

应收账款回收风险.

图表 4:公司拟募投项目情况 序号 项目名称 投资总额(万元) 募集资金(万元) 实施方式

1 河北建投承德上板城 热电联产项目 323,000.00 300,000.00 由上市公司全资子公司承德 热电实施

2 定州市集中供热工程 62,209.46 40,000.00 由上市公司全资子公司定州 热力实施

3 张家口宣化建投供热 有限责任公司宣化北 区集中供热工程 65,367.83 60,000.00 由上市公司全资子公司宣化 热电实施

4 宣化热电环保技术改 造项目 7,216.00 6,000.00 由上市公司全资子公司宣化 热电实施

5 沙河发电环保技术改 造项目 18,230.00 14,000.00 由上市公司控股子公司沙河 发电实施 合计 476,023.29 420,000.00 数据来源:公司公告,国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 单位:百万元 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 8701.75 10891.14 9625.91 10357.80 11222.18 12264.11 经营性现金净流量 3041.11 4664.20 3491.80 4159.71 4315.86 4803.94 增长率(%) 35.54% 25.16% -11.62% 7.60% 8.35% 9.28% 投资性现金净流量 -1277.30 -1462.58 -2408.03 -1819.35 -2311.85 -2211.10 归属母公司股东净利润 715.28 2043.19 2044.42 2299.85 2437.64 2672.59 筹资性现金净流量 -1837.26 -2009.87 -2371.58 -4.49 -1831.14 -390.57 增长率(%) 618.05% 185.65% 0.06% 12.49% 5.99% 9.64% 现金流量净额 -73.45 1191.75 -1287.81 2335.88 172.88 2202.27 每股收益(EPS) 0.399 1.140 1.141 1.284 1.361 1.492 每股股利(DPS) 0.025 0.180 0.250 0.189 0.200 0.219 财务分析和估值指标汇总 每股经营现金流 1.697 2.603 1.949 2.322 2.409 2.681 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售毛利率 25.74% 37.33% 41.01% 41.16% 39.99% 39.87% 收益率 销售净利率 12.33% 24.42% 27.26% 28.50% 27.88% 27.97% 毛利率 25.74% 37.33% 41.01% 41.16% 39.99% 39.87% 净资产收益率(ROE) 19.75% 22.73% 19.32% 18.33% 16.67% 15.81% 三费/销售收入 13.44% 14.03% 13.71% 12.34% 11.20% 10.06% 投入资本回报率(ROIC) 11.29% 22.30% 15.75% 16.12% 14.50% 14.62% EBIT/销售收入 20.34% 34.95% 39.45% 40.29% 39.16% 39.00% 市盈率(P/E) 23.49 8.23 8.22 7.31 6.89 6.29 EBITDA/销售收入 29.35% 45.08% 51.03% 53.69% 52.33% 52.00% 市净率(P/B) 4.64 1.87 1.59 1.34 1.15 0.99 销售净利率 12.33% 24.42% 27.26% 28.50% 27.88% 27.97% 股息率(分红/股价) 0.003 0.019 0.027 0.020 0.021 0.023 资产获利率 ROE 19.75% 22.73% 19.32% 18.33% 16.67% 15.81% 报表预测 ROA 9.70% 15.62% 15.47% 14.67% 14.51% 13.96% 利润表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROIC 11.29% 22.30% 15.75% 16.12% 14.50% 14.62% 营业收入 8701.75 10891.14 9625.91 10357.80 11222.18 12264.11 增长率 减: 营业成本 6462.06 6825.97 5678.17 6094.66 6734.39 7374.63 销售收入增长率 35.54% 25.16% -11.62% 7.60% 8.35% 9.28% 营业税金及附加 48.25 62.59 84.34 69.24 75.01 81.98 EBIT 增长率 191.73% 115.10% -0.23% 9.90% 5.28% 8.84% 营业费用 47.13 48.01 50.52 52.04 56.38 61.62 EBITDA增长率 124.06% 92.22% 0.05% 13.21% 5.61% 8.59% 管理费用 593.18 806.87 749.11 731.00 721.00 710.00 净利润增长率 529.95% 147.84% -1.35% 12.49% 5.99% 9.64% 财务费用 529.16 673.31 519.81 495.56 479.26 461.62 总资产增长率 4.12% 33.58% 0.70% 15.94% 6.42% 13.15% 资产减值损失 6.38 27.89 101.18 8.00 7.00 8.00 股东权益增长率 22.66% 148.22% 17.76% 18.54% 16.57% 15.59% 加: 投资收益 249.22 711.81 822.70 761.00 758.00 746.00 经营营运资本增长率 -154.74% 130.00% 1110.94% 4.93% 15.73% 10.54% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 71.61% 55.03% 48.79% 46.65% 40.71% 38.74% 营业利润 1264.83 3158.30 3265.47 3668.31 3907.14 4312.26 投资资本/总资产 78.07% 78.12% 83.64% 84.23% 85.00% 79.51% 加: 其他非经营损益 -19.23 -20.39 15.85 14.21 12.21 13.21 带息债务/总负债 69.40% 65.49% 72.82% 71.91% 69.33% 67.85% 利润总额 1245.60 3137.91 3281.32 3682.52 3919.34 4325.47 流动比率 0.59 0.74 0.47 0.84 1.27 1.83 减: 所得税 172.26 477.79 657.06 730.38 790.34 894.87 速动比率 0.51 0.63 0.37 0.74 1.15 1.68 净利润 1073.34 2660.12 2624.26 2952.14 3129.01 3430.60 股利支付率 6.39% 15.81% 21.91% 14.70% 14.70% 14.70% 减: 少数股东损益 358.06 616.93 579.84 652.29 691.37 758.01 收益留存率 93.61% 84.19% 78.09% 85.30% 85.30% 85.30%........