PDF《中性（维持）》

行业深度研究 报告日期:2007 年11 月2日收盘 月涨幅(%) 天相行业指数 4559.

96 -9.78 天相流通指数 5084.61 -5.50 上证指数 5777.81 6.52

1500 2000

2500 3000

3500 4000

4500 5000

5500 6000 06-11-1 06-12-1 07-1-1 07-2-1 07-3-1 07-4-1 07-5-1 07-6-1 07-7-1 07-8-1 07-9-1 07-10-1 07-11-1 化工 上证指数 相关报告: 化肥行业:尿素价格小幅上涨;

盐湖钾肥(000792):钾肥价格上涨,业绩保持高增 长;

湖北宜化(000422):外延式扩张,业绩大幅增 长;

云天化(600096): 尿素小幅下滑 玻纤增长迅速. 静静等待行业整合的到来 DD化肥行业投资策略 中性(维持) 化工行业 行业指数与相关市场指数比较 行业指数近一年走势图 诚信源于独立,专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 能源与基础设施组 联系人:胡换录 010-66045593 huhl@txsec.com 联系人-郭静 010-66045556 guoj@txsec.com z 农产品价格影响化肥需求短期波动: 化肥是我国粮食增产的 重要保障,随着粮食消费增加,耕地面积呈下降趋势,化肥 的施用量逐渐增加. 但是化肥需求又受农产品价格指数的影 响,农产品价格上涨,农民种粮积极性提高,化肥的价格和 销量才会增加.国家通过行政手段干预化肥行业,通过化肥 限价, 保护农民的利益, 又给予化肥企业各种优惠保证供应. 但是这样的政策弊端越来越明显, 化肥行业市场化改革势在 必行. z 我国氮肥行业整合已经到来:我国氮肥品种以尿素为主,尿 素消费量占到氮肥总消费量的60%. 尿素产能中65%以煤炭为 原材料, 所以煤炭价格的上涨直接推动了氮肥行业平均生产 成本的上涨.据统计2006年尿素平均成本为1360元/吨,今 年由于煤炭价格上涨预计平均成本在1400元/吨左右.从尿 素产能与成本关系来看,生产成本高于1300元/吨的产能占 总产能的57%.部分高耗能、高污染的中小氮肥企业已经出 现亏损,这部分产能将渐渐退出化肥行业. z 磷肥行业受产能过剩、原材料价格上涨双重挤压:2007年上 半年磷肥表现消费量607.3万吨,磷肥产量660.8万吨,出口 91.2万吨,进口37.7万吨,国产磷肥自给率108.8%,我国磷 肥尤其是高浓度磷肥已经出现产能过剩. 今年以来国际磷肥 价格大幅上涨,国内磷肥企业出口增加,国内DAP价格出现 了上涨.但是我们认为我国成为磷肥生产大国,但是磷矿石 资源性、磷肥生产耗能高决定了我国不会成为磷肥出口大 国,未来我国磷肥行业会保持较低的毛利率水平. z 钾肥行业需求依然旺盛: 我国土壤缺钾, 但是钾肥资源缺乏, 每年都需要大量进口钾肥满足国内持续增长的需求. 国际钾 肥价格由Potash等几家公司控制,国际钾肥价格持续上涨. 国内钾肥价格主要受国际钾肥价格影响, 也保持了持续上涨 的态势,未来我国钾肥需求仍然保持旺盛. z 投资策略: 我国化肥行业估值要略高于世界其他国家的估值 水平,在这样的高估值市场情况下,我们具有持续高成长的 企业能够享受估值溢价.我们从股东背景、技术、资源等几 个方面考察国内化肥企业,认为盐湖钾肥(000792) 、湖北 宜化(000422) 、云天化(600096) 、华鲁恒升(600426)等 公司具有技术、资源、区域优势,利用技术资源优势通过不 断的兼并收购实现外延式的快速增长. 公司研究/调 研报告行业深度研究目录1. 我国化肥行业保持稳步增长

