PDF《重组在即,首选新联通》

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com.cn 2008年4月8日 电信运营业2008年二季度策略报告 通信行业 电信运营 推荐 重组在即,本文分析了电信运营业

07 年的情况,预测了重组后的竞争形势,我们 看好重组后的新联通,认为新联通有出售 C 网获利、专营 G 网、获发最成熟的 WCDMA 牌照、与网通合并等利好,将从一个弱势的运营商,变为在北方市场、 数据业务市场上的强势运营商,维持 强烈推荐-A 的评级. ?

07 年行业失衡继续加剧,重组在即.

07 年中国移动在收入和净利润有出色表现,收入与其他三家运营商之和相 当,净利润超过其他三家一倍,使得其他三家即使三合一也无法与之全面抗 衡.这样的行业格局严重失衡,也预示着行业重组必然很快到来. ? 作为重组中变动最大的运营商,联通将从一个弱势运营商,变为一个在北方 市场、数据业务市场上的强势运营商. 新电信和新联通将分别在南北市场上成为移动的主要挑战者.新联通由于获 得WCDMA 牌照的可能性最大,在数据业务市场上仍将是最强的运营商. ? 移动、联通都在重组前极力扩容 G 网,电信、网通都在节流待重组.

07 年移动 G 网07 年新增

7 万个基站,93 万个载频,联通 G 网新增

4000 万用户的容量.现网容量并不是制约运营商发展的瓶颈, 决定运营商未来的 最重要因素,是资金、重组和 3G 牌照. ? 重组给联通带来的是基本面的改变,联通原有的大量问题都将解决. 出售 CDMA 网络、专注 G 网、建设 WCDMA 网络,使得过去困扰联通的问 题基本得到解决或缓解:比如 G 网容量不够、频率资源不足、缺乏数据业务 和C网产业链衰退、两网互博等. ? 我们将联通的价值分为三部分:现有业务,C 网售价,WCDMA 牌照,这三 部分各有利好和利空,联通的最终价值为这几部分的价值之和:13-15 元. ? 风险提示:估值体系整体下调和重组、牌照时间不确定性并存 联通目前的股价约为

08 年30 倍PE(假设不发生重组,联通按照现有的业务 发展),在目前 A 股估值体系整体下调的情况下,存在系统性风险. ? 投资建议: 按照目前的行业发展形势判断,我们认为重组在即,重组后联通将获得 WCDMA 牌照,继续看好联通,维持 强烈推荐-A 的评级. 上证指数 3599.62 行业规模 占比% 股票家数(只)

1 0 总市值(亿元)

1787 0.8 流通市值(亿元)

791 1.1 重点公司市值(亿元)791 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -24 -15

40 相对表现

22 26

48 相关报告

1、 《电信运营业

2008 年度策略报告: 看好移动运营商和潜在的移动运营 商》 2007/11/28

2、《2007 年三季报点评:重组的脚 步更近了》 2007/11/6 行业研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

2 正文目录

一、07 年电信运营业失衡继续加剧,重组在即

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1、移动用户保持高增长,小灵通用户继续被替代

4

2、移动实力超过其他三家运营商之和,重组即将到来

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3、新联通、新电信的主要机会将在地域及数据业务等细分市场

6

二、从资本支出看

08 年运营商建设重点.7

1、移动运营商加大投资,固网运营商节流待重组

7

2、决定运营商未来的最重要因素,是资金、重组和 3G 牌照

7

三、从弱转强,联通是重组的首选投资品种.8

1、长期看好联通的理由:重组给联通带来的是基本面改变

8

2、重组和牌照预期下的联通估值:13-15 元

93、风险提示:估值体系整体下调和重组、牌照时间不确定性并存

9 行业研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

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图表目录 图1:移动用户保持高增长,小灵通用户继续被替代

4 图2:08 年四大运营商移动、小灵通用户增长情况预计

4 图3:07 移动与其他三家运营商的收入之和相当

5 图4:07 年移动净利润超过其他三家运营商一倍

5 图5:重组后三家运营商的实力仍然不平衡

5 图6:重组后移动在南北市场的主要竞争对手

6 图7:重组后移动和新对手各类用户数比较

6 图8:发牌后各运营商 2G/3G 网络下载速度比较

6 图9:

07、08 年各运营商 CAPEX 比较.7 图10:

06、07 年各运营商自由现金流比较.7 图11:联通的基本面将逐步改变

8 图12:重组和牌照预期下的联通估值

9 表1:07 年移动和联通投资重点.7 表2:联通的大量问题能通过重组和 WCDMA 牌照解决

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一、07 年电信运营业失衡继续加剧,重组在即

1、移动用户保持高增长,小灵通用户继续被替代

07 年电信运营业失衡继续加剧,中移动用户数增长 23%,新增用户数不断创新高,而 且预计在

08 年新增用户数在总新增移动用户数中的比例将继续提升. 中国联通用户数同比增长 13%, G 网和 C 网的用户数同比增长率接近,但08 年联通 将重点投入 G 网,预计

08 年G网用户数同比增长率将超过 C 网. 电信和网通的小灵通用户开始减少,预计

08 年小灵通用户数减少将超过

07 年. 图1:移动用户保持高增长,小灵通用户继续被替代 -1

1 3

5 7

9 11

04 05

06 07 百万用户 移动 联通G 联通C 网通PHS 电信PHS 移动与联通用户数 07年增长8600万 电信和网通小灵通 用户数减少580万 资料来源:公司公告,招商证券 图2:08年四大运营商移动、小灵通用户增长情况预计 -1

0 1

2 3

4 5

6 7

8 9

04 05

06 07

08 百万用户 移动 联通G 联通C 网通PHS 电信PHS 联通如果拆分,预计 两张网络的用户数增 长都将加快 移动新增用户数绝对 值将继续一家独大 电信网通的小灵通用 户数都将继续负增长 资料来源:公司公告,招商证券 行业研究 敬请阅读末页的免责条款 Page

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2、移动实力超过其他三家运营商之和,重组即将到来

07 年中国移动在收入和净利润有出色表现,收入与其他三家运营商之和相当,净利润 超过其他三家一倍,使得其他三家即使三合一也无法与之全面抗衡.这样的行业格局严 重失衡,也预示着行业重组必然很快到来. 如果考虑到

08 年中国移动和其他三家的经营差距仍在扩大,考虑到

07 年中国移动保 守的折旧政策带来利润减少约

65 亿(GSM 基站等无线设备折旧由七年改五年) 、中国 联通的再投资退税带来利润增加约

28 亿等影响,中国移动和其他三家的差距会更大. 图3:07移动与其他三家运营商的收入之和相当 图4:07年移动净利润超过其他三家运营商一倍 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

2004 2005

2006 2007 亿元 移动 联通+电信+网通 相差1131亿 相差52亿 移动与其他三家运营商 的收入之和相当

0 500 1,000

2004 2005

2006 2007 亿元 移动 其他运营商 相差3亿 相差447亿 资料来源:公司公告,招商证券 资料来源:公司公告,招商证券 按照目前主要流传的重组方案,不考虑铁通和卫通,重组结果是中国移动,电信+联通 C 网,联通 G 网等业务+网通.用07 年的财务数据进行估计,重组后的新电信和新联 通在规模上仍然和中国移动差距甚大,难以与之全面抗衡. 图5:重组后三家运营商的实力仍然不平衡

0 2,000 4,000 收入 净利润 亿元 移动 电信+联通C 联通G+网通 资料来源:公司公告,招商证券 行业研究 敬请阅读........