4 1.1 化肥是我国粮食增产的重要保障

4 1.2 化肥行业运行情况分析

4 1.3 农产品价格影响化肥短期需求波动

6 1.4 化肥行业市场化改革将是一个循序渐进的过程

7 2. 氮肥:行业整合已经到来

9 2.1 我国尿素产能过剩已成必然

10 2.2 煤炭价格上涨推高氮肥企业生产成本

12 2.3 氮肥行业产能过剩要靠淘汰落后产能来消化

13 3. 磷肥:受产能过剩,原材料价格上涨双重挤压

15 3.1 我国磷肥已经能够完全自给

15 3.2 国际磷肥价格大幅上涨

16 3.2 磷矿石、硫磺价格上涨挤压企业利润

19 4. 钾肥:需求仍然高速增长

22 4.1 我国钾肥需求稳步增长,缺口依然很大

22 4.2 国际钾肥价格仍会继续上涨

22 4.3 我国钾肥价格取决于国际价格

24 5. 化肥行业并购重组机会

25 6. 行业投资策略

28 5.1 国际化肥企业相对估值水平

28 5.2 投资机会及风险.28 5.3 重点公司.29

图表目录

图表

1 我国农作物播种面积以及耕地面积情况(单位:百万公顷)4

图表

2 化肥行业销售收入与利润增额增速

5

图表

3 我国化肥产量(折纯)与产量增速(单位:万吨)5

图表

4 我国化肥施用量(折纯万吨)与单位农作物播种面积施肥量(公斤/亩)6

图表

5 农产品价格上涨提高化肥行业景气度

6

图表

6 我国农产品价格指数与化肥价格指数对比

7

图表

7 2005 年我国氮肥产品种类比例情况

9

图表

8 世界合成氨产量与增速(单位:千吨)10

图表

9 世界尿素产量(折纯)与产量增速(单位:千吨)10

图表

10 我国尿素产能、产量、表观消费量(单位:万吨)以及自给率.11

图表

11 国内尿素价格走势(单位:元/吨)12

图表

12 国际尿素价格走势(单位:美元/吨)12

2 诚信源于独立,专业创造价值公司研究/调 研报告行业深度研究

图表

13 中国石油天然气平均实现价格(单位:美元/立方英尺)13

图表

14 我国煤炭价格逐步走高

13

图表

15 2007 年上半年我国磷肥产品结构

15

图表

16 我国磷肥产量及产量增速(单位:吨)16

图表

17 国际磷肥价格市走势(单位:美元/吨)17

图表

18 国际磷矿石出口价格 (单位:美元/吨)17

图表

19 国际主要磷肥生产地区产能、产量(单位:百万吨/年)18

图表

20 北美地区DAP产量与出口量(单位:万吨/年)18

图表

21 世界DAP与MAP产量及产量增速(单位:万吨/年)18

图表

22 国内磷酸二铵价格走势(单位:元/吨)19

图表

23 国内磷酸一铵价格走势(单位:元/吨)19

图表

24 国内硫磺价格走势(单位:元/吨)20

图表

25 我国磷矿石产量(单位:千吨/年)21

图表

26 我国钾肥产量、进口量以及表观消费量(折纯K2O) (单位:万吨/年)22

图表

27 国际主要钾肥生产企业产能、产量、闲置产能情况(单位:百万吨/年)23

图表

28 世界钾肥价格产量出口量(单位:千吨/年)23

图表

29 国际钾肥价格从

2004 年底以来一路走高(单位:美元/吨)23

图表

30 国内钾肥价格与钾肥进口价格(单位:元/吨)24

图表

31 波罗的海超灵便船运价指数

24

图表

32 煤头尿素生产企业公司流程图

31

图表

33 气头尿素企业生产工艺流程图

31

图表

34 磷肥企业生产工艺流程图

31 表格目录 表格

1 2007 年主要农作物化肥费变化情况表(单位:元/亩)6 表格

2 我国化肥行业各项政策

7 表格

3 2005 年我国氮肥生产企业基本情况

9 表格

4 我国不同原材料氮肥企业生产成本情况

12 表格

5 2006 年煤头尿素企业生产成本统计

13 表格

6 2006 年尿素生产国规模分布表

14 表格

7 2005 年尿素生产成本与产能之间的关系

14 表格

8 我国磷肥行业前十位磷肥企业产量(单位:吨)16 表格

9 国内近几年主要的化肥企业并购

25 表格

10 国内化肥行业上市公司基本情况统计

25 表格

11 国际化肥企业估值水平

28 表格

12 重点上市公司EPS预测和投资建议

29 3 诚信源于独立,专业创造价值公司研究/调 研报告行业深度研究1. 我国化肥行业保持稳步增长 1.1 化肥是我国粮食增产的重要保障 肥料是农作物的 粮食 ,它供给农作物生长发育所必需的养分,是作物增产的 重要的物质基础.而化肥则是化学工业加工生产的含有一种或多种植物所需要营养 元素的产品.现代农业生产的发展,大部分应归结于化肥的使用. 在从化肥的贡献率来看,联合国粮农组织估计,发展中国家粮食增产中,55%来 自化肥的作用.我国化肥的投入和粮食的关系也基本符合这一规律.国内外农化专 家普遍认为,在其他生产因素不变的情况下,农作物施用化肥可增加产量 40%~60%. 根据国家统计局发布的

2006 年国民经济和社会发展统计公报显示,2004 年至

2006 年我国粮食年产量分别为

46947 万吨、48402 万吨和

49746 万吨,同比增长 9.0%、 3.1%和2.8%.这一阶段刨除掉农作物播种面积增长因素以外,粮食产量的增加很大 一部分要归功于化肥的施用量增加. 以2006 年我国粮食总产量

49726 万吨,按人口 13.1 亿计算,我国人均粮食占 有量仅 379.6 公斤,而按照国际通行标准,人均粮食占有量不超过

760 公斤,我国人 均粮食占有量远远低于国际标准.在我国耕地面积逐年减少的背景下,粮食增产就 更加要倚重于化肥的施用.

图表

1 我国农作物播种面积以及耕地面积情况(单位:百万公顷)

114 116

118 120

122 124

126 128

130 132

1997 1998

1999 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006 2015E2020E -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 耕地面积 增长率

150 151

152 153

154 155

156 157

1997 1998

1999 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006E -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 农作物播种面积 增长率 资料来源:中国农业信息网,天相投顾 1.2 化肥行业运行情况分析 近几年我国化肥行业运行稳定,2006 年化肥行业实现销售收入 2774.9 亿元,同 比增长 18.4%,实现利润总额 183.1 亿元,同比增长 4.06%.2007 年1-8 月份实现销 售收入 2192.7 亿元, 同比增长 26.44%, 实现利润总额 139.7 亿元, 同比增长 30.78%, 化肥行业经过

2004 年、2005 年快速发展以后,行业增速有所放缓.但依然维持较高 的增长速度.

4 诚信源于独立,专业创造价值公司研究/调 研报告行业深度研究

图表

2 化肥行业销售收入与利润增额增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180%

2003 2004

2005 2006 2007(1- 8) 营业收入增速 利润总额增速 资料来源:中国石油和化工协会 天相投顾 我国化肥产量保持较高速度增长: 02-06 年化肥产量复合增长率为 10.90%.

2006 年化肥产量为 5304.8 万吨(折纯) ,表观消费量为 5671.1 万吨(折纯) ,进口 577.9 万吨,出口 211.6 万吨.2007 年化肥产量继续增加,1-8 月份实现产量 3766.5 万吨, 表观消费量为 3918.9 万吨.目前我国氮肥、磷肥基本实现了自给,钾肥仍然需要进 口来满足国内需求.

图表

3 我国化肥产量(折纯)与产量增速(单位:万吨)

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 2002

2003 2004

2005 2006 2007(1- 8) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 化肥产量 化肥产量增长率 资料来源:中国石油与化工协会 天相投顾 我国化肥消费量也一直保持上升状态:随着农民种粮积极性的持续高涨,农业 生产投入逐年增加,预计今年每亩农作物的化肥折纯用量将继续上升.2004―2006 年每亩粮食的化肥折纯用量为:19.14 公斤、20.29 公斤、20.96 公斤,呈逐年上升趋 势.从用肥结构上看,测土施肥技术的大力推广应用及科技种田水平的提高导致碳 铵、过磷酸钙等传统化肥使用量逐渐减少,复合肥替代单一营养元素化肥的步伐开 始加快,一些专用肥的使用量越来越多. 据农业部门预测, 按粮食自给率 100%和95%两种方案进行测算, 预计到

2010、

2015 和2020 年,包括粮食作物、经济作物、林业、草业和养殖业等行业在内,需新 增化肥总量分别为

1021 万吨、683 万吨、1445 万吨与

1101 万吨、1852 万吨、1492 万吨.若加上工业领域消费的化肥量,预计到

2010 年,我国至少还要增加化肥消费 量1166 万吨,预计到

2010 年我国化肥消费量将保持 4-5%的增长速度.

5 诚信源于独........